研究結論

1．鐵礦石期貨繼續(xù)維持近強遠弱的格局。

2．鐵礦石基本面由原先的低供給高需求正在向高供給高需求所轉變。

3．巴西國內疫情情況嚴峻，疊加北部主產(chǎn)區(qū)卡拉加斯的降雨放量，使得發(fā)運減少，但澳洲方面將會維持高位。

4．節(jié)后高速收費將一定程度上抑制貿易商與鋼廠的囤貨需求。

5．兩會臨近，需要重點關注兩會以及環(huán)保限產(chǎn)等因素。

5月份鐵礦石仍將維持高位震蕩，不會出現(xiàn)明顯的空頭趨勢。I2009：預計580-640區(qū)間震蕩為主。

一、行情回顧

鐵礦石2009合約4月份全月走了一個強勢反彈的行情，2005合約更是一舉突破前期692的高點，表現(xiàn)十分強勁，雖然月末有所回落，但全月漲幅依舊非常亮眼。4月份國內外行情波動巨大，尤其是以原油為代表的化工商品，全市場的目光都被原油的“負”價所吸引，對于黑色系商品的關注度減少。4月份鐵礦石基本面確實與3月無異，并無明顯變化的點，在全球疫情持續(xù)蔓延的背景下，由于國內已經(jīng)進入疫情的尾聲，鐵礦石的供需結構逐漸寬松化，但是短期不改強勢，加之五一節(jié)前下游集中補庫的影響，推動了盤面的上行。與此同時，市場對于節(jié)后需求強勢能否持續(xù)的擔憂情緒也慢慢顯現(xiàn)。

全月合計漲幅5.54%，振幅15.13%，金布巴粉09基差由月初的153.7收窄至122.3，05合約臨近交割月，需要關注后期的交割邏輯。

圖1：鐵礦石2009合約

資料來源：文華財經(jīng) 大越期貨整理

二、現(xiàn)貨市場

2.1 新冠疫情

截至4月28日，62%普氏鐵礦石指數(shù)報82.4美元/干噸，較月初上漲了0.4美元/干噸，漲幅達到0.5%，基本上沒有明顯的變化，期間鐵礦石2009合約共計漲幅達到2.77%，可以看到期貨端明顯強于現(xiàn)貨端，這與我們在3月中所描述的情況相同，期貨端受到預期的影響表現(xiàn)偏強，但現(xiàn)貨端上方壓力巨大，并且是在五一節(jié)前下游補庫支撐之下，因此預計節(jié)后現(xiàn)貨市場大概率承壓。

新冠疫情所帶來的危機并沒有減弱，疫情仍舊在海外瘋狂肆虐，這與國內形成鮮明的反差。對于鐵礦石的主流發(fā)運來講，澳大利亞方面由于醫(yī)療水平相對較高而人口密度相對較低等因素，境內情況在明顯好轉。但是巴西方面情況進一步惡化，明顯壓制了礦山發(fā)運的進一步回升，使得4月份海外整體的發(fā)運增加并不是十分流暢。

圖2：普氏指數(shù)62%

資料來源：Wind 大越期貨整理

圖3：全國疫情累計趨勢圖

資料來源：Wind 大越期貨整理

圖4：澳大利亞累計確診趨勢圖

資料來源：Wind 大越期貨整理

圖5：巴西累計確診趨勢圖

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圖6：全球疫情圖

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2.2 近遠月價差

上個月我們談到，盤面一直在走正套的邏輯，也就是說近月走勢相較遠月明顯偏強，5-9價差不斷走擴。而4月份仍舊維持這一特征，截至4月29日，鐵礦石05合約共計上漲4.51%，而鐵礦石09合約共計上漲3.03%。對于4月份來講，除去我們之前談到的因素，更有交割機制的影響。05合約即將進入交割月，盤面存在修復基差的需求，并且港口可交割資源偏少，市場有一部分擠倉情緒，最終通過盤面上行的方式來進行基差的修復。

圖7：鐵礦石5-9價差季節(jié)圖

資料來源：Wind 大越期貨整理

圖8：金布巴05合約基差

資料來源：文華財經(jīng) 大越期貨整理

三、供需基本面分析

3.1 供給端

根據(jù)統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)顯示，2020年3月全國鐵礦石產(chǎn)量為18790.2萬噸，同比下降0.1%。整體來看，國內礦山產(chǎn)量基本從疫情影響中恢復，達到與去年同期大致相同的產(chǎn)量，

圖9：鐵礦石原礦產(chǎn)量

資料來源：Wind 大越期貨整理

圖10：巴西鐵礦石發(fā)貨量：合計（周）

資料來源：Mysteel 大越期貨整理

圖11：巴西發(fā)貨季節(jié)性

資料來源：大越期貨整理

圖12：澳洲鐵礦石發(fā)至中國貨量：合計（周）

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圖13：澳洲發(fā)至中國季節(jié)性

資料來源：大越期貨整理

圖14：中國鐵礦石到港量：中國北方（周）

資料來源：Mysteel 大越期貨整理

圖15：北方到港季節(jié)性

資料來源：大越期貨整理

圖16：鐵礦石進口數(shù)量累計值

資料來源：Wind 大越期貨整理

3-4月份海外發(fā)運迎來一波集中的增量，尤其是澳大利亞方面，澳洲發(fā)運量創(chuàng)出階段新高，4月24日，澳洲發(fā)往中國貨量高達1525萬噸，而2月份的低點只有854.3萬噸，澳洲增量主要集中在力拓方面。但是巴西發(fā)運恢復情況不容樂觀，巴西國內疫情情況嚴峻，疊加北部主產(chǎn)區(qū)卡拉加斯的降雨放量，實際地壓制了鐵礦石的發(fā)運水平。但總體來看，3、4月份澳巴全球合計發(fā)運月均值較2月份有明顯提高，2月份澳巴全球發(fā)運總量均值僅為1795.65萬噸，3月份澳巴全球發(fā)運總量均值為2065.36萬噸，4月份澳巴全球發(fā)運總量均值為2226.25萬噸，相較2月份增加了近24%。因此目前來看，全球疫情對于鐵礦石的發(fā)運整體情況影響十分有限，后期也很難因為疫情出現(xiàn)再次收緊的情況。

淡水河谷：

4月18日，巴西淡水河谷（Vale）發(fā)布2020年第一季度產(chǎn)銷報告，決定下調2020全年粉礦和球團目標產(chǎn)量。粉礦目標產(chǎn)量從此前的3.4-3.55億噸下調到3.1-3.3億噸，球團目標產(chǎn)量從4400萬噸下調到3500-4000萬噸。此目標產(chǎn)量包含了淡水河谷4月29日發(fā)布的Timbopeba礦場恢復運營的影響量。

力拓：

疫情暫未對力拓鐵礦石生產(chǎn)造成影響，2020年力拓皮爾巴拉鐵礦石發(fā)運目標仍維持在3.24-3.34億噸不變。

必和必拓：

據(jù)外媒報道，必和必拓（BHP）希望將其澳大利亞鐵礦石出口量提升14%。BHP目前在西澳黑德蘭港口出口2.9億噸鐵礦石/年，BHP計劃將出口量增加14%至3.3億噸/年，目前該談判還在初步階段。

福蒂斯丘：

4月30日，澳大利亞礦業(yè)公司FMG發(fā)布2020年第一季度運營報告，上調其2020財年（2019.07-2020.06）鐵礦石目標發(fā)運量，從此前公布的1.7-1.75億噸區(qū)間上調至1.75-1.77億噸區(qū)間。

從近期海外四大礦山的公告來看，2020年全年海外鐵礦石供應澳洲方面仍有增量空間，最大的隱患存在于巴西方面，整體來看疫情并未對澳巴的供應格局造成實質性的沖擊，國內供給端邊際寬松的格局并未改變。

3.2 需求端

國內鐵礦石的供需格局逐漸由低供給高需求向高供給高需求所轉變，海外發(fā)運增量傳導至國內港口到港仍需過程，但港口疏港成交持續(xù)處于高位，如此情況之下短期港口很難看到比較大規(guī)模的累庫，五一節(jié)前存在下游集中補庫的意愿，需求相對堅挺，但關鍵在于節(jié)后的需求能否維持目前的強勢。

今年比較明顯的一點就是港口疏港與鋼廠鐵水產(chǎn)量的分歧，從分歧中我們可以看到鋼廠與貿易商存在補庫囤貨的行為，很大程度上也是因為今年由于疫情影響，高速免費使得運輸成本降低，但是自5月6日零時起，恢復全國收費公路收費，此舉或將影響節(jié)后需求的持續(xù)性。

圖17：進口鐵礦石45港港口總庫存

資料來源：Mysteel 大越期貨整理

圖18：日均鐵水產(chǎn)量（周）

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圖19：日均疏港量（周）

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圖20：日均成交量（周）

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目前鐵礦石整體庫存格局仍舊呈現(xiàn)“雙低”的局面，即港口庫存低位與鋼廠庫存低位相并存，4月初廢鋼價格經(jīng)歷大幅下跌后性價比凸顯，電爐開工快速抬升，鋼廠大幅提升廢鋼用量，對以鐵礦石為原料的鐵水存在一定的擠占效應，近期廢鋼價格存在明顯的上漲，電爐鋼廠利潤縮減，利潤再一次回到盈虧平衡附近，廢鋼鐵水的價差收窄，若后市廢鋼價格持續(xù)堅挺，將利好鐵礦石需求。

圖21：高爐生產(chǎn)利潤

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圖22：64家鋼廠進口燒結粉礦庫存

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圖23：高爐開工率：全國

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圖24：電爐開工率：全國

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圖25：廢鋼鐵水價差

資料來源：Wind 大越期貨整理

四、總結

目前整體來看鐵礦石基本面沒有發(fā)生大的改變，但是從邊際效應來看，鐵礦石從原先的低供給高需求正在向高供給高需求所轉變，疫情仍舊是一個最大的不確定因素，尤其是對于全球范圍內的需求。國內的到港并未如我們先前預料那樣流暢的增加，很大程度上受制于巴西方面影響，所幸的是澳洲方面發(fā)運存在確定性的增量，預計二季度澳巴總體的發(fā)運水平較一季度會顯著提高。

需求方面，五一節(jié)前的強勢是市場所一致認同的，目前分歧存在于節(jié)后的需求持續(xù)性。可以說港口能否出現(xiàn)明顯累庫主要取決于需求水平，目前鋼廠鐵礦石庫存處于持續(xù)的低位，節(jié)后高速收費一定程度上將抑制鐵礦石的囤貨需求，屆時采購將以剛需為主。從宏觀層面來看，地產(chǎn)依然十分堅挺，3月份隨著疫情進入尾聲，地產(chǎn)新開工面積出現(xiàn)明顯的回升，但中央多次表示“房住不炒”的決心，相較于地產(chǎn)目前基建托底更為明顯。兩會臨近，市場又開始關注環(huán)保限產(chǎn)的問題。

總體來看，目前供給的增量依然無法撼動需求，雖然鐵礦石基本面有減弱的預期，但是實質性的利空并不會馬上到來，因此預計5月份鐵礦石仍將維持高位震蕩，不會出現(xiàn)明顯的空頭趨勢。