第一部分前言概要

本月鄭糖跌幅較大，主要由于國(guó)內(nèi)處于消費(fèi)淡季，現(xiàn)貨銷(xiāo)售低迷，報(bào)價(jià)持續(xù)走弱。臨近5月，配額外降征稅政策即將落地，進(jìn)口成本大幅下降預(yù)期壓制9月盤(pán)面。國(guó)際方面，原糖連創(chuàng)新低，遲遲未見(jiàn)企穩(wěn)，進(jìn)口成本大幅下降預(yù)期也拖累國(guó)內(nèi)。原糖方面主要擔(dān)憂巴西新榨季糖產(chǎn)量大幅提高以及疫情影響全球需求，恐導(dǎo)致本榨季缺口消失，宏觀面也偏悲觀，均使得期價(jià)暫難企穩(wěn)。后期一方面關(guān)注巴西及需求端預(yù)期如何兌現(xiàn)，另外在內(nèi)外盤(pán)均跌到成本附近，能否對(duì)期價(jià)起到一定支撐，吸引抄底資金入場(chǎng)。短期來(lái)看，現(xiàn)貨弱勢(shì)難改，鄭糖仍將繼續(xù)探底。

第二部分基本面情況

一、國(guó)際市場(chǎng)：疫情或影響巴西壓榨并導(dǎo)致需求下降超預(yù)期

從國(guó)際糖市動(dòng)態(tài)來(lái)看，咨詢(xún)公司Archer Consulting表示，預(yù)計(jì)巴西中南部2020/21榨季產(chǎn)糖量或?qū)?580萬(wàn)噸，同比增加35%，甘蔗產(chǎn)量5.96億噸，同比增加2.25%，但這一預(yù)估可能會(huì)根據(jù)新冠肺炎疫情影響情況而改變，這取決于目前新冠肺炎疫情蔓延的情況，以及國(guó)際市場(chǎng)上石油價(jià)格下跌情況。由于乙醇收益低，2020/21榨季甘蔗制糖比預(yù)計(jì)將超過(guò)50%。

圖1：巴西中南部雙周制糖比（%）

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圖2：巴西中南部雙周糖產(chǎn)量（萬(wàn)噸）

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南巴西2019/20榨季已于3月31日正式結(jié)束，最終榨蔗量接近5.9億噸，同比提高2.9%；甘蔗平均糖分為138.57公斤/噸，同比提高0.5%；最終糖產(chǎn)量達(dá)2672.9萬(wàn)噸，同比提高0.8%；甘蔗平均制糖比為34.32%，同比下降0.89個(gè)百分點(diǎn)，其余甘蔗用于乙醇生產(chǎn)；最終乙醇產(chǎn)量達(dá)332.4億升，同比提高7.4%。

受疫情影響，人們出行受限乙醇需求大幅下降，巴西30%的糖業(yè)/乙醇業(yè)經(jīng)營(yíng)者面臨財(cái)政困難，他們也面臨關(guān)門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)。巴西農(nóng)業(yè)部長(zhǎng)表示，兩天內(nèi)政府將宣布對(duì)甘蔗和乙醉行業(yè)的支持措施，因該行業(yè)受到全球燃料價(jià)格下跌沖擊。

圖3：印度食糖生產(chǎn)進(jìn)度

數(shù)據(jù)來(lái)源：天下糧倉(cāng)、銀河期貨

圖4：印度雙周糖產(chǎn)量（萬(wàn)噸）

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印度糖廠協(xié)會(huì)ISMA表示，2019/20榨季截至4月15日，累計(jì)產(chǎn)糖量為2478萬(wàn)噸，同比下降20.5%；剩余139家糖廠仍在壓榨，同比減少33家。由于國(guó)際糖價(jià)下跌及食糖銷(xiāo)售量減半，印度糖廠目前有1600億盧比蔗款未兌付，其中拖欠蔗款最高的是北方邦，其次是卡拉塔克邦，馬哈拉施特拉邦糖廠已兌付90%蔗款。

印度制糖業(yè)高級(jí)官員已經(jīng)要求總理辦公室至少在2020-21年（10-9月）保持甘蔗公平和有報(bào)酬的價(jià)格（FRP）穩(wěn)定，而不是提高價(jià)格，使得糖廠能得以生存，度過(guò)困難時(shí)期。在2019-20年期間，內(nèi)閣將甘蔗FRP穩(wěn)定在每100公斤275盧比，今年甘蔗FRP和10%的基本出糖率相關(guān)。預(yù)計(jì)中央將在2021-22年播種季節(jié)開(kāi)始前的6-7月公布2020-21年的FRP。

泰國(guó)內(nèi)閣已批準(zhǔn)價(jià)值100億泰銖的資金，用于扶持已在3月底全面收榨的該國(guó)2019/20榨季甘蔗種植業(yè)。2019/20榨季泰國(guó)甘蔗壓榨量為7500萬(wàn)噸，其中有約3800萬(wàn)噸為新鮮甘蔗。泰國(guó)2019/20榨季以10%糖分為基礎(chǔ)的甘蔗價(jià)格為750泰銖/噸，糖分每增減1%，價(jià)格則增減45泰銖，而該國(guó)2019/20榨季甘蔗平均價(jià)格為766泰銖/噸。預(yù)計(jì)泰國(guó)2020/21榨季甘蔗產(chǎn)量將同比下降約20%。

圖5：印度公平報(bào)酬性?xún)r(jià)格（盧比/百公斤）

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圖6：泰國(guó)甘蔗收購(gòu)價(jià)（泰銖/噸）

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歐洲委員會(huì)預(yù)計(jì)歐盟2019/20年度食糖消費(fèi)量料下降1%至三年低位1680萬(wàn)噸，亦包括英國(guó)在內(nèi)。因餐飲服務(wù)方面相關(guān)的糖消費(fèi)量受封鎖影響下降，盡管通過(guò)零售渠道已經(jīng)使糖銷(xiāo)售量有所增加。2020/21年度甜菜種植工作已經(jīng)開(kāi)始，早期預(yù)估顯示種植面積下降3%，因過(guò)去兩年價(jià)格利空。

就全球需求端來(lái)看，假設(shè)全球疫情的發(fā)展情況、各國(guó)防疫路徑均與中國(guó)模式類(lèi)似，則全球食糖消費(fèi)亦將減少約5%，按照1.8億噸的全球食糖消費(fèi)量計(jì)算，則今年全球食糖消費(fèi)將削減900萬(wàn)噸。疫情發(fā)生之前，全球2019/2020榨季食糖供給缺口預(yù)計(jì)為900萬(wàn)—1000萬(wàn)噸，在巴西增產(chǎn)及消費(fèi)縮減之后，食糖供需結(jié)構(gòu)將由較大缺口轉(zhuǎn)變?yōu)楣┙o過(guò)剩，支撐國(guó)際糖價(jià)上漲的最大利多因素消失。

圖7：原糖-原油價(jià)格

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圖8：CFTC非商業(yè)凈多持倉(cāng)-原糖收盤(pán)價(jià)

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從基金持倉(cāng)來(lái)看，非商業(yè)凈多持倉(cāng)32478手，較上月減少56199手，多頭持倉(cāng)184854手，較上月減少9532手，空頭持倉(cāng)152376手，較上月增加46667手，空頭大幅增倉(cāng)，凈多持倉(cāng)增加。目前原糖仍是弱勢(shì)難改，由于一方面巴西乙醇折糖價(jià)大幅下行，導(dǎo)致制糖比提高預(yù)期高漲，本年度食糖產(chǎn)量可能因此大幅增加，另外全球疫情形勢(shì)嚴(yán)峻，對(duì)于食糖消費(fèi)也將產(chǎn)生較大沖擊，最終疫情會(huì)不會(huì)導(dǎo)致全球消費(fèi)大幅下降？巴西增產(chǎn)及疫情對(duì)需求的影響，使得本年度缺口預(yù)期還存變數(shù)。如缺口大幅下降甚至過(guò)剩，原糖將繼續(xù)維持弱勢(shì)，如缺口仍較大，原糖有反彈需求。

二、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：3月預(yù)計(jì)見(jiàn)到庫(kù)存高點(diǎn)

食糖生產(chǎn)情況：2019/20年制糖期截至3月底，除云南外，其他?。▍^(qū)）大部分糖廠已收榨。本制糖期全國(guó)已累計(jì)產(chǎn)糖981.18萬(wàn)噸（上制糖期同期989.7萬(wàn)噸），其中，產(chǎn)甘蔗糖841.9萬(wàn)噸（上制糖期同期858.16萬(wàn)噸）；產(chǎn)甜菜糖139.28萬(wàn)噸（上制糖期同期131.54萬(wàn)噸）。截至3月底，本制糖期全國(guó)累計(jì)銷(xiāo)售食糖476.95萬(wàn)噸（上制糖期同期489萬(wàn)噸），累計(jì)銷(xiāo)糖率48.61%（上制糖期同期49.41%）。3月單月產(chǎn)糖98.64萬(wàn)噸，同比下降153.34萬(wàn)噸，降幅60.85%。3月單月售糖75.23萬(wàn)噸，同比下降75.79萬(wàn)噸，降幅50.19%。3月食糖工業(yè)庫(kù)存504.23萬(wàn)噸，同比略增3.53萬(wàn)噸。今年開(kāi)榨早于往年，收榨也明顯提前，甘蔗壓榨量下降，不過(guò)今年出糖率較高，總體糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)在1020萬(wàn)噸，同比略降50萬(wàn)噸左右。今年收榨快，預(yù)計(jì)3月份即是本年度的庫(kù)存高點(diǎn)，后期庫(kù)存逐步下降。

圖9：全國(guó)月度糖產(chǎn)量（萬(wàn)噸）

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圖10：全國(guó)月度糖銷(xiāo)量（萬(wàn)噸）

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圖11：全國(guó)月度銷(xiāo)糖率（%）

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圖12：全國(guó)食糖工業(yè)庫(kù)存（萬(wàn)噸）

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其中廣西糖業(yè)2019/20年榨季生產(chǎn)結(jié)束，開(kāi)機(jī)生產(chǎn)的82間糖廠共生產(chǎn)蔗糖約604萬(wàn)噸，蔗糖分達(dá)14.84%，創(chuàng)歷史最高水平，比上榨季提高1.56個(gè)百分點(diǎn)；平均出糖率13.11%，創(chuàng)歷史最好水平，比上榨季提高1.52個(gè)百分點(diǎn)。整個(gè)榨季應(yīng)付蔗款236.49億元，截止到2020年3月31日，已付222.71億元，兌付率94.17%，同比提高15.81個(gè)百分點(diǎn)。

圖13：廣西出糖率（%）

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圖14：廣西累積糖產(chǎn)量（萬(wàn)噸）

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本周四大產(chǎn)區(qū)共有38家糖廠開(kāi)榨，環(huán)比減少2家，同比減少6家。截止2020年第16周，全國(guó)共壓榨糖料99.6萬(wàn)噸，較上周降低6.95萬(wàn)噸，降幅為6.52%。全國(guó)共產(chǎn)糖12.48萬(wàn)噸，較上周降低0.88萬(wàn)噸，降幅為6.59%。

國(guó)內(nèi)2019/20榨季在11月10日拉開(kāi)帷幕，開(kāi)榨迄今全國(guó)四大產(chǎn)區(qū)共壓榨甘蔗8805.77萬(wàn)噸，較去年同期降低932.18萬(wàn)噸，降幅為9.57%；產(chǎn)糖1021.91萬(wàn)噸，較去年同期降低44.85萬(wàn)噸，降幅為4.2%。其中南方甘蔗糖累計(jì)產(chǎn)量為876.365萬(wàn)噸，較去年同期降低63.58萬(wàn)噸，降幅為6.76%；北方甜菜糖累計(jì)產(chǎn)量為133.601萬(wàn)噸，增加11.89萬(wàn)噸，增幅為9.81%。

圖15：南方四區(qū)甘蔗壓榨量（萬(wàn)噸）

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圖16：南方四區(qū)周度甘蔗糖產(chǎn)量（萬(wàn)噸）

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三、進(jìn)口成本大幅下降

截止目前巴西配額內(nèi)糖進(jìn)口成本在2854元/噸，相比上月下跌368元/噸；巴西配額外糖進(jìn)口成本在4379元/噸，相比上月下跌591元/噸；泰國(guó)配額內(nèi)糖進(jìn)口成3340元/噸，相比上月下跌141元/噸；泰國(guó)配額外糖進(jìn)口成本在5160元/噸，相比上月下跌227元/噸，受疫情影響，巴西制糖比大幅調(diào)高及需求下降預(yù)期，原糖大幅下跌，不過(guò)泰國(guó)由于減產(chǎn)幅度較大，升貼水大幅上升，使得進(jìn)口成本下降不如巴西多。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2020年3月中國(guó)進(jìn)口食糖總量為8萬(wàn)噸，較去年同期增加2.4萬(wàn)噸，增幅為42.86%，2020年1-3月共進(jìn)口40.37萬(wàn)噸，較去年同期33.74萬(wàn)噸增加6.63萬(wàn)噸，增幅為19.54%。2019/20榨季截止3月，共進(jìn)口140.22萬(wàn)噸，較上榨季同期117.91萬(wàn)噸增加22.31萬(wàn)噸，增幅為18.92%。

圖17：食糖分月進(jìn)口量（萬(wàn)噸）

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圖18：榨季食糖累積進(jìn)口（萬(wàn)噸）

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圖19：配額外進(jìn)口利潤(rùn)

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圖20：全國(guó)加工糖周度產(chǎn)量（萬(wàn)噸）

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加工糖情況：周內(nèi)國(guó)內(nèi)加工糖產(chǎn)量為51000噸，較上周增加6300噸。國(guó)內(nèi)加工糖廠總銷(xiāo)量32100噸，較上周增加10460噸，總庫(kù)存為162860噸，較上周增加19000噸。加工糖銷(xiāo)量產(chǎn)量將穩(wěn)步增加，消費(fèi)淡季，庫(kù)存反季節(jié)性累積。

圖21：全國(guó)加工糖周度銷(xiāo)量（萬(wàn)噸）

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圖22：全國(guó)加工糖庫(kù)存（萬(wàn)噸）

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四、現(xiàn)貨跌幅較大，59價(jià)差大幅走擴(kuò)

截止目前，倉(cāng)單數(shù)量11526張，有效預(yù)報(bào)102張，合計(jì)11628張，倉(cāng)單數(shù)量增加127張，預(yù)報(bào)大幅減少，本月期價(jià)大幅下跌，賣(mài)出套保增加有限。本年度倉(cāng)單并沒(méi)有出現(xiàn)往年季節(jié)性的增加，可能與本年度產(chǎn)量下降以及疫情發(fā)生后期價(jià)下跌超預(yù)期，并未給出較好的套保價(jià)位有關(guān)。這樣來(lái)看，今年倉(cāng)單量可能一直維持低位。本周主產(chǎn)區(qū)白糖售價(jià)較繼續(xù)窄幅下行，當(dāng)前仍處于消費(fèi)淡季，銷(xiāo)售低迷。截止本周五：廣西地區(qū)新糖報(bào)價(jià)在5480-5610元/噸，較上月下跌140-160元/噸；云南產(chǎn)區(qū)昆明提貨新糖報(bào)價(jià)在5450-5530元/噸，大理提貨新糖5420元/噸，較上月下跌90元/噸；廣東5450元/噸，較上月下跌150元/噸。本月鄭糖59價(jià)差大幅走強(qiáng)，降征稅預(yù)計(jì)導(dǎo)致遠(yuǎn)期進(jìn)口成本大幅下降，遠(yuǎn)超過(guò)需求下滑對(duì)近月的影響，導(dǎo)致59價(jià)差大幅走擴(kuò)。

圖23：各地白糖現(xiàn)貨價(jià)（元/噸）

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圖24：期貨9月收盤(pán)價(jià)（元/噸）

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圖25：白糖9月基差

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圖26：91價(jià)差

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圖27：倉(cāng)單

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圖28：廣西云南糖銷(xiāo)量

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第三部分行情展望

國(guó)際方面：目前原糖仍是弱勢(shì)難改，由于一方面巴西乙醇折糖價(jià)大幅下行，導(dǎo)致制糖比提高預(yù)期高漲，本年度食糖產(chǎn)量可能因此大幅增加，另外全球疫情形勢(shì)嚴(yán)峻，對(duì)于食糖消費(fèi)也將產(chǎn)生較大沖擊，最終疫情會(huì)不會(huì)導(dǎo)致全球消費(fèi)大幅下降？巴西增產(chǎn)及疫情對(duì)需求的影響，使得本年度缺口預(yù)期還存變數(shù)。如缺口大幅下降甚至過(guò)剩，原糖將繼續(xù)維持弱勢(shì)，如缺口仍較大，原糖有反彈需求。

國(guó)內(nèi)方面，目前消費(fèi)淡季，現(xiàn)貨報(bào)價(jià)走弱。國(guó)內(nèi)短期供強(qiáng)需弱，疊加國(guó)外原糖弱勢(shì)拖累，短期走勢(shì)偏弱。另外，臨近五月，配額外降征稅政策即將落地，進(jìn)口成本大幅下降預(yù)期壓制9月盤(pán)面，預(yù)計(jì)在政策落地之前，期價(jià)仍將維持弱勢(shì)。