一、行情回顧

期貨方面：

5月，由于影響因素極其復(fù)雜，且在近月合約體現(xiàn)最為集中，導(dǎo)致雞蛋期貨各合約差異也異常顯著。具體來說，2007及后期合約均為窄幅區(qū)間內(nèi)的反復(fù)震蕩為主，而2006合約則視影響因素的不同，其波動被明顯分為了三個階段。在行情回顧中，重點分析2006合約。

第一階段：5月6日~11日，五一長假后，2006合約出現(xiàn)跳空下行，價格波動重心從節(jié)前的3150下跌至3000。因節(jié)日期間的消費未如預(yù)期，社會庫存存量較大，現(xiàn)貨價格走低，導(dǎo)致期現(xiàn)價格同步下行。

第二階段：5月12日~22日，該階段2006合約出現(xiàn)震蕩走低，價格波動重心從3000下跌至2800。該階段，最主要的影響因素是生豬價格受國家調(diào)控措施加強(qiáng)，出現(xiàn)連續(xù)下跌，雞蛋現(xiàn)貨價格在此過程中，明顯和豬肉價格聯(lián)動，持續(xù)陰跌走低。

第三階段：5月23日~28日，該階段2006合約出現(xiàn)跌幅逐步放大的持續(xù)下行過程，4個交易日中價格波動重心從2800下跌至2550。該階段，最主要的影響因素是該合約臨近交割，受到交易規(guī)則限倉所致，在供需寬松的大背景下，資金只能平倉流出，期價承壓持續(xù)走低。值得需要的是：該階段，雞蛋現(xiàn)貨價格基本穩(wěn)定，未有大的波動。

和4月相比，近遠(yuǎn)期合約沒有明顯的差異。5月期間，雞蛋期貨各合約表現(xiàn)出較強(qiáng)差異性。其原因，是該時段內(nèi)，影響雞蛋的因素都以短期為主，并不動搖更遠(yuǎn)的基本面格局。

圖1：雞蛋2006合約期貨指數(shù)

數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng)

現(xiàn)貨方面：

雞蛋現(xiàn)貨在5月的價格波動也是轉(zhuǎn)向了弱勢。截止5月28日，全國雞蛋均價2.52元/斤，較4月底下跌0.425元/斤。產(chǎn)區(qū)價格水平2.35~2.45元/斤，銷區(qū)價格水平2.75~3元/斤。價格水平顯著低于去年同期。和過去5年對比，表現(xiàn)位較低水平，僅略高于2017年。

現(xiàn)貨價格來看，表現(xiàn)為：產(chǎn)區(qū)持續(xù)陰跌，價格下跌持續(xù)時間和幅度均大于銷區(qū)，體現(xiàn)的是雞蛋、生豬產(chǎn)區(qū)重合中，蛋價和肉價的聯(lián)動性。全國蛋價整體仍在偏低區(qū)間運行。

圖2：全國雞蛋均價

數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng)

二、基本面研究

（一）雞蛋基本面

供應(yīng)方面

蛋雞存欄方面：據(jù)蛋雞生長周期，當(dāng)前時點在產(chǎn)蛋雞存欄量增量為5個月前補(bǔ)欄蛋雞苗，減量為15個月前補(bǔ)欄蛋雞苗。截止4月底，全國蛋雞存欄量13.7億羽，環(huán)比增加2.6%，同比增加10%。5月基本持平，進(jìn)入6月后，6、7月則有漸次下降的勢頭，供應(yīng)壓力減弱。但同18、19年對比看，蛋雞存欄量仍明顯偏高，產(chǎn)能高于前兩年。如果沒有消費端的較大增長，后期蛋價上行空間仍然是受到壓制的。（見圖3）

同時從蛋雞苗的銷售看，因新冠疫情影響，蛋雞苗銷售在1、2月份出現(xiàn)斷崖式下跌，較去年同期下滑40%。從生長周期推算，也對應(yīng)5、6月蛋雞存欄存在下滑的預(yù)期。但進(jìn)入3月，蛋雞苗銷售出現(xiàn)明顯恢復(fù)，雖然低于2019年，但已經(jīng)遠(yuǎn)高于2018年。從這一點看，尚不能預(yù)期8月及以后蛋雞存欄繼續(xù)下滑。

以上兩點，和前次月報一致，跟蹤數(shù)據(jù)上也沒有新的變化。

淘汰雞方面：3月后，全國淘汰雞出欄明顯加快。根據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)，5月8日當(dāng)周淘汰雞總出欄量3133萬羽，環(huán)比微增0.2%?？紤]蛋雞存欄量保持很高基數(shù)，未來相當(dāng)一段時間，淘汰雞出欄量將持續(xù)走高。

且特別需要注意是蛋雞養(yǎng)殖利潤，由于雞蛋和肉雞價格的持續(xù)走低，當(dāng)前蛋雞的養(yǎng)殖利潤大幅下滑。5月22日當(dāng)周蛋雞養(yǎng)殖利潤-13.10元/羽，之前一周-6.42元/羽，環(huán)比大幅下跌。從2015年以來的數(shù)據(jù)看，目前蛋雞養(yǎng)殖利潤僅高于2015、2017年。結(jié)合蛋雞存欄量和肉雞、豬肉價格波動趨向，綜合考慮，蛋雞養(yǎng)殖利潤在負(fù)值區(qū)間的運行時間可能會延續(xù)較長時間。

需求方面

目前看來新冠疫情對消費的影響，特別是對集中性餐飲消費的影響，仍然沒有完全消退。這一點從五一長假期間現(xiàn)貨市場變化可見一斑。應(yīng)該說，市場的實際需求是低于預(yù)期的。當(dāng)然中間也有市場對所謂報復(fù)性消費預(yù)期過高的問題。目前可預(yù)期的消費增量來自于學(xué)校暑假推后可能產(chǎn)生的同比增加。整體看：預(yù)計6月份總體消費保持平穩(wěn)或環(huán)比略有增加將，消費的總體水平預(yù)計持平或略高于去年同期。

蛋雞存欄在6月有望從高位轉(zhuǎn)向回落，且進(jìn)入夏季，雞蛋生產(chǎn)轉(zhuǎn)向季節(jié)性回落，決定雞蛋的供應(yīng)量有所回落，供應(yīng)端有較為積極的變化。消費端變數(shù)不大，保持平穩(wěn)，并考慮疫情導(dǎo)致的學(xué)校集中性消費延續(xù)，整體消費水平預(yù)期持平去年同期或略有增加。

圖3：全國蛋雞存欄量

數(shù)據(jù)來源：wind

圖4：全國蛋雞養(yǎng)殖利潤

數(shù)據(jù)來源：wind

近期焦點：生豬

回顧5月雞蛋價格的波動，能明顯看到蛋價和豬肉價格在波動方向上的一致性。事實上，豬肉價格波動對雞蛋價格的影響并非新鮮事物，在2019年4月~10月，蛋價的漲勢，在相當(dāng)程度上需要歸因于豬肉價格影響。特別是在2019年8月~10月，當(dāng)時主力合約2001，從4200~4900的漲勢，可以說完全是被豬肉價格硬生生帶動走高的，并為11月之后的崩盤式下跌埋下了伏筆。

從當(dāng)前豬肉價格波動看，受到國家宏觀性調(diào)控的影響，生豬價格持續(xù)走低，養(yǎng)殖利潤向常態(tài)化回歸。截止5月17日當(dāng)周，外購仔豬養(yǎng)殖利潤772元/頭，環(huán)比降24%，自繁自養(yǎng)養(yǎng)殖利潤1796元/頭，環(huán)比下降12.58%。但此利潤水平仍為2013年以來最高水平。在高利潤的刺激下，全國生豬生產(chǎn)也處于高速復(fù)蘇中，根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部3月公布的數(shù)據(jù)，全國能繁母豬存欄量2164萬頭，環(huán)比增長2.8%。（備注：。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部公布生豬存欄數(shù)據(jù)截止2019年11月，19457萬頭，之后數(shù)據(jù)未公布。）

因能繁存欄母豬由降轉(zhuǎn)升的拐點出現(xiàn)在2019年11月，且從歷史數(shù)據(jù)看，生豬存欄和能繁母豬存欄波動節(jié)奏基本完全一致，不存在滯后性，可推斷全國生豬存欄大概率也已經(jīng)走出非洲豬瘟后的低谷，轉(zhuǎn)為回升過程。

而就豬肉的消費看，餐飲行業(yè)的需求繼續(xù)恢復(fù)，但較往年同期依舊偏低。雖然中小學(xué)陸續(xù)開學(xué)集中采購也逐步恢復(fù)，但大部分大學(xué)院校明確本學(xué)期不開學(xué)，集中性消費掉量，當(dāng)前消費市場仍顯低迷，整體需求市場對行情的支撐較為有限，豬肉供應(yīng)階段性相對過剩的情況依舊存在。且進(jìn)口豬肉和儲備肉非常充足，對供應(yīng)構(gòu)成持續(xù)壓力，后期價格回調(diào)的概率依舊偏高。

圖5：生豬存欄變化率

數(shù)據(jù)來源：Cofeed

三、策略

綜合分析6月后，雞蛋市場的基本面的最關(guān)鍵要素仍在于蛋雞存欄。從前期的數(shù)據(jù)看，無論是行業(yè)的大周期亦或蛋雞養(yǎng)殖的小周期，蛋雞存欄從高轉(zhuǎn)向回落的時間窗口均為6月。同時在雞蛋生產(chǎn)的季節(jié)性上，進(jìn)入6月，也會出現(xiàn)生產(chǎn)降低。同時蛋雞養(yǎng)殖利潤轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)，對蛋雞補(bǔ)欄的負(fù)面影響會更深遠(yuǎn)的影響市場。單純在供應(yīng)層面，市場應(yīng)該熬過了壓力釋放的末期。未來或?qū)⒖吹揭恍┓e極的變化。

消費，5月不及預(yù)期，需要重新修正評估。疫情對集中性消費的影響，應(yīng)該說還沒有完全消散。同時，豬肉價格下行對蛋價有壓制作用，兩者呈現(xiàn)正相關(guān)性，豬肉價格的低迷也使得蛋價前景蒙塵。

同樣，由于2006合約在5月重演了此前2001、2005合約持續(xù)下跌的一幕，嚴(yán)重挫傷市場人氣。從5月28日的收盤數(shù)據(jù)看，全國產(chǎn)區(qū)（河南、山東）均價為2.4~2.45/斤，期貨2007合約為3.22元/斤，升水31.8%；2008合約為3.97元/斤，升水62%；2009合約為4.19元/斤，升水71%。均遠(yuǎn)高于4月30日，2006合約的升水11%。

如此高的升水，需要思考現(xiàn)期分離，如何回歸正軌。從2018、2019的規(guī)律看，6月1日~8月30日這個時段，2018年，雞蛋現(xiàn)貨上漲幅度為43%，2019年現(xiàn)貨上漲幅度為50%。雖然當(dāng)前現(xiàn)貨價格僅為2.5元/斤，明顯偏低，但在消費亮點不足的大環(huán)境中，能否實現(xiàn)足夠的漲幅預(yù)期，目前難以做確定性的判斷。

基于此，在6月，首先需要觀察現(xiàn)貨的變化動向。大概率期價會維持相對穩(wěn)定的波動，等待現(xiàn)貨明朗后，再進(jìn)行跟進(jìn)。

這個過程，特別要注意2007合約，在2006合約退場后，資金集中涌入，雙方爭奪的關(guān)鍵就是升水問題如何解決。一旦現(xiàn)貨啟動過晚或過慢，就要特別留意2005、2006合約的一幕是否重演。

對于2009及之后的合約，，有兩個問題需要注意，第一是此類合約當(dāng)前絕對價格都不低，2009合約已經(jīng)在4200一線，上行空間是否能有進(jìn)一步拓展暫難以判定。同時，從雞蛋生產(chǎn)的周期性和蛋雞苗銷售數(shù)據(jù)看，2009及之后的合約，市場注意力會更加集中于供需關(guān)系再次轉(zhuǎn)換，供應(yīng)壓力也會有季節(jié)新增加。其未來走勢，繼續(xù)用時間來觀察。

同時，近期金融市場較為復(fù)雜，投資者在參與時，一定要嚴(yán)格控制倉位，切忌重倉，宜先以短線操作為主。再根據(jù)現(xiàn)貨變化，擇機(jī)調(diào)整思路。