核心觀點(diǎn)：

1． 從開工率看，短期鋼材產(chǎn)量增量空間有限，見頂概率大；中期更多看需求，如果能維持15%左右的同比增速，那產(chǎn)量還能再上一個(gè)臺(tái)階，8、9月份的旺季有可能拉動(dòng)期價(jià)上漲。

2． 疫情過后，房地產(chǎn)屬于恢復(fù)速度較快的行業(yè)。5月份房地產(chǎn)企業(yè)新開工面積為21765.38萬平方米，同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，為2.52%，高出去年同期534.19萬平方米，新開工情況逐漸好轉(zhuǎn)。從近期地產(chǎn)銷售、拿地情況和寬松的貨幣政策看，短期看螺紋需求問題不大。

3． 6月份的雨季對(duì)現(xiàn)貨庫存造成一定壓力，近期或測試需求底線。目前原料成本和旺季預(yù)期托底鋼價(jià)，深跌概率比較小，或維持高位區(qū)間震蕩行情。

4． 從過往情況看，10合約屬多頭合約，今年因疫情影響很可能出現(xiàn)“淡季不淡”的情況。操作上建議多觀望，等待需求底部的出現(xiàn)，擇機(jī)做多。目前10合約基差較小，等待有足夠空間，可以選擇做多10-01價(jià)差。

問答：

1． 目前螺紋周度產(chǎn)量接近400萬噸，您認(rèn)為是否已到達(dá)今年的頂部？

從高爐開工率來看，目前已接近滿產(chǎn)，隨著淡季鋼廠檢修增多，產(chǎn)量繼續(xù)向上的空間比較有限。同樣從電爐開工率來看，雖然還有10%左右的增量空間，但在庫存降幅縮窄、梅雨季的環(huán)境下，市場不愿意給到電爐廠太多利潤。因此，短期看產(chǎn)量見頂概率較大。

中期螺紋產(chǎn)量能否進(jìn)一步增加還是要回到需求層面。如果基建和房地產(chǎn)能夠一直維持螺紋15%左右的同比增速，那么8、9月份可能會(huì)出現(xiàn)供不應(yīng)求的情況，這個(gè)時(shí)候市場會(huì)給電弧爐一定的利潤來提供邊際增量，同時(shí)價(jià)格也會(huì)隨需求的增加而出現(xiàn)一波上漲行情。相反，如果需求下滑至10%以下，那么市場首先會(huì)打掉電爐鋼產(chǎn)量，然后再迫使高爐減產(chǎn)，使螺紋的供需面重新回到平衡。

從兩會(huì)的政府工作報(bào)告和各地方專項(xiàng)債的發(fā)放情況來看，比較樂觀的觀點(diǎn)是，今年基建投資增速大概率在10%-15%之間，因此下半年最有可能對(duì)市場造成干擾的還是房地產(chǎn)。

2． 市場上普遍認(rèn)為4、5月份的趕工行為透支了房地產(chǎn)的需求，您怎么看？

房地產(chǎn)企業(yè)在全國復(fù)工復(fù)產(chǎn)后，屬于恢復(fù)速度比較快的一個(gè)行業(yè)。統(tǒng)計(jì)局最新的數(shù)據(jù)顯示，2020年1-5月份，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積762628萬平方米，同比增長2.3%，增速比1-4月份回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)比2019年1-5月份，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積745285.67萬平方米，我們可以發(fā)現(xiàn)，截止5月累計(jì)施工面積已高出去年同期水平17342.33萬平方米。

2020年1-5月份，房屋新開工面積69533萬平方米，同比下降12.8%，降幅收窄5.6個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)比2019年1-5月份，房屋新開工面積79783.53，今年2、3月份因?yàn)橐咔橛绊懶麻_工面積10250.53萬平方米，其實(shí)這也在我們的接受范圍內(nèi)。

另外，5月份新開工面積為21765.38萬平方米，同比轉(zhuǎn)正為2.52%，4月份為-1.31%。高出去年同期水平534.19萬平方米，顯示地產(chǎn)新開工逐漸好轉(zhuǎn)的情況。

2020年1-5月份，房地產(chǎn)企業(yè)拿地面積4752萬平方米，同比下降8.1%，降幅較1-4月份收窄3.9個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)比2019年1-5月份，今年因?yàn)橐咔橛绊戦_發(fā)商拿地面積為417.79萬平方米。結(jié)合房地產(chǎn)企業(yè)銷售數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)和國內(nèi)較為寬松的貨幣政策，預(yù)期未來拿地面積相對(duì)比較穩(wěn)定。

另外，今年建筑新規(guī)的統(tǒng)一實(shí)施，也能夠貢獻(xiàn)5%左右的鋼材需求。加上房企在3、4月份形成的趕工行為或?qū)⒀永m(xù)，因此在短期內(nèi)螺紋在地產(chǎn)方面的需求不會(huì)出現(xiàn)大的問題。

3． 我們從最近的盤面能感覺到熱卷(3549, -5.00, -0.14%)價(jià)格似乎比螺紋更堅(jiān)挺，這是什么原因？

其實(shí)從海外疫情爆發(fā)后，熱卷的基本面是要比螺紋差的，內(nèi)需和出口均受到非常嚴(yán)重的打擊，熱軋利潤不斷惡化。因此，鋼鐵廠改變?cè)玖飨驘彳埖蔫F水去生產(chǎn)利潤較好的螺紋，于是我們看到從3月開始，熱卷的產(chǎn)量出現(xiàn)了明顯的下降，直到現(xiàn)在也沒有恢復(fù)到去年同期水平，正是低產(chǎn)量緩解了熱卷的供需矛盾。

另外，我們從4、5月份汽車和挖掘機(jī)的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)能夠看到國內(nèi)熱卷需求的啟動(dòng)，市場預(yù)期逐漸好轉(zhuǎn)，現(xiàn)貨市場和期貨市場卷螺差不斷向上修復(fù)。不同于建筑業(yè)，制造業(yè)周期明顯要更長，需求恢復(fù)的斜率比較低，因此這一輪熱卷的強(qiáng)勢(shì)更多是因?yàn)槠洚a(chǎn)量比較低。之后隨著海外消費(fèi)端逐步恢復(fù)，熱卷的估值將得到進(jìn)一步修復(fù)，故長期看好遠(yuǎn)期熱卷。

4． 雨季對(duì)螺紋需求的沖擊有多大？

小雨對(duì)施工的影響很?。焕钻囉甑脑?，工地會(huì)在雨停的間歇搶工，需求受到一定影響；但是中雨、暴雨則會(huì)造成工地停工，對(duì)螺紋的需求影響最大。前段時(shí)間廣西、廣東地區(qū)的暴雨、洪澇對(duì)于螺紋需求是比較嚴(yán)重的。

其實(shí)今年鋼材需求大部分體現(xiàn)為存量。目前來看，雨季初期造成的需求降幅相對(duì)有限，所以需求持續(xù)收縮之后會(huì)有短期補(bǔ)量；但是持續(xù)補(bǔ)量又會(huì)造成需求透支，后面還會(huì)有縮量。

我認(rèn)為雨季對(duì)于需求的影響并不大，只會(huì)使需求從峰值結(jié)構(gòu)下一個(gè)臺(tái)階。以螺紋為例，4、5月份旺季表觀消費(fèi)維持在440萬噸以上，進(jìn)入雨季后，如果表觀消費(fèi)可以在410-430萬噸的區(qū)間震蕩，那么可以說今年的淡季并不淡。

淡季真正需要關(guān)注的是，收縮之后的需求沉淀為庫存增量，造成庫存的再一次累積。從而在現(xiàn)貨層面上對(duì)價(jià)格形成一定的壓制，現(xiàn)貨矛盾爆發(fā)使得盤面價(jià)格走弱，期貨指導(dǎo)現(xiàn)貨定價(jià)，現(xiàn)貨價(jià)再次走弱，從而形成負(fù)反饋。

5． 目前螺礦比呈現(xiàn)出一路向下的趨勢(shì)，現(xiàn)階段能否繼續(xù)做空螺礦比？

今年4月之后螺礦比開始步入下降通道，這里面雖然有鐵礦供應(yīng)方面的問題，但更多是市場針對(duì)不合理的鋼廠利潤做出的交易策略。疫情期間，高爐受到的影響是最小的，在需求相對(duì)低迷的情況下，持續(xù)增加的產(chǎn)量和假期累積的天量庫存讓原本緊張的供需矛盾更加緊張。天量庫存壓制鋼價(jià)大幅上漲，高爐開工率持續(xù)上漲刺激鐵礦價(jià)格，因此當(dāng)時(shí)做空螺礦比的安全邊際比較高。

而現(xiàn)階段繼續(xù)做空螺礦比的性價(jià)比其實(shí)不太高了，即使到達(dá)去年的最低值也僅僅只有5.6%的收益率，而且現(xiàn)在的盤面利潤同比去年已處于較低位置，向下的空間不大。從上周413萬噸左右的表觀需求看，今年存在淡季不淡的情況出現(xiàn)，下周或測試需求底線。另外，今年疫情導(dǎo)致需求延后，傳統(tǒng)淡季在今年或許會(huì)比往年短，為防止盤面提前交易旺季預(yù)期，建議原先做空螺礦比的適當(dāng)減倉，耐心等待做多螺礦比的機(jī)會(huì)。

6． 對(duì)于傳統(tǒng)淡季，您有什么操作建議？

6月本身是一個(gè)螺紋需求的淡季，但今年因?yàn)橐咔榈母蓴_，打亂了以往的節(jié)奏，旺季較往年向后推了一個(gè)多月，因此我們看到雖然6月已經(jīng)過半，但盤面只出現(xiàn)過小幅回調(diào)，螺紋價(jià)格依然在高位震蕩。而且淡季過后還有一個(gè)9、10月份的旺季，故10合約是天然的多頭合約，在這種預(yù)期下價(jià)格的下跌會(huì)被看做成一個(gè)做多的機(jī)會(huì)，因此無論從成本支撐、還是旺季預(yù)期的角度看，期價(jià)不會(huì)出現(xiàn)大幅下跌。因此建議等待基差擴(kuò)大的情況，做多RB10-01價(jià)差。