多頭的樂觀和韌性讓原油價格強勢突破阻力位，在基本面逐步好轉(zhuǎn)并且宏觀因素向好的作用下一舉拿下40美元重要關(guān)口，周五油價再度攀升，油價最高上漲到42.5美元。此輪價格上行，BRENT 08合約的漲幅已經(jīng)幾乎翻倍，WTI 07合約漲幅達到了130%,SC 07合約漲幅達到了35%。

過去的一周，有兩個重要的時間節(jié)點，一個是OPEC宣布開會商討將970萬桶/天的減產(chǎn)額度延長1個月，隨后各國產(chǎn)油國基本表示同意。沙特還希望未來每兩個月對供需情況進行相應的評估，以確定是否還需要繼續(xù)延長當前的減產(chǎn)協(xié)議。原油多頭借助此消息，大力推漲油價，并使得油價一舉突破了40美元重要關(guān)口。

第二個時間節(jié)點是周五的非農(nóng)數(shù)據(jù)，公布的數(shù)據(jù)較預期大幅利好，原油價格再度急速攀升，前期跳空缺口已經(jīng)彌補了大半，如果多頭還能夠繼續(xù)推漲價格，在當前樂觀的情緒下，也不排除前期跳空缺口會被徹底彌補的可能。伴隨著價格的上行，遠期曲線逐漸走平，沙特此輪的目標就是將遠期曲線徹底改變?yōu)閷Χ囝^有利的結(jié)構(gòu)，只有這樣以后的減產(chǎn)政策才更加有利于多頭的積極參與和推升價格。

一、供給端付出了巨大的努力

隨著價格的不斷上行，需求端對于盤面的影響力明顯弱化了不少。雖然全球疫情控制并沒有得到有效解決，但最起碼也沒有持續(xù)惡化，新增確診人數(shù)維持在相對穩(wěn)定的區(qū)間，這使得該計價的部分已經(jīng)被市場反應，因此短期疫情問題不會成為重大的利空因素，除非出現(xiàn)全球范圍內(nèi)或者美國范圍內(nèi)二次大爆發(fā)。

從新增人數(shù)上來看，全球新增確診人數(shù)維持在10萬人/天附近，但最近的趨勢顯示出有增速加快的勢頭，因此要格外注意。美國新增確診人數(shù)依舊維持在2萬人/天左右，但美國最近的局勢越發(fā)的讓我們擔憂二次爆發(fā)的問題，除了美國，歐洲加拿大等地也出現(xiàn)了類似的群聚性事件，因此6月中旬或者6月底的疫情數(shù)據(jù)有可能成為市場關(guān)注的焦點。在疫情問題暫時維持穩(wěn)定，需求正在緩慢恢復的過程中，盡管我們看到了庫存水平仍然很高，但市場所有的焦點都放在了供給端，因此供給端的任何風吹草動都成為市場炒作的對象，庫存由于并未出現(xiàn)比較明顯的增幅而被暫時忽略。

本周初，市場有消息稱沙特有意將原定在6月10日的減產(chǎn)會議提前至6月4日，市場恰逢選擇方向的關(guān)鍵時刻，此舉被市場解讀為OPEC強行拉升油價突破阻力位的一個重要手段，市場也不負眾望，布倫特開始向40美元發(fā)起沖鋒。但因為伊拉克等國家在減產(chǎn)問題的上不作為，6月4號舉行的會議并未如期舉行，不過沙特很好的利用了自身的手段，將伊拉克嚇得不輕。沙特表示，如果部分產(chǎn)油國不完全履行減產(chǎn)義務，沙特將會考慮終止額外減產(chǎn)的100萬桶，要知道，沙特并不是在危言聳聽。新冠疫情初期沙特想組織減產(chǎn)會議之時，俄羅斯極力反對，隨后沙特來了一招魚死網(wǎng)破，布倫特最低被砸到16美元，在一片市場恐慌之下，各個產(chǎn)油國終于老老實實的參加了減產(chǎn)會議，并且達成了有史以來減產(chǎn)規(guī)模最大的約定，連一向渾水摸魚的俄羅斯都承諾將原油產(chǎn)量減少至850萬桶，這是何等的氣魄。

沙特減產(chǎn)執(zhí)行率做的比較好，根據(jù)五月份的數(shù)據(jù)，沙特原油產(chǎn)量在870萬桶/天，距離850萬桶已經(jīng)非常接近了，因此我們從不懷疑沙特會在減產(chǎn)的問題上偷工減料。但整體的減產(chǎn)執(zhí)行任務的國家產(chǎn)量卻并不如人意。五月份的原油產(chǎn)量數(shù)據(jù)為2201萬桶/天，距離減產(chǎn)目標2060萬桶仍有140萬桶的差距，因此也就不奇怪沙特為何會突然在會議前變得惱火。不過另一方的方面考慮，沙特此次的惱火不僅僅是對OPEC國家，這里面肯定包含了對非OPEC國家的警告，包含俄羅斯。只不過以沙特目前的能力而言，管理OPEC國家還是有些手段的，但對待非OPEC國家沙特可能有些無可奈何，因此未來我們或許會看到OPEC內(nèi)部的減產(chǎn)執(zhí)行率相對不錯，但外部的減產(chǎn)執(zhí)行率一般的局面。

從最近公布的部分數(shù)據(jù)來看，俄羅斯這次減產(chǎn)的執(zhí)行效果非常一般，5月份的原油產(chǎn)量為939萬桶/天，距離850萬桶/天的減產(chǎn)限額仍具有很大的差距。俄羅斯自己解釋的理由是因為自我排除了凝析油的產(chǎn)量，俄羅斯凝析油的產(chǎn)量大概為70-80萬桶之間，如果去除掉凝析油，俄羅斯的產(chǎn)量為859-869萬桶之間，大概符合了減產(chǎn)的任務。但現(xiàn)在的問題是，俄羅斯這種說辭屬于一廂情愿，其他產(chǎn)油國并不同意這樣的算法，因此如果俄羅斯一直堅持這么干，那么我們認為940萬桶/天的原油產(chǎn)量將會是俄羅斯減產(chǎn)的極限，850萬桶是不太可能實現(xiàn)了。另外根據(jù)航運情報公司Kpler在報告中表示，歐佩克+在5月份的減產(chǎn)幅度為860萬桶/日，相比于4月協(xié)議970萬桶/日的減產(chǎn)執(zhí)行率為89%。沙特超額37%完成減產(chǎn)，沙特阿美減產(chǎn)幅度為335萬桶/日；俄羅斯減產(chǎn)230萬桶/日，履約率93%；墨西哥5月份減產(chǎn)15.2萬桶/日，高于10萬桶/日的約定；伊拉克、尼日利亞、安哥拉和阿爾及利亞的達標率相對較低，阿爾及利亞為7%，伊拉克為64%。

沙特此次又拿出魚死網(wǎng)破這一招來對付伊拉克等國家，起到了很好的效果，伊拉克表示將會在7月底之前全面執(zhí)行減產(chǎn)協(xié)議，我們先不論伊拉克能否做到，但對于短期的市場預期來說已經(jīng)足夠了。另有消息稱OPEC會議將會在6號舉行，現(xiàn)在舉行的時間已經(jīng)不再是重點，重點是會議中能夠達成何種成果。目前市場已經(jīng)對970萬桶/天延長一個月具有充足的預期，如果會議的結(jié)果僅僅是延長一個月，那么行情大概率會出現(xiàn)利多出盡的局面；如果延長3個月，行情大概率維持中性；如果延長到年底，行情會繼續(xù)有一波較大幅度的上行過程。目前來看，延長一個月的可能性比較大，但不排除沙特會在最后關(guān)口再次上演預期管理的把戲，將時間點再次向后延伸。

（周日消息：歐佩克與非歐佩克產(chǎn)油國同意將日均970萬桶的原油減產(chǎn)規(guī)模延長至7月底；）如果周末的會議OPEC并未給市場提供較大的利多因素，我們一定要謹慎近期可能的調(diào)整進程。OPEC一頓操作之后，將原本要進行的調(diào)整進程強行后置，導致市場短期之內(nèi)累計了太多的多頭，一旦市場出現(xiàn)利空的消息，很容易發(fā)生市場的非理性踩踏，如果踩踏發(fā)生，那么價格回調(diào)的時間和深度將會比預期的更長。

二、需求仍然存在巨大隱患    

亞洲的需求一直是拉動原油價格上行的關(guān)鍵因素，尤其是當前的中國原油需求。在疫情發(fā)酵的同時，只有中國真正做到了全面復產(chǎn)復工。在原油價格相對低迷的階段，也正是中國的采購需求直接拉動了現(xiàn)貨價格的回升，同時幫助期貨價格走出泥潭。跟據(jù)市場的貨船跟蹤數(shù)據(jù)顯示，中國5月采購原油進口3.3億桶，去年同期是2.66億桶; 市場預計6月份中國的原油采購量將會達到驚人的4.15億桶。中國的需求主要集中在三個方面，第一個是煉廠的加工需求。前期在市場價以及現(xiàn)貨貼水極其便宜的時候，中國煉廠采購了大批現(xiàn)貨，據(jù)悉采購量足以支撐未來幾個月的加工。這部分是中國原油進口量激增的一個關(guān)鍵性因素。其次是中國原油期貨交割意愿強烈，自5月初以來，國內(nèi)SC倉單累計注冊1500萬桶，這還是在大量倉位尚未生成的情況下，也正是因為如此，我們看到了近期SC市場的持倉量一直穩(wěn)步維持在高位。

據(jù)我們了解，6月份將會有更大規(guī)模的倉單生成，這也是中國原油進口激增的一個主要原因。第三個方面中國的戰(zhàn)略儲備繼續(xù)增加，及時的抓住了市場給出的極端低價區(qū)間。但也正是如我們上面所說，中國的原油采購已經(jīng)夠煉廠加工幾個月，因此可以想象未來一段時間中國的原油購買力將會大打折扣，這是影響全球原油需求最主要的因素。另外我們看最近的中國煉廠利潤，不管是汽油還是柴油，當前的利潤情況相比于3-5月份大幅下滑，未來我們比較擔心未來兩個月中國的采購需求。印度的情況自然不必再說，我們在月報中詳細分析了印度的市場情況。不過根據(jù)最新的臨時數(shù)據(jù)，印度5月汽油銷量較4月大幅跳升，從歷史低點反彈；該國零售商5月份的汽油銷量較4月份增長了83%，達到160萬噸左右。

不過，5月份汽油和柴油銷量仍較上年同期分別下降了約36%和31%，4月份同比降幅超過50%；雖然我們看到目前各地復工復產(chǎn)喊得比較積極，但疫情形勢仍然比較嚴峻，部分地區(qū)雖然復工，但不一定復產(chǎn)。美國的情況也是如此，我們看到最新的EIA數(shù)據(jù)中，美國煉油輸入仍然在低位徘徊，并未看到明顯的起色，歐洲情況同樣是如此。短期之內(nèi)，我們認同市場需求正在逐漸恢復，但仍沒有到能夠支撐價格上行的地步，因此油價短期上行的動力更多的是來自供給端的推動。

整體來看，短期市場風險相對較大，市場接下來究竟會如何演繹完全取決于周末的OPEC會議結(jié)果，短期不管是做多還是做空都存在較大的風險。在OPEC會議之后，市場將會給出短期的行情方向。中長期來看，供給端提供的上行驅(qū)動力仍然是市場的主要焦點，三季度市場大概率會逐步進入到快速去庫存階段，因此對于三四季度來說，市場整體比較樂觀。

對于油價的運行路徑而言，如果短期市場能夠出現(xiàn)一定幅度的回調(diào)，將是年內(nèi)最佳的上車機會。但當前的價格我們認為追多的風險比較高，市場仍然存在一定的回調(diào)幾率，因此具有多頭配置需求的投資者我們?nèi)匀唤ㄗh耐心等待。國內(nèi)SC的價格波動方面，前期的高溢價行情已經(jīng)被市場基本消化。在交易所批復了新的原油交割庫之后，多頭的積極性明顯受到了打擊，我們看到最近SC的倉單增加迅猛，這在很大程度上為過熱市場降了降溫，當然SC降溫也和最近匯率大幅升值有著直接的關(guān)系。

目前我們觀察到境內(nèi)外價差基本回到了合理的區(qū)間之內(nèi)。不過我們前文提到，目前高企的SC倉單以及仍然在途準備注冊的SC倉單是未來我們可以抓住的行情。隨著倉單量的不斷增加，我們認為多頭在SC上會更加的忌憚一些，尤其是臨近交割月，不排除會有大量多頭積極移倉的可能，這在一定程度上制約了SC價格上升的空間。

因此相較于強勢的布倫特品種，利用SC計價或許更為合適。不過用何種計價方式，目前煉廠并沒有較大的話語權(quán)，也需要征求上游貿(mào)易商的同意。所以盡快的擴大SC的市場規(guī)模，保持SC市場的相對穩(wěn)定，使其能夠容納下貿(mào)易商手中大量的頭寸是未來貿(mào)易商能否主動接受SC的關(guān)鍵因素。