2020年1月中旬至今，國際豆油、棕櫚油一路下行，國內(nèi)豆油、棕櫚油跟盤大跌，跌幅高達(dá)15%以上，且目前仍無止跌跡象。反觀菜油，最大跌幅僅為10%，且節(jié)后一路反彈，收復(fù)大部分失地，帶動(dòng)菜棕油價(jià)差、菜豆油價(jià)差運(yùn)行在歷史相對(duì)高位。同為油脂，菜油命運(yùn)緣何不同？后期價(jià)格又該何去何從？

菜油偏強(qiáng)，緣起為何

本輪油脂間分化，菜油表現(xiàn)強(qiáng)于豆油及棕櫚油，主要源于自身供需面的支撐。一方面，受中加關(guān)系影響菜籽進(jìn)口持續(xù)緊張，油廠開機(jī)率跟不上，菜油供應(yīng)增速相對(duì)緩慢。另一方面，新冠疫情下，節(jié)后貴州、四川等省陸續(xù)啟動(dòng)應(yīng)急菜油收儲(chǔ)計(jì)劃，提振菜油需求。供需兩端共同作用之下菜油庫存處于低位，帶動(dòng)價(jià)格相對(duì)偏強(qiáng)。

獨(dú)木難支，菜油開啟補(bǔ)跌行情

前期利多兌現(xiàn)+基本面邊際轉(zhuǎn)松+豆棕油脂拖累，報(bào)告認(rèn)為短期菜油上攻難度較大，面臨較大的階段性回調(diào)壓力，同時(shí)菜豆油、菜棕油高位價(jià)差將得以修復(fù)。具體分析如下：

1．利多兌現(xiàn)，菜油供需邊際趨松

2月10日貴州省國儲(chǔ)庫發(fā)布收購菜油的公告，經(jīng)過兩次競(jìng)標(biāo)，最終完成8萬噸菜油的采購目標(biāo)，成交均價(jià)8975元/噸。應(yīng)急儲(chǔ)備令菜油供應(yīng)收緊，提振價(jià)格行情。同時(shí)作為菜籽種植區(qū)的印度和巴基斯坦，傳聞可能受到蝗蟲災(zāi)害影響，亦令市場(chǎng)交易菜籽減產(chǎn)。不過8萬噸的菜油儲(chǔ)備體量過小，對(duì)需求影響有限。且蝗蟲已被消滅，基本沒有對(duì)菜籽作物產(chǎn)生損害。以上利多炒作盤面已經(jīng)兌現(xiàn)，接下來行情將回歸基本面邏輯。

截至2月21日當(dāng)周，國內(nèi)沿海進(jìn)口菜籽總庫存21.4萬噸，環(huán)比增加59.7%，其中兩廣及福建地區(qū)菜籽庫存20.4萬噸，環(huán)比增加64.42%。據(jù)天下糧倉統(tǒng)計(jì)，2月有兩船共12萬噸澳菜籽和兩船共12萬噸加菜籽到港，3月有一船6萬噸澳菜籽和四船共24萬噸加菜籽到港。雖然中加關(guān)系長期制約我國加菜籽進(jìn)口，但階段性菜籽供應(yīng)明顯增加。目前菜油壓榨利潤豐厚，隨著節(jié)后油廠陸續(xù)復(fù)工，后期菜油壓榨量料季節(jié)性回升。

目前餐飲行業(yè)受打擊明顯，據(jù)部分機(jī)構(gòu)估算疫情或致消費(fèi)下滑20%—30%。同時(shí)隨著氣溫升高，油脂消費(fèi)也將步入季節(jié)性淡季。且同屬油脂板塊，菜油、豆油和棕櫚油在消費(fèi)上具有較強(qiáng)的替代效用。目前菜棕油、菜豆油盤面主力價(jià)差分別位于2100元/噸、 7500元/噸附近，屬于歷史極高位置，現(xiàn)貨價(jià)差亦位于高位。過高的價(jià)差削弱了菜油的性價(jià)比，不利于下游消費(fèi)。數(shù)據(jù)顯示，截至2月21日當(dāng)周，買家觀望情緒依舊濃厚，菜油仍無成交（已連續(xù)三周無成交記錄）。

截至2月21日當(dāng)周，華南及華東區(qū)域菜油庫存300400噸，環(huán)比增加2%。供應(yīng)增加疊加需求疲弱，菜油庫存料低位累積，基本面邊際轉(zhuǎn)松。

圖1華南及華東地區(qū)菜油庫存 單位：噸

2．豆棕疲弱，周邊油脂掣肘明顯

棕櫚油：歷時(shí)半年之久的棕櫚油減產(chǎn)故事已多數(shù)消化，市場(chǎng)缺乏新的題材。MPOB供需報(bào)告顯示，1月馬棕產(chǎn)量117萬噸（預(yù)期113—124，同期174），出口121萬噸（預(yù)期128—135，同期168），庫存176萬噸（預(yù)期167—176，同期300），出口不及預(yù)期，期末庫存高于預(yù)期，報(bào)告偏空。且MPOA數(shù)據(jù)顯示，2月1—20日馬棕產(chǎn)量環(huán)比增17.42%（SPPOMA預(yù)估產(chǎn)量環(huán)比增33.55%），此前市場(chǎng)預(yù)期產(chǎn)量略有下降。從馬棕的生長周期看，每年3月棕櫚樹進(jìn)入增產(chǎn)周期，并在同年10月達(dá)到產(chǎn)量峰值，6月庫存季節(jié)性累積，一直持續(xù)到11月。若后期產(chǎn)量如期恢復(fù)，疊加出口前景不明朗，期末庫存止跌回升，如此將對(duì)已處于高位的棕櫚油價(jià)格帶來巨大壓力。

豆油：一方面，國內(nèi)大豆壓榨利潤良好，節(jié)后油廠陸續(xù)恢復(fù)開機(jī)，豆油供應(yīng)邊際增加。截至2月21日當(dāng)周，全國油廠開機(jī)率51.98%，環(huán)比增6.7%，大豆壓榨總量181萬噸，環(huán)比增14.8%。下周、下下周壓榨量料繼續(xù)增加。而新型冠狀病毒繼續(xù)拖累餐飲消費(fèi)，且隨著天氣轉(zhuǎn)暖，油脂消費(fèi)將進(jìn)入季節(jié)性淡季。本周國內(nèi)豆油商業(yè)庫存119.78萬噸，環(huán)比增16.56%。供應(yīng)增，需求減，豆油庫存有望加速步入上升通道。另一方面，外盤豆油受累于南美大豆豐產(chǎn)預(yù)期亦反彈乏力，短期看不到明顯利多題材，大概率繼續(xù)偏弱調(diào)整。

因此，作為油脂板塊中的前兩大油脂，豆棕疲軟，給菜油上行帶來較為明顯的掣肘。

圖2 馬來西亞棕櫚油庫存 單位：萬噸

圖3 國內(nèi)豆油庫存 單位：萬噸