一、期貨走勢回顧

PVC期貨從3月中旬開始進入快速下行通道，重心不斷向下突破，連續(xù)回調(diào)十二個交易日后，期價在3月底跌破5000整數(shù)大關(guān)。4月初PVC最低觸及4950，創(chuàng)今年年內(nèi)新低，且為近四年新低。隨著疫情好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟延續(xù)恢復(fù)勢頭，加之生產(chǎn)裝置春季檢修陸續(xù)啟動，PVC期貨觸底企穩(wěn)，重心逐步反彈，上行至5500關(guān)口漲勢放緩。5月初，PVC期貨跳空高開，成功實現(xiàn)向上突破，重心穩(wěn)步抬升。供應(yīng)端壓力緩解，市場流通貨源收緊，PVC期、現(xiàn)同步抬升，市場氣氛明顯回落，主力合約運行區(qū)間上移，并進一步突破6000整數(shù)大關(guān)。PVC期價迎來一波低位反彈行情，收復(fù)近三個月跌勢，表現(xiàn)偏強。

二、現(xiàn)貨市場走勢

期貨市場持續(xù)攀升，PVC現(xiàn)貨市場積極跟漲，氣氛明顯好轉(zhuǎn)。受到裝置檢修的支撐，PVC貨源供應(yīng)有所收緊。西北主產(chǎn)區(qū)企業(yè)無庫存壓力，挺價報盤為主，出廠報價積極走高，部分大廠存在預(yù)售訂單。貿(mào)易商可流通貨源不多，報價穩(wěn)中有升，市場低價貨源逐步減少，華東地區(qū)現(xiàn)貨市場有前期貼水逐步轉(zhuǎn)為升水狀態(tài)。但下游市場對高價貨源追漲積極性一般，現(xiàn)貨市場整體交投放量依舊不足。華南地區(qū)貨源偏緊張，市場參與者信心增強。多套裝置計劃內(nèi)停車檢修，下游剛性需求有所增加，社會庫存加速下滑，PVC市場供需結(jié)構(gòu)改善。截至5月底，普通5型電石料報價：華東SG-5主流6030-6100元/噸，華南SG-5主流6200-6280元/噸，河北送到6000-6100元/噸，山東送到在6050-6150元/噸。

三、電石價格持續(xù)上漲

電石價格持續(xù)上漲，上漲幅度在200-400元/噸不等，多數(shù)下游采購價上調(diào)200元/噸，少數(shù)上漲400元/噸，電石貿(mào)易出廠價上漲350-400元/噸。前期電石價格下跌幅度較大，電石廠虧損擴大，采取停車或降負荷措施應(yīng)對，電石開工水平明顯回落。5月份電石開工略有恢復(fù)但恢復(fù)緩慢，外加PVC企業(yè)集中檢修相對偏少，供應(yīng)持續(xù)偏低但需求好轉(zhuǎn)，造成電石貨源供應(yīng)偏緊。下游到貨不足，推動價格持續(xù)走高。電石貿(mào)易出廠貨源價格上漲速度明顯快于下游采購價，雙方價差較大，倒掛明顯，下游到貨持續(xù)不佳，為爭取更多電石貨源，采購價實現(xiàn)持續(xù)上漲。隨著電石產(chǎn)量恢復(fù)，采購價格上漲暫止。同時，PVC裝置檢修導(dǎo)致電石需求縮減，電石供需關(guān)系改變。PVC企業(yè)電石到貨增加，采購價繼續(xù)上漲存在壓力，成本端趨于穩(wěn)定。

四、供需狀況

（一）PVC產(chǎn)量及進口

5月份仍處于生產(chǎn)裝置春季檢修期，PVC開工水平窄幅回升，但貨源供應(yīng)壓力不大，主產(chǎn)區(qū)企業(yè)庫存處于低位。5月分PVC產(chǎn)量為167.37萬噸，比4月份產(chǎn)量增加8.41萬噸，與去年同期的135.96萬噸相比大幅增加23.10%。1-5月份PVC累計生產(chǎn)824.56萬噸，與去年同期的843.75萬噸相比，縮減19.19萬噸，窄幅下滑2.27%。5月份部分裝置恢復(fù)運行，PVC產(chǎn)量出現(xiàn)窄幅回升，但供應(yīng)處于健康狀態(tài)。

我國對PVC進口貨源依賴度偏低，進口量一直處于。國際油價低位反彈，乙烯法PVC成本優(yōu)勢弱化，低價貨源流入國內(nèi)市場數(shù)量低于市場預(yù)期。海外地區(qū)部分解封，PVC市場需求有所恢復(fù)，也一定程度上影響了我國PVC的進口數(shù)量。1-4月份PVC累計進口19.63萬噸，與去年同期的20.99萬噸相比窄幅回落6.48%。5月份PVC進口量或延續(xù)窄幅回落，預(yù)估在3.5萬噸左右，進口貨源對國內(nèi)市場的沖擊力度有限。

（二）PVC表觀消費及出口

PVC表觀消費量出現(xiàn)窄幅回升，但整體來看增量并不明顯，與歷年同期基本持平。5月份PVC表觀消費約為171.87萬噸，較4月份提升，增加8.51%。與2019年同期的139.18萬噸相比大幅增加23.49%。1-5月份，PVC表觀消費累計值為829.56萬噸，與去年同期相比下滑2.21%。雖然復(fù)工復(fù)產(chǎn)增加，但PVC下游需求尚未恢復(fù)至正常水平，后期有望繼續(xù)改善。

一季度PVC出口量呈現(xiàn)回升趨勢，但4月份出現(xiàn)明顯回落。前期國外疫情形勢嚴(yán)峻，東南亞及印度等地區(qū)進行防控措施，PVC市場需求不佳，價格大幅走低。隨著東南亞、印度等地開始解除限制，經(jīng)濟活動恢復(fù)，市場需求開始恢復(fù)。但國內(nèi)PVC市場價格偏高，雖然國外價格上行，但是我國PVC出口仍然受阻，套利窗口處于關(guān)閉狀態(tài)。1-4月份，聚氯乙烯樹脂粉出口量累計為23.13萬噸，與去年同期的23.87萬噸相比，縮減3.10%。4月份PVC出口量為4.58萬噸，大幅低于3月份出口量，處于近幾年同期出口量低位。5月PVC出口量預(yù)估在3.5萬噸附近，仍缺乏出口優(yōu)勢。

五、裝置開工窄幅回升

雖然5月份裝置檢修仍較多，但隨著前期停車的裝置部分陸續(xù)恢復(fù)運行，PVC行業(yè)開工水平止跌回升，與4月份相比開工率整體走高。截至5月底，受新疆宜化、天業(yè)、金泰及瑞恒等前期檢修企業(yè)負荷陸續(xù)提升的影響，且暫時無新增檢修裝置，PVC裝置運行負荷窄幅提升，少數(shù)企業(yè)存在受電石緊張或者天氣轉(zhuǎn)熱等因素負降低運行負荷的現(xiàn)象。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，PVC整體開工負荷73.94%，環(huán)比提升2.42個百分點。其中，電石法PVC開工負荷73.57%，環(huán)比上升3.01個百分點；乙烯法PVC開工負荷75.64%，環(huán)比下降0.33個百分點。在裝置檢修期，PVC供應(yīng)端壓力得到緩解。進入6月份，仍有多套裝置存在檢修檢修計劃，但停車時間均較短，后期PVC開工水平或穩(wěn)中有升。

六、社會庫存持續(xù)下滑

PVC社會庫存在3月底達到47.82萬噸，為年內(nèi)高點。4月份開始，生產(chǎn)裝置陸續(xù)計劃內(nèi)檢修，貨源供應(yīng)有所收緊，市場到貨量逐步減少。下游市場剛性需求有所改善，PVC社會庫存高位回落，啟動去庫存。5月份，華東及華南地區(qū)社會庫存延續(xù)下滑趨勢，且去庫存速度較前期加快，庫存壓力明顯緩解。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至5月底，PVC社會總庫存下降至32.31萬噸。當(dāng)前PVC社會庫存略高于去年同期水平，但庫存壓力已明顯緩解，從側(cè)面反應(yīng)供需狀態(tài)的好轉(zhuǎn)。6月份停車裝置恢復(fù)生產(chǎn)增加，但當(dāng)前市場可流通貨源不多，華東及華南地區(qū)社會庫存或延續(xù)去庫存狀態(tài)，但下降幅度或收窄。

七、下游消費市場

隨著我國疫情防控向好態(tài)勢進一步鞏固，經(jīng)濟社會秩序進一步恢復(fù)，4月份因疫情積壓的住房需求進一步得到釋放。各地繼續(xù)堅決貫徹落實黨中央、國務(wù)院決策部署，堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，70個大中城市房地產(chǎn)市場價格延續(xù)微漲態(tài)勢，但總體仍較為穩(wěn)定。各線城市新建商品住宅和二手住宅銷售價格環(huán)比漲幅均與上月相同或略有擴大；各線城市新建商品住宅銷售價格同比漲幅持續(xù)回落，一線城市二手住宅同比漲幅有所擴大。

隨著疫情防控阻擊戰(zhàn)向好態(tài)勢持續(xù)鞏固，一系列穩(wěn)投資政策落地見效，投資項目新開工和建設(shè)力度進一步加快，投資降幅收窄態(tài)勢進一步顯現(xiàn)。1-4月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比下降10.3%，降幅比一季度和1-2月份分別收窄5.8個和14.2個百分點；基礎(chǔ)設(shè)施投資同比下降11.8%，降幅比一季度收窄7.9個百分點；房地產(chǎn)開發(fā)投資下降3.3%，降幅比一季度收窄4.4個百分點。

1-4月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資33103億元，同比下降3.3%，降幅比1-3月份收窄4.4個百分點；房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積740568萬平方米，同比增長2.5%，增速比1-3月份回落0.1個百分點；房屋新開工面積47768萬平方米，下降18.4%，降幅收窄8.8個百分點；房屋竣工面積19286萬平方米，下降14.5%，降幅收窄1.3個百分點；商品房銷售面積33973萬平方米，同比下降19.3%，降幅比1-3月份收窄7.0個百分點；商品房銷售額31863億元，下降18.6%，降幅比1-3月份收窄6.1個百分點。4月份，房地產(chǎn)開發(fā)景氣指數(shù)為98.86，比3月份提高0.67點。

通過對房屋新開工面積同比和PVC期價走勢的追蹤，根據(jù)需求錯位同步理論來看，影響當(dāng)前PVC需求的房地產(chǎn)新開工面積數(shù)據(jù)主要參考去年年底以來的數(shù)據(jù)。新屋開工面積累計同比從去年10月份開始呈現(xiàn)下滑趨勢，受到疫情的影響，今年2月新屋開工面積累計同比為-44.90%，實為罕見，3月份新屋開工面積累計同比有所回升，為-27.20%，4月份進一步好轉(zhuǎn)，為-18.40%。從終端需求數(shù)據(jù)來看，PVC下游市場需求呈現(xiàn)向好趨勢。

國內(nèi)經(jīng)濟延續(xù)恢復(fù)勢頭，房地產(chǎn)、基建穩(wěn)中向好，且存在趕工現(xiàn)象。PVC下游需求型材、管材行業(yè)改善，開工窄幅提升，同時下游制品廠反應(yīng)訂單有所增加。中大型企業(yè)開工在8成左右，中小企業(yè)開工一般，但隨著高溫天氣臨近，部分下游開工受到一定程度影響，PVC剛性需求或窄幅回落。下游市場對高價貨源追漲熱情不高，延續(xù)剛需接貨，現(xiàn)貨成交人仍缺乏放量。受到季節(jié)性因素的影響，PVC剛性需求跟進速度或依舊滯緩。

八、后期走勢預(yù)測

PVC期貨不斷創(chuàng)近期新高，但上行至6300附近，繼續(xù)走高略顯乏力。國內(nèi)PVC現(xiàn)貨市場氣氛尚可，主流價格震蕩上移，市場低價貨源難尋。西北主產(chǎn)區(qū)企業(yè)多數(shù)存在預(yù)售訂單，貨源不多，暫無庫存和銷售壓力，但高價貨源接單情況一般，廠家報價堅挺，調(diào)整幅度有限。新增檢修裝置有三友、天業(yè)（天域新實廠區(qū)）、魯泰化學(xué)，但中泰、鄂爾多斯(600295,股吧)以及部分前期降負荷的裝置陸續(xù)恢復(fù)運行，PVC開工水平窄幅回升。6月份裝置檢修計劃偏少，且停車時間均較短，后期PVC供應(yīng)或穩(wěn)中有升。下游市場剛性需求穩(wěn)定，大型制品廠開工維持在八成附近，中小企業(yè)開工一般。受到季節(jié)性因素的影響，部分制品廠開工存在窄幅回落預(yù)期，但對整體需求量影響或有限。貿(mào)易商可售貨源不多，穩(wěn)價出貨為主。市場到貨依舊不多，華東及華南地區(qū)社會庫存繼續(xù)回落，且去庫存速度加快，庫存壓力已明顯緩解，從側(cè)面反應(yīng)供需狀態(tài)的好轉(zhuǎn)。PVC進口量低于市場預(yù)期，對國內(nèi)市場沖擊力度有限。原料電石價格上調(diào)后趨于穩(wěn)定，隨著產(chǎn)量增加，供需關(guān)系有所轉(zhuǎn)變，采購價繼續(xù)上漲存在壓力。

綜合而言，去庫存階段，PVC供需矛盾弱化，基本面整體向好。但受到季節(jié)性因素的影響，PVC期價漲勢將有所放緩，上方6530附近承壓，多單可逢高適量減持。6月份，PVC期貨或呈現(xiàn)先揚后抑態(tài)勢，關(guān)注需求端跟進情況。

對于PVC生產(chǎn)企業(yè)而言，可待價格掉頭后，考慮賣出套期保值操作。