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黑色還能繼續(xù)嬌傲嗎?

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2020-03-23 09:32:44 來源:曾寧黑色團(tuán)隊(duì)

各位投資者大家晚上好,我是中信期貨曾寧,我跟大家匯報(bào)一下我們對(duì)于黑色金屬的總體觀點(diǎn)。


首先我們要回顧一下,前期鋼價(jià)上漲的邏輯是什么?我們?cè)谥暗膱?bào)告和電話會(huì)議中反復(fù)強(qiáng)調(diào)過,這一波上漲主要是預(yù)期推動(dòng),在政策刺激、復(fù)工預(yù)期的推動(dòng)下,基于對(duì)需求確定性好轉(zhuǎn)的預(yù)期,導(dǎo)致貿(mào)易商行為改變,不愿低位出貨,盡管名義庫存高,但低位供給不多,而復(fù)工后需求回升,終端補(bǔ)庫需求旺盛,反而使得階段性出現(xiàn)了需求大于供給的情況,推升了價(jià)格的上漲。


那么鋼價(jià)進(jìn)一步的走勢(shì),我們還是回歸到我們?cè)谌ツ曜钤缣岢龅目蚣?,未來鋼價(jià)的走勢(shì)仍然是取決于廢鋼價(jià)格和終端需求。


首先我們來看廢鋼。在前期上漲的過程,我們也是反復(fù)強(qiáng)調(diào),鋼價(jià)上漲的空間是受到壓制的。由于當(dāng)前的螺紋庫存比去年同期仍然高接近1000萬噸,我們認(rèn)為05合約難以給出電爐利潤,電爐利潤窗口將成為鋼價(jià)的頂部,2200對(duì)應(yīng)的電爐成本3550左右就是強(qiáng)壓力位,考慮到前期鋼廠補(bǔ)庫使得廢鋼小幅上漲,盤面價(jià)格一度上沖至3600左右,但近期廢鋼價(jià)格重新走弱,也使得鋼價(jià)的天花板下移。


從全年來看,我們延續(xù)之前的觀點(diǎn),過去幾年廢鋼價(jià)格高高在上,但我們需要警惕廢鋼價(jià)格拐點(diǎn)的出現(xiàn)。我們?cè)谏现艿膶n}報(bào)告《螺紋金的夢(mèng)想有多高?》指出,去年礦難導(dǎo)致鐵礦緊缺,而廢鋼添加一直居于高位,鐵元素總體來看是緊缺的,導(dǎo)致廢鋼價(jià)格持續(xù)居高不下。但從今年來看,今年上半年鐵礦供需總體平衡,下半年鐵礦供給將過剩,而廢鋼的供給理論上將保持自然增長,每年有個(gè)5%-10%的增長。因此,今年的鐵元素可能是相對(duì)寬松的,至少是比去年寬松的。而從需求來看,今年由于高庫存以及終端需求的下滑,廢鋼用量將整體上達(dá)不到去年的水平,廢鋼作為成本相對(duì)高的鐵元素,在鐵元素面臨整體過剩時(shí)跌幅將更大。根據(jù)我們的測(cè)算,今年鐵礦和廢鋼合計(jì)的鐵元素的供給增量大約為1.7%,而今年受到國內(nèi)外疫情的影響,鐵元素也即粗鋼的需求可能下滑3%-5%,悲觀的情況下降更多。


過去兩年廢鋼供需格局是最緊張的兩年,但廢鋼價(jià)格的高點(diǎn)也就在2400左右,在今年鐵元素的供需比去年更加寬松的背景下,今年廢鋼價(jià)格超不過前兩年高點(diǎn)2400的價(jià)格,廢鋼價(jià)格整體重心將低于去年。廢鋼基本面轉(zhuǎn)差會(huì)從兩個(gè)方面影響鋼價(jià),一方面,在黑色整體上漲的過程中,廢鋼漲幅可能低于鋼材,導(dǎo)致長短流程的廢鋼添加利潤上升,使得產(chǎn)量加速回升,我們看到近期已經(jīng)出現(xiàn)了這個(gè)跡象;另外一方面,在下跌過程,廢鋼的下跌將直接降低電爐成本,也將降低鋼材的估值中樞。我們?cè)谌ツ晏岢?200是鋼價(jià)的底的觀點(diǎn)深入人心,核心邏輯是基于廢鋼價(jià)格不會(huì)跌破2000的支撐,但從今年來看,在鐵元素供給趨于寬松的背景下,廢鋼價(jià)格跌破這個(gè)支撐的概率在大幅加大,這是鋼價(jià)打開下行空間的重要驅(qū)動(dòng)力。


決定鋼價(jià)的另外一個(gè)核心因素是終端需求,今年終端需求有幾個(gè)行業(yè)是比較確定的,基建的發(fā)力相對(duì)確定,出口的下降相對(duì)確定,汽車、機(jī)械等制造業(yè)相關(guān)需求的下降也比較確定,那么,有一定爭議的是房地產(chǎn)。


過去幾年地產(chǎn)繁榮了四年,可能在17、18年很多人看空地產(chǎn)被打臉,到現(xiàn)在反而不敢看空地產(chǎn)了,但我們認(rèn)為這可能存在問題。今年可謂是全球都流年不利,疫情對(duì)居民收入以及眾多中小企業(yè)主的影響可能超預(yù)期,海外疫情導(dǎo)致對(duì)出口的影響還將進(jìn)一步打擊制造業(yè)群體。這樣的話,在居民杠桿本身已經(jīng)很高的背景下,今年的居民實(shí)際購買力會(huì)受到很大的影響。而過去三年地產(chǎn)都是17億平米的銷售,這本身是嚴(yán)重透支了需求的。從城鎮(zhèn)化以及改善需求來看,我們的每年的合理銷售面積是13-15億。如果沒有疫情,地產(chǎn)韌性的時(shí)間能再長一點(diǎn),但因?yàn)橐咔榈囊蛩?,?dǎo)致地產(chǎn)銷售超預(yù)期下行,進(jìn)而對(duì)新開工和在建項(xiàng)目產(chǎn)生影響,將使得地產(chǎn)用鋼需求不及預(yù)期。


萬科在最新發(fā)布的年度報(bào)告中對(duì)今年新開工的計(jì)劃是-31%,這已經(jīng)代表了行業(yè)的風(fēng)向。我們給一個(gè)整體相對(duì)樂觀的預(yù)期,假設(shè)新開工增速分別是0%、-5%、-10%,按照施工周期為9個(gè)月計(jì)算,考慮到趕施工,即使每個(gè)月增加一個(gè)月的施工面積,3種情形下年度增速分別為-1.1%、-4.3%、-7.5%。所以,總體來看,即使在很樂觀的情形下,地產(chǎn)用鋼需求增速也只能小幅負(fù)增長。


所以總體來看,結(jié)合各行業(yè)的增速,我們預(yù)估今年的粗鋼需求增速為-3%至-5%左右,悲觀的情況下會(huì)下滑更多,總體來看,今年的終端需求是很差的,海外疫情若進(jìn)一步擴(kuò)散,今年的需求增速可能比歷史上最差的時(shí)期還差。


所以,總體來看,在我們的“廢鋼—終端需求”雙驅(qū)動(dòng)的框架下,鋼價(jià)在未來可能面臨雙殺。一方面,今年終端需求可能疲弱,需求驅(qū)動(dòng)向下;另外一方面,終端需求疲弱將使得鐵元素過剩,廢鋼作為高成本的鐵元素其價(jià)格可能大幅下跌,遠(yuǎn)月合約將提前反應(yīng)這一預(yù)期。我們之前提出的觀點(diǎn)是四五月決斷,由于受到海外疫情超預(yù)期擴(kuò)散的影響,拐點(diǎn)可能已經(jīng)提前出現(xiàn)。


那么對(duì)于原料而言,鐵礦的基本面短期內(nèi)仍然是最強(qiáng)的,近期由于鋼廠提產(chǎn),疏港量持續(xù)處在高位,港口庫存可能還會(huì)繼續(xù)小幅下降,05合約可能相對(duì)堅(jiān)挺,但是遠(yuǎn)期的壓力已經(jīng)越來越大。今年海外經(jīng)濟(jì)的衰退程度可能比2008-2009年還深,而2009年中國外的生鐵產(chǎn)量減少了20%,那么,在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)不甚樂觀,而海外經(jīng)濟(jì)面臨衰退的背景下將使得全球鐵礦需求下降,遠(yuǎn)月的壓力將越來越大,對(duì)于鐵礦的遠(yuǎn)月合約而言,我們同樣是逢高拋空的觀點(diǎn)。不確定的風(fēng)險(xiǎn),是鐵礦生產(chǎn)的集中度很高,如果疫情對(duì)供應(yīng)端產(chǎn)生重大影響,將會(huì)影響我們的判斷。


對(duì)于雙焦而言,在終端需求前景疲弱的背景下,雙焦同樣將延續(xù)弱勢(shì),海外經(jīng)濟(jì)陷入衰退將使得國際焦煤價(jià)格仍有走弱壓力。但在焦炭進(jìn)入盈虧平衡以及鋼廠仍然在提產(chǎn)的情況下,我們預(yù)計(jì)焦炭價(jià)格將相對(duì)螺紋更加強(qiáng)勢(shì)。


責(zé)任編輯:劉文強(qiáng)

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