鋼材：需求季節(jié)性回落，關(guān)注趕工節(jié)奏

邏輯：

1、需求方面：本周螺紋表觀消費大幅回落，但同比增速仍有15%，與五月整體增速保持一致，終端需求下滑尚未超出季節(jié)性。但日均建材成交進(jìn)一步回落，反應(yīng)當(dāng)前市場情緒趨于謹(jǐn)慎，后期需重點關(guān)注趕工需求的變動節(jié)奏。

2、供給方面：原料成本上行擠壓長流程利潤，當(dāng)前利潤水平相對中性，鋼企仍有提產(chǎn)動力，但長流程廢鋼日耗小幅回落、短流程產(chǎn)量基本見頂，本周五大品種供給增產(chǎn)主要來自鐵水和調(diào)坯生產(chǎn)，熱卷產(chǎn)量快速提升，螺紋端鐵水難以上升，后續(xù)增量有限。但在當(dāng)前利潤水平下，高產(chǎn)量有望繼續(xù)維持。

3、庫存方面：隨著產(chǎn)量進(jìn)一步攀升、需求季節(jié)性回落，建材供需格局向邊際寬松轉(zhuǎn)變，社會庫存降幅進(jìn)一步收窄，廠庫出現(xiàn)小幅累積，但去化速度相較于去年同期仍較快。我們假設(shè)7月初需求增速走弱至10%左右，8月初下降至5%左右，則在產(chǎn)量調(diào)整相對滯后情況下，螺紋庫存將持續(xù)高于去年同期，高庫存疊加高產(chǎn)量的潛在壓力將持續(xù)存在。但如果需求一直保持15%的增速，則庫存將進(jìn)一步去化至低于去年同期水平，價格將進(jìn)一步走高，后期觀察需求強度。

4、基差方面：螺紋主力合約基差維持低位，基差對期價進(jìn)一步走高不利。

5、利潤方面：鐵水成本繼續(xù)回升，抬升鋼價底部支撐，利潤修復(fù)需求對鋼材現(xiàn)貨價格仍有一定支撐，同時利潤回落也會限制增產(chǎn)空間；目前長流程利潤相對中性，電爐平電生產(chǎn)接近盈虧平衡，電爐成本對鋼價仍有短期支撐。

6、總結(jié)：螺紋供需格局向邊際寬松轉(zhuǎn)變，但當(dāng)前需求走弱程度尚未超出季節(jié)性，具體拐點和強度仍有待進(jìn)一步跟蹤；鐵水成本和電爐成本均較為堅挺，抬升鋼價底部支撐位，但高庫存加高產(chǎn)量的潛在壓力猶存，需求也有邊際回落預(yù)期，鋼價頂部空間受限，短期內(nèi)鋼價處于上有頂下有底的高位震蕩狀態(tài)，可嘗試在支撐位與壓力位之間短線區(qū)間操作。

操作建議：高位震蕩，10合約區(qū)間操作

風(fēng)險因素：基建發(fā)力不及預(yù)期，淡季影響超預(yù)期（下行風(fēng)險），宏觀經(jīng)濟政策超預(yù)期（上行風(fēng)險）。

鐵礦：鐵礦自身驅(qū)動轉(zhuǎn)弱，中期關(guān)注成材需求

主要邏輯：

1、供給方面：四大礦山發(fā)運環(huán)比回升，力拓發(fā)運超預(yù)期；淡水河谷礦區(qū)關(guān)停，具體持續(xù)時間有待跟蹤；根據(jù)發(fā)運量推算，到港量數(shù)據(jù)保持高位震蕩，鐵礦供應(yīng)端恢復(fù)，對價格支撐減弱。

2、需求方面：高爐產(chǎn)能利用率與日均鐵水產(chǎn)量增加；唐山受封港限制，疊加燒結(jié)開工率回落，本次疏港明顯下滑，預(yù)計下周封港解除后，疏港量將有所回升，鐵礦需求端支撐仍然較強。

3、庫存方面：45港庫存為10698萬噸，環(huán)比減少56萬噸，包含在港庫存增加111萬噸，隨著供應(yīng)的恢復(fù)，預(yù)計港口庫存有望止跌回升；PB粉庫存持續(xù)下滑，繼續(xù)支撐中品澳礦與盤面價格；64家鋼廠鐵礦庫存小幅波動，對價格影響不大。

4、基差方面：金步巴09合約基差64元/噸，環(huán)比增加9元/噸，當(dāng)前的基差處在歷史同期中位區(qū)間，對價格暫不構(gòu)成明顯驅(qū)動。

5、利潤方面：螺紋利潤回落至280元/噸附近，熱卷利潤回落至180元/噸附近，各主要成材品種利潤雖有回落，但相對中性，鋼廠生產(chǎn)意愿仍然較強，預(yù)計后續(xù)鐵水產(chǎn)量保持高位運行。

6、整體來看：從供需格局來看，由于力拓發(fā)運放量，非主流礦進(jìn)口增加，巴西發(fā)往中國比例上調(diào)，供應(yīng)恢復(fù)使得鐵礦港口庫存有望止跌回升，鐵礦自身上行動力減弱，但PB粉近期需求較強，庫存持續(xù)下滑，面臨結(jié)構(gòu)性矛盾，且巴西Itabira礦山暫停生產(chǎn)將限制淡水河谷發(fā)運恢復(fù)，下方支撐仍然較強。從中期來看，若后期建材需求走弱得到驗證，這將限制鐵礦的上行空間，因此我們建議對09合約采取壓力位短線做空，支撐位止盈或者短線做多的震蕩思路操作。

操作建議：高位震蕩，09合約震蕩思路操作。 

風(fēng)險因素：疫情反復(fù)、海外經(jīng)濟大幅衰退（下行風(fēng)險），地產(chǎn)、基建需求持續(xù)超預(yù)期（上行風(fēng)險）。

焦炭：供需偏緊未緩解，焦炭高位震蕩

主要邏輯：

1、需求方面：上周終端需求季節(jié)性回落，但在鋼材保持去庫，鋼廠利潤適中的情況下，長流程鋼廠高爐生產(chǎn)意愿較高，保持提產(chǎn)狀態(tài)，鐵水產(chǎn)量不斷增加，247家鋼廠鐵水日產(chǎn)量增至246萬噸，焦炭高需求仍在持續(xù)。

2、供給方面：上周焦炭限產(chǎn)擾動不斷，涉及區(qū)域有山西、山東，其中山西汾陽、太原禁止白天出焦，而山東的“以煤定產(chǎn)”政策限產(chǎn)范圍暫未擴大，230家焦化廠日產(chǎn)量66.1萬噸，環(huán)比持平，國內(nèi)焦炭供給仍有缺口。

3、庫存方面：近期焦炭供需偏緊，總庫存繼續(xù)去化。結(jié)構(gòu)方面，焦化廠繼續(xù)去庫，銷售良好；在高爐提產(chǎn)，日耗增加后，鋼廠加大采購力度，庫存仍在下降；部分貿(mào)易商惜售，港口庫存變化不大。預(yù)計6月份焦炭仍將維持去庫存。

4、基差方面：上周現(xiàn)貨提第五輪提漲落地，港口準(zhǔn)一價漲至1880元/噸，而期價震蕩反彈，目前09合約上漲至1970元/噸，高于港口現(xiàn)貨價格，基差約10元/噸，已充分反映第五輪提漲，終端需求回落后，市場對期貨的估值趨于謹(jǐn)慎。

5、利潤方面：焦炭利潤在300-400元/噸，由于供需偏緊，短期高利潤仍將持續(xù)，但中長期來看，焦炭利潤偏高估。

6、整體來看：當(dāng)前影響焦炭價格是高需求和供給擾動。由于鐵水產(chǎn)量較高，供給難以匹配需求，現(xiàn)貨仍較為堅挺，仍有第六輪提漲預(yù)期，期價已部分反映現(xiàn)貨提漲，短期內(nèi)將高位震蕩，同時需關(guān)注需求的持續(xù)性與焦炭限產(chǎn)的執(zhí)行情況。

操作建議：高位震蕩，區(qū)間操作。 

風(fēng)險因素：終端需求超預(yù)期、限產(chǎn)執(zhí)行超預(yù)期（上行風(fēng)險）；焦煤成本坍塌、限產(chǎn)不及預(yù)期（下行風(fēng)險）

焦煤：供給邊際增多，焦煤維持震蕩

主要邏輯：

1、需求方面：近期終端需求有邊際回落，但無論是鋼廠、還是焦化廠均維持較高的開工意愿；山東限產(chǎn)范圍暫未擴大，焦煤真實需求總體平穩(wěn)，而下游焦化廠、鋼廠加大采購力度，焦煤存在部分補庫需求。

2、供給方面：兩會過后，煤礦進(jìn)入增產(chǎn)階段，焦煤產(chǎn)量增多。進(jìn)口方面，蒙煤通關(guān)量增多，海外需求偏弱，進(jìn)口價差保持高位，國內(nèi)企業(yè)進(jìn)口意愿較高，雖有進(jìn)口政策的限制，總體進(jìn)口量仍較多。綜合來看，焦煤供給仍顯偏寬松。

3、庫存方面：當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈庫存矛盾集中在煤礦端，但隨著下游提漲不斷落地，焦化廠、鋼廠采購量增加，對焦煤有部分帶動，隨著下游補庫的完成，煤礦的復(fù)產(chǎn)，前期進(jìn)口焦煤的通關(guān)落地，焦煤庫存壓力仍將存在。

4、基差方面：焦煤期貨以進(jìn)口煤定價為主，同時受國內(nèi)供需的綜合影響；上周海運焦煤低位震蕩，期價升水澳洲遠(yuǎn)期低揮發(fā)150元/噸，期價貼水沙河驛蒙煤120元/噸，考慮到供需較好情況下的進(jìn)口利潤，焦煤整體基差處于中低位。

5、利潤方面：下游焦炭提漲不斷落地，焦化平均利潤超過300元/噸，高利潤下焦化廠補庫增多，對焦煤有帶動。

6、整體來看：焦煤供給偏寬松，需求增量不大，自身驅(qū)動不強，焦炭價格提漲不斷落地，隨著下游補庫的進(jìn)行，國內(nèi)焦煤有企穩(wěn)跟漲的跡象，而海外復(fù)工復(fù)產(chǎn)，海運煤供需最差的時期正在過去。焦煤期價短期內(nèi)將維持震蕩狀態(tài)。

操作建議：高位震蕩，區(qū)間操作。 

風(fēng)險因素：海外疫情好轉(zhuǎn)、進(jìn)口政策收緊、終端需求超預(yù)期（上行風(fēng)險）；進(jìn)口政策大幅放松（下行風(fēng)險）

廢鋼：鋼廠部分下調(diào)價格，但短期難以深跌

1、供給方面：6月5日沙鋼大幅提高收購價80元/噸，上周廢鋼到貨量周度日均到貨量約29.9萬噸，環(huán)比增加5.7萬噸，創(chuàng)下樣本歷史新高。隨著第一波出貨釋放后，到貨量開始震蕩回落，本周預(yù)計繼續(xù)小幅下行。

2、需求方面：電爐利潤平穩(wěn)運行，平電生產(chǎn)在盈虧平衡附近；長流程利潤繼續(xù)壓縮，日耗量繼續(xù)上升但接近樣本極值水平，進(jìn)一步增長空間有限。

3、庫存方面：147家樣本鋼廠廢鋼庫存環(huán)比增加20萬噸，樣本長、短流程鋼廠庫存均已超過季節(jié)性同期。近期鋼廠庫存持續(xù)攀升，是限制廢鋼價格上行主要因素。

4、廢鋼與鐵水價差：上周鐵礦、焦炭延續(xù)強勢，鐵水成本繼續(xù)上行。廢鋼-鐵水價差大幅壓縮。目前價差處于偏低水平，在鐵礦和焦炭基本面扭轉(zhuǎn)之前，對廢鋼價格仍有支撐

5、整體來看：在調(diào)價后第一波出貨過后，預(yù)計本周到貨量將有所下行；鋼廠利潤有所收縮，日耗量上行空間有限，鋼廠庫存連續(xù)攀升后，部分鋼廠開始下調(diào)價格，但是廢鋼和鐵水價差處于偏低水平，預(yù)計短期難以深跌，延續(xù)高位震蕩態(tài)勢。

風(fēng)險因素：終端需求超預(yù)期（上行風(fēng)險）；國際需求大幅走弱（下行風(fēng)險）

硅錳：南非錳礦再生變故，硅錳預(yù)期走強

1、需求方面：雖然終端需求有季節(jié)性回落，但當(dāng)前利潤水平相對中性，鋼企仍有提產(chǎn)動力。上周螺紋產(chǎn)量繼續(xù)增加，達(dá)到399萬噸，五大品種總產(chǎn)量達(dá)到1092萬噸。預(yù)計鋼材高產(chǎn)量有望繼續(xù)維持，硅錳的需求也將保持旺盛狀態(tài)。

2、供給方面：上周121家獨立硅錳企業(yè)日均產(chǎn)量26365噸，環(huán)比增160噸。近期，硅錳總體開工率不高，主要是由于合金廠利潤微薄，西北地區(qū)部分企業(yè)降低生產(chǎn)負(fù)荷，雖然有減產(chǎn)，但行業(yè)整體產(chǎn)量降幅不明顯。

3、成本方面：前期南非放松疫情管控，錳礦市場預(yù)期較弱，價格出現(xiàn)大幅下跌，但疫情并未得到有效控制，上周南非伊麗莎白港出現(xiàn)感染病例，南非港口發(fā)運受阻，且上周海關(guān)數(shù)據(jù)顯示南非4月份錳礦出口量下降68%，這將改變當(dāng)前市場的悲觀預(yù)期，錳礦價格有望短暫止跌。上周天津、欽州兩港錳礦庫存499萬噸，環(huán)比下降10萬噸。前期錳礦降庫較慢，主要由于合金廠因錳礦價格較高而采購較少，但實際消耗維持正常，預(yù)計錳礦仍將保持去庫狀態(tài)。

4、基差方面：上周南非錳礦又有變故，市場預(yù)期有所轉(zhuǎn)變，期貨大幅走強，基差走弱。目前內(nèi)蒙出廠價6550左右，期價上漲至6700，基差在-150元/噸，由于前期市場預(yù)期過于悲觀，在預(yù)期轉(zhuǎn)變的背景下，基差仍有繼續(xù)走弱的可能。

5、利潤方面：目前硅錳利潤在200左右，雖然硅錳需求旺盛，但錳礦價格也可能出現(xiàn)反彈，硅錳利潤難以大幅擴大。

6、整體來看：當(dāng)前供需較好，南非錳礦再出變故，將一定程度修復(fù)市場的悲觀預(yù)期，錳礦價格有望止跌，支撐硅錳價格短暫反彈，但期價反彈較快，進(jìn)一步上漲需現(xiàn)貨的實質(zhì)推動，需關(guān)注需求的持續(xù)性及南非錳礦的實際擾動情況。

操作建議：震蕩偏強，回調(diào)買入和區(qū)間操作結(jié)合。 

風(fēng)險因素：海外疫情好轉(zhuǎn)、進(jìn)口政策收緊、終端需求超預(yù)期（上行風(fēng)險）；進(jìn)口政策大幅放松（下行風(fēng)險）

動力煤：市場成交旺盛，價格快速上漲

主要邏輯：

1、供給方面：主產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)發(fā)運逐步恢復(fù)，可調(diào)入資源量逐步增加，但蒙區(qū)倒查20年能源問題，仍對生產(chǎn)產(chǎn)生影響，產(chǎn)量增幅空間受限；進(jìn)口通關(guān)仍然受限，但旺季將至以及內(nèi)外價差明顯拉大，收緊措施可能在旺季有所放松，沿海沖擊風(fēng)險仍需進(jìn)一步觀察。

2、需求方面：隨著西南及長江中下游地區(qū)降雨量增加，水電逐步發(fā)力，且特高壓線路檢修結(jié)束也為運送通道提供更多便利，華東火電受到擠壓；但旺季已經(jīng)到來，日耗仍有一定回升空間，市場消費預(yù)期仍在。

3、庫存方面：利潤驅(qū)動下，港口調(diào)入量逐步增加，庫存下滑幅度收窄，并逐漸呈現(xiàn)累庫存狀態(tài)；而電廠庫存在連續(xù)多日的快速補庫后庫存累積明顯，可補充空間逐步收窄，將限制后期市場采購成交空間。

4、基差方面：通過現(xiàn)貨的連續(xù)上漲及期貨的高位回落，期現(xiàn)基差回歸到15元/噸附近的正常水平，基差交易驅(qū)動減弱。

5、總體來看：在供應(yīng)持續(xù)穩(wěn)定、需求旺季到來的背景下，供需兩旺局面暫時持續(xù)，市場情緒逐步好轉(zhuǎn)，但中長期來看，終端復(fù)蘇高度仍存懷疑，電煤消費峰值難有高位，市場反彈高度不可過度樂觀。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：進(jìn)口政策大幅收緊，需求超預(yù)期持續(xù)

玻璃：廠庫加速去化，報價再次提升

主要邏輯：

1、供給方面：由于玻璃等建材類企業(yè)生產(chǎn)較為剛性，假期效應(yīng)與疫情影響下均未導(dǎo)致玻璃企業(yè)放水冷修，在利潤驅(qū)動下企業(yè)生產(chǎn)積極性仍在，生產(chǎn)供應(yīng)相對穩(wěn)定。

2、需求方面：地產(chǎn)端施工增速穩(wěn)定，趕工期現(xiàn)象明顯，下游訂單持續(xù)增加，深加工企業(yè)復(fù)工達(dá)產(chǎn)率居于高位，市場需求良好。

3、庫存方面：隨著下游需求訂單的增加，深加工企業(yè)開工率大幅回升加速庫存去化，社會庫存的天量結(jié)構(gòu)有所好轉(zhuǎn)，部分地區(qū)庫存已低于往年同期水平。

4、利潤方面：隨著現(xiàn)貨價格連續(xù)回升，生產(chǎn)利潤繼續(xù)增加，玻璃生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)積極性大漲，點火復(fù)產(chǎn)生產(chǎn)線將逐步增加，供應(yīng)邊際增量將逐步體現(xiàn)。

5、基差方面：隨著期貨高位震蕩、現(xiàn)貨連續(xù)調(diào)漲，基差逐步恢復(fù)到-30以內(nèi)，大幅升水環(huán)境逐步改善，基差交易驅(qū)動逐步減弱。

6、總體來看：需求增速快于生產(chǎn)增速，下游訂單與采購將繼續(xù)庫存的去化，市場回歸旺盛狀態(tài)，價格繼續(xù)居高不下；但市場超漲行為明顯，過度透支需求預(yù)期，采購增量空間收窄，回調(diào)風(fēng)險加大。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：庫存高位維持（下行風(fēng)險）；終端消費超預(yù)期（上行風(fēng)險）