引言

近期新冠疫情在全球范圍內大流行，美股頻頻熔斷，原油減產失敗價格狂跌，導致整個商品市場氛圍偏空。國內雖然有一定程度的復工復產，但是生豬、禽類前期的存欄恢復還是較慢。但在這樣的背景之下，豆粕整體表現(xiàn)抗跌，自3月2日開始起，豆粕更是徹底掙脫2700點的束縛，觸到了2800點的高度。下文將具體探究支撐豆粕市場走勢的因素：

豆粕支撐邏輯分析

（1）上游供應減少

在三月美豆的進口并沒有像市場預期的那樣出現(xiàn)好轉。而是持續(xù)的低于預期，尤其是對中國的出口，遲遲未出現(xiàn)新的進展。

圖1：wind 美爾雅

與此同時巴西大豆仍然在收割的進程中，截至3月6日，大豆收割完54.8%，較之前一周增加10.4%。去年同期，大豆收割率為47%，過去五年均值為46.2%。雖然巴西大豆的預售一直叫好，但大多是遠月船期，遠水解不了近渴。如果考慮到新冠疫情造成的影響，未來巴西的裝船也有可能會出現(xiàn)問題，進一步加劇缺豆情況。

在這樣的情況下，大豆到港量就十分堪憂。目前3月大豆到港預報為482.5萬噸；4月初步預估為730萬噸；5月預估為850萬噸，更遠月預計到港量將繼續(xù)增多。在大都港口庫存和油廠庫存持續(xù)消耗的背景之下，由于到港較少造成的缺豆情況將持續(xù)到4月中上旬。

圖2：wind 美爾雅

上游大豆供應的減少，造成了短時間的大豆供給偏緊，這是中下游供應偏緊的起點。這給了豆粕市場往上走的想象空間。這一段時間的缺豆過去之后，向上的動力就會有所減弱。

（2）低壓榨、低庫存

由于大豆的到港和庫存都較少，大豆供應短缺，于是直接引起了油廠壓榨量的下滑。截至3月14日的一周，大豆壓榨總量為147.11萬噸，上周為165.93萬噸。當周大豆開機率為42.28%，上周為47.69%，降5.41%。未來一周開機率預計仍然保持下滑。與此同時大豆現(xiàn)貨榨利惡化，大多處于虧損狀態(tài)，后期豆粕供應偏緊。

圖3：天下糧倉 美爾雅

圖4：wind 美爾雅

在壓榨偏低的同時，豆粕的庫存也很緊張。截至3月6日當周，國內沿海主要地區(qū)油廠豆粕庫存總量51.24萬噸，上一周為47.14萬噸，增8.7%。去年同期為66.86萬噸，下降23.36%。近期豆粕庫存預計會隨壓榨減少而減少。而豆粕庫存本來就處于低位，無法在壓榨較少的情況之下長期消耗，因此豆粕的低壓榨和低庫存共同形成了豆粕期貨價格向上的良好基礎。

圖5：天下糧倉 美爾雅

（3）國內需求好轉預期

供給偏緊提供了向上的空間，而需求則從另一方面給豆粕期貨形成堅實的支撐。與豆油這樣與餐飲業(yè)的使用量息息相關不同，豆粕下游的飼料產業(yè)需求更加剛性，生豬禽類等并不會由于新冠疫情就停止使用飼料，因此豆粕下游消費的剛性更強。與此同時，節(jié)前集中備貨之后，生豬禽類等的存欄基本已經到了最差的時候。因此豆粕的下游需求已經見底，雖然后續(xù)出現(xiàn)了湖北地區(qū)損失雞苗、部分地區(qū)出現(xiàn)了禽流感等問題，但對整體的飼料市場影響較小。

圖6：wind 美爾雅

于此同時，由于養(yǎng)殖利潤較好，下游補欄的積極性也被調動。同時各個省市也積極補貼生豬養(yǎng)殖，補貼范圍進一步擴大，有利于調動生產積極性。雖然禽類養(yǎng)殖存欄目前已在高位，但后期有望隨著新廠投入使用、隨復工復產推進重新開始補欄等有所恢復。

圖7：wind 美爾雅

圖8：wind 美爾雅

圖9：wind 美爾雅

豆粕整體下游需求目前已經度過了春節(jié)前后由于備貨和禽流感造成的存欄低谷，目前在養(yǎng)殖利潤、養(yǎng)殖補貼和復工復產方面都已經有好轉，養(yǎng)殖意愿隨之增強，雖然存欄恢復推進較慢，但總體仍然呈現(xiàn)了向好的趨勢，給期貨價格形成難以擊穿的支撐。

豆粕后市走向分析

豆粕供給處于大豆來源缺乏、低壓榨、低庫存的偏緊狀態(tài)，同時需求最差的時候又已過去，未來前景可以期待，提供了強力支撐，限制下跌空間。在此基礎之上，由于近期原油價格拖累油脂板塊，豆油期貨較弱，因此油廠挺粕的意愿也很強。這些原因造成豆粕價格中樞從2650躍上2750，在近期國內外多次“市場地震”后，豆粕的恢復速度均較快。

后期在缺豆問題沒有解決的情況下，豆粕將大概率圍繞目前的價格區(qū)間震蕩。而隨著進口到港較多和榨利好轉，豆粕期貨價格或重新回到2650價格中樞，繼續(xù)磨底。