摘要：

近期蛋白粕大幅上漲備受關注。我們在1月中旬專題中提示蛋白粕積極布局長線多單。并在專題《疫苗提振生豬修復預期，蛋白粕長線多單可布局》20200303首次提出隨著國外疫情發(fā)展，大豆國際貿易可能受到阻礙，供需錯配可能導致蛋白粕提前上漲。隨后在專題《疫情、原油雙事件沖擊下，農產品緊跟基本面從容應對》20200311中再度重申“疫情帶來產區(qū)供應大豆的擔憂，增加供應不確定性，利多蛋白粕”。在《供需錯配愈演愈烈，蛋白粕或正在透支未來》20200325中重點分析了疫情對供應的影響，預計供應緊張局勢會延續(xù)到5月中旬。

目前海外疫情確實增加了供應端的不確定性，且這種影響可能還在加劇。但蛋白粕價格究竟要漲到哪里？一旦海外疫情消除，內外價差勢必要回落，蛋白粕價格終究要回到供需決定中。因此有必要對需求端進行更精細的測算。

測算顯示：飼料的消費，預計生豬對飼料需求降幅19.4%-32.4%。肉禽對飼料需求增幅15%。蛋禽對飼料需求增幅8%-11%。2020年飼料消費總量預計同比變動-1.75%~+1.45%。

蛋白粕的消費，預計生豬對蛋白粕需求降幅27.4%-40.4%。肉禽對蛋白粕需求增幅18%。蛋禽對蛋白粕需求增幅10%。2020蛋白粕消費總量預計同比增2%-3%。

依據(jù)：

（1）2019年飼料產量同比下降，禽類料第一豬料第二。

（2）生豬存欄見底季度環(huán)比穩(wěn)增，但基數(shù)制約需求同比仍大降

（3）禽類養(yǎng)殖處于歷史峰值，需求增長增速放緩

（4）水產料增幅大概率不及2019年

策略建議和風險：

短期市場仍受疫情主導供需錯配，且國內飼料養(yǎng)殖場積極采購也加劇了供需錯配的程度。預計市場整體仍存在上行動力，但受海外疫情消息面影響，波動性會加大。

中期關注美豆面積是否符合2月展望論壇的預期。3月底即將發(fā)布的種植意向報告會透露一些信息，但鑒于美國疫情仍在快速發(fā)展中，4月份實際情況可能諸多變數(shù)。

長期看國內養(yǎng)殖修復季度環(huán)比向好，但上文分析也表明，2020年不應該對養(yǎng)殖抱有太大期望。蛋白粕消費環(huán)比增長趨勢固然樂觀，但總量增長幅度或有限。

操作上：建議積極關注海外疫情，首選期權做多波動率。巴西疫情頂峰前國內蛋白粕或仍有上漲空間，尤其近月合約。但疫情一旦出現(xiàn)拐點，國內外價差收斂會非常迅速。

風險：海外疫情快速控制、養(yǎng)殖修復不及預期。

正文內容

一、主要觀點

生豬行業(yè)積極修復，但因為基數(shù)制約，料2020年出欄量仍大降29%-42%，年度缺豬缺肉格局不變，豬價保持在高位運行。豬料對蛋白粕消費恢復性增長，季度環(huán)比增長，但年度總消耗量仍同比下降20%+。

肉禽蛋禽延續(xù)高景氣，2018和2019年祖代雞引種量巨大，導致2020年存欄保持歷史峰值。禽料對蛋白粕消費仍貢獻巨大，盡管增幅放緩。

水產養(yǎng)殖的季節(jié)性特點仍較為突出。但受疫情影響，2020年增幅大概率不及2019年。

二、2019年飼料產量同比下降，禽類料第一豬料第二

蛋白粕消費主要集中在禽類（肉禽和蛋禽）、生豬以及水產領域，三大領域飼料總產量約占比94%，其中禽類與生豬相當，各自占比約40%-45%，細分項通常生豬料占比最高。三大領域之外飼料總量占比相對穩(wěn)定在6%。

數(shù)據(jù)顯示，2019年全國工業(yè)飼料總產量22885.4萬噸，同比下降3.7%。其中肉禽料占比最高37%，豬料占比其次33%，蛋禽料占比居三14%。水產料占比10%。與2018年占比情況相對照，可以發(fā)現(xiàn)生豬料占比明顯下降約12個百分點；禽類合計占比上升9個百分點，尤其肉禽上升最大7個百分點；水產料也穩(wěn)步增長約3個百分點。

究其原因，2018年8月以來非洲豬瘟疫情嚴重影響了生豬行業(yè)的存欄和飼料消耗，同時豬價高企帶動禽類、水產行業(yè)養(yǎng)殖利潤大增，禽類養(yǎng)殖和水產養(yǎng)殖積極擴產，相應的飼料消耗占比快速提升。數(shù)據(jù)顯示，2019年肉禽飼料產量8464萬噸，較2018年6995萬噸增長21%，水產飼料2202萬噸，較2018年1694萬噸增長30%。蛋禽飼料產量3116萬噸，較2018年2843萬噸增長9.6%。而同期豬飼料產量僅7663萬噸，較2018年10440萬噸大幅下降26.6%。其中仔豬料降幅最大39%，母豬料降幅24.5%，育肥豬料降幅16%。

預計2020年飼料產量平穩(wěn)或略增。受產業(yè)周期影響，預計禽類仍是2020年飼料消費大頭，生豬料居第二，而水產彈性最高，占比可能繼續(xù)提升。

三、生豬存欄見底季度環(huán)比穩(wěn)增，但基數(shù)制約需求同比仍大降

目前生豬、能繁母豬生產形勢向好。根據(jù)農業(yè)農村部監(jiān)測，2020年2月份，能繁母豬存欄環(huán)比增加1.7%，這已是連續(xù)第5個月增加，比去年9月份增幅達10%。2020年2月份，全國的500頭以上的規(guī)模豬場出欄的新生仔豬環(huán)比增加3.4%，是去年9月份以來的首次環(huán)比增長。2020年2月份生豬存欄出現(xiàn)反季節(jié)性增加，環(huán)比增幅達到了2.8%。同時在政策大力扶持下，各地區(qū)生豬生產恢復越來越廣，全國有27個省份的能繁母豬保持了增長。2020年2月份，這些省份的能繁母豬的增速高于全國平均水平。

數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)后仔豬價格快速上漲，二元母豬價格則延續(xù)了2019年10月以來的漲勢。從價格利潤看，自繁自養(yǎng)生豬利潤小幅回落，但基本在2600元/頭高位震蕩，成本優(yōu)勢明顯。而外購仔豬養(yǎng)殖利潤則明顯回落至1700元/頭，主因仔豬價格飆升侵蝕利潤。盡管利潤略有回落，但仍處于歷史上最高水平，預計2020年生豬存欄和能繁母豬存欄還會進一步回升，從而豬肉供需缺口有所收斂，豬肉價格維持高位或緩步下行。

盡管政策和利潤均利于能繁與生豬存欄回升，但受制于生豬生長周期，生豬存欄和出欄不可能一蹴而就。從后備母豬補欄到育肥豬出欄要經歷12.6~13.7個月，母豬再孕到商品豬出欄要經歷9.1-9.7個月。全國能繁母豬存欄2019年10月見底回升，對應到育肥豬出欄量預計2020年10月或11月才見底回升。2020年全年生豬出欄量由2019年3月-2020年2月能繁母豬存欄決定。

數(shù)據(jù)顯示，2020年2月能繁母豬存欄2105萬頭，較2019年2月的2738萬頭減少632萬頭或23%。從節(jié)奏看，非洲豬瘟導致能繁母豬存欄出現(xiàn)兩波下降，第一波是2018年7月-2019年2月，主要是非洲豬瘟從東北爆發(fā)然后傳播到河南等長江流域以北，第二波是2019年3月-2019年8月，主要是非洲豬瘟繼續(xù)南下，沖擊長江以南養(yǎng)豬區(qū)域。從降幅看，2018年7月-2019年2月和2019年3月-2019年8月兩個時期能繁母豬存欄環(huán)比降幅呈現(xiàn)擴大趨勢。從能繁母豬結構看，2019年3月后北方三元商品豬轉后備開始出現(xiàn)。而這種現(xiàn)象2019年8月后才在南方出現(xiàn)。據(jù)草根調研估計，三元回交母豬占能繁母豬比例最高達60~80%。因此2019年3月-2020年2月的能繁母豬不僅數(shù)量環(huán)比下降，其生產效率也存在一定折扣。分別按照PSY為18和22兩種不同的性能水平來估算，預計2020年出欄量3.8-4.6億頭，同比下降29%-42%。節(jié)奏上，生豬出欄量先降后升，前低后高。

按照生豬出欄量來測算飼料需求，簡單對應估算，飼料需求也將下降29%-42%。而考慮到豬瘟疫情逐步控制，生豬高價格對出欄體重具有激勵作用，預計出欄體重將較2019年有所提升。2013年以來國內生豬出欄體重呈現(xiàn)階段性上升的特征。2013年-3015年底出欄體重在【110-115】Kg。2016年-2018年底出欄體重在【118-120.5】Kg。2019年4月至今出欄體重在123Kg以上。隨著國內生豬養(yǎng)殖行業(yè)的散戶退出，集團化規(guī)模養(yǎng)殖比例上升，生豬出欄均重提升符合投入產出比最優(yōu)化計算模型。預計未來3-5年出欄均重【123-128】Kg將成為常態(tài)，尤其2020年度豬肉缺口仍大，預計企業(yè)會選擇養(yǎng)大豬養(yǎng)肥豬的策略，出欄均重年度均值或在125Kg+，較2019年123Kg+高1.6%。折算飼料需求降幅收窄至27.4%-40.4%。

配方不變情況下，簡單對應估算，蛋白粕的消費量降幅

27.4%-40.4%?？紤]到2019年6月之后飼料配方中才陸續(xù)提高蛋白含量，6月之前最低降至10%以內，6月之后最高26%，而2020年全年可能都是飼料蛋白高配，預計配方蛋白粕添加比例均值較2019年提升8個百分點。折算蛋白粕需求降幅收窄至19.4%-32.4%。

蛋白粕總量需求下降，但節(jié)奏上預計和存欄、出欄量一致，前低后高。

四、禽類養(yǎng)殖處于歷史峰值，需求增長增速放緩

新冠疫情對禽類養(yǎng)殖絕對量影響有限。疫情期間，種禽強制換羽，延遲淘汰，雞苗和種蛋部分受損。產能受損有限。

肉禽主要以肉雞為主。2019年6-10月雞肉價格受豬價飆升帶動呈現(xiàn)階段性上漲，但之后雞肉價格上漲乏力，并小幅回落。豬肉/雞肉比價仍維持高位，比價走勢與豬肉價格走勢相似。主因雞肉價格上漲打開了肉雞養(yǎng)殖利潤空間，吸引肉雞補欄，2019年6月肉雞出欄快速增加。在豬價高位運行的背景下，預計2020年雞肉價格也難有大幅回落。但考慮肉雞生長周期短，快速補欄和出欄對價格抑制作用明顯。預計雞肉價格上漲空間有限?？傮w上，雞肉價格維持相對高位，前高后低。

肉雞生長具有特定周期。從父母代雞引種到商品代肉雞出欄大約234天，即7.8個月。而祖代種雞引種到父母代種雞苗孵化約189天，即6.3個月。由此，2019年5月-2020年4月的父母代存欄量決定了2020年肉雞出欄量。

樣本數(shù)據(jù)顯示，祖代種雞引種數(shù)量在2019年12月前大幅增長，這決定了至少2020年6月前父母代雞存欄將繼續(xù)增長。2019年5月-2020年4月父母代存欄量均值同比增16%，參考2017年（當時父母代存欄同比增21%，對應肉雞出欄增19%），預計2020年商品肉雞出欄量增14.5%。節(jié)奏上，預計前低后高，從2020年5月、6月開始商品肉雞出欄量或有大幅增加，并持續(xù)到年底。

肉鴨方面，受利潤刺激，大量商品鴨留種，預計2020年商品代鴨苗數(shù)量同比增長趨勢不變，商品代肉鴨出欄量同比增長至少15%。

按照肉禽出欄量來測算飼料需求，簡單對應估算，飼料需求也將增長15%?？紤]利潤刺激下，養(yǎng)殖戶可能增加蛋白粕含量，以在不降低品質前提下提高出欄速度，預計肉禽對蛋白粕消耗量同比增18%。節(jié)奏上，預計二季度增速明顯增加，持續(xù)至年底。

蛋禽以蛋雞為主，其他畜禽為輔。與肉禽價格走勢相似，2019年6-10月雞蛋價格受豬價飆升帶動呈大幅上漲，不過之后雞蛋價格上漲乏力，甚至在春節(jié)前呈現(xiàn)趨勢性回落。肉蛋比價也維持高位，走勢基本上跟隨豬肉價格變動。雞蛋價格上漲刺激蛋雞養(yǎng)殖利潤大增，吸引養(yǎng)殖戶積極擴大養(yǎng)殖。數(shù)據(jù)顯示，2019年6月之后蛋雞存欄呈持續(xù)穩(wěn)定快速增長。截至2020年2月底，蛋雞存欄13.216億只，較2019年6月的12億只增長10.13%。和肉雞一樣，蛋雞的商品代擴繁效果很快顯現(xiàn)，制約雞蛋價格上漲。

蛋雞生長具有特定周期。蛋雞的生命周期相對較長，從幼雛到淘汰雞約504天~560天，即16.8~18.6個月。蛋雞苗補欄20周后開始產蛋，整個產蛋期可持續(xù)52-60周。其中前20周為產蛋前期，中間20周為產蛋中期，最后12-20周為產蛋后期，擇機淘汰。預計2020年價格相對高，養(yǎng)殖戶會選擇優(yōu)勢產蛋期，產蛋末期會及時淘汰。某時點的在產蛋雞存欄量增量為5個月前補欄蛋雞苗，減量為17個月前補欄蛋雞苗。2020年蛋雞存欄量依此進行測算。

由于3-7月蛋雞苗補欄數(shù)據(jù)暫時缺失，我們按照三種情景對2020年蛋雞月度存欄進行測算：情景1）3-7月蛋雞苗補欄為0；情景2）3-7月蛋雞苗補欄量與去年持平；情景3）3-7月蛋雞苗補欄是去年的1.2倍。測算結果顯示，三種情景中蛋雞存欄均值同比增幅分別為2.5%、8%和11%。預計預測2和預測3的概率較高，且可能階段性高于我們的預測。節(jié)奏上，預計持續(xù)增長，增速或前高后低。蛋禽消耗蛋白粕增幅預計在10%左右。

五、水產料增幅大概率不及2019年

對于水產飼料用量，預計增幅最多和2019年持平，大概率不及2019年增幅，或在20%左右。2019年豬價高企帶動水產產量大增，水產飼料產量同比增長30%。湖北省水產飼料產量排名第三，僅次于廣東和江蘇，占全國水產飼料產量的13%。作為新冠疫情重災區(qū)，湖北水產恢復情況不容樂觀。此外，新冠疫情重創(chuàng)餐飲消費，以小龍蝦為例，價格在3月份持續(xù)下跌。每年4-9月是養(yǎng)殖旺季，3月價格連連下挫勢必打擊養(yǎng)殖戶積極性。

六、總結：2020年飼料消費量同比變動不大，蛋白粕消耗量或增2%-3%

預計2020年豬肉缺口仍較大，豬肉價格預計居高難下。

2020年生豬出欄量同比預計下降29%-42%。2020年禽肉仍是豬肉蛋白的主要替代品，預計年出欄增幅15%。在產蛋禽存欄增幅8%-11%。

預計2020年禽類對蛋白粕消費總量仍占比最高，其中又以肉禽居多，預計占比達到42%-43%，蛋禽占比15%。生豬消費占比其次約23%，水產占比12%-13%。

飼料的消費，預計生豬對飼料需求降幅19.4%-32.4%。肉禽對飼料需求增幅15%。蛋禽對飼料需求增幅8%-11%。水產對飼料需求增幅20%。2020年飼料消費總量預計同比變動-1.75%~+1.45%。

蛋白粕的消費，預計生豬對蛋白粕需求降幅

27.4%-40.4%。肉禽對蛋白粕需求增幅18%。蛋禽對蛋白粕需求增幅10%。水產對蛋白粕需求增幅20%。2020蛋白粕消費總量預計同比增2%-3%。

策略建議與風險

短期市場仍受疫情主導供需錯配，且國內飼料養(yǎng)殖場積極采購也加劇了供需錯配的程度。預計市場整體仍存在上行動力，但受海外疫情消息面影響，波動性會加大。