焦煤2005合約操作邏輯：節(jié)前煤礦放假，國內(nèi)供應(yīng)收窄，澳洲火災(zāi)以及礦難導(dǎo)致兩座焦煤礦短期停產(chǎn)，鋼廠和焦化廠以補(bǔ)庫存為主，焦煤期現(xiàn)貨呈現(xiàn)上漲局面。節(jié)后特別是元宵節(jié)后國內(nèi)煤礦將全面恢復(fù)生產(chǎn)，進(jìn)口煤價(jià)格優(yōu)勢明顯以及限制進(jìn)口煤政策放開，進(jìn)口量將增加，而且煤礦和港口焦煤庫存處于季節(jié)性高位，國內(nèi)供給端壓力將加大。鋼廠利潤偏低，對原料價(jià)格上漲接受度下降，同時(shí)節(jié)后鋼廠對原料以去庫為主。節(jié)后焦煤將易跌難漲。同時(shí)3—4月焦化企業(yè)開展去產(chǎn)能，焦煤消費(fèi)下降。焦煤2005合約基差偏低。焦煤適合空頭配置。

焦炭2005合約走勢推演：港口和鋼廠焦炭庫存處于季節(jié)性高位，并且節(jié)后鋼廠以去庫為主，價(jià)格將承壓。今年產(chǎn)業(yè)鏈利潤結(jié)構(gòu)分配的穩(wěn)定性明顯弱于去年同期，且鋼廠利潤偏低，鋼廠對焦炭上漲的接受度下降，焦炭現(xiàn)貨價(jià)格已上漲4輪，累計(jì)漲幅200元/噸左右，繼續(xù)上漲空間有限。焦煤節(jié)前強(qiáng)、節(jié)后弱將使焦炭成本支撐也呈現(xiàn)相同的局面。焦炭內(nèi)外價(jià)差倒掛嚴(yán)重，國外消費(fèi)下降，焦炭凈出口或延續(xù)下降。根據(jù)機(jī)構(gòu)調(diào)研，2020年3月和4月山東地區(qū)將分別壓減180萬噸和430萬噸焦化產(chǎn)能，對區(qū)域價(jià)格將形成支撐。焦炭2005合約基差處于季節(jié)性高位。

2019年產(chǎn)銷增速相當(dāng)  凈出口大降

2019年焦炭產(chǎn)量4.71億噸，同比增加5.2%；生鐵產(chǎn)量8.09億噸，同比增加5.3%。焦炭進(jìn)口預(yù)估45萬噸，同比增加4倍；出口652.3萬噸，同比下降33.1%；凈出口607萬噸，同比大降37.16%。產(chǎn)銷增速相當(dāng)，但凈出口斷崖式下降導(dǎo)致庫存大幅累積，截至12月底全國焦炭庫存同比增加12.47%。

鋼廠庫存處于高位  節(jié)后去庫為主 　

截至1月17日，全國230家獨(dú)立焦化企業(yè)焦炭庫存101.99萬噸，環(huán)比下降5.70%，同比增加18.02%；四大港口焦炭庫存332萬噸，環(huán)比下降6.48%，同比增加4.9%；110家鋼廠焦炭庫存510.03萬噸，環(huán)比增加2.76%，同比增加7.38%；全國焦炭庫存1090萬噸，環(huán)比下降1.19%，同比增加7.67%。鋼廠節(jié)前以補(bǔ)庫為主，使得焦化企業(yè)和港口焦炭庫存下降，鋼廠焦炭庫存上升，但鋼廠焦炭庫存已處于季節(jié)性高位，而且節(jié)后以去庫為主，價(jià)格將承壓。

鋼廠利潤被擠壓  焦炭現(xiàn)貨上漲空間有限

截至1月17日，華北地區(qū)鋼廠利潤103元/噸，去年同期鋼廠利潤548元/噸；全國獨(dú)立焦化企業(yè)焦化利潤183元/噸，去年同期焦化利潤152元/噸。在焦化企業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度低于鋼鐵產(chǎn)業(yè)集中度的背景下，焦化企業(yè)在焦價(jià)博弈中仍處于弱勢地位，今年產(chǎn)業(yè)鏈利潤結(jié)構(gòu)分配的穩(wěn)定性明顯弱于去年同期，且鋼廠利潤偏低，鋼廠對焦炭上漲的接受度下降，焦炭價(jià)格繼續(xù)上漲空間有限。今年焦炭現(xiàn)貨已上漲4輪，累計(jì)幅度200元/噸。每輪現(xiàn)貨漲幅由前期的100元/噸調(diào)整至50元/噸，現(xiàn)貨波動幅度調(diào)整后，期貨波動幅度也將隨之下降。

焦炭成本支撐  節(jié)前強(qiáng)節(jié)后弱

焦煤庫存壓力較大，鋼廠節(jié)后去庫存

截至1月17日，煉焦煤煤礦庫存305.96萬噸，環(huán)比下降1.56%，同比增加85.37%；港口焦煤庫存533萬噸，環(huán)比下降7.14%，同比增加87.68%；鋼廠焦煤可用天數(shù)18.07天，環(huán)比增加0.95%，同比下降3.83%。

鋼廠節(jié)前以補(bǔ)庫為主，煤礦和港口焦煤庫存下降，鋼廠焦煤庫存上升。鋼廠焦煤庫存處于季節(jié)性較高水平，節(jié)后去庫為主，價(jià)格將承壓。

進(jìn)口煤價(jià)格優(yōu)勢明顯，限制政策放開

截至1月17日，澳洲二線焦煤折盤面價(jià)1090元/噸，澳洲低揮發(fā)焦煤折盤面價(jià)為1266元/噸，風(fēng)景煤折盤面價(jià)1306元/噸，蒙5#折盤面價(jià)1285元/噸，山西介休單一主焦煤（S1.3）日照港折盤面價(jià)1440元/噸。目前澳洲焦煤最便宜，最好的風(fēng)景煤折盤面價(jià)也較內(nèi)貿(mào)煤低130元/噸左右，蒙5#折盤面價(jià)較內(nèi)貿(mào)煤低150元/噸左右，進(jìn)口焦煤價(jià)格優(yōu)勢明顯。為實(shí)現(xiàn)2019年進(jìn)口煤平控的目標(biāo)，11月中旬—12月各地港口采取延長進(jìn)口煤通關(guān)時(shí)間、停止報(bào)關(guān)禁止一切煤炭進(jìn)口等措施控制進(jìn)口煤數(shù)量。根據(jù)調(diào)研，2020年元旦后各港口實(shí)行新年度配額制，港口開始陸續(xù)放開進(jìn)口煤限制，通關(guān)恢復(fù)。綜合來看，進(jìn)口煤價(jià)格優(yōu)勢明顯，限制進(jìn)口煤的政策放開，進(jìn)口煤數(shù)量將繼續(xù)保持增長。

焦煤基差較低  焦炭基差偏高

焦煤2005合約基差較低

截至1月17日，焦煤2005合約基差（澳洲低揮發(fā)焦煤）45.9元/噸，去年同期基差313.8元/噸；焦煤2005合約基差（蒙5#）65元/噸，去年同期基差293.5元/噸。焦煤2005合約基差處于季節(jié)性低位。

焦炭2005合約基差偏高

截至1月17日，焦炭2005合約基差255元/噸，去年同期164.5元/噸，處于季節(jié)性較高水平。

焦炭去產(chǎn)能多集中在下半年展開

2020年焦炭市場面臨去產(chǎn)能。山東、江蘇、山西和河北合計(jì)將壓減產(chǎn)能6433萬噸，同時(shí)山西將投產(chǎn)大型焦?fàn)t2335萬噸，其他地區(qū)將投產(chǎn)近1500萬噸，明年將凈壓減產(chǎn)能2598萬噸。從2019年山東去產(chǎn)能執(zhí)行進(jìn)度看，沒有明確要求2020年上半年淘汰焦炭產(chǎn)能的焦化企業(yè)去產(chǎn)能可能集中在下半年或者年底開展。目前已明確上半年淘汰產(chǎn)能地區(qū)的主要為山東地區(qū)，根據(jù)調(diào)研，2020年3月和4月山東地區(qū)將分別壓減180萬噸和430萬噸焦化產(chǎn)能。

內(nèi)外價(jià)差倒掛  國外生鐵產(chǎn)量下降  凈出口下滑延續(xù)

2019年1—11月全球除中國外高爐生鐵產(chǎn)量同比下降2.34%，焦炭主要國印度和日本的高爐生鐵產(chǎn)量同比分別下降6.68%和10.91%，對焦炭的消費(fèi)大幅下降，并且國內(nèi)外價(jià)差倒掛，導(dǎo)致焦炭出口大降33.1%，進(jìn)口同比增加4倍，凈出口大降37.16%。截至今年1月17日，港口一級焦出口與內(nèi)貿(mào)價(jià)差為-180.8元/噸，焦炭內(nèi)外價(jià)差倒掛較嚴(yán)重，全球除中國外高爐生鐵產(chǎn)量下降，對焦炭需求下滑，焦炭凈出口或延續(xù)下降的局面。

焦煤2005和焦炭2005走勢推演

焦煤2005投資策略

投資邏輯：節(jié)前煤礦放假，國內(nèi)供應(yīng)收窄，澳洲火災(zāi)以及礦難導(dǎo)致兩座焦煤礦短期停產(chǎn)，鋼廠和焦化廠以補(bǔ)庫存為主，焦煤期現(xiàn)呈現(xiàn)上漲局面。節(jié)后特別是元宵節(jié)后國內(nèi)煤礦將全面恢復(fù)生產(chǎn)，進(jìn)口煤價(jià)格優(yōu)勢明顯以及限制進(jìn)口煤政策放開，進(jìn)口量將增加，而且煤礦和港口焦煤庫存處于季節(jié)性高位，國內(nèi)供給端壓力將加大。鋼廠利潤偏低對原料價(jià)格上漲接受度下降，同時(shí)節(jié)后鋼廠對原料以去庫為主。節(jié)后焦煤將易跌難漲。同時(shí)3—4月焦化企業(yè)開展去產(chǎn)能，焦煤消費(fèi)下降。焦煤2005合約基差偏低。焦煤適合空頭配置。

投資策略：做空J(rèn)M2005合約，入場建議：1220—1270，止損1300。

風(fēng)險(xiǎn)：煤礦全面取消夜班工作制，進(jìn)口煤政策全面收緊，節(jié)后鋼材消費(fèi)劇增大超市場預(yù)期。

應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)的策略：止損或者多動力煤對沖，針對鋼材的風(fēng)險(xiǎn)可選擇多螺紋對沖。

焦炭2005走勢推演

港口和鋼廠焦炭庫存處于季節(jié)性高位，并且節(jié)后鋼廠以去庫為主，價(jià)格將承壓。今年產(chǎn)業(yè)鏈利潤結(jié)構(gòu)分配的穩(wěn)定性明顯弱于去年同期，且鋼廠利潤偏低，鋼廠對焦炭上漲的接受度下降，焦炭現(xiàn)貨價(jià)格已上漲4輪，累計(jì)漲幅200元/噸左右，繼續(xù)上漲空間有限。焦煤節(jié)前強(qiáng)節(jié)后弱將使焦炭成本支撐也呈現(xiàn)相同的局面。焦炭內(nèi)外價(jià)差倒掛嚴(yán)重，國外消費(fèi)下降，焦炭凈出口或延續(xù)下降。焦炭2005合約基差處于季節(jié)性高位。

綜合來看，節(jié)后鋼廠去庫，鋼廠利潤擠壓抑制焦炭上漲空間，焦炭成本支撐節(jié)前強(qiáng)節(jié)后弱，焦炭凈出口延續(xù)下降，節(jié)后焦炭將迎調(diào)整。不過目前焦炭2005合約基差處于季節(jié)性高位，且3—4月山東地區(qū)要分別淘汰180萬噸和430萬噸焦化產(chǎn)能，將對焦炭價(jià)格形成支撐。因此節(jié)后焦炭2005合約將呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)的局面。而且隨著現(xiàn)貨波動幅度下降，期貨波動幅度也將較往年同期收窄。投資成功與否對操作節(jié)奏要求非常高，建議投資者謹(jǐn)慎操作。