要點(diǎn)總結(jié)

2019年，全球生物柴油產(chǎn)量在4600萬噸左右，消耗植物油4000多萬噸，占全球產(chǎn)量的比重高達(dá)23%，對植物油價格的影響不容忽視。全球生物柴油多數(shù)用于滿足政策摻混，因自2014年下半年以來，植物油與柴油價格整體處于高位，生物柴油的商業(yè)摻混利潤不佳，難以對商業(yè)摻混行為形成激勵，因而原油暴跌對生柴商業(yè)摻混用量的沖擊并不大。

深入分析主要消費(fèi)國歐盟、美國及印尼生柴政策后發(fā)現(xiàn)，在滿足政策摻混要求的情況下，政策摻混量并非不可調(diào)整：1、歐盟可以多摻混雙倍計算的高級生物燃料；2、美國可以通過EPA多發(fā)放摻混豁免額度；3、印尼當(dāng)前雖無明確的豁免政策，但在補(bǔ)貼發(fā)放難以維持的情況下，不排除將通過暫停實(shí)施或發(fā)放豁免等方式減少生柴政策摻混量。此外，疫情限制居民外出，大幅沖擊柴油需求，對生物柴油需求形成進(jìn)一步的沖擊。保守估計全球植物油將有300萬噸的生柴需求下修幅度，將令全球植物油去庫存的格局被顛覆，對價格形成不利影響。

超低的油價令植物油的生物柴油需求面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，預(yù)計全球生柴產(chǎn)量將受到?jīng)_擊，短期關(guān)注疫情持續(xù)的時間，更長期需關(guān)注低油價的持續(xù)時間。需求降幅取決于疫情及原油低位徘徊的時間，時間越久，平衡表被改變的幅度將越大，被顛覆的可能性也將越大，對植物油價格的利空也將越強(qiáng)。繼續(xù)關(guān)注生物柴油主要國家的產(chǎn)量及摻混情況。

重點(diǎn)關(guān)注：主要國家柴油消費(fèi)下降情況，歐盟生物燃料摻混結(jié)構(gòu)變化，美國的豁免額度發(fā)放，印尼生柴相關(guān)政策調(diào)整

正文

3月6日，OPEC與俄羅斯延長減產(chǎn)協(xié)議的談判破裂，俄羅斯拒絕支持加大減產(chǎn)幅度來提振油價，引發(fā)國際油價暴跌，像一瓢冰水潑向了全球的新能源產(chǎn)業(yè)。3月18日晚間，在全球經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂下，布倫特原油期價跌破30美元關(guān)口，打了5折的原油價格讓新能源突然失去了地位，產(chǎn)業(yè)信心降至冰點(diǎn)。原油暴跌的多米諾骨牌向后倒，開始對失去替代優(yōu)勢的生物燃料行業(yè)形成挑戰(zhàn)。

2019年，全球生物柴油產(chǎn)量在4600萬噸左右，其中歐盟、印尼、美國及巴西產(chǎn)量居前。自去年下半年植物油暴漲以來，生物柴油與石化柴油間的價差走升明顯，商業(yè)摻混利潤被不斷壓縮，商業(yè)摻混量隨之縮減；隨著原油暴跌至歷史低位，商業(yè)摻混利潤全面惡化，商業(yè)摻混全線停止，對植物油價格形成較大利空。本文旨在通過區(qū)分全球生物柴油的商業(yè)及政策摻混用量，試圖理清長期低油價對植物油需求及價格的影響。

全球生物柴油生產(chǎn)格局

生物柴油是指以油料作物如大豆、油菜、棕櫚等，野生油料植物和工程微藻等水生植物油脂以及動物油脂、餐飲垃圾油等為原料油，通過酯交換或熱化學(xué)工藝制成的可代替石化柴油的可再生柴油燃料。根據(jù)原料投料不同，生物柴油主要可分為RME（菜油原料）、SME（豆油原料）及PME（棕櫚油原料）等。各國在生產(chǎn)生物柴油時充分利用其資源優(yōu)勢，歐盟主要以菜籽油為原料生產(chǎn)生物柴油；美國盛產(chǎn)大豆，生產(chǎn)生物柴油的主要原料為大豆油；而在棕櫚油最為豐富的東南亞，制造生物柴油的主要原料則為棕櫚油。

生物柴油的使用可以減少化石燃料消費(fèi)，增強(qiáng)國內(nèi)能源獨(dú)立性，減少國際收支中經(jīng)常賬戶赤字。生物柴油產(chǎn)業(yè)的發(fā)展對激發(fā)經(jīng)濟(jì)活力、減輕貧困及失業(yè)、消化產(chǎn)地過剩植物油產(chǎn)能亦有所幫助。因而，近些年來，在原油價格上漲及植物油價格低迷的背景下，各國競相出臺各項(xiàng)政策扶持國內(nèi)生物柴油產(chǎn)業(yè)，如印尼的B30、馬來西亞的B20及巴西的B12等，植物油的需求得到較好促進(jìn)，對提振其價格起到了較好幫助。

2019年，全球生物柴油產(chǎn)量在4600萬噸左右，消耗植物油4000多萬噸，占全球產(chǎn)量的比重高達(dá)23%。歐盟、印尼、美國及巴西生物柴油產(chǎn)量居前，相應(yīng)的可再生能源政策也較為完善：1、美國生柴法定摻混通過可再生能源（RFS）計劃進(jìn)行約束，EPA每年公布下一年度需完成的生柴義務(wù)摻混量；2、歐盟有可再生能源法案RED和RED II保障，對可再生能源摻混比例及以糧食為基礎(chǔ)的生物柴油摻混比例進(jìn)行約束；3、巴西從今年3月起實(shí)施B12，并預(yù)計到2023年每年調(diào)增生柴摻混比例1%；4、在去年成功將B20推廣至全產(chǎn)業(yè)后，印尼于今年啟動B30，并有意在2021年推動B40的實(shí)施；5、馬來西亞去年成功實(shí)施B10，從今年2月起開始分區(qū)域推廣B20……

這些國家生產(chǎn)的生物柴油多數(shù)用于滿足政策摻混，因自2014年下半年以來，植物油與柴油價格整體處于高位，生物柴油的商業(yè)摻混利潤不佳，難以對商業(yè)摻混行為形成激勵。2019年上半年，生柴商業(yè)摻混利潤窗口曾一度打開，但好景不長，下半年隨植物油價格上漲再度惡化，近期原油暴跌令其進(jìn)一步惡化至歷史極值，商業(yè)摻混再度全線陣亡。

政策摻混與商業(yè)摻混

（一）歐盟：商業(yè)摻混少，政策摻混靈活可調(diào)

生物柴油誕生于歐盟，在20世紀(jì)90年代最先運(yùn)用于在交通領(lǐng)域。隨后，受益于高漲的原油價格、巴黎氣候協(xié)定約束及慷慨的稅收激勵政策，歐盟的生柴產(chǎn)業(yè)得到快速發(fā)展。截至目前，歐盟是全球最大的生物柴油生產(chǎn)及消費(fèi)地區(qū)，年產(chǎn)量1400多萬噸。若以能量為基準(zhǔn)，生物柴油占據(jù)了歐盟交通部門75%的可再生能源份額。

當(dāng)前歐盟的生柴摻混基本為政策摻混量，因消費(fèi)并未達(dá)到政策摻混目標(biāo)。根據(jù)可再生能源法案RED，2020年歐盟各成員交通部門的可再生能源摻混目標(biāo)為10%，但2018及2019年各成員國大多未達(dá)到該目標(biāo)。

為了滿足2020年交通領(lǐng)域可再生能源10%的摻混目標(biāo)，德國、西班牙、意大利、英國等國家在2019年的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步提高了2020年的強(qiáng)制摻混比例。由于歐盟的可再生能源法案執(zhí)行周期較長，從2010年至2030年，可再生能源政策的推行受短期原油價格的影響并不會太大，且部分國家制定了懲罰措施，沒有完成法定摻混量的企業(yè)將被處以罰款，預(yù)計政策摻混的執(zhí)行情況并不會太差。

但需要注意的是，在原油低位的背景下，滿足摻混要求的實(shí)際可再生能源用量可能會被削減，因?yàn)闅W盟可再生能源法案規(guī)定部分生物燃料可按照一定乘數(shù)計算摻混比例，將令摻混生物柴油的相對性價比大幅下滑。例如，電能在公路的乘數(shù)為4，在鐵路的乘數(shù)為1.5；航運(yùn)部門生物燃料摻混乘數(shù)為1.2；高級生物燃料乘數(shù)為2。此外，由于歐盟可再生能源政策并不鼓勵以糧食為基礎(chǔ)的生物燃料摻混，成員國可以根據(jù)自身情況，調(diào)降以糧食為原料的生物燃料強(qiáng)制摻混目標(biāo)，則可再生能源的總摻混目標(biāo)可隨之等幅度下調(diào)。

總體來看，由于歐盟可再生能源政策并不鼓勵以糧食為基礎(chǔ)的生物燃料摻混，且滿足政策摻混要求的方法較為靈活，企業(yè)可通過增加可以雙倍計算的生物燃料摻混來滿足，如多摻混廚余油生產(chǎn)的高級生物燃料。因此，歐盟的植物油生柴用量將比較容易受到低油價的影響，預(yù)計將會對菜油、棕櫚油投料需求形成較大影響。

（二）美國：商業(yè)摻混少，豁免額度可調(diào)

美國可再生燃料標(biāo)準(zhǔn)（RFS）于2005年推出，并在2007年修訂。其中，原油價格的大幅上漲至關(guān)重要，因它不但增強(qiáng)了生物燃料的市場競爭力，還促使美國國會通過了可再生燃料標(biāo)準(zhǔn)的立法。

從2008年到2022年，可再生能源法案要求EPA每年對以下四類生物燃料的強(qiáng)制摻混量制定要求：纖維素生物燃料、生物柴油、 高級生物燃料（包含生物柴油）和生物乙醇，EPA每年6月制定下一年度的各類別可再生能源義務(wù)摻混量草案，并在12月底通過終案，近些年的摻混量如下表所示：

自2014年國際油價暴跌以來，生物柴油商業(yè)摻混利潤急劇惡化。在商業(yè)摻混幾乎退出市場的情況下，美國的生物柴油產(chǎn)量回落，并開始低于政策規(guī)定的義務(wù)摻混量，至今未能恢復(fù)。為了保障義務(wù)摻混量的完成，美國從阿根廷、印尼等國大量進(jìn)口生物柴油，但在2018年對這兩個國家的生柴進(jìn)口征收“雙反”關(guān)稅后，美國國內(nèi)生物柴油消費(fèi)也開始出現(xiàn)回落。在豁免額度發(fā)放的情況下，當(dāng)前美國國內(nèi)生物柴油消費(fèi)低于EPA制定的義務(wù)摻混量，商業(yè)摻混用量依然不景氣，整體消費(fèi)以滿足政策摻混為主。

為了保護(hù)中小精練商，可再生能源法案賦予EPA一項(xiàng)豁免權(quán)利，可以酌情給予中小精練商豁免額度，以避免其在情況不利時無法完成義務(wù)摻混。2016年特朗普執(zhí)政后，為籠絡(luò)石油行業(yè)利益相關(guān)者，EPA通過了較奧巴馬政府明顯更多的豁免額度申請，導(dǎo)致可再生能源義務(wù)摻混完成情況并不好，受到中西部廣大農(nóng)戶的抗議。

2019年，在中西部廣大農(nóng)戶的強(qiáng)烈抗議下，EPA沒有發(fā)放豁免額度，且宣稱將在后續(xù)年度補(bǔ)齊這部分超額發(fā)放的豁免量。但在近期原油暴跌的情況下，生柴摻混利潤大幅惡化，不排除EPA再度發(fā)放大量豁免額度的可能，對豆油價格形成潛在利空。不過大選在即，籠絡(luò)中西部農(nóng)業(yè)州的選民也是一件十分重要的事，豁免額度發(fā)放處于兩頭為難的狀態(tài)，需繼續(xù)關(guān)注EPA豁免額度的審批情況。

（三）印尼：政策摻混為主，出口為輔

當(dāng)前印尼的生物柴油以國內(nèi)消費(fèi)（政策摻混）為主，出口為輔。2013年底，歐盟對印尼PME開征反傾銷關(guān)稅，令印尼PME出口銳減，對其生物柴油生產(chǎn)造成了較大打擊。印尼政府窮則思變，將生物柴油產(chǎn)業(yè)由出口導(dǎo)向轉(zhuǎn)變?yōu)閲鴥?nèi)消費(fèi)導(dǎo)向，逐步增加國內(nèi)生物柴油的摻混比例，令國內(nèi)消費(fèi)及產(chǎn)量取得了飛速的發(fā)展。

印尼擁有1135.7萬千升的生柴產(chǎn)能，在過去幾年生柴摻混比例較低的情況下，除了滿足政策強(qiáng)制摻混之外，還有一定富余產(chǎn)能可用于出口。但B30正式實(shí)施后情況發(fā)生一些變化，印尼能源和礦產(chǎn)資源部（MEMR）將2020年生物柴油配額定在959萬千升，滿足政策摻混后的富余產(chǎn)能很少，可出口量隨之減少。印尼生物柴油出口以歐盟及中國為主，2019年因植物油價格低廉，中國從印尼進(jìn)口64萬噸生物柴油用于商業(yè)摻混；歐盟在2018年底停止征收印尼PME的反傾銷關(guān)稅后也有進(jìn)口，但大多流入政策摻混領(lǐng)域?？傮w來看，因2020年印尼生物柴油可出口量及用于商業(yè)摻混的數(shù)量有限，原油低位對其產(chǎn)量沖擊有限，不過對B30政策摻混的沖擊仍需警惕。

在過去的幾年里，為了棕櫚油產(chǎn)業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，印尼制定了生物柴油強(qiáng)制摻混的宏偉藍(lán)圖。在2019年成功實(shí)施B20后，2020年開始實(shí)施B30，2021年推行B40也開始進(jìn)入市場預(yù)期。一切看起來都運(yùn)行良好，印尼在2015年成立的油棕產(chǎn)業(yè)基金，還籌措了20余億美金用于今年834萬噸義務(wù)摻混量的補(bǔ)貼，市場也傾向于相信生柴的產(chǎn)能有望持續(xù)擴(kuò)張，直到原油暴跌的黑天鵝飛了出來。

2020年1月，印尼正式實(shí)施B30計劃，向柴油中添加30%的生物柴油，印尼能源與礦務(wù)部分配給全國生物柴油工業(yè)的配額為959萬千升，折約834萬噸。據(jù)官方數(shù)據(jù)，印尼油棕產(chǎn)業(yè)基金在2019年12月?lián)碛匈Y金18萬億盧比（約12.85億美元），按當(dāng)前征稅結(jié)構(gòu)預(yù)計2020年毛棕櫚油出口levy收入將達(dá)11.25-15億美元，合計約24-28億美元。原油暴跌令生柴補(bǔ)貼觸及補(bǔ)貼上限，若按照320美元/噸的補(bǔ)貼上限測算，今年959萬千升（約834萬噸）的義務(wù)摻混量需補(bǔ)貼26.7億美元，雖可勉強(qiáng)維持年內(nèi)運(yùn)轉(zhuǎn)，但若原油價格長時間維持低位，后續(xù)的補(bǔ)貼資金將很難維持，印尼B30政策的實(shí)施將面臨較大挑戰(zhàn)。

而若印尼剛剛實(shí)施的B30被迫暫?；蛘{(diào)整，后面要想繼續(xù)實(shí)施或推進(jìn)B40，預(yù)計阻力將會更大。前期印尼考慮提高毛棕櫚油出口levy，正是出于對補(bǔ)貼資金不足的擔(dān)憂。但在棕櫚油價格及需求低迷的情況下，提高出口levy勢必將削弱印尼棕櫚油相對馬來棕櫚油、阿根廷豆油的出口競爭力，在國內(nèi)遭遇較大阻力，或難通過。若油棕產(chǎn)業(yè)基金無法籌集更多的資金用于發(fā)放補(bǔ)貼，且原油價格低位徘徊的時間較長，不排除印尼將通過推遲實(shí)施或發(fā)放豁免等方式減少生柴政策摻混量，將對棕櫚油需求形成潛在利空。

三、總結(jié)

本文詳細(xì)分析了歐盟、美國及印尼的生物柴油產(chǎn)需格局，發(fā)現(xiàn)自2014年原油從高位下跌以來，商業(yè)摻混用量就很少了，多數(shù)國家的生柴消費(fèi)以滿足政策摻混為主，因而原油暴跌對本就不多生柴商業(yè)摻混用量的沖擊并不大。但深入分析各國的生柴政策后發(fā)現(xiàn)，在滿足政策摻混要求的情況下，政策摻混量并非不可調(diào)整：1、歐盟可以多摻混雙倍計算的高級生物燃料來滿足10%的摻混比例，減少生物柴油的摻混用量；2、美國可以通過EPA多發(fā)放摻混豁免額度，減少政策摻混量；3、印尼當(dāng)前雖無明確的豁免政策，但在補(bǔ)貼發(fā)放難以維持的情況下，不排除將通過暫停實(shí)施或發(fā)放豁免等方式減少生柴政策摻混量。

此外，疫情限制居民外出，大幅沖擊柴油需求，對生物柴油需求形成進(jìn)一步的暴擊。私人機(jī)構(gòu)預(yù)估，因多國采取限制出行措施，目前歐盟汽柴油總需求削減70%，按固定比例摻混的生柴用量隨之縮減。按當(dāng)前疫情發(fā)展情況，預(yù)計歐盟全年生柴消費(fèi)下降10-20%并無太大問題。歐盟年生物柴油產(chǎn)量1400多萬噸，其中菜油投料占比近40%，棕櫚油投料占比近20%，據(jù)此測算僅歐盟的植物油生柴消費(fèi)下滑幅度就將達(dá)100-200萬噸。若再考慮美國等其他國家的柴油用量削減，以及原油超低價格對政策摻混量的不利沖擊，保守估計全球植物油將有300萬噸的生柴需求下修幅度，將令全球植物油去庫存的格局被顛覆，對價格形成不利影響。

總體來看，超低的油價令植物油的生物柴油需求面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，預(yù)計全球生柴產(chǎn)量將受到一定沖擊，短期關(guān)注疫情持續(xù)的時間，更長期需關(guān)注低油價的持續(xù)時間。生物柴油需求被下調(diào)的幅度需根據(jù)實(shí)際情況不斷調(diào)整，目前仍存在不確定性。但可以確定的是，需求的下降幅度取決于疫情及原油低位徘徊的時間，時間越久，平衡表被改變的幅度將越大，被顛覆的可能性也將越大，對植物油價格的利空也將越強(qiáng)。繼續(xù)關(guān)注生物柴油主要國家的產(chǎn)量及摻混情況。