摘要：

近兩年純堿產(chǎn)能擴(kuò)增明顯，而下游需求增量弱于供給增量，堿廠純堿庫存多次上升至100萬噸上方。春節(jié)之后國內(nèi)堿廠開工負(fù)荷持續(xù)提升，市場此前存在的堿廠集中檢修的預(yù)期落空，堿廠庫存連續(xù)積累，截止4月上旬國內(nèi)堿廠純堿庫存高達(dá)140萬噸以上，連創(chuàng)歷史新高。高庫存壓力下，純堿廠家降價(jià)去庫存，現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)走弱，期現(xiàn)一度出現(xiàn)套利空間，期貨盤面空頭增倉，期價(jià)連續(xù)下挫至貼水現(xiàn)貨。

從國內(nèi)堿廠庫存持續(xù)積累可以得知，國內(nèi)堿廠產(chǎn)銷大多未實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷平衡，純堿市場高庫存下堿廠持續(xù)虧損的狀態(tài)是一種不穩(wěn)定的狀態(tài)。國內(nèi)純堿市場需求相對較為穩(wěn)定，如果單純的依賴于需求去消化庫存，那么純堿低價(jià)周期將繼續(xù)貫穿整個(gè)2020年度。目前國內(nèi)堿廠利潤整體處于盈虧平衡性之下，僅部分先進(jìn)裝置有盈利。一季度國內(nèi)虧損提升負(fù)荷的原因在于天氣冷的時(shí)候檢修成本更大，并且氯化銨價(jià)格上漲帶動(dòng)聯(lián)堿裝置提升負(fù)荷。隨著溫度的轉(zhuǎn)暖，在低利潤高庫存的壓力下，堿廠特別是虧損嚴(yán)重的落后產(chǎn)能集中檢修，降庫存或許是一條行之有效的方法。

當(dāng)前國內(nèi)堿廠純堿庫存高達(dá)140萬噸以上，相當(dāng)于全國半個(gè)月的需求用量，疊加玻璃廠純堿庫存大多在2個(gè)月左右，貿(mào)易商仍有不少庫存，預(yù)計(jì)國內(nèi)整體純堿庫存有1-2個(gè)月的量。對比玻璃市場來看，目前玻璃市場已經(jīng)渡過最難熬的階段，產(chǎn)銷實(shí)現(xiàn)平衡，但庫存資金壓力大，資金壓力會(huì)向上轉(zhuǎn)移至堿廠。目前堿廠還在處于難熬的黑暗期，玻璃廠起碼最難熬的階段也有利潤，但純堿方面2019年下半年價(jià)格連續(xù)下跌半年左右，目前基本可以說純堿出廠價(jià)格已經(jīng)跌至堿廠的容忍線附近，純堿現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)下跌的空間不大，但是會(huì)繼續(xù)磨底。當(dāng)前的現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)一步下跌的空間不大，大概率磨底后反彈，對應(yīng)的純堿9月期貨合約筑底區(qū)間為1400-1500元/噸，耐心投資者可等待時(shí)機(jī)區(qū)間內(nèi)逢低買入操作。目前已經(jīng)有部分裝置停車檢修，純堿價(jià)格的磨底的周期取決于國內(nèi)堿廠是否能夠繼續(xù)加大檢修力度。

第一部分  行情回顧

一、期貨行情走勢

春節(jié)之后，純堿主力5月合約期貨價(jià)格重心明顯下移于1500-1615元/噸區(qū)間震蕩，隨著堿廠集中檢修的預(yù)期落空，臨近交割月現(xiàn)貨價(jià)格上漲無望，3月中旬，純堿5月合約跌破1500元/噸支撐位后連續(xù)下挫至1336元/噸低點(diǎn)后小幅反彈，維持在1350-1400元/噸貼水現(xiàn)貨50元/噸的價(jià)格水平震蕩走勢。

二、現(xiàn)貨行情走勢

2月中旬以后國內(nèi)物流運(yùn)輸恢復(fù)正常，國內(nèi)堿廠成交量增加。但是節(jié)后國內(nèi)堿廠裝置開工負(fù)荷提升，下游玻璃廠純堿庫存較滿，國內(nèi)純堿庫存連續(xù)積累，市場信心不佳，國內(nèi)純堿現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)一步下挫。華北地區(qū)沙河重堿送到價(jià)目前在1400-1450元/噸之間，更低價(jià)格也有聽聞。

第二部分  純堿供給端分析

一、成本端分析

煤炭方面，3月份以來，國內(nèi)動(dòng)力煤市場整體呈下行的態(tài)勢運(yùn)行。晉陜蒙地區(qū)煤礦基本恢復(fù)至正常生產(chǎn)水平，多數(shù)煤礦產(chǎn)量維持增加的趨勢，在下游企業(yè)復(fù)工相對緩慢，需求不如預(yù)期的情況下，坑口價(jià)格承壓下行。進(jìn)入3月份以后大秦線煤炭發(fā)運(yùn)量重回110萬噸以上的中高位水平，環(huán)渤海主要港口煤炭庫存向上累積，由于下游需求依舊低迷，導(dǎo)致港口現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)下行。下游沿海六大電廠耗煤量雖小幅回升至55萬噸以上，但庫存可用天數(shù)仍處30天高位，隨著供暖期結(jié)束電廠采購需求持續(xù)低迷；內(nèi)陸地區(qū)電廠因發(fā)電負(fù)荷偏低，電煤采購價(jià)格維持跌勢。

原鹽方面，2020年我國原鹽市場先穩(wěn)后跌，3月以來跌幅擴(kuò)大。國內(nèi)工業(yè)鹽市場現(xiàn)貨供應(yīng)充足。下游需求主要以大工業(yè)用鹽生產(chǎn)為主，部分小工業(yè)鹽發(fā)往印染、醫(yī)藥、凈水、食品加工等需求?，F(xiàn)階段，兩堿行業(yè)運(yùn)行偏軟，采購需求表現(xiàn)弱勢。井礦鹽企業(yè)開工整體較高，貨源銷售壓力較大。受春扒即將開始影響，海鹽市場亟需騰挪庫存，加之終端市場倒逼影響，部分鹽企高端價(jià)格逐漸消失。華東地區(qū)井礦鹽市場繼續(xù)下移。區(qū)域內(nèi)工業(yè)鹽來源主要是井礦鹽，鹽企生產(chǎn)保持暫穩(wěn)。除滿足本地兩堿企業(yè)采購需求外，部分工業(yè)鹽銷售至南方市場。終端市場運(yùn)行保持弱勢，備貨需求整體偏淡。受供需關(guān)系影響，原鹽價(jià)格下跌。海鹽（不達(dá)標(biāo)鹽）出廠150-160元/噸左右，達(dá)標(biāo)鹽市場報(bào)價(jià)180-200元/噸，部分企業(yè)210-230元/噸。井礦鹽產(chǎn)量穩(wěn)定，當(dāng)前報(bào)價(jià)在290-370元/噸，低價(jià)在220-230元/噸，高價(jià)在370-400元/噸。

二、利潤分析

由于2019年下半年特別是四季度以后，我國純堿現(xiàn)貨價(jià)格下跌，導(dǎo)致我國純堿行業(yè)整體利潤被壓縮至盈虧平衡線附近。一季度國內(nèi)純堿現(xiàn)貨價(jià)格跌幅擴(kuò)大，華北地區(qū)重堿送到價(jià)為1400-1450元/噸，國內(nèi)多數(shù)堿廠虧損擴(kuò)大。

我國純堿產(chǎn)能近幾年持續(xù)擴(kuò)增，特別是2019年金山化工投產(chǎn)100萬噸純堿產(chǎn)能，我國純堿供需逐步出現(xiàn)寬松狀態(tài)。并且，2020年我國純堿市場還有新增裝置繼續(xù)投產(chǎn)，如前期山東海天、江蘇華昌、重慶堿胺廠累計(jì)投產(chǎn)40萬噸純堿產(chǎn)能，以及2020年底計(jì)劃投產(chǎn)的河南駿化、晶昊鹽業(yè)、甘肅金昌累計(jì)計(jì)劃投產(chǎn)50萬噸?；诋a(chǎn)能的釋放，2019年四季度以來至今我國純堿市場出現(xiàn)供需寬松的局面，堿廠庫存在100萬噸以上的情況在近三四個(gè)月也比較常見。而純堿下游需求特別是玻璃產(chǎn)能新增、置換困難，需求增量短期難以跟上供給，供需寬松狀態(tài)預(yù)計(jì)持續(xù)。純堿市場現(xiàn)貨價(jià)格也因此出現(xiàn)下跌，已經(jīng)跌至國內(nèi)純堿行業(yè)的盈虧平衡線，未來落后產(chǎn)能淘汰預(yù)計(jì)是大勢所趨，純堿市場將會(huì)尋求新的平衡點(diǎn)?？傮w來說，2020年我國純堿市場供需寬松的狀態(tài)還將持續(xù)，純堿價(jià)格重心預(yù)計(jì)會(huì)較2019年有所下移，受成本利潤影響，純堿市場開工率預(yù)計(jì)不如2019年。

三、純堿產(chǎn)能利用率及檢修情況

一季度國內(nèi)虧損提升負(fù)荷的原因在于天氣冷的時(shí)候檢修成本更大，并且氯化銨價(jià)格上漲帶動(dòng)聯(lián)堿裝置提升負(fù)荷。截止4月10日當(dāng)周，國內(nèi)純堿廠家開工負(fù)荷在87.2%，較上周開工負(fù)荷提升1.3個(gè)百分點(diǎn)。其中氨堿廠家加權(quán)平均開工88.8%，聯(lián)堿廠家加權(quán)平均開工85.6%，天然堿廠加權(quán)平均開工90%。隨著溫度的轉(zhuǎn)暖，在低利潤高庫存的壓力下，堿廠特別是虧損嚴(yán)重的落后產(chǎn)能集中檢修，降庫存或許是一條行之有效的方法。

近期檢修、減量企業(yè)、計(jì)劃檢修企業(yè)見下表：

四、純堿庫存分析

純堿廠家開工負(fù)荷偏高，但下游需求疲軟，多數(shù)純堿廠家仍難以做到產(chǎn)銷平衡，庫存持續(xù)增加。初步統(tǒng)計(jì)，目前國內(nèi)純堿廠家整體庫存在140萬噸左右以上（含部分廠家外庫及港口庫存），環(huán)比增加9.4%，同比增加405.52%。

高庫存是目前國內(nèi)純堿市場的最大的矛盾點(diǎn)。當(dāng)前國內(nèi)堿廠純堿庫存高達(dá)140萬噸以上，相當(dāng)于全國半個(gè)月的需求用量，疊加玻璃廠純堿庫存大多在2個(gè)月左右，貿(mào)易商仍有不少庫存，預(yù)計(jì)國內(nèi)整體純堿庫存有1-2個(gè)月的量。高庫存將繼續(xù)抑制純堿價(jià)格上移。只有天氣轉(zhuǎn)暖后堿廠集中檢修，庫存去化后，純堿價(jià)格才有望底部回升，否則還將繼續(xù)磨底。

五、純堿進(jìn)出口情況分析

2020年1-2月國內(nèi)純堿出口量為16.87萬噸，同比減少17.99%，隨著國外公共衛(wèi)生事件的發(fā)酵，預(yù)計(jì)純堿出口量還將繼續(xù)縮減。2020年1-2月，國內(nèi)純堿進(jìn)口量5.98萬噸，同比增加4356.21%，主要集中在華南地區(qū)。目前我國純堿進(jìn)出口量相對于國內(nèi)純堿產(chǎn)需的量來說還非常的小，不足以影響到我國純堿市場。

第三部分  純堿下游玻璃市場分析

目前國內(nèi)玻璃市場產(chǎn)銷基本實(shí)現(xiàn)平衡，最艱難的時(shí)期已經(jīng)過去。隨著國內(nèi)公共衛(wèi)生事件被有效控制，特別是4月8日離漢離鄂通道打開，當(dāng)?shù)叵掠伍_工預(yù)期恢復(fù)，而全國玻璃廠下游生產(chǎn)的復(fù)工情況將繼續(xù)好轉(zhuǎn)，玻璃出庫量增加，目前國內(nèi)玻璃市場整體實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷平衡。

當(dāng)前玻璃市場關(guān)注的熱點(diǎn)依舊是高庫存。由于玻璃生產(chǎn)具有剛性的特點(diǎn)，生產(chǎn)具有連續(xù)性，盡管3月以來玻璃出庫量增加，但庫存還是在增加的，只是增加的幅度有所放緩。據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示，截止4月9日當(dāng)周，樣本企業(yè)玻璃庫存為9312萬重量箱，周比增加18萬重量箱，增幅0.19%，較上月增加714萬重量箱，環(huán)比增幅8.3%，較年初增加7004萬重量箱，增幅203.47% 。目前多數(shù)玻璃廠玻璃庫存天數(shù)超過40天，資金占用成本較大，玻璃廠去庫存壓力明顯。

目前玻璃市場的邏輯在于庫存拐點(diǎn)與價(jià)格邏輯。國內(nèi)玻璃市場基本實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷平衡，關(guān)鍵點(diǎn)主要在于高庫存壓力與下游需求短期難以消化的矛盾。產(chǎn)銷平衡以后，玻璃企業(yè)也就渡過了最難熬的時(shí)期，玻璃進(jìn)一步下跌的空間預(yù)計(jì)不大。而當(dāng)前面臨的問題在于生產(chǎn)線剛性、高庫存帶來的資金壓力。高庫存到來激烈的競爭，而這個(gè)競爭帶來的降價(jià)潮還在持續(xù)，直到玻璃庫預(yù)期出現(xiàn)拐點(diǎn)，玻璃價(jià)格才會(huì)止跌反彈。目前玻璃下游復(fù)工率還在回升，特別是8日離漢離鄂通道打開之后，湖北地區(qū)玻璃深加工企業(yè)預(yù)計(jì)將會(huì)大量復(fù)工，對于玻璃庫存去化將會(huì)起到一定積極作用。但是，如果單純的寄期望于需求轉(zhuǎn)好去降庫存，那么玻璃去庫存周期將會(huì)拉長，并且玻璃價(jià)格還將繼續(xù)走低，低價(jià)周期將會(huì)貫穿整個(gè)二季度。目前玻璃廠利潤依舊較為客觀，仍有大致200元/噸上方的利潤，因此供給端主動(dòng)檢修的意愿不強(qiáng)。但是我們也看到，華北地區(qū)環(huán)保壓力較大，如果二季度被按住幾條線，那么價(jià)格可能會(huì)出現(xiàn)止跌現(xiàn)象。但是即便如此，在消化高庫存之前，價(jià)格也難以大幅上漲。因此預(yù)計(jì)玻璃價(jià)格還將繼續(xù)下跌，目前9月合約貼水現(xiàn)貨200元/噸左右，已經(jīng)給出玻璃現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)一步下跌的空間，因此預(yù)計(jì)9月合約在未來一個(gè)月以筑底震蕩為主，震蕩區(qū)間為1180-1300元/噸。目前玻璃市場最黑暗的時(shí)期已經(jīng)過去，后市大概率以磨底為主，上方空間較小方空間更大，可以考慮與1200元/噸附近布局多單，耐心等待反彈。

第四部分 總結(jié)與操作建議

當(dāng)前國內(nèi)堿廠純堿庫存高達(dá)140萬噸以上，相當(dāng)于全國半個(gè)月的需求用量，疊加玻璃廠純堿庫存大多在2個(gè)月左右，貿(mào)易商仍有不少庫存，預(yù)計(jì)國內(nèi)整體純堿庫存有1-2個(gè)月的量。對比玻璃市場來看，目前玻璃市場已經(jīng)渡過最難熬的階段，產(chǎn)銷實(shí)現(xiàn)平衡，但庫存資金壓力大，資金壓力會(huì)向上轉(zhuǎn)移至堿廠。目前堿廠還在處于難熬的黑暗期，玻璃廠起碼最難熬的階段也有利潤，但純堿方面2019年下半年價(jià)格連續(xù)下跌半年左右，目前基本可以說純堿出廠價(jià)格已經(jīng)跌至堿廠的容忍線附近，純堿現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)下跌的空間不大，但是會(huì)繼續(xù)磨底。目前已經(jīng)有部分裝置停車檢修，純堿價(jià)格的磨底的周期取決于國內(nèi)堿廠是否能夠繼續(xù)加大檢修力度。由于純堿交割的自身特點(diǎn)，純堿期貨價(jià)格貼水現(xiàn)貨價(jià)格50-70元/噸左右多頭才會(huì)有接貨動(dòng)力，目前9月合約期貨價(jià)格為1476元/噸，對應(yīng)于9月現(xiàn)貨價(jià)格的1530-1550元/噸。當(dāng)前沙河地區(qū)重堿主流送到價(jià)為1400-1450元/噸，基于當(dāng)前現(xiàn)貨價(jià)格暫無明顯期現(xiàn)套利空間。連續(xù)下跌半年之久的純堿價(jià)格使得多數(shù)堿廠虧損，當(dāng)前的現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)一步下跌的空間不大，大概率磨底反彈，9月合約筑底區(qū)間為1400-1500元/噸，耐心投資者可等待時(shí)機(jī)區(qū)間內(nèi)逢低買入操作。