設(shè)為首頁 | 加入收藏 | 今天是2024年12月26日 星期四

聚合智慧 | 升華財富
產(chǎn)業(yè)智庫服務(wù)平臺

七禾網(wǎng)首頁 >> 投資視角 >> 產(chǎn)業(yè)研究

乙二醇反彈勢頭能否延續(xù)?

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2020-06-16 09:06:29 來源:期貨日報網(wǎng) 作者:葉偉樂

2020年上半年,乙二醇港口庫存高企,價格大幅下跌,主要原因是在國內(nèi)政策利好和美國頁巖氣革命的背景下,乙烯法乙二醇產(chǎn)能大幅擴(kuò)張。在成本和體量的優(yōu)勢下,乙烯法乙二醇產(chǎn)能擴(kuò)張導(dǎo)致可流通貨源增加。與之對應(yīng),現(xiàn)貨基差持續(xù)走弱,期價大幅下跌,高成本的煤制乙二醇負(fù)荷下滑明顯。


乙烯法乙二醇擴(kuò)張起因


政策利好,國內(nèi)乙烯法產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。為發(fā)展我國石化產(chǎn)業(yè),解決我國產(chǎn)業(yè)一體化水平偏低,高端石化產(chǎn)品發(fā)展滯后,供給存在結(jié)構(gòu)性短缺等問題,2015年5月國家發(fā)改委發(fā)布了《石化產(chǎn)業(yè)布局方案》?!斗桨浮诽岢鑫覈鴮⒅攸c(diǎn)建設(shè)大連長興島、河北曹妃甸、江蘇連云港、上海漕涇、浙江寧波、廣東惠州、福建古雷七大石化產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)。作為乙烯下游,2009—2019年我國乙二醇供應(yīng)缺口較大,每年需要從沙特等國家大量進(jìn)口乙二醇,期間進(jìn)口依存度保持在60%。在供不應(yīng)求的格局下,國內(nèi)乙烯法乙二醇每噸利潤就高達(dá)3315元/噸。因此從響應(yīng)國家號召和產(chǎn)品盈利性考慮,國內(nèi)大煉化項目的乙烯端大都配套有乙二醇裝置。自2019年開始,大煉化項目逐漸落地,包括恒力180萬噸和浙江石化75萬噸裝置總計255萬噸產(chǎn)能已經(jīng)投產(chǎn),產(chǎn)能增速達(dá)到23%,處于2016—2019年的同期高位。


頁巖氣革命引發(fā)全球乙二醇產(chǎn)能擴(kuò)張。近些年,隨著美國頁巖氣開發(fā)技術(shù)大力發(fā)展,美國天然氣產(chǎn)量不斷攀升。作為天然氣的伴生氣,乙烷分離量在也逐年提升。具體來看,2010—2019年美國天然氣產(chǎn)量從1066十億立方英尺上升到2539十億立方英尺。乙烷分離量從317180千桶上升到666254千桶。隨著乙烷產(chǎn)量提升,乙烷價格因此下跌,乙烷的經(jīng)濟(jì)性也得以體現(xiàn)。因此在美國有大量的乙烷被用作生產(chǎn)乙烯,乙烯產(chǎn)能因此大幅擴(kuò)張。當(dāng)前美國78%的乙烯產(chǎn)能來自乙烷裂解技術(shù)。乙二醇作為乙烯的下游,乙烯產(chǎn)能擴(kuò)張也同時驅(qū)動乙二醇產(chǎn)能擴(kuò)張。2019年全球乙二醇產(chǎn)能擴(kuò)張187萬噸,其中美國占比達(dá)到82%。


乙烯法乙二醇擴(kuò)張路徑


乙烯法乙二醇優(yōu)勢明顯。一是乙烯法乙二醇具有成本優(yōu)勢。相比國內(nèi)煤制乙二醇,乙烯法乙二醇成本較低,特別是以天然氣和乙烷為主的進(jìn)口乙烯法乙二醇,成本處于全球低位。例如美國乙烷制的乙二醇,現(xiàn)金流成本僅需2353元/噸,再加上到中國的運(yùn)費(fèi)700元/噸,折合到岸價為3053元/噸。相比之下,中國煤制乙二醇的現(xiàn)金流成本較高,達(dá)到3491元/噸,折合到華東港口價為3991元。二是乙烯法乙二醇體量驚人。2019—2020年國內(nèi)外擴(kuò)張的乙烯法乙二醇產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到442萬噸,占目前國內(nèi)乙二醇產(chǎn)能的32%,而我國煤制乙二醇產(chǎn)能為489萬噸,新增的乙烯法乙二醇幾乎能夠替代大部分國內(nèi)煤制乙二醇產(chǎn)能。


市場可流通貨源增加。正是在國內(nèi)外乙烯法乙二醇的優(yōu)勢下,低價傾銷成為新裝置擴(kuò)張市場份額的主要手段。這導(dǎo)致兩個結(jié)果,一是聚酯工廠減少了對港口的提貨量,轉(zhuǎn)而向國內(nèi)外乙二醇工廠提貨。二是貿(mào)易性質(zhì)的進(jìn)口乙二醇增加。以上導(dǎo)致港口的可流通庫存增加。具體來看,2020年1—3月,我國乙二醇進(jìn)口總量為280萬噸,同比2019年1—3月增加7.6%。分國家看,產(chǎn)能擴(kuò)張地美國增量明顯。


乙烯法乙二醇擴(kuò)張的結(jié)果


乙烯法乙二醇產(chǎn)能擴(kuò)張,乙二醇基本面指標(biāo)全線偏空。價格方面,從2020年1月1日到6月8日,乙二醇主力期貨從4591元/噸下跌到3709元/噸,跌幅為20%。庫存方面,大量進(jìn)口導(dǎo)致港口庫存高企,庫存從49萬噸上漲到138萬噸,漲幅180%。基差方面,在高庫存壓力下,現(xiàn)貨壓力大,乙二醇基差走弱,基差從287元/噸下跌至-120元/噸。開工方面,高成本煤制乙二醇市場份額慘遭壓縮,煤制乙二醇負(fù)荷從80%下跌到31%。


乙烯法乙二醇供應(yīng)達(dá)到利空極限引起期價反彈


從上文乙烯法乙二醇產(chǎn)能擴(kuò)張我們看到基本面指標(biāo)利空的表現(xiàn)。因此當(dāng)乙烯法乙二醇供應(yīng)壓力達(dá)到極限時,相應(yīng)基本面的指標(biāo)也會發(fā)生變化。具體來看,當(dāng)出現(xiàn)供應(yīng)利空極限時,乙烯法乙二醇供應(yīng)開始收縮,乙二醇庫存不再增加,基差開始走強(qiáng)。此前的確出現(xiàn)了類似的情況,期價出現(xiàn)了反彈。


1.乙二醇供應(yīng)利空極限下基本面指標(biāo)表現(xiàn)


按以往經(jīng)驗,當(dāng)乙二醇供應(yīng)壓力達(dá)到極限時,乙二醇供應(yīng)開始收縮,乙二醇庫存會相應(yīng)減少,乙二醇基差開始走強(qiáng)。2019年6月煤制乙二醇負(fù)荷開始收縮,聚酯工廠對港口乙二醇提貨增加,乙二醇港口庫存在134萬噸高位開始回落,相對應(yīng)乙二醇基差在-140元/噸開始見底走強(qiáng),期貨價格也開始回升。本段只是舉例說明供應(yīng)利空極限下的基本面指標(biāo)表現(xiàn),對應(yīng)到2020年乙烯法產(chǎn)能大幅擴(kuò)張的情況下,僅僅是煤制乙二醇供應(yīng)收縮并不夠,價格反轉(zhuǎn)需要乙烯法供應(yīng)收縮、庫存減少和基差走強(qiáng)。



圖1:MEG港口庫存和基差(2018—2020)



圖2:乙二醇庫存與周均價(2015—2020)


2.此前乙二醇價格反彈符合利空極限表現(xiàn)


2020年4月中旬到5月中下旬,供應(yīng)方面,乙烯法乙二醇開工率從74%下跌到55%。究其原因,除去意外檢修之外,部分企業(yè)因為脹庫壓力停車檢修,部分企業(yè)因為乙二醇價格較低,轉(zhuǎn)而生產(chǎn)環(huán)氧乙烷。庫存方面,乙二醇庫存在125萬噸附近波動,期間一度下跌至118萬噸。基差方面,乙二醇的基差從-200元/噸上漲至-120元/噸,基差持續(xù)走強(qiáng)。價格方面,乙二醇價格從3640元/噸反彈到3734元/噸。以上說明前期的反彈實際上是乙烯法供應(yīng)達(dá)到利空極限的表現(xiàn)。



圖3:乙烯法開工率(2020.01—2020.06)



圖4:E0與EG價差(2019—2020)


等待關(guān)鍵指標(biāo)指引


目前乙二醇基差不再走強(qiáng),期貨價格振蕩運(yùn)行,這表明現(xiàn)貨利多暫時有限,因此期貨上漲高度有限。此外乙烯法乙二醇負(fù)荷開始提升,港口庫存再次上升,這表明利空正在醞釀當(dāng)中。若基差開始走弱,則表明供應(yīng)利空開始顯現(xiàn),期價將回歸磨底格局。


1.基差顯示乙二醇反彈勢頭暫時難以延續(xù)


基差平穩(wěn)運(yùn)行顯示繼續(xù)推漲有壓力。作為現(xiàn)貨強(qiáng)弱代表,現(xiàn)貨強(qiáng)則基差強(qiáng),現(xiàn)貨弱則基差弱。若基差不再走強(qiáng),則表明現(xiàn)貨利好難以持續(xù)。截至6月9日,乙二醇基差維持在-120元附近,較前期維持平穩(wěn)。這說明現(xiàn)貨暫無進(jìn)一步利好,因此期貨上漲高度有限。事實上近期從價格也可以看到乙二醇走勢開始顯現(xiàn)頂部特征,截至6月9日乙二醇主力回落至3709元/噸。


2.供應(yīng)利空正在醞釀中,關(guān)注基差走勢


根據(jù)市場數(shù)據(jù),乙烯法乙二醇供應(yīng)已經(jīng)出現(xiàn)上升苗頭,且后續(xù)仍有回升空間。截至6月5日,國內(nèi)乙烯法乙二醇負(fù)荷為65%,前低55%。海外乙二醇負(fù)荷為91%,前低87%。供應(yīng)不再下降且開始回升有以下原因:一是EG轉(zhuǎn)產(chǎn)到EO的供應(yīng)量已經(jīng)達(dá)到極限。二是前期檢修的裝置開始回歸。后市來看乙烯法乙二醇負(fù)荷將會繼續(xù)攀升。此外當(dāng)前港口庫存為138萬噸,前低為118萬噸,港口庫存開始增加。在供應(yīng)回歸,庫存增加的情況下,價格的焦點(diǎn)將會回歸基差。若乙二醇基差開始走弱,說明供應(yīng)利空兌現(xiàn)在現(xiàn)貨,則在沒有意外利多的情況下,乙二醇價格將會回落。



圖5:內(nèi)盤乙二醇供應(yīng)情況(2018—2020)



圖6:外盤乙二醇供應(yīng)情況(2018—2020)


結(jié)論


做空仍需看到基差走弱信號。目前乙二醇基差不再走強(qiáng),期貨價格振蕩運(yùn)行,這表明現(xiàn)貨利多暫時有限,因此期貨價格上漲高度有限。此外乙烯法乙二醇負(fù)荷開始提升,港口庫存再次上升,這表明利空正在醞釀當(dāng)中。若基差開始走弱,則表明供應(yīng)利空開始顯現(xiàn),期價將回歸磨底格局。

責(zé)任編輯:李燁

【免責(zé)聲明】本文僅代表作者本人觀點(diǎn),與本網(wǎng)站無關(guān)。本網(wǎng)站對文中陳述、觀點(diǎn)判斷保持中立,不對所包含內(nèi)容的準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請讀者僅作參考,并請自行承擔(dān)全部責(zé)任。

本網(wǎng)站凡是注明“來源:七禾網(wǎng)”的文章均為七禾網(wǎng) m.yfjjl6v.cn版權(quán)所有,相關(guān)網(wǎng)站或媒體若要轉(zhuǎn)載須經(jīng)七禾網(wǎng)同意0571-88212938,并注明出處。若本網(wǎng)站相關(guān)內(nèi)容涉及到其他媒體或公司的版權(quán),請聯(lián)系0571-88212938,我們將及時調(diào)整或刪除。

聯(lián)系我們

七禾研究中心負(fù)責(zé)人:劉健偉/翁建平
電話:0571-88212938
Email:57124514@qq.com

七禾科技中心負(fù)責(zé)人:李賀/相升澳
電話:15068166275
Email:1573338006@qq.com

七禾產(chǎn)業(yè)中心負(fù)責(zé)人:果圓/王婷
電話:18258198313

七禾研究員:唐正璐/李燁
電話:0571-88212938
Email:7hcn@163.com

七禾財富管理中心
電話:13732204374(微信同號)
電話:18657157586(微信同號)

七禾網(wǎng)

沈良宏觀

七禾調(diào)研

價值投資君

七禾網(wǎng)APP安卓&鴻蒙

七禾網(wǎng)APP蘋果

七禾網(wǎng)投顧平臺

傅海棠自媒體

沈良自媒體

? 七禾網(wǎng) 浙ICP備09012462號-1 浙公網(wǎng)安備 33010802010119號 增值電信業(yè)務(wù)經(jīng)營許可證[浙B2-20110481] 廣播電視節(jié)目制作經(jīng)營許可證[浙字第05637號]

認(rèn)證聯(lián)盟

技術(shù)支持 本網(wǎng)法律顧問 曲峰律師 余楓梧律師 廣告合作 關(guān)于我們 鄭重聲明 業(yè)務(wù)公告

中期協(xié)“期媒投教聯(lián)盟”成員 、 中期協(xié)“金融科技委員會”委員單位