白糖在這個(gè)春天跌入谷底，尤其是ICE原糖，在原油的拖累下，幾乎呈自由落體的態(tài)勢，直奔2015年的最低點(diǎn)。國內(nèi)鄭糖相對來說強(qiáng)一些，表現(xiàn)為弱勢振蕩整理。

全球達(dá)成一致的減產(chǎn)預(yù)期是前期支撐原糖走高的動(dòng)力。今年2月份，國際糖業(yè)組織（ISO）將全球食糖供應(yīng)缺口上調(diào)至944萬噸，為11年以來的新高。我國農(nóng)業(yè)農(nóng)村部對國內(nèi)產(chǎn)銷的最新估計(jì)為：食糖總產(chǎn)量1050萬噸，進(jìn)口量304萬噸，國內(nèi)消費(fèi)量1520萬噸，出口量18萬噸，綜合缺口184萬噸。

但全球疫情暴發(fā)和原油暴跌這兩大“黑天鵝”事件將直接影響食糖的供應(yīng)量和需求量，使得國際原糖與國內(nèi)白糖的邊際供需面臨調(diào)整。

供應(yīng)：國內(nèi)影響有限，國際大概率增產(chǎn)

國內(nèi)方面，由于受春季干旱影響，部分甘蔗產(chǎn)區(qū)單產(chǎn)有所下降，因此農(nóng)業(yè)農(nóng)村部把食糖總產(chǎn)量預(yù)估下調(diào)了12萬噸，從1062萬噸下調(diào)至1050萬噸。廣西、云南等主產(chǎn)地今年收榨較早，生產(chǎn)速度較快春節(jié)期間的疫情防控對生產(chǎn)方面的影響比較小。因此生產(chǎn)上我們暫時(shí)維持這個(gè)預(yù)估量。

國際方面，國際食糖供應(yīng)的變數(shù)主要來自于巴西產(chǎn)量的不確定性。巴西食糖產(chǎn)量占全球四分之一，絕對量位居世界第一，出口量占全球的一半。因此巴西糖業(yè)的一舉一動(dòng)都關(guān)乎全球格局。

巴西歷來通過糖醇比來靈活調(diào)節(jié)糖產(chǎn)量，兩者之間的比例分配取決于糖與乙醇的相對收益。能源價(jià)格暴跌，出于追求更高利潤的考慮，將鼓勵(lì)巴西將更多的甘蔗用來生產(chǎn)糖。市場普遍預(yù)計(jì)，原油價(jià)格低位可能將持續(xù)一段時(shí)間，因此巴西糖產(chǎn)量的增加幾乎是一個(gè)確定的事情，只是增產(chǎn)多少的問題。目前巴西糖用蔗比為34.46%，隨著原油價(jià)格下跌，巴西將會(huì)提升糖類用蔗比。按照往年情況，糖類用蔗比最大的是2012/2013榨季，在50%左右，當(dāng)年糖產(chǎn)量為3825萬噸。也就是說以2012/2013榨季為標(biāo)準(zhǔn)，原糖還有600萬噸左右的增產(chǎn)空間。而按照平均水平45%左右的用蔗比，仍然還有500萬噸左右的增產(chǎn)空間。

此外，巴西雷亞爾和印度盧比持續(xù)貶值，將進(jìn)一步刺激原糖的貿(mào)易流通。而且目前巴西的2020/2021榨季已經(jīng)開榨，隨著食糖供應(yīng)高峰的出現(xiàn)，原糖出口量將進(jìn)一步增加。

需求：國內(nèi)與國際全面調(diào)降

國內(nèi)方面，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部2月份給出的消費(fèi)量是1520萬噸，與之前的預(yù)估量是相同的，顯然沒有考慮春節(jié)期間由于國內(nèi)疫情防控所造成的消費(fèi)減少。防控期間餐飲行業(yè)將受到重創(chuàng)，食品用糖的需求量也將隨之下降，但居民日常用糖量較為穩(wěn)定。除此之外，涉及到再加工企業(yè)和終端食品加工企業(yè)的生產(chǎn)停滯，工業(yè)用糖的需求量也將減少。目前看，國內(nèi)疫情防控集中在2—4月份，其中2月份處于休克狀態(tài)，3月份處于半休克狀態(tài)，4月份基本恢復(fù)七成，2—3月份食糖消費(fèi)量是要大打折扣的。那么整體消費(fèi)量應(yīng)該調(diào)降多少呢？

從2013/2014榨季至2018/2019榨季這6年的銷售數(shù)據(jù)來看，2月份銷售量在52.99萬—101.42萬噸之間，均值為76.46萬噸；3月份銷售量在73.72萬—151.02萬噸之間，均值為103.55萬噸；4月份銷售量在79.78萬—118.2萬噸之間，均值為90.32萬噸。我們以均值作為參考，同時(shí)考慮到食糖消費(fèi)中工業(yè)用量占比58%，居民用量占比42%，疫情期間減少的消費(fèi)，一是工業(yè)用糖，二是餐飲用糖（占民用食糖消費(fèi)量的30%）。因此，我們粗略預(yù)估2月份工業(yè)消費(fèi)和餐飲消費(fèi)為0，那么食糖整體消費(fèi)減少54萬噸左右；3月份工業(yè)消費(fèi)和餐飲消費(fèi)按照五成計(jì)算，整體減少量在38萬噸左右，4月份工業(yè)消費(fèi)和餐飲消費(fèi)按照七成計(jì)算，減少量也在24萬噸左右。因此我們預(yù)計(jì)疫情防控期間的消費(fèi)量調(diào)降為116萬噸。如此一來，國內(nèi)原供需缺口184萬噸將調(diào)降至68萬噸左右，缺口縮窄。

國際方面，3月份，進(jìn)入全球疫情暴發(fā)階段，多個(gè)國家進(jìn)入緊急狀態(tài)。多數(shù)國家采取了封國封城的措施。此前，英國最大的食糖貿(mào)易公司表示，由于新冠肺炎疫情蔓延導(dǎo)致實(shí)施封鎖的國家食糖消費(fèi)量整體下滑，預(yù)計(jì)2020年全球食糖消費(fèi)量下降近200萬噸。但我們認(rèn)為200萬噸的下降量是低估的。我們根據(jù)國內(nèi)的消費(fèi)下降估算量來算，遠(yuǎn)不止這么多。

中國在全球消費(fèi)量占比為9.04%，當(dāng)然各國糖消費(fèi)量不同，防控程度也不同。我們暫且按照前面我們預(yù)估的中國消費(fèi)減少量來粗略估計(jì)全球消費(fèi)減少量，根據(jù)中國在全球的占比來計(jì)算，全球食糖消費(fèi)量將減少1288萬噸。因此，我們預(yù)估全球供需從缺口944萬噸轉(zhuǎn)為過剩344萬噸。

總體來看，在全球疫情暴發(fā)和能源價(jià)格低位的背景下，全球原糖供需預(yù)估從缺口944萬噸轉(zhuǎn)為過剩344萬噸左右；我國食糖供需預(yù)估從缺口184萬噸轉(zhuǎn)為缺口68萬噸左右。中期供需格局的轉(zhuǎn)變在一定程度上放緩了牛市周期的步伐，后續(xù)還需時(shí)刻關(guān)注原油價(jià)格戰(zhàn)的走向。