2019年棕櫚油可謂農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)的明星品種，受供給端減少以及市場(chǎng)大幅炒作生物柴油對(duì)棕櫚油需求的提振，供需兩端共同刺激，大量資金入場(chǎng)，主力合約持倉(cāng)量和資金量均創(chuàng)歷史新高，2019年下半年一路高歌猛進(jìn)。然而縱觀2020年，棕櫚油產(chǎn)量增速仍將放緩，但需求端生物柴油炒作空間有限，因此2020年棕櫚油較難延續(xù)2019年的喜人漲勢(shì)。

表為近幾年全球棕櫚油產(chǎn)量變化

產(chǎn)量繼續(xù)削減

USDA最新報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，全球棕櫚油主產(chǎn)國(guó)印尼2019/2020年度棕櫚油產(chǎn)量為4300萬(wàn)噸，較上年度增加150萬(wàn)噸；而另一主產(chǎn)國(guó)馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量為2100萬(wàn)噸，較上年度僅增加20萬(wàn)噸。兩國(guó)產(chǎn)量相對(duì)往年四位數(shù)以上的增幅而言，2019/2020年度的產(chǎn)量增幅大幅下降。通過(guò)觀察近幾年以來(lái)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，自2016/2017年度至今，全球棕櫚油綜合產(chǎn)量均呈現(xiàn)增幅持續(xù)放緩態(tài)勢(shì)。

一般來(lái)講，油棕從開(kāi)花到果實(shí)成熟需要六個(gè)月時(shí)間，在其完整的生長(zhǎng)過(guò)程中降水量尤為關(guān)鍵。從近幾年馬來(lái)西亞和印尼的降水量來(lái)看明顯偏少，這對(duì)棕櫚油產(chǎn)量帶來(lái)較大影響。從月度季節(jié)性來(lái)看，印尼和馬來(lái)西亞的棕櫚油產(chǎn)量往往在9月或10月達(dá)到峰值，隨后進(jìn)入4至5個(gè)月的產(chǎn)量下降周期。但由于2019/2020年度降雨持續(xù)較少，2019/2020年度棕櫚油減產(chǎn)周期有所提前，這將對(duì)中長(zhǎng)線棕櫚油價(jià)格帶來(lái)提振。

生物柴油炒作空間不大

印尼政府在2019年10月17日宣布，于2020年1月1日啟動(dòng)B30生物柴油計(jì)劃，2020年印尼B30的目標(biāo)是大約834.34萬(wàn)噸，月平均消費(fèi)量為69.53 萬(wàn)噸。隨后在2019年12月中旬，外媒報(bào)道印尼政府計(jì)劃在 2021、2022 年間實(shí)施B40生物柴油計(jì)劃。如果印尼政府嚴(yán)格按照此計(jì)劃來(lái)執(zhí)行，那么對(duì)棕櫚油的消費(fèi)量的確能帶來(lái)較大的提升，但我們認(rèn)為生物柴油炒作空間有限。第一，印尼政府對(duì)生物柴油產(chǎn)能建設(shè)力度及投產(chǎn)時(shí)間具有非常大的不確定性，執(zhí)行力度將大打折扣；第二，當(dāng)前棕櫚油價(jià)格已上漲到相對(duì)高位，商業(yè)消費(fèi)很低，最終被迫進(jìn)行摻混。長(zhǎng)期來(lái)看，在缺少性價(jià)比的情況下，印尼政府的B30及B40政策或有較大的調(diào)整空間，這將影響棕櫚油市場(chǎng)的終端消費(fèi)需求，對(duì)棕櫚油的支撐幅度將有限。

大豆對(duì)國(guó)內(nèi)整體農(nóng)產(chǎn)品都帶來(lái)聯(lián)動(dòng)影響。按照往年規(guī)律，每年巴西大豆將于3月大量上市，但在船期的影響下，4月才能大量到港，意味著4月之前國(guó)內(nèi)整體進(jìn)口大豆增量有限，而目前國(guó)內(nèi)油脂庫(kù)存均呈現(xiàn)下滑狀態(tài)，因此一季度在大豆增量非常有限的情況下，以豆油為主的油脂消耗仍能相對(duì)堅(jiān)挺的價(jià)格走勢(shì)，從而對(duì)棕櫚油也將帶來(lái)一定的聯(lián)動(dòng)提振。

進(jìn)入1月中旬，棕櫚油價(jià)格呈現(xiàn)回調(diào)走勢(shì)，主要是基于市場(chǎng)擔(dān)憂馬來(lái)西亞減產(chǎn)的延續(xù)性。從近幾年產(chǎn)量數(shù)據(jù)以及天氣情況來(lái)看，我們認(rèn)為棕櫚油減產(chǎn)仍將延續(xù)，這對(duì)棕櫚油長(zhǎng)期價(jià)格或帶來(lái)提振，但同時(shí)也應(yīng)注意到終端需求對(duì)生物柴油的炒作空間已有限，因此棕櫚油強(qiáng)勢(shì)上漲或告一段落。