目前北美大豆種植完成了3/4，種植進(jìn)展順利，豐產(chǎn)預(yù)期，而巴西貨幣升值、美元貶值利于美豆出口銷售利多美豆市場(chǎng)，而巴西疫情加速對(duì)大豆出口影響有限，5月份出口量繼續(xù)創(chuàng)歷史同期紀(jì)錄，但隨著巴西陳豆期末庫存不斷下降疊加巴西雷亞爾升值，巴西大豆賣貨影響最大的時(shí)候可能已經(jīng)過去，國(guó)際大豆市場(chǎng)采購(gòu)方向也將逐漸轉(zhuǎn)至美國(guó)，未來市場(chǎng)需重點(diǎn)關(guān)注中美貿(mào)易進(jìn)展、巴西大豆裝船節(jié)奏、天氣因素及6月末USDA種植面積報(bào)告影響。國(guó)內(nèi)豆粕市場(chǎng)短期交易邏輯表現(xiàn)為對(duì)進(jìn)口成本及未來大豆進(jìn)口的擔(dān)憂，5月中旬后巴西雷亞爾連續(xù)升值，進(jìn)口成本有所抬升，2020年1-5月巴西累計(jì)出口5007萬噸大豆，同比增加32.5%，多數(shù)出口到中國(guó)，也導(dǎo)致了6-8月份我國(guó)進(jìn)口大豆到港總量將平均超過1000萬噸，隨著大豆到港量的增加，油廠榨利依舊良好，也將刺激企業(yè)壓榨維持超高水平，豆粕庫存維持緩增預(yù)期，而7月份之后巴西可供出口到中國(guó)的陳豆有限，中國(guó)有望增加對(duì)美豆的需求，預(yù)計(jì)6月份在中美貿(mào)易關(guān)系緩和前豆粕市場(chǎng)價(jià)格存在波段反彈預(yù)期，而中美貿(mào)易進(jìn)展及油廠榨利水平將決定后期反彈高度，但國(guó)內(nèi)大豆、豆粕供應(yīng)趨于充裕也將限制粕價(jià)反彈空間，中長(zhǎng)期行情啟動(dòng)仍需看到豆粕庫存拐點(diǎn)及蛋白需求復(fù)蘇拉動(dòng)。期貨市場(chǎng)來看，連粕主力2009合約先抑后揚(yáng)，月內(nèi)在2700一線附近受到支撐，目前已站上2800一線整數(shù)關(guān)口，前期壓力轉(zhuǎn)為短期支撐，關(guān)注此線附近支撐有效性，波段反彈思路參與為主，期權(quán)方面維持賣出M2009-P-2750策略。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：中美貿(mào)易破裂，影響美豆進(jìn)口，后期價(jià)格拐點(diǎn)將可能提前；非洲瘟豬疫情大面積爆發(fā)，生豬產(chǎn)能恢復(fù)不及預(yù)期，后期價(jià)格將承壓。

一、全球大豆供需情況分析

5月份USDA供需報(bào)告中，首次公布了2020/2021年度供需數(shù)據(jù)預(yù)估，2020/2021年度全球大豆庫存消費(fèi)比降為27.28%，2019/20年度全球大豆庫存消費(fèi)比為28.84%，2018/19年度為32.29%，2017/18年度為29.29%，全球大豆庫存消費(fèi)比下降長(zhǎng)期利好豆類市場(chǎng)價(jià)格，但中美貿(mào)易關(guān)系改變了全球大豆貿(mào)易格局，后期的價(jià)格變動(dòng)仍需考慮大豆主產(chǎn)國(guó)不同階段的主要供需矛盾影響。對(duì)于6月份全球大豆市場(chǎng)來說，2019/20年度全球大豆的產(chǎn)量定型，隨著巴西大豆期末庫存的大幅減少，7月份之后可供出口數(shù)量逐步減少，疊加雷亞爾不斷升值，巴西大豆賣貨影響最大的時(shí)候可能已經(jīng)過去，國(guó)際大豆市場(chǎng)采購(gòu)方向可能會(huì)因此逐漸返回美國(guó)，美國(guó)農(nóng)業(yè)部一般從 5月份開始新年度供需的預(yù)期，在美豆5、6 月份播種之后直到 10、11 月份的收獲上市期間，重點(diǎn)關(guān)注美豆種植面積及產(chǎn)量預(yù)期的修訂。關(guān)注6月11日發(fā)布USDA供需平衡表對(duì)于美豆出口銷售目標(biāo)的修正影響。

二、種植環(huán)節(jié)—北美大豆增產(chǎn)預(yù)期 關(guān)注天氣影響

目前美豆種植順利，天氣炒作暫未抬頭，美國(guó)農(nóng)業(yè)部發(fā)布的作物進(jìn)展報(bào)告顯示，截止到2020年5月31日，美國(guó)18個(gè)大豆主產(chǎn)州的大豆播種進(jìn)度為75%，高于去年同期為36%，且高于五年同期均值68%，近期美國(guó)中西部部分地區(qū)玉米種植延誤，預(yù)計(jì)將導(dǎo)致一些末種植的玉米田將轉(zhuǎn)為種植大豆，而春節(jié)后國(guó)際原油價(jià)格一度大幅下跌也給美國(guó)玉米制燃料乙醇行業(yè)形成巨大沖擊，美玉米價(jià)格大幅走弱，美豆種植優(yōu)勢(shì)加大，3月末USDA種植意向報(bào)告顯示，美國(guó)2020年大豆種植意向面積8351萬英畝，高于19年的7610萬英畝，但低于18年的9010萬英畝，私營(yíng)分析機(jī)構(gòu)IEG Vantage預(yù)計(jì)今年美國(guó)大豆播種面積為8590萬英畝，高于USDA預(yù)測(cè)的8350萬英畝。美豆未來美豆實(shí)際種植面積可能會(huì)高于預(yù)期，接下來需關(guān)注USDA月度供需報(bào)告以及６月底種植面積報(bào)告對(duì)種植數(shù)據(jù)的調(diào)整及天氣的影響。

南美大豆收獲基本完成，產(chǎn)量也將確定，5月份Conab產(chǎn)量預(yù)測(cè)值調(diào)低至1.203億噸，比4月份預(yù)測(cè)值低1.4%；而AgRural預(yù)測(cè)巴西2019/2020年大豆產(chǎn)出為1.238億噸, 比早先預(yù)測(cè)的1.243億噸調(diào)低50萬噸，因?yàn)榘臀髂喜刻鞖飧珊?。USDA也下修至1.24億噸，仍然是創(chuàng)紀(jì)錄的產(chǎn)量，目前產(chǎn)量符合預(yù)期增產(chǎn)的可能性較高，除非天氣層面再次出現(xiàn)較大問題。

阿根廷2019/20年度大豆1月下旬完成播種，2月全面進(jìn)入生長(zhǎng)期，5月28日的作物周報(bào)，大豆收獲完成97.2%，前一周為93.3%，產(chǎn)量預(yù)估仍在4950萬噸。羅薩里奧商品交易所預(yù)計(jì)產(chǎn)量為5050萬噸。美國(guó)農(nóng)業(yè)部5月份最新預(yù)計(jì)2019/20年度阿根廷大豆產(chǎn)量為5100萬噸，其4月報(bào)告中預(yù)估為5200，3月為5400萬噸。當(dāng)?shù)剞r(nóng)民預(yù)計(jì)將收獲5050萬噸大豆。

三、貿(mào)易環(huán)節(jié)—巴西大豆出口創(chuàng)紀(jì)錄 中美貿(mào)易再起波折

中國(guó)市場(chǎng)強(qiáng)勁需求以及油廠榨利強(qiáng)勁，推動(dòng)巴西大豆出口持續(xù)發(fā)力，巴西大豆出口裝運(yùn)于3月下旬開始啟動(dòng)，繼4月巴西大豆裝船量創(chuàng)下1640萬噸歷史紀(jì)錄之后，5月份也將達(dá)到1551萬噸的巨量，高于去年同期的1053萬噸，中國(guó)為主要目的國(guó)，6月份船期合同量為1000-1050萬噸，7月份850-950萬噸，8月份則在600-700萬噸。但隨著巴西農(nóng)民手中可賣舊作量越來越少以及雷亞爾的不斷升值，巴西大豆賣貨影響最大的時(shí)候可能已經(jīng)過去，國(guó)際大豆市場(chǎng)采購(gòu)方向也將逐漸轉(zhuǎn)至美國(guó)，而中美關(guān)系進(jìn)展是影響美豆對(duì)中國(guó)出口的關(guān)鍵因素，仍面臨較大不確定性。

目前為止，中國(guó)繼續(xù)履行第一階段協(xié)議采購(gòu)美國(guó)大豆，美國(guó)農(nóng)業(yè)部銷售報(bào)告顯示，截至5月28日，2019/20年度美國(guó)大豆出口銷售量為4265萬噸，較去年同期的4668萬噸減少403萬噸，減幅8.6%。而2019/20年度美豆對(duì)中國(guó)的出口數(shù)據(jù)同比有所增加，但相比中美未有摩擦的正常年份來看，差距仍比較大，USDA數(shù)據(jù)顯示，截至5月28日2019/20年度美國(guó)對(duì)華大豆銷售總量為1494萬噸，較去年同期的1354萬噸增加140萬噸，增幅10.3%。隨著巴西農(nóng)戶手中可供出口的大豆減至低位，未來幾周乃至數(shù)周中國(guó)對(duì)美豆采購(gòu)積極性有望上升，而不確定性因素在于中美貿(mào)易關(guān)系發(fā)展及阿根廷的出口供應(yīng)。若未來幾周美豆采購(gòu)有所兌現(xiàn)且北美天氣出現(xiàn)問題，則美豆價(jià)格將企穩(wěn)走升的概率繼續(xù)增大。

四、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)大豆壓榨環(huán)節(jié)—榨利良好 中期大豆、豆粕供應(yīng)充裕

目前國(guó)內(nèi)大豆、豆粕供應(yīng)逐漸充裕，沿海油廠豆粕庫存連續(xù)6周回升，隨著大豆到港量增加，壓制利潤(rùn)良好刺激企業(yè)加大開工，周度壓榨量升至206萬噸超高水平，致使豆粕庫存低位穩(wěn)步回升，截止5月29日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠豆粕總庫存量64.16萬噸，上周的52.1萬噸增加12.06萬噸，增幅在23.15%，較去年同期64.09萬噸增加0.10%，中期大豆到港仍偏充裕，6-8月中國(guó)大豆到港或高達(dá)3040萬噸，目前油廠榨利仍良好，巴西大豆榨利仍在218-265元/噸附近，預(yù)期6上旬維持高壓榨水平，屆時(shí)豆粕庫存也將很快恢復(fù)，油廠鎖利拋售意愿有望加強(qiáng)，此外，遠(yuǎn)期市場(chǎng)油廠或面臨脹庫威脅，豆粕基差壓力也將增大。

五、國(guó)內(nèi)豆粕市場(chǎng)需求—養(yǎng)殖需求維持緩增預(yù)期

生豬市場(chǎng)來看，生豬出欄體重及存欄變化是影響豆粕飼用需求的主要因素，5月份生豬出欄均重超過130公斤，市場(chǎng)因大體重生豬供應(yīng)過剩疊加國(guó)儲(chǔ)凍豬肉不斷投放市場(chǎng)，恐慌性出欄壓制生豬市場(chǎng)價(jià)格走弱，而大豬經(jīng)過前期的拋售，6月份大豬供應(yīng)量減少，市場(chǎng)標(biāo)豬仍偏緊支撐5月下旬生豬價(jià)格低位反彈，預(yù)計(jì)短期豬價(jià)將繼續(xù)維持小幅震蕩或略有調(diào)整態(tài)勢(shì)，中期隨著消費(fèi)的好轉(zhuǎn)及生豬出欄量偏有限，7、8月份生豬價(jià)格或繼續(xù)維持堅(jiān)挺，我國(guó)政府已經(jīng)將生豬穩(wěn)產(chǎn)保供作為中央、國(guó)務(wù)院2020年農(nóng)業(yè)農(nóng)村重點(diǎn)工作，很多省份已經(jīng)出臺(tái)相應(yīng)的扶持政策，也將刺激養(yǎng)殖積極性，預(yù)計(jì)母豬存欄將繼續(xù)穩(wěn)步增加，且增速大于生豬存欄增速，預(yù)計(jì)3季度生豬市場(chǎng)規(guī)模將小幅回升，中長(zhǎng)期利好豆粕市場(chǎng)飼用需求的增加。

禽類市場(chǎng)來看，禽類市場(chǎng)產(chǎn)能繼續(xù)處于高位水平，2019年禽類市場(chǎng)養(yǎng)殖利潤(rùn)大幅增加，刺激養(yǎng)殖戶積極擴(kuò)大產(chǎn)能，禽料需求大幅增加，預(yù)計(jì)2020年禽肉繼續(xù)替代豬肉缺口，禽類養(yǎng)殖利潤(rùn)近虧損收縮，且前兩年的養(yǎng)殖高盈利也將限制產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能的退出時(shí)間，預(yù)計(jì)禽類存欄繼續(xù)維持高位，全年禽料需求將進(jìn)一步增加。

替代需求方面，飼料配方的調(diào)整也將影響豆粕的需求量，而豆菜粕價(jià)差是影響兩者在飼料中相互替代的關(guān)鍵因素，5月份豆菜價(jià)差低位走擴(kuò)，整體繼續(xù)處于低位，豆粕添加仍具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，豆-菜粕價(jià)差已處于低位較長(zhǎng)時(shí)間，繼續(xù)深入替代的空間相對(duì)有限。