報告摘要

結(jié)論：疫情帶來的市場壓力尚未完全釋放，在庫存環(huán)比和同比均進一步上升的壓制下，現(xiàn)貨價格將進一步下跌，帶動05合約再度下跌。在當前遠月合約升水狀態(tài)下，螺紋10合約受到的保護相較于前期將明顯減少，如果現(xiàn)貨價格大跌，對10合約也會有一定帶動。但總體來看，10合約仍然將強于05合約，因此盡管目前10合約已經(jīng)小幅升水05，但后期升水幅度仍然可能進一步擴大。

從疫情緩解到終端需求完全恢復(fù)仍需較長時間。目前除湖北外的其他區(qū)域新增確診已經(jīng)得到初步控制，疊加今年中央一號文件再次提到要“確保如期實現(xiàn)全面小康”，預(yù)計疫情緩解后，除湖北以外地區(qū)將陸續(xù)開始復(fù)工。但對于終端需求恢復(fù)而言，有如下傳導(dǎo)時間線：疫情緩解—防控措施放松—工人返程—外來工人隔離—產(chǎn)能爬升—恢復(fù)正常生產(chǎn)。即使按照相對樂觀估計，即疫情不會因為返程而爆發(fā)第二次高峰，終端需求完全恢復(fù)正常至少也要到3月底-4月初。

目前仍處于加速累庫階段，高庫存風險尚未完全釋放。目前，國道、高速受影響相對較少，但多地都出現(xiàn)了省道及以下級別公路封路的情況，跨省的汽運受到很大限制，對鋼企原料運輸、成材運輸均造成較大困擾。由于鋼企年前進行過補庫，因此當前原料庫存仍可以支撐兩周左右生產(chǎn)，但如果運輸困難得不到緩解，則很難堅持生產(chǎn)，而成材運輸不暢、終端需求回歸滯后，也導(dǎo)致鋼廠庫存難以向下游轉(zhuǎn)移，鋼廠庫存壓力仍在積累之中。

風險因素：疫情防控不及預(yù)期，鋼企大范圍停產(chǎn)。   

正文

我們在前期的疫情系列報告中指出，由于05合約將持續(xù)受高庫存壓制，而10合約可能提前啟動，05-10合約的價差將明顯收窄，甚至不排除出現(xiàn)10合約升水05合約的情況。在首日跌停后，10合約出現(xiàn)明顯反彈，目前10合約升水05合約的情況已經(jīng)出現(xiàn)，那么接下來行情會如何演繹？我們來進一步分析。

一、疫情壓力尚未完全釋放

1、從疫情緩解到終端需求完全恢復(fù)仍需較長時間

從疫情目前防控情況來看，作為新增確診病例領(lǐng)先指標的新增醫(yī)學觀察、新增疑似病例均得到初步控制，專家此前預(yù)估的2月10日前后新增病例達到高點的判斷得到初步驗證，疫情指數(shù)型發(fā)展的趨勢得到遏制，第一階段的拐點逐漸臨近。對終端需求造成重大影響的不僅僅是疫情本身，而是針對疫情的防控措施，“非典”時期，直至每日新增確診病例降至個位數(shù)，全國性的防控措施才得以放松；但本次與“非典”時期有很大區(qū)別：疫情防控開展早、力度大，武漢封城、延長假期、地方延后復(fù)工等都對疫情的控制產(chǎn)生很大正面作用，但同時也會對短期的經(jīng)濟造成較大拖累。我們注意到，目前除湖北外的其他區(qū)域新增確診已經(jīng)得到初步控制，疊加今年中央一號文件再次提到要“確保如期實現(xiàn)全面小康”，預(yù)計疫情緩解后，除湖北以外地區(qū)將陸續(xù)開始復(fù)工。

但盡管多數(shù)省市之前宣布在2月10日左右復(fù)工，但實際復(fù)工時間可能進一步延遲，部分地區(qū)已經(jīng)將復(fù)工時間延后至2月底。但在工人返工后，部分跨省外來員工可能仍需要7-14天的隔離時間，并且對工業(yè)企業(yè)而言，產(chǎn)能的恢復(fù)、爬升也需要一定時間；而口罩供應(yīng)短缺、原料運輸?shù)葐栴}會成為制約需求回歸正常水平的重要因素。因此，對于終端需求恢復(fù)而言，有如下傳導(dǎo)時間線：疫情緩解—防控措施放松—工人返程—外來工人隔離—產(chǎn)能爬升—恢復(fù)正常生產(chǎn)。即使按照相對樂觀估計，即疫情不會因為返程而爆發(fā)第二次高峰，終端需求開始恢復(fù)最早也要2月底，而完全恢復(fù)正常至少也要到3月底-4月初。

2、目前仍處于加速累庫階段，高庫存風險尚未完全釋放

除終端需求恢復(fù)較慢之外，跨省汽運受限的情況也值得特別關(guān)注。目前，國道、高速受影響相對較少，但多地都出現(xiàn)了省道及以下級別公路封路的情況，跨省的汽運受到很大限制，對鋼企原料運輸、成材運輸均造成較大困擾。由于鋼企年前進行過補庫，因此當前原料庫存仍可以支撐兩周左右生產(chǎn)，但如果運輸困難得不到緩解，則很難堅持生產(chǎn)，目前廢鋼回收困難的情況已經(jīng)出現(xiàn)。而成材運輸不暢、終端需求回歸滯后，也導(dǎo)致鋼廠庫存難以向下游轉(zhuǎn)移，鋼廠庫存壓力仍在積累之中。

二、遠月合約升水后進一步走勢如何？

如前文所述，疫情帶來的市場壓力尚未完全釋放，而庫存攀升對現(xiàn)貨價格的壓力也在持續(xù)積累之中。當前盡管庫存已經(jīng)高于往年，但總體來看仍然屬于正常的季節(jié)性累庫，但在正月十五之后，庫存的同比壓力將進一步顯現(xiàn)，在庫存環(huán)比和同比均進一步上升的壓制下，現(xiàn)貨價格將進一步下跌，帶動05合約再度下跌。在當前遠月合約升水狀態(tài)下，螺紋10合約受到的保護相較于前期將明顯減少，如果現(xiàn)貨價格大跌，對10合約也會有一定帶動。但總體來看，10合約仍然將強于05合約，因此盡管目前10合約已經(jīng)小幅升水05，但后期升水幅度仍然可能進一步擴大。

風險因素： 疫情超預(yù)期好轉(zhuǎn)，鋼企大范圍停產(chǎn)。