5月鐵礦價格持續(xù)攀升，一舉突破100美金關(guān)口，中品礦溢價明顯走強。期貨端表現(xiàn)強于現(xiàn)貨，主力合約的高基差有所修復，盤面呈現(xiàn)出較為明顯的增倉放量上行走勢，價格與量能的配合較好，市場看漲預期強烈。5月主流礦的發(fā)運量總體不及預期，并沒有延續(xù)4月的回升勢頭。受檢修影響巴西礦與澳礦的平均周度發(fā)運水平環(huán)比均有小幅回落，其中以巴西礦的下降幅度更為明顯。而同期非主流礦的發(fā)運卻出現(xiàn)明顯增加，國產(chǎn)精粉的產(chǎn)量也有進一步提升，在一定程度上彌補了主流礦的發(fā)運缺口。需求方面，下游的趕工仍較為旺盛，終端用鋼需求韌性十足，使得成材繼續(xù)維持著較快的去庫速度，長流程鋼廠利潤水平總體尚可，鐵水產(chǎn)量大幅提升。在高需求的驅(qū)動下，高疏港量持續(xù)整個5月，港口庫存不斷刷新歷史同期新低。總體來說，鐵礦的供需在5月出現(xiàn)了短期的錯配，加之市場情緒的推動，價格重現(xiàn)了去年同期的走勢。

展望6月，外礦供應偏緊的局面將得到一定的緩解。國產(chǎn)精粉產(chǎn)量將繼續(xù)增加。需求方面，成材消費極有可能出現(xiàn)淡季不淡的局面，鋼廠利潤水平仍可維持，鐵水產(chǎn)量仍有進一步提漲的空間。在高需求的支撐下，高疏港量仍將持續(xù)，港口庫存仍將延續(xù)下滑走勢。總體來說，當前鐵礦低庫存高需求的格局在6月仍將持續(xù)，鐵礦價格大概率仍將維持在100美金上方且有進一步上行的空間。操作上應維持逢低做多的思路，套利方面，可繼續(xù)參與09-01合約的正套，或多鐵礦空螺紋。期權(quán)方面，可嘗試買入跨式組合以做多波動率，或構(gòu)建牛市價差組合。

一．行情走勢回顧

5月普氏62%Fe持續(xù)攀升，至月底已突破100美金，月度累計漲幅為20.19%。月度均值92.54美金，環(huán)比4月上升10.38%，價格重心有明顯上移。全月價格運行區(qū)間在83-101美金/公噸之間，波動幅度較4月明顯增大。具體來看，各進口主流礦的現(xiàn)貨價格均有明顯上漲，從高中低品礦間的價差變化看，普氏65%Fe-普氏62%Fe的價差有所回落，而普氏62%Fe與普氏58%Fe的價差同期出現(xiàn)走擴，中品礦溢價有明顯走強。高品巴西礦由于供應偏緊，在一定程度上受到了同為低鋁資源的國產(chǎn)精粉的替代，故5月價格走勢相對較弱。低品澳粉價格的總體表現(xiàn)雖不及中品高澳粉，但混合粉由于資源緊缺漲幅依舊居前，與超特粉的價差持續(xù)走擴。國產(chǎn)精粉價格5月也呈現(xiàn)普漲，由于相較外礦的性價比較高，加之鋼廠利潤較好，對低鋁鐵礦資源較為青睞，使得國產(chǎn)精粉的需求端出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)好。具體來看，河北地區(qū)精粉價格的漲幅大于遼寧地區(qū)。

二．供應端

（一） 進口礦供應情況

5月主流礦的發(fā)運量總體不及預期，并沒有延續(xù)4月的回升勢頭。受檢修影響巴西礦與澳礦的平均周度發(fā)運水平環(huán)比均有小幅回落，其中以巴西礦的下降幅度更為明顯，環(huán)比4月下降約4%。而同期非主流礦的發(fā)運卻出現(xiàn)明顯增加，在一定程度上彌補了主流礦的發(fā)運缺口?？傮w來看，雖然短期擾動加劇，但5月的外礦發(fā)運整體仍維持在相對較高的水平，6月的發(fā)運量有望得到進一步邊際改善。

巴西礦5月的發(fā)運量較4月小幅下降，成為外礦供應端的主要變量。從月中開始發(fā)往中國的數(shù)量和比例逐步回升，至月末一度恢復至4月的高水平。但臨近月末傳出淡水河谷伊塔比拉礦區(qū)被當?shù)貏诠ぞ址怄i的消息，使得市場對巴西礦的后續(xù)發(fā)運能力再度產(chǎn)生擔憂。雖然隨后淡水河谷立即申請了封鎖令無效的訴訟，并表示暫無進一步下調(diào)其年度發(fā)運目標的計劃。但從其后續(xù)的檢修計劃來看，6月的發(fā)運仍將受到抑制，短期供應偏緊的局面仍將持續(xù)。

澳礦5月發(fā)運量受檢修影響整體呈現(xiàn)前低后高的走勢，周度發(fā)運水平較4月出現(xiàn)小幅下滑，但臨近月末已經(jīng)再度回升至1700萬噸以上的高位水平，發(fā)往中國的比例在5月總體維持平穩(wěn)。當前澳礦的季節(jié)性檢修已基本結(jié)束，加之6月BHP和FMG將有沖年報的需求，預計澳礦發(fā)運量將有進一步提升，增量將主要集中在中低品澳粉。

從歷史數(shù)據(jù)來看，非主流礦的發(fā)運量與普氏指數(shù)往往具有較好的相關(guān)性，鐵礦價格的快速上漲往往會伴隨著非主流礦發(fā)運量的釋放。4-5月鐵礦價格的持續(xù)走高極大地提振了南非礦的發(fā)運量，至月末已經(jīng)突破100萬噸，環(huán)比月初上漲近80%。5月印度礦的發(fā)運量高開低走，但月度發(fā)運總量相較4月仍有提升?？紤]到當前鐵礦價格已突破100美金，非主流礦在6月的發(fā)運量仍將有進一步上升的空間。

鋼廠5月利潤水平總體尚可，提產(chǎn)意愿較強，故對低鋁高品鐵礦較為青睞，但由于巴西礦的供應仍較為緊張，鋼廠加大了對同為低鋁資源的國產(chǎn)精粉的采購力度。國產(chǎn)精粉價格受需求端轉(zhuǎn)好的提振出現(xiàn)明顯漲幅，推升國內(nèi)礦山的開工率和產(chǎn)量持續(xù)上升，礦山庫存水平下降至歷史低位。當前國產(chǎn)精粉相較于外礦的性價仍較明顯，6月產(chǎn)量仍有進一步提升的空間。

三．需求端

（一）國內(nèi)需求進一步走強

5月下游的趕工仍較為旺盛，終端用鋼需求韌性十足，使得成材繼續(xù)維持著較快的去庫速度，仍表現(xiàn)出了較強的旺季特征。鋼廠產(chǎn)量繼續(xù)旺季模式，在長流程利潤水平較好的情況下鋼廠提產(chǎn)意愿強烈，隨著而來的是高爐開工率的繼續(xù)攀升。日均鐵水產(chǎn)量也不斷刷新歷史同期最高值，至5月末已經(jīng)達到243萬噸。從鐵水月度產(chǎn)量的變化情況看，4月的生鐵產(chǎn)量就已經(jīng)超過7200萬噸，與去年5月的歷史最高月度產(chǎn)量持平。從日均鐵水產(chǎn)量變化情況推斷，5月的生鐵產(chǎn)量有望突破8000萬噸，再創(chuàng)歷史新高。鋼廠產(chǎn)量的大幅提升使得鐵礦的需求端持續(xù)轉(zhuǎn)好，具體到各品種來看，鋼廠的采購逐步從之前的中低品澳粉轉(zhuǎn)向中高品礦，MNPJ粉的庫存去化明顯。

展望6月，仍有部分高爐計劃復產(chǎn)，鐵水產(chǎn)量仍將有增量。但隨著下游趕工節(jié)奏的放緩以及南方雨季影響，成材消費在6月較難繼續(xù)走強，成材去庫節(jié)奏或?qū)⒅鸩椒怕?，最終將對鐵水產(chǎn)量形成負反饋。同時唐山地區(qū)6月的限產(chǎn)也將影響部分鐵水產(chǎn)量，6月鐵礦石需求端仍將有進一步改善，但空間將相對有限。

（二）鋼廠利潤水平尚可

受終端需求支撐，成材庫存在5月仍維持著較好的去庫速度，加之成本端持續(xù)上升，5月成材價格重心逐步上移。但由于爐料端價格的漲幅更為明顯，臨近月末長流程鋼廠利潤被壓縮明顯，螺紋噸鋼利潤下降了100元左右。但總體來看5月長流程鋼廠的利潤水平仍相對較好。6月初成材的去庫仍維持著較快的速度，預計終端用鋼需求韌性持續(xù)的時間可能會超出市場預期，成材消費極有可能出現(xiàn)淡季不淡的情況。加之環(huán)保限產(chǎn)使得成材的實際供需得到了改善，預計6月鋼廠的利潤水平仍可維持，需求端仍具備驅(qū)動鐵礦價格的上行的動能。

四．庫存

5月進口礦延續(xù)高到港，高疏港的特征，港口庫存進一步去化，不斷創(chuàng)出近些年歷史同期的最低值，截止5月末已經(jīng)回落至10784萬噸的絕對低位。6月外礦的到港仍難有大幅增長，疏港仍將維持旺盛，港口庫存難以明顯累積。鋼廠庫存方面，5月鋼廠進口燒結(jié)水平略高于4月，處于春節(jié)之后的相對高位水平，但鋼廠的補庫意愿并不強，基本以按需采購為主。6月雖仍有部分高爐復產(chǎn)，但受自身利潤水平的限制，鋼廠大規(guī)模補庫的可能性不大，總體庫存水平較5月難有明顯增加。

五. 后續(xù)展望和操作策略

展望6月，外礦供應偏緊的局面將得到一定的緩解。當前澳洲礦山的檢修已經(jīng)結(jié)束，澳洲兩大礦商為沖年報將加快在6月份的發(fā)運節(jié)奏。非主流礦受5月普氏指數(shù)大漲的刺激在6月的發(fā)運量預計也將有明顯增加。但巴西礦方面，從其后續(xù)的檢修計劃來看，6月的發(fā)運仍將受到抑制。國產(chǎn)精粉產(chǎn)量供應將有進一步增加。需求方面，成材消費極有可能出現(xiàn)淡季不淡的局面，鋼廠利潤水平仍可維持，鐵水產(chǎn)量仍有進一步提漲的空間。在高需求的支撐下，高疏港量仍將持續(xù)，考慮到外礦發(fā)運的復蘇暫無法體現(xiàn)在到港量上，6月港口庫存仍將延續(xù)下滑走勢?？傮w來說，當前鐵礦低庫存高需求的格局在6月仍將持續(xù)，主流礦供應偏緊的現(xiàn)狀暫難以得到明顯改善，鐵礦價格大概率仍將維持在100美金上方且有進一步上行的空間。操作上應維持逢低做多的思路，套利方面，可繼續(xù)參與09-01合約的正套，或多鐵礦空螺紋。期權(quán)方面，可嘗試買入跨式組合以做多波動率，或構(gòu)建牛市價差組合。