報告摘要

走勢評級：LLDPE/PP：震蕩

報告日期：2020年4月13日

★口罩行情為何在此時演繹得如此瘋狂？

近期PP期價大幅上漲的基本邏輯是：纖維料瘋狂上漲——生產(chǎn)廠家轉(zhuǎn)產(chǎn)纖維料——05合約即將交割的標(biāo)準(zhǔn)品（拉絲料）供應(yīng)偏緊從而積極補漲。

口罩行情之所以在4月演繹得如此瘋狂，大背景是國內(nèi)非制造業(yè)新一輪復(fù)工以及海外疫情仍在擴散令口罩需求迎來新的爆發(fā)期，引爆點則在于利用纖維料山寨熔噴布的黑產(chǎn)盛行，纖維料市場的炒漲情緒引發(fā)連鎖反應(yīng)。

★炒漲情緒終將消退，只是需要時間

近幾日纖維料日產(chǎn)增量已經(jīng)接近2萬噸，顯然投機放大了包括黑產(chǎn)在內(nèi)的實際增量需求。對于瘋狂行情何時終結(jié)，我們關(guān)注如下方面：

一是4月下旬直至5月底，央企陸續(xù)投產(chǎn)熔噴布生產(chǎn)線會形成良幣驅(qū)逐劣幣的效果；二是內(nèi)外盤套利價差打開，5-6月間進(jìn)口貨源將大量補充國內(nèi)市場；三是原料價格的上漲已經(jīng)引發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈的動蕩，一旦常規(guī)下游工廠的價格傳導(dǎo)受阻，需求領(lǐng)域?qū)⑿纬韶?fù)面影響。我們預(yù)計4月以內(nèi)市場炒漲情緒將消退。

★投資建議

市場的極端行情是結(jié)構(gòu)性矛盾瞬間激化所致，纖維料炒漲的根基非常脆弱，拉絲料的連帶效應(yīng)隨時可能變成負(fù)反饋，并且口罩真實的需求增量并不能扭轉(zhuǎn)月度級別的供需格局。目前生產(chǎn)商大量轉(zhuǎn)產(chǎn)PP纖維料，從粒料拉絲的維度來看短期現(xiàn)貨緊張以及交割邏輯還在強化，但從纖維料的維度看填補需求缺口的時間周期將被壓縮，需要警惕期價呈現(xiàn)脈沖式行情的風(fēng)險。

★ 風(fēng)險提示

全球新冠疫情超預(yù)期發(fā)展。

報告全文

一、口罩行情為何在此時演繹得如此瘋狂？

自新冠疫情爆發(fā)以來，口罩作為至關(guān)重要的防疫物資一直備受矚目，但在2-3月間并沒有對聚丙烯領(lǐng)域形成顯著影響，直至近日，有關(guān)聚丙烯纖維料的炒漲甚囂塵上，甚至帶動聚丙烯整個產(chǎn)業(yè)鏈近乎失控。截至4月13日，PP2005合約漲停，但依然沒有追上現(xiàn)貨價格（華東PP粒料拉絲主流價格在9000-9400元/噸附近）

這一輪聚丙烯期價上漲的基本邏輯是：纖維料瘋狂上漲——生產(chǎn)廠家轉(zhuǎn)產(chǎn)纖維料——05合約即將交割的標(biāo)準(zhǔn)品（拉絲料）供應(yīng)偏緊從而積極補漲。在此不得不從口罩需求與纖維料市場說起。

進(jìn)入4月，國內(nèi)非制造業(yè)（服務(wù)行業(yè)及學(xué)生集中開學(xué)等）即將迎來新一輪復(fù)工開學(xué)浪潮，海外疫情仍在持續(xù)擴散，口罩等防疫物資需求迎來新的爆發(fā)期。疫情之下口罩需求龐大，口罩產(chǎn)業(yè)能否向原料端傳導(dǎo)的癥結(jié)在于產(chǎn)能制約。在口罩機供不應(yīng)求問題解決之后，熔噴布短缺問題依然突出，對此中石化、中石油等央企正在積極投建熔噴布生產(chǎn)線以填補缺口，但在熔噴布緊俏的另一面，利用纖維料山寨熔噴布的黑產(chǎn)盛行，市面上流通的纖維料受到瘋狂追捧，單噸價格由7000元左右暴漲至一兩萬附近實屬罕見。相應(yīng)地，聚丙烯生產(chǎn)廠家開始大力排產(chǎn)纖維料，拉絲料排產(chǎn)比例下降，至此纖維料市場的扭曲開始向拉絲等領(lǐng)域蔓延。

二、炒漲情緒終將消退，只是需要時間

山寨熔噴布黑產(chǎn)的社會危害顯而易見，畢竟已經(jīng)到了民族大義的程度，只是我們的社會需要時間來糾錯。

截至目前，纖維料市場的炒漲情緒并未消退，聚丙烯生產(chǎn)廠家仍在竭力擴大纖維料的排產(chǎn)，拉絲料供應(yīng)偏緊的局面似乎只能通過兩條路徑解決，一是拉絲料價格更大幅度跟漲促使纖維料與拉絲料價差回歸，從而扭轉(zhuǎn)生產(chǎn)廠家的排產(chǎn)意愿，但如果需求得不到滿足這只會引發(fā)價格輪動上漲，最終會以拉絲料其他下游需求被抑制而暫時平衡；二是纖維料的階段性缺口被填補，市場重回常態(tài)。

根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)用紡織品行業(yè)協(xié)會3月發(fā)布的消息，3月底4月初，國內(nèi)熔噴布日產(chǎn)能達(dá)到200萬噸左右，可以滿足約2億只平面口罩或6000萬只醫(yī)用防護(hù)口罩的需求，總量基本滿足最低需求。接下來還有國內(nèi)央企新建的熔噴布生產(chǎn)線陸續(xù)投產(chǎn)，山寨熔噴布勢必因質(zhì)量問題被摒棄，熔噴布需求將由合格產(chǎn)品填補。根據(jù)一噸熔噴布可以生產(chǎn)100萬只口罩測算，當(dāng)前正規(guī)產(chǎn)能所需的原料大概在200噸/天，假定民眾的的實際口罩需求量在每天8億只左右，那么所需的原料大概在800噸/天，近幾日纖維料日產(chǎn)增量已經(jīng)接近2萬噸，顯然投機放大了包括黑產(chǎn)在內(nèi)的實際增量需求。

假定隨著熔噴布正規(guī)產(chǎn)能的投產(chǎn)，國內(nèi)口罩可以滿足每天8億只以上的需求，那么折合纖維料需求增量在1.8萬噸/月左右，常態(tài)狀況下拉絲料的國產(chǎn)量在60萬噸/月左右，讓渡幾萬噸的排產(chǎn)量或是從海外進(jìn)口幾萬噸填補缺口都是可以解決的。

三、投資建議

市場的極端行情是結(jié)構(gòu)性矛盾瞬間激化所致，纖維料炒漲的根基非常脆弱，拉絲料的連帶效應(yīng)隨時可能變成負(fù)反饋，并且口罩真實的需求增量并不能扭轉(zhuǎn)月度級別的供需格局。目前生產(chǎn)商大量轉(zhuǎn)產(chǎn)PP纖維料，從粒料拉絲的維度來看短期現(xiàn)貨緊張以及交割邏輯還在強化，但從纖維料的維度看填補需求缺口的時間周期將被壓縮，需要警惕期價呈現(xiàn)脈沖式行情的風(fēng)險。

對于PP市場的瘋狂終結(jié)何時終結(jié)，我們關(guān)注如下方面：一是4月下旬直至5月底，央企陸續(xù)投產(chǎn)熔噴布生產(chǎn)線會形成良幣驅(qū)逐劣幣的效果；二是內(nèi)外盤套利價差打開，5-6月間進(jìn)口貨源將大量補充國內(nèi)市場；三是原料價格的上漲已經(jīng)引發(fā)聚丙烯產(chǎn)業(yè)鏈的動蕩，一旦常規(guī)下游工廠的價格傳導(dǎo)受阻，那么需求領(lǐng)域?qū)⑿纬韶?fù)面影響；四是5月合約的交割邏輯將因5-9價差擴大至極值而弱化，畢竟對于多頭而言而也存在5月合約交割后需要折價銷售的風(fēng)險。綜合以上，我們預(yù)計4月以內(nèi)市場炒漲情緒將消退。

對于PE市場，由于低壓高融指注塑可以替代纖維料的部分下游需求，因此也出現(xiàn)了部分牌號炒漲進(jìn)而引發(fā)標(biāo)準(zhǔn)品排產(chǎn)降低的預(yù)期。短期來看，LLDPE期價主要受PP市場帶動，暫難走出獨立行情。

四、風(fēng)險提示

全球新冠疫情超預(yù)期發(fā)展。