1.貴金屬：美聯(lián)儲議息會議落地，金價仍具有上漲潛力

2.銅：樂觀情緒修正，銅價高位回落

3.鋁：去庫支撐仍在，鋁價高位震蕩

4.鉛：國內(nèi)累庫激增 鉛價面臨調(diào)整壓力

5.鋅：疫情風險加大，鋅價運行偏弱

6.鎳&不銹鋼：印尼鐵項目集中放量，鎳價繼續(xù)走弱

7.錫：國內(nèi)缺口縮窄 錫價高位承壓

貴金屬

一、本期觀點：美聯(lián)儲議息會議落地，金價仍具有上漲潛力

1）周內(nèi)金價整體回升。本周倫敦金整體回升，周五收于1729.65美元/盎司，周內(nèi)漲2.86%。黃金大幅回漲主要因為，此前一周美國就業(yè)數(shù)據(jù)短期打壓貴金屬價格之后的情緒修復。后期仍需關注區(qū)間上部能否突破。

2) 美聯(lián)儲預計經(jīng)濟長期遭受疫情帶來的負面影響，或?qū)㈤L期保持低利率環(huán)境。美聯(lián)儲本周發(fā)布6月議息會議聲明，預計今年美國實際GDP下滑6.5%，預計長期經(jīng)濟增長中樞為1.8%。此外美聯(lián)儲預計2020年失業(yè)率為9.3%，2021年也預計將在6.5%的相對高位。PCE同比則被預計在2020年降為0.8%，2021年回升至1.6%，但都低于美聯(lián)儲所設的2%的控制目標。從美聯(lián)儲的經(jīng)濟展望來看，對美國經(jīng)濟復蘇的預期略顯悲觀，而在低利率環(huán)境下通脹水平仍較為溫和，并不會對美聯(lián)儲持續(xù)實習實行低利率形成掣肘。從失業(yè)率及通脹兩個美聯(lián)儲最為關注的指標來看，美聯(lián)儲為了救助經(jīng)濟，促進就業(yè)，在未來1-2年內(nèi)都大概率不會加息。

3）美債收益率曲線控制的討論愈演愈烈，或?qū)⒗命S金價格。在本次議息會議之前，市場上關于收益率曲線控制的討論便逐漸熱烈。而美聯(lián)儲主席鮑威爾在講話中表示，將在未來討論收益率曲線的管理。簡而言之，收益率曲線控制是美聯(lián)儲通過長期購買長端美債，將長期利率控制在較低水平。這是通過央行的手段對收益率曲線加以干擾，雖然可以防止收益率曲線倒掛，但是這將會導致美債的交易吸引力下降，還可能導致非美央行等長期投資者的退出。我們認為，后期若美債交易吸引力下降，將持續(xù)推升美股及黃金等其他資產(chǎn)的投資需求，也將對從另一個方面對黃金價格形成長期利好。

4）預計美元指數(shù)走勢偏弱。美聯(lián)儲長期QE政策以及可能的收益率曲線控制動作將壓低無風險利率，也將對非美央行等境外投資形成擠出效應，這將美元指數(shù)形成一定的打擊。3月美聯(lián)儲開啟無限量QE以來，美元指數(shù)持續(xù)走低，但是長周期來看，目前美元指數(shù)不算低位，因此預計美元指數(shù)仍有下降空間。

總體而言，美聯(lián)儲對美國經(jīng)濟前景略顯悲觀，QE動作以及低利率環(huán)境將長期保持。此外后續(xù)可能加入的收益率曲線控制動作也將導致美債投資吸引力下降，從而推升黃金投資及價值。未來階段性經(jīng)濟數(shù)據(jù)修復或?qū)⒍虝捍驌糍F金屬價格，但是長期低利率以及維持QE的環(huán)境下，我們持續(xù)看好黃金價格。

二、重要數(shù)據(jù)：

美國4月批發(fā)銷售月率為-16.9%，預期為-4%，前值為-5.1%。美國5月季調(diào)后CPI月率-0.1%，預期值0.0%，前值-0.8%。美聯(lián)儲6月利率決議上限為0.25%，預期值0.25% ，前值0.25%。美國至6月6日當周初申請失業(yè)金人數(shù)154.2萬人，預期155萬人，前值189.7萬人。歐元區(qū)第一季度GDP年率終值-3.1%，預期為-3.2%，前值為-3.2%。歐元區(qū)4月工業(yè)產(chǎn)出月率-17.1%，預期-20.0%，前值-11.9%。

三、交易策略：

策略：低位做多貴金屬。

風險：新冠疫情影響消退，美元流動性再度緊缺。

銅

一、本期觀點：樂觀情緒修正，銅價高位回落

主要邏輯：1）本周銅價表現(xiàn)依然亮眼，宏觀層面仍是驅(qū)動銅價上行的核心因素。周中美聯(lián)儲公布6月利率決議中表示維持“0”利率水平，且該水平有望延續(xù)至2022年底，市場信心受到提振，同時美國當周初請失業(yè)金人數(shù)繼續(xù)收窄。國內(nèi)公布5月社融數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，繼續(xù)維持兩位數(shù)的增長。但臨近周末，海內(nèi)外疫情突增變故，美國多州新增病例快速上升，且多數(shù)為發(fā)達地區(qū)，引發(fā)美股大幅回落，而國內(nèi)北京也再度出現(xiàn)新增確診，風險情緒有所上升，銅價隨之高位回落。

2）本周智利官方公布數(shù)據(jù)顯示4月礦銅產(chǎn)量同比增長，表明受疫情有限，然而智利疫情持續(xù)發(fā)展，周中新增確診再創(chuàng)新高，境內(nèi)包括Escondida、Codelco旗下礦山勞動力受疫情影響而愈發(fā)緊張，引起市場擔憂，Cobre Panama則在尋求恢復運營，南美地區(qū)銅礦生產(chǎn)仍具有不確定性。TC本周也是再度小幅下調(diào)0.45至51.6美元/噸，目前秘魯逐步復工，帶動TC下行趨勢放緩，但短期現(xiàn)貨仍較為緊張，TC不具備大幅反彈動力。同時考慮船期問題，6-7月國內(nèi)銅精礦仍面臨短缺情況，6月檢修繼續(xù)增多，預計產(chǎn)量有所下滑。廢銅方面，近期進口貨源增加改善供應，同時精廢價差的走高也利好廢銅消費。消費端，進入6月下游整體訂單下滑明顯，前期表現(xiàn)搶眼的銅桿也已乏力，出庫水平逐步下滑，國內(nèi)消費邊際走弱基本確立。

3）整體來看，目前國內(nèi)基本面開始邊際走弱，但驅(qū)動銅價走勢的主要動力在于宏觀邏輯，表現(xiàn)在銅價和美股價格走勢的關聯(lián)性?？紤]銅價已回到海外疫情發(fā)展前的水平，后續(xù)交易的矛盾將回歸到經(jīng)濟恢復速度是否與預期相匹配。目前海外經(jīng)濟處于復蘇之中，而高頻數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)在經(jīng)過“趕工期”后略有放緩，但尚未有明確走弱信號，市場需不斷審視經(jīng)濟復蘇程度以及相應的政策變化，預計銅價將表現(xiàn)震蕩，后續(xù)需要等待更多信息來確認頂部的形成。

產(chǎn)業(yè)調(diào)研：1）礦端：近期南美礦山以復產(chǎn)為主調(diào)，但船期影響預計6月至7月上旬到貨仍偏緊，且疫情的影響船期時間或較正常拉長；2）硫酸：山東磺酸有小幅探漲，西南，華南酸價下調(diào)20—60。其中，山東地煉硫磺抬漲明顯；3）下游：某家裝線企業(yè)表示6月訂單較5月小降，后續(xù)訂單不確定性高，目前有2-3的庫存；4）廢銅：目前廢銅企業(yè)尚未收到海關編碼等具體通知，7月起實行新國標概率不大，預計三季度仍以批文制為主，可能在四季度施行雙軌制；5）冶煉廠：使用進口粗銅的某冶煉廠表示，海外粗銅供應正恢復正常，新采購訂單疊加前期訂單影響，預計7月粗銅到貨量會顯著增加。

二、重要數(shù)據(jù)：

1）TC：本周銅精礦指數(shù)51.6美元/噸，較上周下降0.45美元/噸。2）庫存：本周LME下降0.92萬噸，SHFE下降1.18萬噸。上海保稅區(qū)則增加1.8萬噸，COMEX增加0.59萬噸，全球四地庫存合計約63.4萬噸，較上周增加0.29萬噸，較去年年底增加10.31萬噸。3）比值：本周洋山銅溢價環(huán)比上周下降15.5美元，報77-88美元/噸。三月比值8.12，與上周持平。4）持倉：倫銅持倉29.1萬手，較上周增加1.7萬手，滬銅持倉32萬手，減少0.17萬手。5）廢銅：本周五精廢價差為1867元/噸，較上周上漲446元/噸。

三、交易策略

策略：關注短期沖高回落的機會

風險：國內(nèi)外經(jīng)濟反彈超預期

鋁

一、本期觀點：去庫支撐仍在，鋁價高位震蕩

運行邏輯：1）本周鋁價持續(xù)上攻，主力合約一度沖上13800高位，隨后有所回落，一方面庫存持續(xù)下降且降幅尚可，另一方面，宏觀整體表現(xiàn)利好，美聯(lián)儲利率會議釋放積極信號，國內(nèi)5月社融數(shù)據(jù)同樣表現(xiàn)較好，但臨近周末由于美國多州疫情新增數(shù)量反彈鋁價有所回調(diào)；

2）本周鋁錠社會庫存下降6至78.7萬噸，盡管鋁棒小幅累庫，但整體鋁庫存維持5萬噸以上 的去庫節(jié)奏。國內(nèi)5月鋁材加工開工率環(huán)比4月保持穩(wěn)定，進入6月，建筑、家電和醫(yī)藥行業(yè)的需求仍維持旺盛，相應新增訂單情況保持較好，盡管6月開始步入淡季，但從訂單來看開工率下滑有限。出口方面，海外經(jīng)濟處于復蘇狀態(tài)中，各國逐漸接觸封鎖措施，PMI、就業(yè)等宏觀數(shù)據(jù)也表現(xiàn)復蘇之勢，海外需求環(huán)比處回暖期，但回暖速度不及國內(nèi)，出口疲軟的態(tài)勢未有明顯改善，同時內(nèi)外比值仍處于高位的情況下，亦不利于出口的恢復。供應端，近期云南、四川、山西等地的新建項目投產(chǎn)，且后續(xù)不斷有新建產(chǎn)能投放預期以及前期減產(chǎn)產(chǎn)能的復產(chǎn)計劃，電解鋁運行產(chǎn)能將處于持續(xù)增長狀態(tài)。同時5月份原鋁進口窗口持續(xù)開啟，導致近期進口貨源不斷涌入市場，對國內(nèi)現(xiàn)貨市場產(chǎn)生一定沖擊，供需邊際逐漸走弱；

3）成本端，本周國內(nèi)氧化鋁價格延續(xù)小幅反彈，在鋁價持續(xù)高位的情況下氧化鋁廠及持貨商挺價意愿較強，中間商和電解鋁廠的接貨情緒有所緩解，不過目前仍以剛需采購為主。近期氧化鋁價格雖有反彈，但實際讓利氧化鋁廠的空間仍小，導致產(chǎn)能較為平穩(wěn)。盡管隨著冶煉產(chǎn)能的增長，需求處于增長階段，但國電投遵義的投產(chǎn)對西南地區(qū)氧化鋁供應將形成有力補充，同時海外氧化鋁持續(xù)進口的情況下，國內(nèi)氧化鋁供需矛盾并不突出，價格雖有反彈之勢，但實則空間仍受海外氧化鋁價格以及后續(xù)鋁需求的制約，短期繼續(xù)維持小幅反彈之勢；

4）目前去庫邊際收窄基本確定，國內(nèi)鋁加工開工率雖維持穩(wěn)定，但實際需求因前期囤貨以及近期替代廢鋁消費的下滑而走弱，但目前處于80萬噸以下的庫存水平仍是市場多頭的最大依仗，需要觀察在進口貨源沖擊以及國內(nèi)供應不斷抬升的情況下，庫存何時迎來拐點，在此之前鋁價難大幅下行。海外疫情未散，但復工復產(chǎn)正在進行時，部分存在的二次擾動應無法阻礙復蘇的事實，內(nèi)外比值仍將收斂，內(nèi)外正套可繼續(xù)持有。

產(chǎn)業(yè)調(diào)研：1）（06-12）下游消費方面，本周下游龍頭企業(yè)開工率依舊維持高位，而新增訂單則表現(xiàn)分化，建筑、家電、包裝等新訂單較好，但汽車、線纜等新訂單有所下滑；2）（06-12）冶煉廠方面，貴州省六盤水雙元鋁業(yè)有限責任公司6月初復產(chǎn)完成，目前開工產(chǎn)能14.5萬噸；3）（06-12）氧化鋁貿(mào)易方面，周中以剛需成交為主，持貨商和氧化鋁廠挺價意愿較強，冶煉廠和接貨商采購意愿有所提高。

二、重要數(shù)據(jù)：

1）本周氧化鋁價格延續(xù)小幅反彈之勢，國內(nèi)各地價格在2226—2257元/噸范圍，均價為2245元噸，環(huán)比上周上漲了18元/噸，氧化鋁冶煉平均虧損收窄至311元/噸；2）本周電解鋁成本端氧化鋁價格上漲，但氟化鋁和陽極價格繼續(xù)走弱，當前完全成本微升至12359元/噸附近，而現(xiàn)貨價格則大幅上漲，經(jīng)測算國內(nèi)冶煉廠整體利潤水平上升至1440元/噸；3）本周鋁社會庫存86.55萬噸（鋁錠78.7萬噸，鋁棒7.85萬噸），環(huán)比上周下降了5.5萬噸，去年同期為120.45 萬噸，同比下降33.9萬噸；4）截至6月12日，上海現(xiàn)貨與當月合約基差為貼80—貼40，基差大幅收窄且轉(zhuǎn)為貼水；本周華東市場持貨商出貨積極，但價格的持續(xù)走高使得中間商及下游均接貨意愿不高，大戶正常采購，每日接貨近萬噸，整體成交繼續(xù)回落；華南市場現(xiàn)貨流通充裕，除大戶采購外，市場需求一般，僅臨近周末略有增加，粵滬價差收至平水；5）LME庫存繼續(xù)累積，環(huán)比上周增加2.72萬噸至154.86萬噸，較年初增加7.55萬噸，較去年同期增加47.28萬噸；注冊倉單增加2.76萬噸至133.34萬噸，較年初增加42.09萬噸，較去年同期增加62.73噸；LME鋁0-3升貼水在貼25.5美元/噸至貼22美元/噸區(qū)間。

三、交易策略

策略：單邊觀望，關注跨市正套

風險：無

鉛

一、本期觀點：國內(nèi)累庫激增 鉛價面臨調(diào)整壓力

運行邏輯1）上周美聯(lián)儲決議偏鴿派引發(fā)對經(jīng)濟憂慮，疫情再度反復，市場風險情緒快速回落，引發(fā)股市商品回調(diào)，倫鉛沖高回落，國內(nèi)跌幅1.7%。

2）受進口鉛流入沖擊及國內(nèi)消費節(jié)奏放緩因素，國內(nèi)上周庫存快速增長1萬噸，煉廠庫存向交易所庫存轉(zhuǎn)移，累庫壓力下，鉛價短期面臨調(diào)整壓力。

3）后續(xù)供應層面相對穩(wěn)定，前期供應減量導致階段性的供需錯位矛盾緩解，重點關注消費的承接，我們預期受終端電池庫存走高制約，消費增長動能不足。6月供過于求的矛盾較之5月相對突出。隨著鉛基本面趨于走弱，鉛市場將維持外強內(nèi)弱，鉛價高位承壓，策略上輕倉試空。倫鉛波動區(qū)間[1680,1800],滬鉛價格主要波動區(qū)間[13500,14500]。

產(chǎn)業(yè)調(diào)研1）（6-12）安徽阜陽地區(qū)多家再生鉛或因資金原因、技術改造原因無法正常生產(chǎn)，再產(chǎn)企業(yè)較少。其中當?shù)刈畲笤偕U企業(yè)一期關閉，二期日產(chǎn)1200-1400噸/天，另外一家企業(yè)因在技改后試產(chǎn)階段日產(chǎn)或300-500噸/天。2）（6-12）云南某煉廠結(jié)束檢修帶動開工率提升。3）（6-5）進口鉛到港，對當月合約貼水銷售但成交不暢，流通貨源增加拖累現(xiàn)貨升水下降。4）（6-5）期現(xiàn)價差拉大，煉廠交倉意愿上升，預期6月交倉量或6K以上。

市場矛盾及策略調(diào)研市場面臨一定分歧，一方面做多宏觀邏輯，短期價格調(diào)整已充分反應累庫預期，市場消費不會更差，因此價格下跌空間有限。另一方面基于基本面走弱邏輯，供應穩(wěn)定后但消費或面臨下修，淡季下鉛價相對偏弱。

二、重要數(shù)據(jù)

1）比值：上周滬倫比價向下修復，從前周8.29降至上周8.2，人民貶值放緩，現(xiàn)貨進口虧損擴大至1439元，免稅品牌進口虧損約992元，三月比價8.12。2）現(xiàn)貨：倫鉛現(xiàn)貨貼水窄幅波動，上周貼水19.45美元。3）價差：再生鉛較之原生鉛貼水200元，貼水幅度較之前周縮窄50元。隨著新產(chǎn)能釋放，廢電瓶價格堅挺，再生鉛虧損幅度240元。4）庫存：倫鉛上周庫存下降100噸至7.54萬噸。國內(nèi)社會庫存上周增1.01萬噸為2.43萬噸，國內(nèi)外庫存合計9.97萬噸，環(huán)比增1萬余噸，去年同期10.09萬噸。5）TC：上周進口精礦加工費環(huán)比持平，國產(chǎn)精礦TC報2000-2300元/金屬噸；60度進口礦TC報130-150美元/噸。國內(nèi)內(nèi)蒙、新疆地區(qū)礦山復工供應增加，礦端供應穩(wěn)定，冶煉廠庫存20-30天。 6）消費：消費市場無明顯改善，上周鉛酸電池無降價，鉛酸蓄電池毛利率環(huán)比增1%至-10.3%；消費市場整體無明顯改善，下游鉛酸電池企業(yè)開工率環(huán)比降0.18%至63.42%。

三、交易策略

策略：短期價格承壓，關注遠月試空。

風險：宏觀風險偏好走強及市場供應低預期。

鋅

一、本期觀點：疫情風險加大，鋅價運行偏弱

運行邏輯：1）政策方面，美聯(lián)儲繼續(xù)維持超低利率，點陣圖顯示2022年之前也不會調(diào)整利率，而中國的5月份的社融數(shù)據(jù)也在持續(xù)回升，政策仍然處于寬信用的狀態(tài)，整體政策基調(diào)延續(xù)。上周美股出現(xiàn)了大幅回調(diào)，主要是來自于美國疫情二次爆發(fā)的風險擔憂，由于大規(guī)模的游行，美國加州、德州和佛羅里達等多周新增確診快速上升，引發(fā)市場擔憂。此外全球多國疫情也出現(xiàn)了反撲，中日韓等也在多地爆發(fā)了小范圍的疫情，加劇了疫情再次爆發(fā)的風險，需要關注市場情緒變化。

2）當前國內(nèi)外的加工費基本穩(wěn)定在5000元和150元的位置，隨著國外礦山的逐步復產(chǎn)，國內(nèi)的鋅礦也有季節(jié)性的恢復，未來的礦端緊張預期或?qū)⒌玫揭欢ǔ潭鹊母纳?，部分冶煉廠如河池南方計劃上調(diào)國內(nèi)的加工費。消費方面上海、廣東地區(qū)的出庫有所回落，小型企業(yè)的開工已有淡季表現(xiàn)。鍍鋅的利潤依然在低位，鍍鋅板產(chǎn)能利用率回落至64.46%，下游消費邊際轉(zhuǎn)弱。而海外復工需求仍在，歐洲庫存小幅去庫，出庫回暖，需求改善；但本周lme庫存整體激增3.08萬噸，其中北美庫存增1.6萬噸，且出庫低迷，美國的復工需求或仍落后于歐洲。整體看全球消費趨勢有所分化，沒有形成一致的共振。

3）近期美股沖高開始回調(diào)，主要是受到疫情二次爆發(fā)的擔憂，對市場風險偏好存在一定壓制，但在經(jīng)歷上輪疫情大爆發(fā)之后，預計市場沖擊程度會明顯低于上次。目前周內(nèi)三地庫存延續(xù)小幅下降0.37萬噸，但隨著國內(nèi)的消費季節(jié)性走弱，海外復工進度分化，三季度進口前去庫速度將會放緩。從全球來看，經(jīng)歷二季度暫時的短缺狀態(tài)之后，下半年將重歸過剩的局面，價格預計仍將表現(xiàn)偏弱勢，預計核心運行區(qū)間1950-2050美元/噸，可以考慮在區(qū)間上端擇機拋空。

產(chǎn)業(yè)調(diào)研：調(diào)研供應：1、（6/14）國內(nèi)冶煉廠下周暫無新增檢修，預計下周供應端較為穩(wěn)定。（6/14）國內(nèi)冶煉廠 原料庫存水平看，平均水平在 22.7 天左右，基本回歸到安全邊際水平，進口方面，本周各港口到貨量依然不多，鋅精礦港口庫存保持在偏低位置。

調(diào)研消費：1、（6/14）當前結(jié)構件訂單較前期稍許回落，僅鐵塔等方向訂單仍維持較好情況。2、（6/14）合金企業(yè)下周仍然受內(nèi)外雙壓，出口訂單難以恢復的情況下，國內(nèi)煉廠生產(chǎn)低成本合金擠占市場，合金企業(yè)恢復較為困難。

二、重要數(shù)據(jù)：

1）國內(nèi)地區(qū)鋅精礦加工費穩(wěn)定，6 月國內(nèi)及進口加工費見底。本周河池南方已經(jīng)將到廠鋅精礦加工 費上調(diào) 200 元/金屬噸至 6200 元/噸，江銅九江冶煉廠已經(jīng)上調(diào) 100 元/金屬噸。2）本周平均滬倫比值 8.31，較上周 8.36 略有下 調(diào)，周均進口虧損較上周持平于 390 元/噸左右。；3）周內(nèi)現(xiàn)貨升水較為明顯，上海市場 0#國產(chǎn)對 07 合約自升水 200-220 元/噸轉(zhuǎn)至升水 140-150 元/噸，廣東市場 0#鋅報價集中在對滬鋅 2007 合約升水 10-110/噸之間，粵市較滬市貼水 120 元/噸較上周五持 平。4）本周五國內(nèi)庫存較上周下跌0.37萬噸，至19.97萬噸；保稅較上周下降0.05萬噸至4.35萬噸，中國地區(qū)合并庫存19.6萬噸，LME庫存12.54萬噸，較上周五大幅上升3.08萬噸；全球顯性庫存共計36.49萬噸，較上周增加2.66萬噸，較去年同期增加1.95萬噸，較今年年初增加13.65萬噸。

三、交易策略

策略：擇機高點沽空風險：下游消費超預期

鎳&不銹鋼

一、本期觀點：印尼鐵項目集中放量，鎳價繼續(xù)走弱

運行邏輯：1）宏觀情緒偏樂觀：近期市場數(shù)據(jù)以及海外的加速復工復產(chǎn)，良好宏觀預期下，市場風險偏好走高，股市及大宗等均錄得上漲，鎳價相對也受到提振，但受制于基本面，走勢明顯弱于其他基本金屬。

2）疫情后期供應擾動緩解，鎳鐵項目集中釋放：隨著印尼鎳鐵項目關鍵崗位上的中國工人到崗（據(jù)悉德龍招聘了近500人赴印尼工作），項目建設進度有所加快，根據(jù)最新的進度表，6月預計將投產(chǎn)出鐵的產(chǎn)線達到近10條，主要集中在莫羅瓦利和韋達貝，將貢獻金屬量6000-8000金屬噸/月，極大的緩解了鎳鐵的緊張情況，并且展望下半年，投產(chǎn)有望超預期；而國內(nèi)方面，鎳礦市場雖然偏緊，但是從實際情況出發(fā)，存在去產(chǎn)能的情況，話語權向大廠集中，通過產(chǎn)能利用率的提升填補小廠的減產(chǎn)轉(zhuǎn)產(chǎn)，三季度國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量環(huán)比仍有增量空間。

3）而消費方面走弱預期增強：短期趕工支撐消費大幅增長，但是進入5月中下旬以后，消費的環(huán)比走弱趨勢較為明顯。根據(jù)我們調(diào)研了解到的情況，海外訂單削減導致部分訂單不得以轉(zhuǎn)為內(nèi)銷，而國內(nèi)趕工支撐了一波消費的大幅增長，但是當前消費轉(zhuǎn)差后，庫存并沒有積累，主要是前期終端在庫存去化之后，進行了補庫，庫存在終端積累較正常水平偏高，后期不能順利消化則錫佛兩地庫存走高將對市場形成壓力。

4）鎳價繼續(xù)走弱：由于鎳鐵項目的集中投放，緩解了市場偏緊的格局，降低了對電鎳的需求，而不銹鋼方面也存在壘庫的預期，對產(chǎn)業(yè)形成負反饋，所以對于后續(xù)鎳價，我們認為仍將繼續(xù)走弱，背靠13000美元/噸的空單繼續(xù)持有。

產(chǎn)業(yè)調(diào)研：1）進入6月印尼鎳鐵項目投產(chǎn)進度加快，最新梳理的投放計劃，當月將投產(chǎn)出鐵近10條產(chǎn)線(6000-8000金屬噸）。（6.12）2）國內(nèi)短期鎳礦偏緊的局面維持，但資源更加集中，大廠擁有的話語權導致其產(chǎn)能利用率提升，國產(chǎn)鎳鐵產(chǎn)量不降反升。（6.9）

二、重要數(shù)據(jù)：

1）利潤方面，不銹鋼完全鎳鐵利潤變化不大，但鎳鐵利潤由于原料價格走高而招標價走低而受抑制。2）價差方面，金川鎳與俄鎳價差千元附近波動，鎳豆與俄鎳的價差收窄至700元/噸附近，高鎳生鐵較俄鎳貼水收窄至41元/鎳。3）下游訂單不佳，對電鎳的采購減少，僅周五鎳價大幅回落后刺激逢低補庫，成交回暖。4）本周現(xiàn)貨進口窗口關閉，前期窗口打開時鎖定的進口貨源逐步流入市場。5）庫存方面，LME庫存增468噸至23.3萬噸，而國內(nèi)上期所庫存增538噸至2.8萬噸，保稅區(qū)庫存持平1.48萬噸，三地庫存環(huán)比增1006噸至27.55萬噸，較去年同期增加7.8萬噸，較年初增加6.4萬噸。

三、交易策略

策略：背靠13000美元/噸的空單繼續(xù)持有。風險：海外疫情控制經(jīng)濟得以快速恢復，以及印尼菲律賓防疫政策的升級

錫

一、本期觀點：國內(nèi)缺口縮窄 錫價高位承壓

運行邏輯：1）上周市場情緒面臨較大反轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲決議對經(jīng)濟預測悲觀引發(fā)經(jīng)濟復蘇前景憂慮，海內(nèi)外疫情二次爆發(fā)擔憂升溫，市場從樂觀轉(zhuǎn)為預期修正，大宗商品沖高回落，倫錫在1700美元一線承壓。2）上周滬倫比價回落，今年持續(xù)了近5個多月的進口窗口上周關閉，海外累庫加快，而國內(nèi)去庫大幅放緩。3）前期進口驅(qū)動來自國內(nèi)供應縮量下高比價刺激，現(xiàn)在國內(nèi)錫錠供應逐步維穩(wěn)，國內(nèi)缺口縮窄，終端需求恢復不及預期，延續(xù)負增長，預計錫市場6月結(jié)束去庫維持緊平衡。4）在供應改善預期下，國內(nèi)外市場強弱結(jié)構轉(zhuǎn)變，錫市場資金參與度也在下降，預計國內(nèi)錫價高位承壓。

產(chǎn)業(yè)調(diào)研：（6-12）印尼5月精煉錫出口量為4,380噸，較去年同期下滑35%，較之4月環(huán)比略增4%。（6-5）云南地區(qū)小型煉廠計劃增產(chǎn)錫錠，月產(chǎn)量100-200噸。（6-5）廣西大型錫冶煉企業(yè)即將復產(chǎn)，其產(chǎn)能1.8萬噸/年，復產(chǎn)初期估計釋放產(chǎn)量幾百噸/月。

二、重要數(shù)據(jù)：

1）原礦方面，上周加工費維持不變，云南40°加工費1.3萬元/噸，其它產(chǎn)區(qū)60°加工費0.9萬元/噸。2）上周滬錫主力2008合約上漲1.5%，現(xiàn)貨SMM均價139000元/噸?，F(xiàn)貨升水上調(diào)，對滬期錫2008合約套盤云錫升水3500元/噸附近，普通云字升水2700元/噸附近，小牌升水1750元/噸附近。3）庫存方面，LME庫存環(huán)比增加850噸至3350噸，去年同期3625噸；國內(nèi)庫存環(huán)比降90噸至3284噸，去年同期8126噸；庫存合計6636噸，較年初下降5827噸。4）現(xiàn)貨比價下降，自前周8.53降至上周8.19，自上周開始進口窗口關閉，現(xiàn)貨進口轉(zhuǎn)為虧損3430元。

三、交易策略

策略：暫時觀望，等待擇機拋空

風險：無