年后開盤兩周來，除了首個開盤日跳空下行外，鎳價運行呈現(xiàn)出了久不常見的穩(wěn)定走勢，日內(nèi)波動幅度較節(jié)前有明顯的收窄。從中長周期來看，鎳價目前是呈現(xiàn)底部運行，這與我們前期研判不謀而合。春節(jié)前后三周內(nèi)鎳市持續(xù)缺乏上漲動力，主要由于以下幾方面原因：

一、 LME市場庫存持續(xù)增長，進口盈利窗口有打開趨勢，國內(nèi)現(xiàn)貨市場不缺貨

去年9月初開始某鋼廠在LME市場大量購入鎳，當時庫存量在166680噸，低庫存持續(xù)至12月份后，大量貨源回流至LME市場，截止上周五，LME庫存已經(jīng)漲至21萬噸以上，這說明前期集中采購的貨源回流至LME外，還有部分隱形庫存也暴露了出來。但由于貨源回流LME庫存初期，市場都清楚是某鋼廠動作，大量庫存回流并未對鎳價形成較大影響，而到現(xiàn)在部分隱性庫存的暴露也給鎳市上行形成一定制約。國內(nèi)市場疫情影響，交通物流受限，金川鎳以及俄鎳量均不高，但是由于下游鋼廠減產(chǎn)，且合金電鍍類企業(yè)尚未完全復工，導致整體需求不振，市場并不存在缺貨現(xiàn)象。節(jié)后首周開始，國內(nèi)鎳市逐漸呈現(xiàn)內(nèi)強外弱的走勢，進口盈利窗口逐漸打開，根絕我們的數(shù)據(jù)追蹤，上周進口盈利窗口有打開，這使得本就不缺貨的國內(nèi)市場短期內(nèi)更沒有的缺貨的擔憂。

二、 鎳礦暫不缺貨，國內(nèi)鎳鐵企業(yè)大規(guī)模減產(chǎn)尚未發(fā)生

由于菲律賓主礦區(qū)進入雨季，同時印尼禁礦正式實施，前期我們預判，國內(nèi)鎳鐵冶煉企業(yè)會出現(xiàn)由于原料不足而減產(chǎn)的現(xiàn)象。據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，最新鎳礦港口庫存總量為1589.56萬噸，較節(jié)前減少97.08萬噸，降幅5.76%。據(jù)了解，大部分冶煉企業(yè)均已備足三個月以上的原料，少數(shù)冶煉企業(yè)由于原料因素（主要是部分輔料由于運輸影響）以及利潤因素在后期會有減產(chǎn)動作。加之節(jié)日節(jié)前國內(nèi)鎳鐵進口較多，節(jié)日期間國內(nèi)減產(chǎn)不明顯，而鋼廠方面，1月份企業(yè)備貨原料充足，對鎳鐵需求減弱，2月份鋼廠減產(chǎn)量要甚于鎳鐵產(chǎn)量，導致國內(nèi)鎳鐵階段性供應過剩，造成鎳鐵積累了部分庫存。而國內(nèi)鎳鐵主要補給國印尼并未受到疫情影響，據(jù)中聯(lián)金統(tǒng)計，1月印尼8家樣本企業(yè)鎳鐵產(chǎn)量33.37萬噸，環(huán)比增加15.24%；1月鎳鐵金屬量為38413噸，環(huán)比增加7.05%。所以整體看，短期內(nèi)國內(nèi)鎳鐵供應不會發(fā)生缺口，這對鎳價形成了一定壓制。

三、 疫情影響，不銹鋼終端加工企業(yè)復產(chǎn)推遲，不銹鋼兩地社會庫存累積

據(jù)了解，當前無錫地區(qū)以及佛山地區(qū)不銹鋼市場均未正常開工，當前不銹鋼產(chǎn)業(yè)復工復產(chǎn)依舊受到諸多因素限制，啟動較慢，不銹鋼無錫、佛山兩地社會庫存處于65萬噸的高位，市場壓力較大。最新消息，部分鋼廠未來兩月期貨價格調(diào)降，近兩個月來，不銹鋼市場一直通過減產(chǎn)來緩解壓力，由于疫情導致終端消費在年后沒能發(fā)揮作用，預計后期不銹鋼市場依舊通過減產(chǎn)、降價促銷等方式來釋放壓力。據(jù)中聯(lián)金調(diào)研，最新2月份30家鋼廠排產(chǎn)量環(huán)比本網(wǎng)之前發(fā)布的數(shù)據(jù)減15-16萬噸。從各家鋼廠初步排產(chǎn)數(shù)據(jù)看，預計2月份總排產(chǎn)量預計約為169萬噸，環(huán)比1月減少約31萬噸，降幅15.16%。其中，200系約為56萬噸，300系約為76萬噸，400系約為37萬噸。鋼廠的這種自我救助，自我解壓，預計會持續(xù)整個一季度。

從價格上看，我們看到當前鎳鐵報價在970-980元/鎳水平，這對于國內(nèi)除具有成本優(yōu)勢地區(qū)以外的其他地區(qū)的冶煉廠來說，均已達到了成本線，同時我們看到由于部分輔料短缺會造成部分鎳鐵廠減產(chǎn)，如果疫情因素造成交通運輸持續(xù)受到影響且得不到緩解的話，輔料短缺很可能會造成大部分冶煉企業(yè)出現(xiàn)減產(chǎn)情況，這在一定程度上會使得鎳鐵企業(yè)前期的庫存壓力得到一定程度的緩解。不銹鋼方面，由于高庫存以及疲弱的需求，加之原輔料供應原因，也通過減產(chǎn)檢修來緩解自身的壓力。鎳鐵-不銹鋼產(chǎn)業(yè)均通過去庫實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)壓力的釋放，主要途徑就是以價換量達到最終以量定價的目的，當前鎳鐵以及不銹鋼均處于以價換量的階段，這個階段，中游鎳鐵以及不銹鋼對于鎳價的支撐作用較弱。

在以上壓力作用下，春節(jié)后首日鎳價運行至10萬整數(shù)關口附近，隨后鎳價弱勢反彈，目前來看，由于疫情，市場尚未啟動，依舊處于供需兩弱格局，短期內(nèi)鎳價上行缺乏有力動力。結(jié)合節(jié)后兩周鎳市持倉來看，市場參與度下降較為明顯，節(jié)前的四十多萬手，降至目前的三十萬手以下。節(jié)后首日近月合約的大幅走低也拉開了近遠月月差，一度給套利者提供了不錯的無風險套利機會，而后隨著盤面的超跌反彈，套利機會關閉。

后期隨著疫情好轉(zhuǎn)，國內(nèi)企業(yè)復工全面啟動，同時我們看到近期國內(nèi)宏觀層面來自央行一系列寬松政策的支持也逐漸下降到企業(yè)身上，預計進入3月份，全國范圍內(nèi)復工會初顯成效，屆時市場會迎來階段性反彈。所以，從時間節(jié)點和價格空間節(jié)點上來看，我們認為當前鎳市所處的階段正是看空不做空階段，以時間換空間，靜待后期市場活躍起來后帶來的操作機會。