五一過后，需求環(huán)比走弱預(yù)期證偽，結(jié)合市場(chǎng)對(duì)“兩會(huì)”政策存在較強(qiáng)預(yù)期，螺紋價(jià)格延續(xù)漲勢(shì)并突破前期高點(diǎn)，但隨著政策面“靴子落地”且相關(guān)政策低于預(yù)期，市場(chǎng)心態(tài)轉(zhuǎn)弱，加之對(duì)淡季需求的擔(dān)憂，螺紋階段性高位回落但成本端支撐下跌幅較小。

對(duì)螺紋而言，長周期面臨的風(fēng)險(xiǎn)仍來自房地產(chǎn)下行的壓力，但很難預(yù)測(cè)，5月銷售依然較好且土地購置面積回升，對(duì)于三季度的開工有一定支撐，但疫情發(fā)生前國內(nèi)地產(chǎn)本就面臨著連續(xù)兩年高增后的向下均值回歸壓力，而疫情的出現(xiàn)可能加劇非核心城市銷售的走弱，目前還未看到但需要關(guān)注，“兩會(huì)”繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“房住不炒”，政策很難放松，更多是地區(qū)的“因城施策”，在“六?！?、“六穩(wěn)”的壓力下，“穩(wěn)地產(chǎn)”階段性也很難打破，因此三季度以后不好預(yù)測(cè)，二季度對(duì)地產(chǎn)還是偏穩(wěn)看待。

6月需求端的壓力主要來自季節(jié)性影響，這也是市場(chǎng)當(dāng)前偏謹(jǐn)慎的主因，華東庫存偏高、產(chǎn)量回升的情況下，需求環(huán)比下行還是會(huì)導(dǎo)致去庫放緩，現(xiàn)貨壓力加大，不過北方需求相對(duì)較好，雄安新區(qū)的用鋼強(qiáng)度較大，北材南下減少有助于緩解華東、華南供給壓力。螺紋成本端支撐偏強(qiáng)，廢鋼價(jià)格提漲，鐵礦石及焦炭均存在供給端約束，因此從利潤看螺紋估值中性，同時(shí)也限制了產(chǎn)量繼續(xù)上行的空間。目前看，淡季去庫速度大概率放緩，但仍有望維持去庫狀態(tài)，螺紋庫存雖短時(shí)間還很難降至去年同期以下，但庫銷比在7月有望先行回落。因此從需求出發(fā)對(duì)螺紋走勢(shì)并不悲觀，若在淡季出現(xiàn)階段性調(diào)整，淡季過后在庫存壓力降低后有望再次上漲。操作上，傾向于逢低買入，10合約支撐3450-3500元/噸，由于庫存過高導(dǎo)致正套年后以來表現(xiàn)一般，但隨著庫銷比繼續(xù)下降，預(yù)計(jì)10/1價(jià)差也有望走闊，可以關(guān)注。卷螺套利，2101合約建議多卷空螺，目標(biāo)平水，交易海外復(fù)工復(fù)產(chǎn)后的補(bǔ)庫，風(fēng)險(xiǎn)在于疫情二次擾動(dòng)?，F(xiàn)貨企業(yè)，貿(mào)易商可賣出執(zhí)行價(jià)3450元看跌期權(quán)，賣出執(zhí)行價(jià)3800元看漲期權(quán)；需求企業(yè)可賣出執(zhí)行價(jià)3500元看跌期權(quán)，買入3650元看漲期權(quán)，賣出3850元看漲期權(quán)。

一、行情回顧

2020年5月，螺紋表觀需求強(qiáng)勢(shì)，產(chǎn)量則創(chuàng)出新高，去庫逐步放緩但明顯好于去年，庫存壓力減輕的同時(shí)庫存總量依然偏高，下游趕工延續(xù)，市場(chǎng)心態(tài)相對(duì)較好，而“兩會(huì)”之前螺紋除了交易高表觀需求外，宏觀預(yù)期較強(qiáng)及流動(dòng)性寬松也在支撐期貨上漲，但“兩會(huì)”政策低于預(yù)期，同時(shí)流動(dòng)性開始收緊，市場(chǎng)心態(tài)轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，現(xiàn)貨則因華東地區(qū)庫存偏高且進(jìn)入雨季需求面臨走弱，螺紋出現(xiàn)階段性回調(diào)。5月，RB2010合約收盤價(jià)為3579元，上漲7.06%，RB2101合約收盤價(jià)為3405元，上漲6.17%。上海地區(qū)螺紋鋼價(jià)格上漲140元，收于3600元/噸。HC2010合約收盤價(jià)3542元，上漲10.72%，HC2101合約收盤價(jià)3392元，上漲9.17%，上海地區(qū)熱軋卷板價(jià)格上漲310元，收于3610元/噸。

二、螺紋產(chǎn)量繼續(xù)增加 需求則維持歷史高位

根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，4月中國粗鋼產(chǎn)量8,503.30萬噸，同比增加0.20%，環(huán)比增加7.67%。生鐵產(chǎn)量7,202.10萬噸，同比增加1.2%，鋼材總產(chǎn)量10,701.20萬噸，同比增加4.84%，1-4月鋼材累計(jì)產(chǎn)量37,438.90萬噸，同比下降0.2%。根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，247家鋼廠高爐開工率91.02%，較上月增加10.07%，同比增加6.35%，日均鐵水產(chǎn)量228.41萬噸，環(huán)比上月增加14.83萬噸，同比增加7.31萬噸。高爐開工回升較為明顯，目前長流程鋼廠利潤在200-300元/噸附近，廠庫壓力減小，鋼廠生產(chǎn)意愿較高，高爐開工已增至歷史高位。102家鋼廠電弧爐開工率升至73.94%，較上月增加8.02%，產(chǎn)能利用率升至63.26%，較上月增加0.29%，廢鋼價(jià)格持續(xù)上漲，電弧爐利潤一直在盈虧線附近，根據(jù)富寶資訊統(tǒng)計(jì)，鋼廠廢鋼到貨量較高點(diǎn)回落不過還是在歷史偏高區(qū)間，鐵水與廢鋼價(jià)差在低位，螺廢價(jià)差也未拉開，高爐廢鋼使用效益不高，進(jìn)入6月初沙鋼、日鋼再次大幅上調(diào)廢鋼采購價(jià)，在螺紋現(xiàn)貨尤其是華東地區(qū)受淡季影響上漲乏力的情況下，電爐利潤面臨進(jìn)一步擠壓，華東電爐開工可能會(huì)階段性走低。

Mysteel數(shù)據(jù)顯示，螺紋鋼周產(chǎn)量在5月繼續(xù)增加，由358萬噸增至395萬噸，較去年同期增加14萬噸，創(chuàng)有統(tǒng)計(jì)以來新高，從鋼聯(lián)調(diào)研的情況看，鐵水產(chǎn)量仍有上升空間，高爐主動(dòng)減產(chǎn)意愿不足，唐山地區(qū)計(jì)劃6月限產(chǎn)，但月初鐵礦石日耗不降反增，限產(chǎn)實(shí)際落地仍需觀察。電爐利潤受廢鋼價(jià)格上漲影響，后期可能會(huì)小幅回落，整體看螺紋產(chǎn)量繼續(xù)上升的空間收窄，預(yù)計(jì)6月在385-405萬噸。

三、需求韌性較強(qiáng) 表觀消費(fèi)維持高位

鋼鐵消費(fèi)主要集中在制造業(yè)和建筑業(yè)，占鋼材消費(fèi)的90%，其中工業(yè)用鋼占40%-50%。板材在工業(yè)用鋼中占比較大，熱軋卷板又是板材最有代表性和比重最大的。螺紋鋼消費(fèi)終端主要是房地產(chǎn)業(yè)，而與熱軋卷板消費(fèi)對(duì)應(yīng)的是制造業(yè)。

5月螺紋鋼需求還是維持較強(qiáng)的韌性，部分時(shí)間需求還創(chuàng)出單周新高，下游趕工持續(xù)，需求韌性較強(qiáng)。在高產(chǎn)量、高庫存下，需求表現(xiàn)較為關(guān)鍵，無論是小周期是否見頂還是正常的季節(jié)性下滑，這也成為當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)，螺紋期貨6月以來大幅減倉也表明資金相對(duì)謹(jǐn)慎。對(duì)于后期需求表現(xiàn)，這里從兩方面分析。

先從宏觀數(shù)據(jù)看，4月地產(chǎn)新開工同比-1.3%，5月30大中城市商品房銷售面積同比-2.34%，銷售繼續(xù)改善，信貸資金偏寬松成為國內(nèi)地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇的關(guān)鍵，4月土地購置面積同比轉(zhuǎn)正，優(yōu)質(zhì)地塊的推出也是土地溢價(jià)率持續(xù)上升，預(yù)計(jì)5月單月地產(chǎn)新開工同比轉(zhuǎn)正，1-4月地產(chǎn)新開工累計(jì)增速為-18.4%，在全年增速為-5%的預(yù)期下，則剩余8個(gè)月累計(jì)開工增速也要在0附近?；ㄍ顿Y成為今年穩(wěn)增長的關(guān)鍵，市場(chǎng)對(duì)其大幅回升的預(yù)期較強(qiáng)，3月以來鋼材需求大幅增加，基建作用相對(duì)較大，1-4月全口徑基建投資累計(jì)同比-8.7%，4月單月增至4.8%，從赤字率及專項(xiàng)債額度看，市場(chǎng)預(yù)期全年基建投資增速將達(dá)到10%以上，甚至15%，若以10%計(jì)，則剩余8個(gè)月基建投資累計(jì)同比要達(dá)到15%，將對(duì)沖因地產(chǎn)開工下行對(duì)螺紋需求的影響。對(duì)于基建投資，相比2019年，今年由于規(guī)定專項(xiàng)債不能流向土儲(chǔ)和棚改，因此一季度以來已發(fā)專項(xiàng)債流向基建項(xiàng)目的比例達(dá)到85%，后期若仍能維持較高比例，加上新增赤字，基建投資增速有望回到10%以上。對(duì)于螺紋直接下游地產(chǎn)和基建，從宏觀上看當(dāng)前維持偏樂觀的預(yù)期，但對(duì)地產(chǎn)而言，新開工仍受銷售影響，而非核心城市房屋銷售在疫情影響下是否會(huì)加快均值回歸的步伐，仍需要密切關(guān)注，趕工過后新開工回升速度是否會(huì)放緩，也將是后期螺紋需求面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)，因此高頻數(shù)據(jù)如商品房成交及土地購置面積，及低頻數(shù)據(jù)如月度的房屋銷售、地產(chǎn)新開工面積仍要繼續(xù)跟蹤。

從產(chǎn)業(yè)層面看，4月以來需求同比大增，一是《建筑結(jié)構(gòu)可靠性設(shè)計(jì)統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)》實(shí)施后導(dǎo)致用鋼量提升，包括去年無錫大橋垮塌后對(duì)基建項(xiàng)目質(zhì)量要求提升，二是疫情過后下游進(jìn)入趕工期，對(duì)于趕工影響，1-5月螺紋鋼表觀需求同比下降11%，2019年11月至今年4月房地產(chǎn)新開工累計(jì)同比下降10%，基建投資增速為-3%，如果從地產(chǎn)開工和基建投資的數(shù)據(jù)去推算，在經(jīng)過4-5月的趕工后，預(yù)計(jì)6-7月因趕工貢獻(xiàn)的需求同比仍有8%左右。而季節(jié)性對(duì)需求的影響，參考過去三年表觀需求數(shù)據(jù)看，6月環(huán)比降幅在8%附近，即從4-5月均值460萬噸降至420萬噸，同比增幅為12%。當(dāng)前北方因雄安新區(qū)建設(shè)需求較好，南北價(jià)差也明顯收窄，北材南下數(shù)量下降，對(duì)于進(jìn)入雨季的華東、華南地區(qū)去庫有一定幫助。4-5月挖機(jī)、重卡銷量同比大幅增加，一定程度上預(yù)示螺紋需求中期存在支撐，5月建筑業(yè)新訂單回到60以上。6-7月需求面臨環(huán)比回落，只是從宏觀地產(chǎn)、基建數(shù)據(jù)和中端工程機(jī)械銷量看，同比或維持10%以上增長，而三季度及以后的需求要看地產(chǎn)開工回升情況，雖然繼續(xù)改善的預(yù)期較強(qiáng)，但相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)依然存在，因此還不能線性去預(yù)測(cè)長期需求。

四、供需平衡表解讀

供需平衡表相比上月修正，主要在需求端，對(duì)于淡季需求給與8%降幅，產(chǎn)量回升還是較快，已高于去年，但對(duì)于繼續(xù)向上的空間還是比較謹(jǐn)慎。以此推算，螺紋庫存總量在6月低同比增量為150萬噸，庫銷比同比增0.09，壓力繼續(xù)減輕，因此本月關(guān)注點(diǎn)仍在于季節(jié)性對(duì)需求影響，在需求未超預(yù)期回落的情況下，預(yù)計(jì)淡季去庫持續(xù)，對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格形成支撐。而進(jìn)入7月庫銷比有望降至去年同期以下，螺紋價(jià)格彈性也將增大。

五、螺紋鋼技術(shù)分析

螺紋期貨指數(shù)，從大周期看處于2018年7月以來三角形整理區(qū)間內(nèi)，當(dāng)前已上行至上邊界，同時(shí)也處在2019年12月以來的壓力位附近，若指數(shù)能順利突破這兩個(gè)重要壓力，則向上空間將會(huì)打開，反之將再次考驗(yàn)三角形下邊界3300元支撐。

六、價(jià)差及套利策略

黑色4月以來的套利機(jī)會(huì)主要是在交易鋼廠利潤一端，鋼材產(chǎn)需兩旺的情況下，直接利多爐料需求，而鐵礦石及焦炭在供給端均存在不確定和炒作點(diǎn)，因此空利潤的套利在5月表現(xiàn)較好，在日常的黑色套利報(bào)告中也有提示。而行情走到當(dāng)前，螺紋和熱卷的利潤均已降至近3-4年的低點(diǎn)，特別是熱卷，需求偏弱導(dǎo)致其利潤持續(xù)下降。在鋼材供給彈性已向上打開的情況下，同時(shí)長期需求還是面臨走弱風(fēng)險(xiǎn)，因此低利潤可能會(huì)是常態(tài)，后期仍可關(guān)注利潤擴(kuò)張后的機(jī)會(huì)，但短期入場(chǎng)安全邊際較低，前期頭寸也可逐步離場(chǎng)。對(duì)于熱卷，當(dāng)前產(chǎn)量較低，在海外復(fù)工后，需求存在回暖預(yù)期，因此需適當(dāng)給出利潤來刺激產(chǎn)量回升，可關(guān)注盤面多熱卷利潤的套利。

跨期套利4月以來表現(xiàn)不佳，主要是前期一直被交易的正套，當(dāng)前受高庫存壓制，5/10、及當(dāng)前的10/1價(jià)差均未能走闊，且5/10價(jià)差也是2016年以來首次收到負(fù)值，后期隨著庫存的下降，正套仍有望走闊，可關(guān)注1/5正套機(jī)會(huì)。