鐵礦石9日大幅上漲，受鋼廠補(bǔ)庫帶動(dòng)增加原料采購需求。當(dāng)前鋼廠利潤回升，黑色系整體估值上臺(tái)，那未來走勢(shì)怎么解讀？

預(yù)判二季度黑色核心邏輯走向何方

邱悅 | 混沌投資集團(tuán) 黑色研究員

當(dāng)前鋼礦邏輯鏈條，從產(chǎn)量來看，產(chǎn)量增速是不確定的，在于廢鋼的不確定性。海外疫情蔓延后也會(huì)影響海外需求，從而出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷。當(dāng)下高庫存必然會(huì)給遠(yuǎn)期升水結(jié)構(gòu)。

從鐵礦來講，供需在于發(fā)運(yùn)和疏港，海外發(fā)運(yùn)量還是受到影響，導(dǎo)致鐵礦石供應(yīng)偏弱，而需求還是比較強(qiáng)的。

一季度鋼材產(chǎn)量驟減，幾乎降了1/3的產(chǎn)量，高庫存陪低利潤也不算特別扭曲的結(jié)構(gòu)，所以不一定會(huì)下跌。鋼材的需求出現(xiàn)了延遲，當(dāng)下是一個(gè)很充足的資金面，等到需求出現(xiàn)之后再進(jìn)行出庫。

鐵礦發(fā)運(yùn)低位，內(nèi)礦復(fù)產(chǎn)受阻，整體供應(yīng)偏弱，而需求較強(qiáng)，高爐開工率較高。

從宏觀來看，國內(nèi)疫情出現(xiàn)較早，很快出現(xiàn)了政策對(duì)沖，市場(chǎng)對(duì)政策是比較樂觀的。而海外疫情滿意后，市場(chǎng)對(duì)政策信心遠(yuǎn)不如國內(nèi)，所以開始走弱。

年前經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)弱復(fù)蘇的跡象，全球周期部門快速下滑的勢(shì)頭得到遏止，制造業(yè)PMI回升，出現(xiàn)了企穩(wěn)復(fù)蘇的跡象。

疫情后，政治局會(huì)議釋放更積極地信號(hào)，積極的財(cái)政政策更加積極有為，穩(wěn)健的貨幣政策更加靈活適度。

早期一季度供應(yīng)瓶頸注意還是在于廢鋼，供應(yīng)很低、庫存很低導(dǎo)致價(jià)格也很難下跌。

熱卷相對(duì)于建材而言，先強(qiáng)后弱。初期，需求恢復(fù)快，但國內(nèi)對(duì)沖政策后，螺紋被選為對(duì)沖頭寸，需求更有想象力。海外疫情發(fā)酵后，板材系需求積重難返，趨勢(shì)確定性強(qiáng)。而且出口毀單，低價(jià)進(jìn)口貨源紛紛出現(xiàn)。

鐵礦石在疫情發(fā)生后，疫情發(fā)生后，幾乎沒有出現(xiàn)過累庫。進(jìn)入三月后持續(xù)顯著去庫。疏港量受疫情影響比鋼材需求要少很多，因?yàn)楦郀t不是邊際量。只能在估值的高低上做文章，本身沒有大矛盾，甚至在上半年還比較缺。

如果原材料價(jià)格不明顯下移，高爐電爐成本難以擊穿 3200、3300 ，也就是上一輪下跌近月的低點(diǎn)。材料下移需要看到，廢鋼和鐵礦的供需明顯變寬松，尤其是廢鋼。

鋼材后續(xù)機(jī)會(huì)

做空較大級(jí)別可能出現(xiàn)在，旺季轉(zhuǎn)淡季，供應(yīng)目前確定性強(qiáng)，需求明顯旺季特征。需求轉(zhuǎn)弱，即供需共振。

遠(yuǎn)月已經(jīng)較低定價(jià)，中長期等全球疫情好轉(zhuǎn)即黑色系反轉(zhuǎn)。廢鋼投機(jī)情緒強(qiáng)，現(xiàn)在暴跌以后也有暴漲基礎(chǔ)全球疫情控制住后，一大波刺激政策為需求提供助力。

鐵礦后續(xù)機(jī)會(huì)

低供應(yīng)：全球供應(yīng)不及預(yù)期，VALE 難以完成年度發(fā)運(yùn)目標(biāo)。強(qiáng)需求：高爐高開工率、疏港日耗高位。去庫存：港口仍在去庫趨勢(shì)。

back結(jié)構(gòu)：大基差。5-9正套、 9-1正套。

廢鋼暴跌影響鐵水競(jìng)爭力，進(jìn)口利潤上升，發(fā)運(yùn)中國比例上升，絕對(duì)價(jià)格上漲空間有限，但也難跌。

見證歷史的轉(zhuǎn)變還是逃不開的舊路？

董赟 | 中天鋼鐵

327政治局會(huì)議認(rèn)為，經(jīng)過全國上下和廣大人民群眾艱苦努力，疫情防控取得階段性重要成效，經(jīng)濟(jì)社會(huì)秩序加快恢復(fù)，成績來之不易。當(dāng)前，國內(nèi)外疫情防控和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)正在發(fā)生新的重大變化，境外疫情呈加速擴(kuò)散蔓延態(tài)勢(shì)，世界經(jīng)濟(jì)貿(mào)易增長受到嚴(yán)重沖擊，我國疫情輸入壓力持續(xù)加大，經(jīng)濟(jì)發(fā)展特別是產(chǎn)業(yè)鏈恢復(fù)面臨新的挑戰(zhàn)。要因應(yīng)國內(nèi)外疫情防控新形勢(shì)，及時(shí)完善我國疫情防控策略和應(yīng)對(duì)舉措，把重點(diǎn)放在外防輸入、內(nèi)防反彈上來，保持我國疫情防控形勢(shì)持續(xù)向好態(tài)勢(shì)。

會(huì)議指出，要加大宏觀政策調(diào)節(jié)和實(shí)施力度。要抓緊研究提出積極應(yīng)對(duì)的一攬子宏觀政策措施，積極的財(cái)政政策要更加積極有為，穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，適當(dāng)提高財(cái)政赤字率，發(fā)行特別國債，增加地方政府專項(xiàng)債券規(guī)模，引導(dǎo)貸款市場(chǎng)利率下行，保持流動(dòng)性合理充裕。要落實(shí)好各項(xiàng)減稅降費(fèi)政策，加快地方政府專項(xiàng)債發(fā)行和使用，加緊做好重點(diǎn)項(xiàng)目前期準(zhǔn)備和建設(shè)工作。要充分發(fā)揮再貸款再貼現(xiàn)、貸款延期還本付息等金融政策的牽引帶動(dòng)作用，疏通傳導(dǎo)機(jī)制，緩解融資難融資貴，為疫情防控、復(fù)工復(fù)產(chǎn)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供精準(zhǔn)金融服務(wù)。對(duì)地方和企業(yè)反映的難點(diǎn)堵點(diǎn)問題，要抓緊梳理分析，及時(shí)加以解決，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同復(fù)工復(fù)產(chǎn)達(dá)產(chǎn)。

年前樂觀階段：疫情還沒爆發(fā)，大家對(duì)鼠年的房地產(chǎn)和基建非常有信心！行情穩(wěn)步上漲！

疫情爆發(fā)階段：黑天鵝之下，疫情對(duì)基本面和宏觀面的沖擊非常大！交易恐慌和預(yù)期。行情大跌。疫情穩(wěn)定階段：修復(fù)恐慌和預(yù)期。配合開工消息，預(yù)期認(rèn)為經(jīng)濟(jì)要變好了！大漲。

復(fù)工啟動(dòng)階段：高庫存這個(gè)堰塞湖開始泄洪，大家爭先恐后搶需求，價(jià)格大跌！需求高潮階段：筑底之后，開始再次上漲，對(duì)應(yīng)的庫存要去的有力度，有強(qiáng)度！價(jià)格再次上行！

黑色操作策略

反彈空黑色；

成本位置抄底一次；

做正套， 不過要到合適區(qū)間。