今年以來，“海外疫情+石油價(jià)格戰(zhàn)”這樣一個(gè)供需雙殺“劇毒”組合，震動了全球市場，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)連續(xù)暴跌，國際原油價(jià)格暴跌，成本塌陷導(dǎo)致BU盤面持續(xù)下跌，但原油端的高波動率帶來瀝青盤面利潤創(chuàng)新高。受原油月差結(jié)構(gòu)影響，疊加遠(yuǎn)月預(yù)期偏強(qiáng)，BU近遠(yuǎn)月差contango結(jié)構(gòu)深化。

京博石化研究員張鵬在一德期貨原油瀝青交流會線上分享時(shí)表示，瀝青自身基本面弱供給的主要矛盾在弱化。國內(nèi)疫情控制疊加客觀的現(xiàn)貨利潤，帶動煉廠開工率持續(xù)恢復(fù)，但下游施工啟動較少，原油暴跌嚴(yán)重影響貿(mào)易商訂貨心態(tài)，即期現(xiàn)貨市場交投清淡，部分煉廠開始大幅下調(diào)現(xiàn)貨報(bào)價(jià)，并且社會庫存仍在快速積累；根據(jù)各家煉廠瀝青開工率恢復(fù)的節(jié)奏以及平衡表預(yù)估，3月中下旬過后煉廠供給將恢復(fù)正常，但煉廠訂單需求減少，下游真實(shí)需求啟動較少，總庫存或?qū)⑼壤^續(xù)增加，判斷二季度4/5月份現(xiàn)貨供需壓力將顯著增加。屆時(shí)盤面利潤將向下回歸。

策略方面，回顧更長周期的現(xiàn)貨利潤走勢，每一次原油高波動率帶來的極高利潤，反而都是做空利潤的機(jī)會。張鵬認(rèn)為可以繼續(xù)做空BU盤面利潤。同時(shí)央行繼續(xù)釋放流動性，短期內(nèi)國內(nèi)商品近月端存在反彈的可能性，但目前BU總體方向依然是空配為主。月差在深度contango結(jié)構(gòu)下，關(guān)注近遠(yuǎn)月套利空間是否打開。對于瀝青下半年情況，，他認(rèn)為從宏觀方向以及需求預(yù)估來看，瀝青屬于基建品種，領(lǐng)先指標(biāo)基建訂單等數(shù)據(jù)均為利好狀態(tài)。且年初疫情影響會造成需求后移，下半年瀝青情況可能會同比去年前年好些。整體偏樂觀。

張鵬在分享會上介紹，今年以來國內(nèi)疫情造成開工率在2月創(chuàng)下5年新低，很多煉廠被動降低開工，弱供給的狀態(tài)反而成了一季度的主要矛盾。一季度瀝青表觀供給量同比下降90萬噸以上。國內(nèi)“基建狂潮”發(fā)力，部分省市下發(fā)高達(dá)“25萬億”的重點(diǎn)項(xiàng)目投資計(jì)劃，繼續(xù)體征基建預(yù)期。此外，政府逆周期調(diào)節(jié)再度發(fā)力，專項(xiàng)債提前下達(dá)，2月政治局會議加大宏觀政策調(diào)節(jié)力度，積極發(fā)揮財(cái)政政策作用，提振市場預(yù)期，對瀝青有很強(qiáng)的拉漲效果。

從國際市場來看，海外疫情以及石油價(jià)格戰(zhàn)加劇了市場恐慌情緒，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)暴跌，國際原油跌幅也一度超過30%。各國政府及央行開始救市，一方面是經(jīng)濟(jì)刺激舉措的組合，另一方面多個(gè)國家還發(fā)布禁止賣空的聲明或相關(guān)措施。3月美國發(fā)文計(jì)劃制裁俄石油貿(mào)易子公司RTSA，俄石油操作70%以上的委內(nèi)瑞拉石油出口業(yè)務(wù)，目前委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量僅在70萬桶/日左右，該事件引發(fā)了未來原油供給收縮+國內(nèi)馬瑞原料供給緊張的預(yù)期。

目前，原油暴跌嚴(yán)重影響了貿(mào)易商訂貨心態(tài)，即期現(xiàn)貨市場交投清淡；BU盤面暴跌之后，部分期限上開始出貨，期現(xiàn)負(fù)反饋繼續(xù)；部分煉廠開始大幅下調(diào)現(xiàn)貨報(bào)價(jià)，目前山東基差小幅升水，華東的高級差暫時(shí)是失真狀態(tài)。最近，月差表現(xiàn)也很亮眼，BU近遠(yuǎn)月差contango結(jié)構(gòu)加深，近兩天有回調(diào)。除了原油月差成本之外，遠(yuǎn)月合約仍存在下半年需求利好及原料緊張預(yù)期。原油的高波動率帶來BU盤面利潤創(chuàng)新高，同時(shí)裝置利潤明顯走強(qiáng)。

在他看來，隨著國內(nèi)疫情的控制，煉廠瀝青開工率繼續(xù)回升，國內(nèi)煉廠供給預(yù)計(jì)在3月中下旬后恢復(fù)正常水平，現(xiàn)貨高利潤狀態(tài)下，未來煉廠開工率或?qū)⒗^續(xù)上升。當(dāng)前數(shù)據(jù)顯示，各地瀝青開工率明顯上升。但原油暴跌影響貿(mào)易商訂貨心態(tài)，訂單提貨速度有放緩跡象，煉廠庫存去庫或?qū)⑹芟?。各地區(qū)煉廠庫存水平均有不同幅度增加，或去庫放緩。煉廠去庫放緩，但社會庫繼續(xù)累積，總庫存水平同比明顯上升。盤面高利潤與煉廠庫存嚴(yán)重背離，實(shí)際上加劇了盤面矛盾。雖然目前盤面預(yù)期很好，但往現(xiàn)實(shí)回歸的話，速度就會比較快。

前幾天，美國繼續(xù)深化對委內(nèi)瑞拉的制裁，會增加下半年馬瑞原料緊張的預(yù)期，但是馬瑞在我國瀝青原料占比在逐漸下降。從2019年能夠明顯看出，隨著替代原料的增加，馬瑞減少并未造成國內(nèi)瀝青產(chǎn)量的實(shí)質(zhì)性減少，而更多是對BU盤面預(yù)期的影響。

總體來看，一季度貿(mào)易商的庫存即將轉(zhuǎn)變成高供給，社會庫“蓄水池”作用減弱，煉廠開工明顯增加，并且高利潤狀態(tài)或?qū)⒋碳拸S開工符合繼續(xù)提升，但訂單需求下降，今年疫情將導(dǎo)致部分下游需求繼續(xù)延后，則4/5月份或面臨較大供需壓力。高利潤將帶來高供給。近期利潤和庫存匹配不起來，是因?yàn)橐咔椋笃诟呃麧櫹?，產(chǎn)量恢復(fù)應(yīng)該會很快。受海外疫情影響，3月之后的韓國瀝青進(jìn)口量或?qū)⑹盏接绊?，但將此部分進(jìn)口量從平衡表中調(diào)整后，預(yù)計(jì)對整體供給量影響有限。此外，由于短期降水降雪也會降低需求瀝青需求進(jìn)度。從歷史情況看，二季度南方可能雨水偏多，天氣是潛在利空需求。從平衡表預(yù)估以及時(shí)間維度判斷，隨著3月中旬后煉廠瀝青產(chǎn)量提升以及現(xiàn)貨壓力的增加，盤面利潤或轉(zhuǎn)向下行，預(yù)期向現(xiàn)實(shí)回歸，但需要警惕未來瀝青原料貼水上調(diào)，從而限制瀝青原油比價(jià)的下行幅度。