隨著疫情蔓延，貴金屬領(lǐng)域作為“老牌”避險(xiǎn)方式，頗受市場關(guān)注。

在經(jīng)濟(jì)衰退恐慌情緒與政策刺激救市預(yù)期中，全球情緒近期快速搖擺，各類資產(chǎn)遭遇全面無差別的拋售，甚至連避險(xiǎn)屬性較強(qiáng)的貴金屬都出現(xiàn)抗跌性顯著削弱的情況，黃金儼然變成避險(xiǎn)資金的“棄兒”。

一邊是黃金的“式微”，另一邊則是白銀呈現(xiàn)“雪崩式”暴跌。為何白銀價(jià)格的表現(xiàn)總是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及黃金？是什么原因?qū)е铝诉@種現(xiàn)象的發(fā)生？白銀是否被低估？黃金又會(huì)如何表現(xiàn)？

黃金有望抗跌反彈

北京時(shí)間3月16日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)不按常理出牌地緊急操作，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾呼應(yīng)了特朗普的不斷喊話，急不可待地推出歷史罕見的“緊急降息+量化寬松”計(jì)劃，緊隨其后的是包括韓國在內(nèi)的近20個(gè)國家和地區(qū)宣布降息或擴(kuò)大資產(chǎn)購買計(jì)劃，另有G7在內(nèi)的其他多國表態(tài)將于近期推出措施聯(lián)合抗疫救市。

然而，全球投資者“用腳投票”，并不相信“印鈔機(jī)式”救市舉措對(duì)全球新冠疫情的影響能產(chǎn)生足夠的抵御能力，美東時(shí)間上周一道指創(chuàng)33年來最大跌幅，各類資產(chǎn)全面下挫，金融市場再現(xiàn)“黑色星期一”。

國信期貨分析師顧馮達(dá)告訴《國際金融報(bào)》記者，在面對(duì)新冠疫情、流動(dòng)性陷阱和原油價(jià)格戰(zhàn)的壓力下，市場各類資產(chǎn)一直在巨大的波動(dòng)中，避險(xiǎn)情緒也處于不穩(wěn)定的狀態(tài)，美國股指“一月四熔斷”，原油、白銀“雪崩式”暴跌，凸顯了市場在恐慌情緒和事件沖擊下的巨大波動(dòng)性，而由于近期全球權(quán)益類資產(chǎn)下跌過猛，包括貴金屬在內(nèi)的很多其他頭寸被機(jī)構(gòu)拋售以換取現(xiàn)金流，造成各類資產(chǎn)的無差別下跌，需要等到市場對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的憂慮有所減少、流動(dòng)性陷阱問題緩解，黃金避險(xiǎn)屬性才能強(qiáng)勢回歸。

顧馮達(dá)透露，“若大膽展望后市可以看到，雖然短期若金融市場流動(dòng)性壓力沒有緩解，金價(jià)也仍有承壓下行的概率，但從本輪危機(jī)中全球央行的聯(lián)動(dòng)來看，未來將更快進(jìn)入極端的寬松環(huán)境和利率的極限，這對(duì)黃金價(jià)格構(gòu)成利好，未來金價(jià)貨幣信用對(duì)沖的本質(zhì)將再度回歸?！?/p>

白銀工業(yè)屬性更強(qiáng)

1971年布雷頓森林體系崩潰之前，美元與黃金掛鉤，黃金與美元的兌換比例固定為35美元/盎司的官價(jià)，根據(jù)市場供需關(guān)系，白銀價(jià)格也被錨定在一個(gè)固定位置。

隨著布雷頓森林體系的崩潰，金銀的價(jià)格開始由市場供需來決定，金銀價(jià)格均大幅上漲。1970年以來，貴金屬價(jià)格一共經(jīng)歷了兩輪牛市，黃金和白銀的價(jià)格中樞均有所提升。

長期視角下，白銀和黃金價(jià)格出現(xiàn)了分化，白銀表現(xiàn)不及黃金。與此同時(shí)，在兩輪貴金屬牛市中，黃金價(jià)格的高點(diǎn)抬升較白銀更為明顯。貴金屬價(jià)格自2011年牛市高點(diǎn)回落，黃金和白銀的走勢出現(xiàn)了嚴(yán)重分化。

在近代工業(yè)革命之前的漫長歷史時(shí)期，類似黃金，白銀也主要是用作貨幣以及珠寶首飾用途，鮮有應(yīng)用于其他行業(yè)。但隨著人類社會(huì)工業(yè)革命的進(jìn)行，尤其是人類社會(huì)進(jìn)入到電氣時(shí)代之后，由于白銀良好的導(dǎo)電導(dǎo)熱特性，白銀的工業(yè)應(yīng)用場景迅速擴(kuò)展，其工業(yè)需求量也快速增長。

實(shí)際上，同樣作為貴金屬的黃金情況卻截然相反，以2019年為例，黃金投資需求（央行購金以及民間金條金幣投資）占比高達(dá)37%以上，而黃金工業(yè)需求占比僅為7%左右。且近年來，黃金越來越受到全球央行以及投資者青睞，其投資需求占比仍呈上升趨勢。

廣發(fā)期貨發(fā)展研究中心副總經(jīng)理王荊杰表示，“工業(yè)革命之后，尤其是隨著電子電氣工業(yè)的快速發(fā)展，白銀完成了從貨幣屬性為主導(dǎo)向工業(yè)屬性為主導(dǎo)的切換，白銀價(jià)格對(duì)于白銀工業(yè)需求以及宏觀經(jīng)濟(jì)的景氣度變化更加敏感，這也解釋了為何金銀比與金銅比之間的趨同度越來越高。”

在現(xiàn)有的技術(shù)條件下，全球經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的黃金時(shí)期已經(jīng)過去，2009年次貸危機(jī)以后，全球經(jīng)濟(jì)逐漸步入低增速時(shí)代。而白銀工業(yè)屬性占主導(dǎo)地位，在低迷的全球宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，白銀工業(yè)需求難以出現(xiàn)高速增長，其價(jià)格在供需兩弱格局下難以走出趨勢性行情。

此外，目前白銀尚未發(fā)現(xiàn)新的大規(guī)模工業(yè)應(yīng)用場景，且作為工業(yè)原料，白銀價(jià)格偏高，各行業(yè)均探索新技術(shù)，開發(fā)新材料以降低白銀用量或者取代白銀，白銀現(xiàn)有的細(xì)分工業(yè)領(lǐng)域需求均受到一定的壓制。

央行儲(chǔ)備黃金意愿更強(qiáng)

央行持有貴金屬作為儲(chǔ)備資產(chǎn)對(duì)于貴金屬價(jià)格長期趨勢的正面影響，全球央行持續(xù)凈增持黃金形成了支撐和推升黃金價(jià)格的重要因素。

然而，根據(jù)《世界白銀年鑒2019》的數(shù)據(jù)，全球央行從2009年開始持續(xù)減持白銀儲(chǔ)備，2009年全球央行白銀儲(chǔ)備為160.5百萬盎司，而到2013年全球央行白銀儲(chǔ)備僅為89.1百萬盎司，較2009年大幅減少44.49%。自2013年之后，全球央行持有白銀儲(chǔ)備基本維持穩(wěn)定，但仍處于較低水平。

在王荊杰看來，各國央行選擇持有黃金而放棄白銀作為儲(chǔ)備存在多方面原因：

首先，自金本位時(shí)期開始，黃金和白銀分別扮演著主幣和輔幣的角色，即便在當(dāng)下黃金非貨幣化的背景下，各國央行依然認(rèn)為黃金相比白銀更適合作為儲(chǔ)備資產(chǎn)。

其次，白銀的工業(yè)屬性偏強(qiáng)而貨幣屬性偏弱，而黃金則反之，白銀價(jià)值容易受到供需層面因素的影響而波動(dòng)較大，黃金價(jià)值較為穩(wěn)定，因此黃金更適合作為儲(chǔ)備資產(chǎn)。

最后，同等重量情況下，白銀體積更大而黃金體積更小，且黃金化學(xué)性質(zhì)更為穩(wěn)定，保管和維護(hù)成本相對(duì)更低。缺乏央行穩(wěn)定購買白銀作為儲(chǔ)備資產(chǎn)使得白銀價(jià)格缺乏中長期有力的支撐力量，故而一定程度上也使得其難以走出類似黃金一樣的趨勢。