5月的錳硅市場由盛轉(zhuǎn)衰，價(jià)格重心雖相較4月有小幅抬升，但從月中開始持續(xù)下行，結(jié)束了自3月末以來的上漲行情。錳硅本輪行情拐點(diǎn)的出現(xiàn)源于原料端錳礦去庫的預(yù)期被不斷證偽。進(jìn)入下半月后，港口錳礦庫存一度出現(xiàn)不降反增，加之南非宣布下調(diào)封鎖級別至3級，使得市場對錳礦后續(xù)價(jià)格產(chǎn)生了悲觀預(yù)期。成本端的不斷下行帶動(dòng)錳硅價(jià)格持續(xù)回落。但錳硅自身的供需基本面在5月進(jìn)一步得到改善，供應(yīng)端受限于高價(jià)錳礦，月度產(chǎn)量環(huán)比4月出現(xiàn)小幅下降。而下游長短流程鋼廠的開工率和產(chǎn)量在5月持續(xù)攀升，利潤水平較好，對錳硅始終維持著高需求，河鋼甚至在月度中旬就提前開啟了對錳硅6月的鋼招，采價(jià)維持在7400元/噸的相對高位水平，采量環(huán)比4月也有所增加。但由于市場在下半月主要交易成本端下行的邏輯，故供需的改善對5月錳硅價(jià)格并未起到提振作用。5月現(xiàn)貨價(jià)格受盤面價(jià)格的帶動(dòng)較為明顯，尤其是在進(jìn)入下旬后，盤面先于現(xiàn)貨端反應(yīng)錳礦價(jià)格的悲觀預(yù)期，而后帶動(dòng)現(xiàn)貨價(jià)格回落，基差呈現(xiàn)明顯的先走擴(kuò)后收斂的走勢。

展望6月，錳礦去庫的預(yù)期將進(jìn)一步被證偽，錳礦價(jià)格大概率延續(xù)陰跌走勢。但從錳硅自身的供需角度來看，6月有望逐步向好。首先在行業(yè)協(xié)會(huì)的呼吁下錳硅廠家已有減產(chǎn)預(yù)期，供應(yīng)端的壓力將有望得到極大的緩解。而在需求端，鋼廠產(chǎn)量仍有進(jìn)一步提升的空間，對錳硅的需求仍將維持旺盛。對于盤面來說，當(dāng)前09合約價(jià)格無論是參考6月的鋼招價(jià)格還是錳硅實(shí)際的生產(chǎn)成本，均處于被低估狀態(tài)，已充分反應(yīng)了后續(xù)錳礦價(jià)格下跌的預(yù)期。當(dāng)前位置已不宜對其繼續(xù)追空。

一．5月行情回顧

錳硅價(jià)格在5月總體呈現(xiàn)沖高回落的走勢，在自身供需穩(wěn)步向好的情況下錳硅價(jià)格主要受成本端錳礦價(jià)格的驅(qū)動(dòng)較為明顯。月初港口錳礦庫存如預(yù)期般快速下降，錳礦價(jià)格維持堅(jiān)挺，出于對后續(xù)成本端進(jìn)一步上行的預(yù)期錳硅價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)。彼時(shí)市場對錳硅后市普遍看漲，河鋼更是在月中便以7400元/噸的價(jià)格提前開啟了對6月的鋼招，想提前鎖定低價(jià)資源。但隨后港口庫存的去庫明顯放緩，南非下調(diào)封鎖級別至3級，市場對錳礦的供應(yīng)開始產(chǎn)生寬松預(yù)期，悲觀情緒逐步發(fā)酵，錳硅價(jià)格隨即步入下行通道。

二．錳礦

（一）庫存

港口錳礦庫存在5月上半月維持著較快的去庫速度，從438.6萬噸下降至405.3萬噸，基本符合市場預(yù)期，錳礦價(jià)格也尚可維持在高位水平。但進(jìn)入下旬后，天津港(600717,股吧)開始有南非礦到港，使得港口庫存一度出現(xiàn)小幅回升，整個(gè)下半月港口庫存都維持在405萬噸水平，未能有進(jìn)一步下降，這與市場之前預(yù)期的從5月中旬開始港口庫存將加速去庫形成了明顯的背離。從天津港各品種的庫存變化情況看，除去澳礦的庫存有一定的增幅外，其他各品種錳礦的庫存水平均有不同程度的回落，其中以南非礦的減量最為明顯。澳礦到港量在5月的大幅增加是導(dǎo)致錳礦港口庫存去庫幅度不及預(yù)期的主要原因。

隨著南非礦發(fā)運(yùn)的逐步恢復(fù)，錳礦6月的到港壓力將逐步增加，而錳硅廠家可能出現(xiàn)的限產(chǎn)將減少對錳礦的采購，6月港口庫存將有可能出現(xiàn)止跌回升，高庫存壓力將再度顯現(xiàn)。

（二）價(jià)格

5月錳礦價(jià)格持續(xù)陰跌，各主流礦的月度累積下跌幅度均超過10%。港口庫存雖然有所去化，但下降幅度明顯不及預(yù)期，庫存總量矛盾仍較為突出。而南非月中宣布下調(diào)封鎖等級至3級，進(jìn)一步強(qiáng)化了市場對后續(xù)錳礦供應(yīng)逐步寬松的預(yù)期。隨著錳礦大幅去庫的預(yù)期被逐步證偽，市場對錳礦后續(xù)價(jià)格走勢轉(zhuǎn)為悲觀，部分貿(mào)易商的挺價(jià)意愿開始松動(dòng)，市場低價(jià)貨源陸續(xù)出現(xiàn)。

從錳礦的成本變動(dòng)來看，外礦在5月的報(bào)盤高開低走，從月中開始不斷下調(diào)。月初康密勞和south32對6月的報(bào)盤均有明顯上漲，康密勞報(bào)6.25美金/噸度，環(huán)比5月上調(diào)0.7美金/噸度，South32報(bào)6.71美金/噸度，較4月上調(diào)2.36美金/噸度。但月中隨著南非發(fā)運(yùn)的逐步恢復(fù)以及下調(diào)封鎖級別至3級，外礦紛紛開始下調(diào)其報(bào)價(jià)，South32先是下調(diào)了其6月船期報(bào)價(jià)至6.42美元/噸度，而后又進(jìn)一步下調(diào)了其7月對華高品澳塊的裝船報(bào)價(jià)至5.64美元/噸度。UMK和Tshipi對華7月Mn36.5%南非半碳酸的報(bào)盤也分別下調(diào)至6.43美元/噸度和6美元/噸度，較之前分別下降0.55美元/噸度和0.8-0.85美元/噸度。外礦報(bào)盤的持續(xù)下調(diào)，在很大程度上引領(lǐng)了5月錳礦現(xiàn)貨市場的悲觀情緒，市場對錳礦后續(xù)的成本端產(chǎn)生了一致性下跌的預(yù)期。

6月錳礦基本將延續(xù)5月的陰跌走勢，主要是由于錳礦大幅去庫的預(yù)期已基本被證偽，當(dāng)前的庫存水平仍處于歷史同期高位，而南非錳礦的發(fā)運(yùn)已逐步恢復(fù)，錳元素過剩的局面預(yù)計(jì)短期難以得到扭轉(zhuǎn)。當(dāng)前錳硅廠家利潤受成本端擠壓明顯，已有主動(dòng)降耗減產(chǎn)意愿，加之近期協(xié)會(huì)也號召錳硅行業(yè)進(jìn)行減產(chǎn)，6月錳礦的需求端將出現(xiàn)下滑。而當(dāng)前貿(mào)易商的持貨成本普遍較低，若后續(xù)需求出現(xiàn)萎縮，不排除其會(huì)有低價(jià)走貨的現(xiàn)象出現(xiàn)。除非南非再度出現(xiàn)超預(yù)期的封鎖政策，否則當(dāng)前錳礦價(jià)格持續(xù)陰跌的走勢大概率將貫穿整個(gè)6月，這從近期海外報(bào)盤的持續(xù)下降也可以得到印證。

三．供應(yīng)端

全國5月錳硅的產(chǎn)能為1484698噸，產(chǎn)量環(huán)比4月下降1.29%至816515噸，同比去年5月產(chǎn)量下降6.2%，供應(yīng)端壓力有所緩解。5月全國錳硅生產(chǎn)企業(yè)的綜合開工率為53.3%，環(huán)比4月下降0.3%。高價(jià)錳礦在一定程度上抑制了錳硅廠家的生產(chǎn)意愿。從各主產(chǎn)區(qū)的產(chǎn)量變化情況來看，南增北減的局面仍在持續(xù)。廣西和云南地區(qū)的產(chǎn)量繼續(xù)回升。而反觀北方主產(chǎn)區(qū)，內(nèi)蒙和寧夏地區(qū)產(chǎn)量均出現(xiàn)明顯明顯回落，尤其是寧夏地區(qū)受高庫存影響一度出現(xiàn)大幅減產(chǎn)，而后隨著錳礦價(jià)格的回落開工率方才有所回升。

從錳硅周度的產(chǎn)量和開工率變化情況來看，5月上中旬整體維持相對平穩(wěn)，相較4月有所回落。進(jìn)入下旬后，隨著錳礦價(jià)格出現(xiàn)持續(xù)陰跌，廠家的開工率和產(chǎn)量均出現(xiàn)明顯抬升，供應(yīng)端壓力再度顯現(xiàn)。但當(dāng)前部分廠家受高礦價(jià)，高電費(fèi)和低出廠價(jià)格的擠壓已面臨虧損，在行業(yè)協(xié)會(huì)的呼吁下，大廠有望在6月實(shí)施聯(lián)合減產(chǎn)保價(jià)，當(dāng)前已有部分廠家開始著手行動(dòng)，預(yù)計(jì)減產(chǎn)的效果最快將在6月下旬體現(xiàn)。如果能達(dá)到總體作業(yè)率降低40%，月度產(chǎn)量下降至30-40萬噸的減產(chǎn)目標(biāo)，則錳硅供應(yīng)端的壓力將得到極大緩解。即便減產(chǎn)執(zhí)行效果不及預(yù)期，在當(dāng)前高成本和低出廠價(jià)的雙重?cái)D壓下，廠家的開工意愿也將受到抑制，總體看，6月錳硅產(chǎn)量仍有進(jìn)一步回落的預(yù)期。

四．需求端

5月下游的趕工仍較為旺盛，終端用鋼需求韌性十足，使得成材繼續(xù)維持著較快的去庫速度，鋼廠產(chǎn)量繼續(xù)旺季模式，在長流程利潤水平較好的情況下鋼廠提產(chǎn)意愿強(qiáng)烈，隨著而來的是高爐開工率的繼續(xù)攀升，從月初的69.06%上升至月末的70.58%。短流程鋼廠的開工率也持續(xù)攀升，從月初的59.74%持續(xù)上升至月末的70.13%。5月螺紋產(chǎn)量的增幅仍較為明顯，周度產(chǎn)量360萬噸附近一路攀升至接近400萬噸的水平。4月全國粗鋼產(chǎn)量8503萬噸，已回到去年同期水平，預(yù)計(jì)5月的粗鋼產(chǎn)量將突破9000萬噸。從五大鋼種對錳硅的周需求量變動(dòng)情況看，在整個(gè)5月持續(xù)增加，從4月末的157092噸上升至5月末的167419噸。錳硅需求端的轉(zhuǎn)好直接體現(xiàn)在6月的鋼招上，河鋼罕見地在月中提前開啟了對錳硅6月的鋼招，大大超出市場預(yù)期。雖然從采量上看相較5月增幅有限，環(huán)比增加970噸至27000噸，同比去年仍有缺口，但提前開啟鋼招本身已經(jīng)充分說明了下游鋼廠需求的旺盛。直至6月初成材的去庫仍維持著較快的速度，預(yù)計(jì)終端用鋼需求韌性持續(xù)的時(shí)間可能會(huì)超出市場預(yù)期，成材消費(fèi)極有可能出現(xiàn)淡季不淡的情況，6月鋼廠產(chǎn)量仍有提漲的空間，對錳硅的需求將繼續(xù)維持旺盛。

五．后市展望及操作策略

展望6月，錳礦去庫的預(yù)期將進(jìn)一步被證偽，錳元素過剩的矛盾將再度顯現(xiàn)，錳礦價(jià)格大概率延續(xù)陰跌走勢，錳硅的成本端支撐力度將進(jìn)一步走弱。但從錳硅自身的供需角度來看，6月有望逐步向好。首先在行業(yè)協(xié)會(huì)的呼吁下錳硅廠家已有減產(chǎn)預(yù)期，考慮到多數(shù)廠家當(dāng)前正面臨著虧損，資金壓力較大，本輪減產(chǎn)最終的執(zhí)行效果應(yīng)較為理想，屆時(shí)供應(yīng)端的壓力將得到極大的緩解。而在需求端，成材消費(fèi)在6月很有可能出現(xiàn)淡季不淡的局面，鋼廠產(chǎn)量仍有進(jìn)一步提升的空間，對錳硅的需求仍將維持旺盛。在供需持續(xù)改善的背景下錳硅現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)一步回落的空間應(yīng)相對有限。對于盤面來說，當(dāng)前09合約價(jià)格無論是參考6月的鋼招價(jià)格還是錳硅實(shí)際的生產(chǎn)成本，均處于被低估狀態(tài)，已充分反應(yīng)了后續(xù)錳礦價(jià)格下跌的預(yù)期。當(dāng)前位置已不宜對其繼續(xù)追空。