Q：馬老師，可以分析一下橡膠的基本面嗎？原油的下跌對(duì)橡膠成本影響有多大，而在國(guó)外疫情的失控下，中國(guó)的橡膠需求占比對(duì)價(jià)格影響又幾何？

橡膠的基本面情況是供需雙弱，估值偏低。原油下跌對(duì)橡膠是利空的，但是很難做到定量去分析究竟成本會(huì)降低多少。從交易的角度來(lái)看，短線做多做空都可以，長(zhǎng)線只能是做多一個(gè)方向了。

一、橡膠的供需情況

橡膠的基本面情況目前可以用四個(gè)字來(lái)形容：供需雙弱。從生產(chǎn)角度來(lái)講，橡膠是農(nóng)產(chǎn)品，從需求角度來(lái)講，橡膠又是工業(yè)品。在供需雙弱的情況下，目前橡膠在走工業(yè)品屬性，工業(yè)品看需求，需求不好，價(jià)格就承壓下跌。

我們都知道，以往情況下，春節(jié)之后一般都是橡膠的需求旺季，一年之計(jì)在于春，但是今年的春天由于疫情的影響，把這塊需求給打掉了，所以需求是非常弱的。再加上原油暴跌，全球股市暴跌，目前，橡膠更多地在體現(xiàn)它的工業(yè)品屬性，對(duì)需求非常敏感。

另外，從供應(yīng)端角度來(lái)講，橡膠的價(jià)格已經(jīng)很低了，之前國(guó)外其實(shí)都開(kāi)始有減產(chǎn)了，東南亞一些國(guó)家的膠樹(shù)也出現(xiàn)了病蟲(chóng)害，也有一些主產(chǎn)國(guó)遭遇了一定的干旱，所以供應(yīng)端其實(shí)也在走弱。與此同時(shí)，疫情影響的不僅是需求，同樣也影響供應(yīng)，低價(jià)格以及疫情限制人們正常的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，正常割膠的時(shí)候現(xiàn)在也沒(méi)人在割膠，所以供應(yīng)端也是偏弱的。

盡管供應(yīng)端橡膠具有農(nóng)產(chǎn)品屬性，但它不是剛需，所以盤(pán)面并未體現(xiàn)它的農(nóng)產(chǎn)品屬性，而是走的工業(yè)品的屬性。這是為什么在供需雙弱的情況下，價(jià)格不斷下跌的一個(gè)原因。

此外，橡膠行業(yè)和紡織服裝有些類(lèi)似，我們看到紡織服裝上游的棉花、PTA、乙二醇都跌得非常慘，基本上都是歷史絕對(duì)的低價(jià)格了。主要是因?yàn)楹Ｍ庖咔榈陌l(fā)展，紡織服裝這些外貿(mào)企業(yè)的國(guó)外訂單損失了 60-70%，需求沒(méi)了，所以即使國(guó)內(nèi)復(fù)工了，也沒(méi)有太大意義，你復(fù)工生產(chǎn)，需求掉了 6、7 成，你的庫(kù)存壓力更大，復(fù)工就是虧，在這種情況下，紡織服裝領(lǐng)域極其悲觀，失業(yè)率不會(huì)低了。

橡膠的乳制品可能需求影響不大，但是從輪胎角度來(lái)看，我們國(guó)家也是輪胎出口大國(guó)，國(guó)外的疫情同樣影響輪胎的需求，所以終端對(duì)橡膠利空也是有一定影響。

所以，簡(jiǎn)單來(lái)講，從供需層面來(lái)看，目前的橡膠處于供需雙弱的局面，盤(pán)面價(jià)格更多的體現(xiàn)了需求端的利空，也符合當(dāng)前的全球宏觀大環(huán)境。

三、原油對(duì)橡膠的影響

原油價(jià)格的波動(dòng)不會(huì)直接對(duì)橡膠產(chǎn)生影響，它只是影響合成橡膠的價(jià)格。因?yàn)楹铣上鹉z是天然橡膠的替代品，當(dāng)原油價(jià)格下跌，導(dǎo)致合成橡膠價(jià)格下跌，從而使得合成橡膠對(duì)天然橡膠產(chǎn)生需求替代，導(dǎo)致天然橡膠的需求減少，從而利空天然橡膠的價(jià)格。

我們有一個(gè)基本的認(rèn)知就是，天然橡膠的價(jià)格理論上應(yīng)當(dāng)比合成橡膠的價(jià)格要高，也就是說(shuō)合成橡膠價(jià)格的底線，也就是天然橡膠的終極價(jià)格底部。所以，理論上我們?nèi)シ治鲆幌潞铣上鹉z的終極價(jià)格，然后可以判斷出天然橡膠的最低價(jià)格不會(huì)低于這個(gè)價(jià)格。

能化品種的推導(dǎo)方法，只能從原油開(kāi)始一步一步去推，但是這里存在一個(gè)問(wèn)題，那就是裂解價(jià)差也不確定，所以你很難去推測(cè)一個(gè)準(zhǔn)確的極限成本，唯一可能采取的處理方法就是情景模擬法，例如，我們理想中的推導(dǎo)合成橡膠成本是這樣的：

Brent → NAP →乙烯→丁二烯→合成橡膠

首先，我們對(duì)布油的價(jià)格進(jìn)行情景模擬，例如 15 美金，20 美金，25 美金三種不同情況下，到石腦油那里有存在一個(gè)裂解價(jià)差的問(wèn)題，我們還要對(duì)這個(gè)裂解價(jià)差進(jìn)行情景模擬，例如，40 美金，50 美金，60 美金，然后以此類(lèi)推，最終得到布油在不同情況下，不同裂解價(jià)差條件下，乙烯的終極成本。

然后根據(jù)生產(chǎn)工藝，計(jì)算出終極成本下丁二烯的理論最低價(jià)格，我們都知道丁二烯和合成橡膠的重要原料，然后再根據(jù)丁二烯占合成橡膠成本的比例推斷出不同合成橡膠的最低成本。理論上，我們認(rèn)為天然橡膠的地板價(jià)必定在這個(gè)之上。

但是，理論和實(shí)際差距有點(diǎn)大，問(wèn)題在哪里呢？就是這個(gè)價(jià)差比較大，合成橡膠的終極成本對(duì)天然橡膠來(lái)說(shuō)，可參考的意義有限。所以，我只能從定性的角度去知道，原油價(jià)格暴跌，導(dǎo)致合成橡膠成本降低，從而對(duì)天然橡膠進(jìn)行需求替代，利空天然橡膠的價(jià)格。但是，我目前沒(méi)有辦法從原油價(jià)格的下跌來(lái)對(duì)天然橡膠價(jià)格跌多少進(jìn)行定量分析。

另外，關(guān)于 20 號(hào)膠目前折算到盤(pán)面的話，盤(pán)面已經(jīng)沒(méi)有升水的。天然橡膠盤(pán)面還有 345 元的升水。期貨盤(pán)面從大幅升水，開(kāi)始下跌，但是升水的幅度反而縮小了，說(shuō)明現(xiàn)貨并沒(méi)有像盤(pán)面那樣大幅下跌，現(xiàn)貨比盤(pán)面更穩(wěn)。這是目前橡膠現(xiàn)貨和期貨的價(jià)格的一個(gè)基本現(xiàn)狀。

三、橡膠的交易思路

如果你是做短線的，做多做空都可以，短線講究的是靈活應(yīng)變，重在快速對(duì)盤(pán)面做出反應(yīng)，沒(méi)有什么可講的。

但是對(duì)于目前橡膠這個(gè)價(jià)格，我認(rèn)為做長(zhǎng)線的話，只能是做多的。但這里還需要思考一個(gè)問(wèn)題，價(jià)格是跌下去了，有了一定的安全空間。但是如果它長(zhǎng)期不漲呢？你就要面臨換月價(jià)差的損失。如果你認(rèn)為它沒(méi)有過(guò)高的上漲空間，那么你的倉(cāng)位就不要重了，對(duì)交易也要有自己的預(yù)期收益管理，不要給予過(guò)高的預(yù)期。

目前的情況下，長(zhǎng)期的交易思路，只能是找機(jī)會(huì)做多。當(dāng)前低價(jià)格的原因是供需雙弱，供給端的弱主要用于托底，需求端的變化往往決定了價(jià)格的高度。關(guān)鍵需要看有沒(méi)有什么顯著的刺激措施來(lái)刺激需求端，像 2008 年的 4 萬(wàn)億刺激，需求端起作用了，價(jià)格反彈高度很高。

2020 年，需求端會(huì)采取怎樣的措施來(lái)刺激，這個(gè)目前還不確定，所以暫時(shí)看不到什么實(shí)際可以把需求拉起的措施。另外，2008 年的 4 萬(wàn)億和 2020 年的 4 萬(wàn)億完全不是一個(gè)概念，我們不討論財(cái)務(wù)上的貨幣的時(shí)間價(jià)值不同，我們只談另一點(diǎn)，貨幣乘數(shù)效應(yīng)不同。

2008 年的 4 萬(wàn)億下去，乘數(shù)效應(yīng)很大，所以一下子把需求都拉起來(lái)了?，F(xiàn)在你就是 10 萬(wàn)億、20 萬(wàn)億，如果沒(méi)有貨幣乘數(shù)效應(yīng)發(fā)揮作用，那么它的效果也是不及當(dāng)年的 4 萬(wàn)億。所以我擔(dān)心，即使有了一定的措施，貨幣乘數(shù)無(wú)法發(fā)揮作用，也很難真正拉動(dòng)需求。

對(duì)于投機(jī)散戶來(lái)說(shuō)，在價(jià)格絕對(duì)的歷史低價(jià)位，不要賣(mài)出你沒(méi)有貨的品種。人家產(chǎn)業(yè)客戶不同，手里有貨，盤(pán)面虧了，大不了交割，人家考核的是期現(xiàn)兩端的綜合收益，我們只能去賭價(jià)格漲跌。這么低的位置，只能找機(jī)會(huì)做多，或者低倉(cāng)位在里面滾動(dòng)。

所以，對(duì)于橡膠來(lái)說(shuō)，我個(gè)人認(rèn)為，如果沒(méi)有需求端的有效拉動(dòng)，橡膠今年很難有大的上漲行情，既是發(fā)生上漲行情，也只是低估之下的估值修復(fù)行情，所以反彈高度可能有限。當(dāng)然，各國(guó)政府還在采取措施，不知道后續(xù)需求端會(huì)不會(huì)有新的變化。