2020年開年，最大的“黑天鵝”無疑是國內(nèi)新型冠狀病毒的爆發(fā)。自1月20日官方確認此次疫情會人傳人后，市場預期轉(zhuǎn)差。雖然國內(nèi)市場快速進入春節(jié)休市狀態(tài)，但從外盤來看，股市、債市、匯市、大宗商品均呈現(xiàn)不同程度的跌幅。

圖1 春節(jié)期價外盤漲跌幅及節(jié)后內(nèi)盤開盤價格

一季度經(jīng)濟增速或受影響，但政策預期強烈

最新公布的1月官方PMI數(shù)據(jù)穩(wěn)定在50，市場普遍預計2月官方PMI數(shù)據(jù)大幅下滑較大。雖然據(jù)彭博經(jīng)濟預計疫情可能將第一季度GDP拉跌至4.5％，第二季度5.7％，仍低于2019年6.1％，但市場對官方主動降息降準以及擴大財政政策穩(wěn)定經(jīng)濟的預期愈發(fā)強烈，特別是在一季度經(jīng)濟增速下降的背景下，4月中下旬中央政治局會議進一步出臺政策穩(wěn)定經(jīng)濟的概率將大增。此外，據(jù)國際貨幣基金組織發(fā)言人格里?賴斯稱，疫情對中國經(jīng)濟的一些不利影響只是暫時的，待疫情緩解后，相關經(jīng)濟活動將恢復正常運行。

假期推遲，疫情或?qū)Χ唐诠┬杵胶庠斐梢欢_擊

從官方發(fā)布的《新型冠狀病毒感染的肺炎診療方案（試行第四版）》中可以看到，新型冠狀病毒感染的肺炎潛伏期一般為3-7天，最長不超過14天，而政府從1月20日起便不斷升級措施，加強人員流動的約束，且持續(xù)跟蹤密切接觸者，目前已過去10天左右，預計此前的措施將逐漸見到成效。目前我們很難去預估疫情何時結(jié)束，不過中國疾病預防控制中心流行病學首席科學家曾光在采訪中表示，到農(nóng)歷正月十五，疫情管控應該可以看到明顯成效。此外，雖然世界衛(wèi)生組織（WHO）宣布，將新型冠狀病毒疫情列為國際關注的突發(fā)公共衛(wèi)生事件（PHEIC），但對中國采取的防控行動是一個正面的評價，且世界衛(wèi)生組織總干事譚德塞強調(diào)，沒有必要對中國采取限制國際人員流動的措施，世衛(wèi)組織不推薦限制旅行的措施，表明目前疫情的進展仍在可控的范圍，長期來看不必過度悲觀。

表1 各地復工安排

數(shù)據(jù)來源：各地政府網(wǎng)站、新聞，中信建投期貨整理

從持續(xù)時間來看，疫情或?qū)Χ唐诠┬杵胶庠斐梢欢_擊，但長期來看，仍將回歸基本面上來。我們可以回顧一下當年SARS疫情發(fā)生時，國內(nèi)的工業(yè)品價格。彼時中國剛剛加入WTO不久，正迎來經(jīng)濟快速增長的時期，但SARS爆發(fā)后一度使得國內(nèi)經(jīng)濟增長受抑，CPI、PPI同比負增長，但隨著疫情結(jié)束，國內(nèi)經(jīng)濟重回快速增長軌道，工業(yè)品價格也從底部持續(xù)回升。

圖2 SARS疫情期間國內(nèi)物價情況

數(shù)據(jù)來源：wind，中信建投期貨

圖3 新型冠狀病毒肺炎新增確診病例數(shù)及同比

數(shù)據(jù)來源：國家衛(wèi)健委，中信建投期貨

工業(yè)產(chǎn)業(yè)受不同程度影響

可以簡單將工業(yè)品產(chǎn)業(yè)鏈分為三個部分，供應端采選冶煉等，供需之間的倉儲物流及需求端加工消費等， 疫情對供應端影響相對較輕，其一是春節(jié)假期產(chǎn)出波動較小，特別是冶煉廠在春節(jié)期間也不會大面積停工，從而一般來說春節(jié)期間都有壘庫的現(xiàn)象；二是因為生產(chǎn)端員工相對穩(wěn)定，一般都是以工廠當?shù)厝藶橹鳎瑔T工在春節(jié)不會產(chǎn)生大面積流動，受疫情影響也有限；三是供應端的工廠更多地處西南、西北地區(qū)，從全國復工安排來看，西部地區(qū)復工時間普遍早于東部。

物流方面相對影響較輕，疫情對運輸?shù)挠绊懜嘣诳瓦\方面，而貨運目前仍保持順暢。

需求端將更易受到疫情影響，特別是地產(chǎn)、基建等終端，需要大量民工離鄉(xiāng)返城的支撐，而疫情將延緩節(jié)后農(nóng)民工離鄉(xiāng)時點。此外，東部地區(qū)加工企業(yè)眾多，而東部地區(qū)政府公布的復工時間更多在2月9日以后，也會造成需求的遲滯?？梢灶A計，需求端的復蘇需要時間，短期對黑色及有色均形成較大利空。

總體來看，疫情將使得工業(yè)品短期呈現(xiàn)供大于求的狀態(tài)，庫存將會有所積累，而價格則以承壓為主。

以上我們僅對國內(nèi)的情況做了一個簡單分析，而若將進出口因素納入考慮，我們可以根據(jù)對外依存度的高低來評估此次疫情對工業(yè)品的影響。對于對外依存度低的工業(yè)品，如鋼材、煤炭等黑色品種，由于國內(nèi)供需均受一定影響，價格波動或相對有限。而對于對外依存度高的工業(yè)品，如銅鋁等有色品種，由于目前國外產(chǎn)區(qū)受疫情影響有限，生產(chǎn)維持平穩(wěn)，而國內(nèi)需求承壓，將受到更大的影響。

綜上所述，疫情無疑對工業(yè)品形成短期的利空，但長期仍將回到基本面上來。在官方政策托底的預期下，可以預計待疫情新增確診病例數(shù)下滑時，工業(yè)品價格或?qū)⒅鼗鼗久娴闹敢?/p>

作者：中信建投期貨工業(yè)品事業(yè)部  王彥青  王賢偉  江露