一、內外盤行情回顧

1.1 現(xiàn)貨市場

5月18日-5月22日，國內豆粕現(xiàn)貨價格跌勢放緩，轉為震蕩整理，截止5月末，沿海豆粕價格2600-2720元/噸一線，較上周波動10-30元/噸。

5月18日-5月22日，國內豆油價格連跌第六周，但跌勢已有放緩。截止本周五，國內沿海一級豆油現(xiàn)貨主流價格在5410-5520元/噸（天津貿易商5410-5420，日照貿易商5420，張家港貿易商5520，廣州貿易商5420-5440）大多較上周跌10-50元/噸，局部漲20-50元/噸。

1.2 國內期貨市場

豆粕：連粕期價震蕩反彈，截止本周五，大連盤豆粕2009合約收盤價2754元/噸，較上周2702漲52元/噸，大連盤豆粕2101合約收盤價2820元/噸，較上周2778漲42元/噸。

豆油：大連盤油脂期貨均跌，但跌幅不大，截止周五，棕櫚油9月合約收盤4480元/噸，較上周五4494跌14元/噸。大連盤豆油2020年9月合約收盤5392元/噸，較上周五5416跌24元/噸。

圖1-1：大連豆類、油脂類商品合約走勢（日線）（單位：元/噸）

資料來源：Wind；中銀國際期貨

1.3 外盤期貨市場

美豆方面：美國首份新冠病毒疫苗的結果令人鼓舞，市場對經濟活動恢復抱有樂觀情緒，加上巴西雷亞爾兌換美元的匯率上漲削弱巴西大豆出口競爭力，且巴西大豆庫存減少，中國采購需求將從巴西轉向美國，市場對于美豆出口前景普遍感到樂觀，提振美豆價格，不過，美國中西部地區(qū)天氣條件良好，提振大豆豐產的預期，且特朗普近期多次發(fā)表攻擊中國疫情處理的言論，加上周五美國出臺法律，阻止全球利用美國技術的芯片制造商向華為公司出口芯片，引發(fā)中國可能對蘋果、高通、波音等企業(yè)報復的擔憂，雙方貿易關系不確定性增加，仍制約美豆價格。美豆期價震蕩下跌，截止周五下午15：00，CBOT大豆7月合約為831.6美分，較上周五841降9.4美分。

圖1-2：CBOT豆類商品走勢

資料來源：Wind；中銀國際期貨

1.4 雙方貿易糾紛進展

周三美國參議院通過一項被市場普遍認為主要針對中國的“外國公司問責法案”，可能阻止一些中國公司在美國交易所上市。周四中國人大發(fā)言人表示中國將建立健全香港特別行政區(qū)維護國家安全的法律制度和執(zhí)行機制。特朗普表示，如果（法律）通過，美國將做出強烈反應，加上特朗普為了轉移責任，持續(xù)無端指責中國的抗疫表現(xiàn)，雙方緊張關系再次升級，市場擔心影響到貿易協(xié)議的執(zhí)行，中國進口需求有可能再度下滑的擔憂，打壓美豆價格。

二、進口大豆基本面情況

2.1 USDA供需報告

表2-1：5月份美國農業(yè)部供需報告

資料來源：USDA；中銀國際期貨

【5月供需報告】美新豆播種面積8350萬英畝（上年7610），收割面積8280萬英畝（上年7500），單產49.8蒲（上年47.4），產量41.25億蒲（預期41.20，上年35.57），出口2050億蒲（上年16.75），壓榨2130億蒲（上年21.25），期末4.05億蒲（預期4.52，上年5.80）。巴西大豆產量下調50萬噸至1.24億噸（預期1.229），阿根廷大豆產量下調100萬噸至5100萬噸（預期5110）。美新豆產量基本符合預期，而新豆出口預估明顯增加抵消了此前陳豆出口大降導致新豆期初庫存大增帶來的大部分不利影響，使得美新豆期末庫存預估最終稍低于此前市場預期，但巴西大豆產量預估調降幅度不及此前市場預期，這令全球大豆供應壓力猶存，故而本次報告對市場影響略顯偏空。

2.2 美豆出口報告

美國農業(yè)部（USDA）周四公布的出口銷售報告顯示，4月30日止當周，美國2019/2020年度大豆出口銷售凈增65.3萬噸，市場預估區(qū)間為60-110萬噸，較之前一周減少39%，較前四周均值增加19%。當周，美國2020/2021年度大豆出口銷售凈增17.75萬噸，市場預估為10-30萬噸。當周，美國大豆出口裝船量為44.05萬噸，較之前一周減少23%，較前四周均值減少11%。此外，美國2019/2020年度大豆出口新銷售66.69萬噸。

圖2-1：美國大豆出口狀況（單位：噸）

資料來源：中銀國際期貨；美國農業(yè)部

2.3 新作種植進展與作物生長收獲

據(jù)道瓊斯5月18日消息，美國農業(yè)部（USDA）在每種植率為53%，此前市場預期為56%，之前一周為38%，去年同期為16%，五年均值為38%。

當周，美國大豆出苗率為18%，之前一周為7%，去年同期為4%，五年均值為12%。

圖2-2：美豆優(yōu)良率情況（單位：%）

資料來源：CFTC；中銀國際期貨

2.4 美豆基金持倉情況

美國商品期貨交易委員會（CFTC）的報告顯示，截至周二的一周，投機基金在大豆期貨和期權市場上大舉增持多單，連續(xù)第三周凈做多。

截至2020年5月12日，投機基金在芝加哥期貨交易所（CBOT）大豆期貨以及期權部位持有凈多單32，465手，比一周前增加23，557手，前一周凈買入4，516手。

基金持有大豆期貨和期權的多單93，808手，一周前是78，679手；持有空單61，343手，一周前是69，771手。大豆期貨期權空盤量為1，025，674手，一周前為973，256手。

圖2-3：CFTC豆大豆凈多頭持倉情況（單位：手）

資料來源：CFTC；中銀國際期貨

三、國內大豆、豆粕、豆油基本面狀況

3.1 大豆進口、到港、庫存情況

2020年5月份國內各港口進口大豆預報到港151船986.5萬噸。因3-5月份中國裝運巴西大豆數(shù)量龐大，均維持在1000萬噸附近，根據(jù)船期計劃，初步預估中國6月份大豆到港量1050萬噸，較上周預估增50萬噸，7月份到港量初步預估1040萬噸，較上周預估提高50萬噸，8月初步預估950萬噸，較上周預估增30萬噸，9月初步預估800萬噸。按上述到港預估量，預計2019/2020年度（2019年10月至2020年9月）中國進口大豆量將達到9613.65萬噸，較上年度我們調查的進口量8279.49增長1334.16萬噸，增幅16.11%。

5月大豆到港量龐大，到港大豆卸貨入廠增加，上周沿海油廠大豆庫存繼續(xù)增加，截止2020年第20周（截止5月15日當周），國內沿海主要地區(qū)油廠進口大豆總庫存量401.93萬噸，較前一周的317.86萬噸增加84.07萬噸，增幅26.45%，較去年同期459.41萬噸減少12.51%。5-7月大豆到港量龐大，預計后期大豆庫存將逐步增加。

表3-1：全球大豆到中國口岸成本（5月25日）

資料來源：中銀國際期貨；天下糧倉

圖3-1：進口大豆港口庫存情況

資料來源：Wind；中銀國際期貨

3.2 開機率豆粕、豆油庫存

2020年第21周（5月16-5月22日），開機率繼續(xù)回升至超高水平，全國各地油廠大豆壓榨總量2104500噸（出粕1662555噸，出油399855噸），較上周1912200增192300噸，增幅10.05%，該壓榨量創(chuàng)歷史單周壓榨量新高。當周大豆壓榨開機率（產能利用率）為60.61%，較上周的55.07%增5.54%。下周因局部地區(qū)油廠豆粕出現(xiàn)脹庫，開機率將有所下降，預測下周（第22周）油廠壓榨量預計在198萬噸左右，下下周（第22周）壓榨量再度將回升至205萬噸。

上周油廠大豆壓榨量回升至191萬的較高水平，令豆粕庫存繼續(xù)增加，截止5月15日當周，國內沿海主要地區(qū)油廠豆粕總庫存量36.76萬噸，較前一周的30.58萬噸增加6.18萬噸，增幅在20.21%，較去年同期61.66萬噸減少40.38%。本周壓榨量繼續(xù)回升至209萬噸的超高水平，預計豆粕庫存或繼續(xù)增加。

截至5月15日，國內豆油商業(yè)庫存總量86.833萬噸，較上周的84.5萬噸增2.333萬噸，增幅為2.76%，較上個月同期94萬噸降7.167萬噸，降幅為7.62%，較去年同期的142.95萬噸降56.18萬噸，降幅39.26%，五年同期均值110.24萬噸。隨著油廠開機率的不斷提升，預計未來一段時間豆油庫存將會保持升勢。

表3-2：油廠大豆壓榨利潤（5月25日）

資料來源：天下糧倉；中銀國際期貨

圖3-2：中國豆油、豆粕庫存情況（單位：萬噸）

資料來源：天下糧倉；中銀國際期貨

3.3 豆粕、豆油下游消費情況

上周無新增疫情。截至目前，共有32個省份發(fā)生家豬（168）和野豬（5起）非洲豬瘟疫情。同時目前已有21個省份142起疫情解封。

需求端來看，當前疫情影響因素仍在，餐飲市場消費需求明顯弱于往年，短期之內生豬市場需求依舊未見明顯好轉，且肉雞終端消費市場受疫情影響，走貨緩慢。加上進入5月份之后，氣溫明顯升高，且南方地區(qū)雨水也明顯增多，進入“梅雨季”，蛋質易受損，雞蛋存儲難度加大，各環(huán)節(jié)出貨意愿均增強，而終端方面也是隨用隨買、以銷定采，市場整體走貨一般，繼續(xù)利空市場。肉禽價格低迷，整體需求不佳，養(yǎng)殖需求恢復不如預期。此外，隨著“龍舟水”時節(jié)的到來，我國南方正在經歷新一輪強降雨過程，或持續(xù)至月底，受此影響，南方水產養(yǎng)殖恢復仍需時日，也給豆粕下游消耗帶來不利影響。

豆油方面，上周豆油成交量仍不及正常日均2萬噸的水平，全國主要工廠的豆油成交量為86120噸，較上周的96260噸降10140噸，降幅為10.53%。國內豆油現(xiàn)貨共成交58120噸，遠月基差共成交28000噸。

四、后市展望

美豆：上周三美國參議院通過一項被市場普遍認為主要針對中國的“外國公司問責法案”，可能阻止一些中國公司在美國交易所上市。周四中國人大發(fā)言人表示中國將建立健全香港特別行政區(qū)維護國家安全的法律制度和執(zhí)行機制。特朗普表示，如果（法律）通過，美國將做出強烈反應，加上特朗普為了轉移責任，持續(xù)無端指責中國的抗疫表現(xiàn)，雙方緊張關系再次升級，市場擔心影響到貿易協(xié)議的執(zhí)行，中國進口需求有可能再度下滑的擔憂，打壓美豆價格。不過，USDA周度出口銷售數(shù)據(jù)良好，且報道，白宮經濟理事會主任庫德羅稱雙方貿易協(xié)議依然完好，不會重新談判，給美豆帶來些支撐。雙方貿易關系不確定性較大，短線美豆或將維持區(qū)間震蕩運行。

豆粕：5-8月份我國進口大豆月均到港量超過1000萬噸，近幾周大豆壓榨量大幅提升，后期將維持高位。而疫情在全球蔓延重創(chuàng)餐飲業(yè)，養(yǎng)殖需求恢復不如預期，且市場預期未來供應壓力大，采購心態(tài)愈加謹慎，油廠豆粕庫存持續(xù)增加，兩廣庫存上升明顯，已有部分油廠開始催提，基本面偏空，抑制粕價。盡管如此，但期貨市場來看，連粕主力在2700元/噸附近體現(xiàn)出一定的抗跌能力，中下游也開始逢低適量補庫，上周豆粕成交87萬噸里面，有62萬噸是現(xiàn)貨，這些因素都有利于增強豆粕下方支撐力度。后期主要需關注的問題：一是，觀察巴西疫情進一步蔓延是否會導致港口裝船受到影響；目前巴西疫情形勢嚴峻，確診比例即將超過俄羅斯成為全球第二多，二是美豆產區(qū)天氣情況，目前暫無天氣問題，美豆播種也非常順利，遠快于往年同期。一般情況下6月中下旬開始美豆將進入生長期，天氣炒作會慢慢升溫，8月份達到高峰，未來天氣怎么樣還難以預測，但一旦天氣出現(xiàn)問題，將提振已經跌至低位的粕價。三是雙方關系進一步緊張之后是否會影響貿易協(xié)議的執(zhí)行，如果貿易戰(zhàn)又開打，國外弱國內強的格局又會重現(xiàn)。因此，在當前雙方形勢之下，連粕已經開始增加風險升水，出現(xiàn)反彈，豆粕現(xiàn)貨下周也或有望跟隨期貨震蕩反彈，但出現(xiàn)實質性利多之前，幅度還不會太大。

豆油：繼印尼宣布補貼B30生柴項目后不久，馬來亦聲稱9月起重啟B20生柴項目，馬來西亞大宗商品部長表示，預計在2021年6月前完成全國推廣，而棕櫚油出口需求正有序恢復，主要因為中國、印度和歐盟的進口增加，這主要得益于封鎖措施放松，以上幾個主要消費國的植物油庫存偏低。疊加目前印度也開始購買馬來棕油，印度主要進口商上周從馬來西亞進口多達20萬噸毛棕櫚油，將于6月和7月發(fā)運。國際棕櫚油形勢有所改善，加上當前國內食用棕油庫存降至44萬噸低位，較上月同期的60.01萬噸降15.65萬噸，降幅26%，預計近階段棕櫚油仍處于低庫存狀態(tài)，這使得棕櫚油價格走勢明顯好于豆油。此外，5月起國際原油減產進入執(zhí)行階段，而巴西疫情形勢嚴峻，目前確診病例數(shù)即將超過俄羅斯成為全球第二，市場擔心影響后期巴西物流，及美國大豆產區(qū)生長季天氣炒作時間日益臨近，油脂市場底部支撐也已變強，豆油行情或也難再有深跌。需要關注雙方關系進一步緊張之后是否會影響貿易協(xié)議的執(zhí)行，如果貿易戰(zhàn)又開打，國外弱國內強的格局又會重現(xiàn)。因此，在當前雙方形勢之下，交易商可能開始增加風險升水，豆油市場或有望震蕩溫和反彈，但因市場不確定性較大，基本面整體仍偏空，即使反彈，力度仍將受限，市場波動仍將較為頻繁。