一、行情走勢(shì)回顧

在五一假期后沙特承諾將在6月進(jìn)一步減產(chǎn)，市場(chǎng)認(rèn)為這一消息或?qū)⒐膭?lì)其他OPEC+產(chǎn)油國(guó)遵守減產(chǎn)規(guī)定甚至加大自愿減產(chǎn)力度，有助于加快全球油市恢復(fù)平衡，在此驅(qū)動(dòng)下原油價(jià)格出現(xiàn)了大幅拉漲，整個(gè)PTA的走勢(shì)受到了成本端的帶動(dòng)，疊加江陰漢邦兩套裝置相繼意外停車，供應(yīng)端又在一定程度上給予價(jià)格支撐，使得PTA價(jià)格中樞上揚(yáng)。綜合盤面表現(xiàn)來看，截至5月29日，PTA主力09合約價(jià)格收于3602，較前月上漲184，月漲幅5.38%。

圖1：PTA主力合約日線 單位：元/噸

資料來源：文華財(cái)經(jīng)，長(zhǎng)安期貨

二、主要影響因素分析

（一）國(guó)際油價(jià)企穩(wěn)上漲，成本端支撐或加強(qiáng)

自2020年疫情爆發(fā)以來，PTA盤面價(jià)格出現(xiàn)了大幅下跌。而隨后疫情在海外蔓延，宏觀局勢(shì)動(dòng)蕩，國(guó)際油價(jià)大幅波動(dòng)，在此期間我們可以看到PTA的行情呈現(xiàn)出與國(guó)際油價(jià)高度相關(guān)的特點(diǎn)。5月以來，歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇呈現(xiàn)加快的跡象。當(dāng)前美國(guó)50個(gè)州均已全部重啟經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，終端需求回暖拉動(dòng)美國(guó)原油煉廠開工回升。前期全球原油供需過剩的情況略有改善，同時(shí)市場(chǎng)對(duì)原油倉儲(chǔ)危機(jī)的憂慮也有所緩解。進(jìn)入6月，根據(jù)目前最新消息，OPEC+及其盟友就延長(zhǎng)減產(chǎn)措施以支持石油市場(chǎng)達(dá)成共識(shí)，同意將減產(chǎn)960萬桶/日的規(guī)模延期一個(gè)月至7月31日，此外，在在5-6月無法完全達(dá)到合格標(biāo)準(zhǔn)（100%減產(chǎn)）的國(guó)家，將從7-9月做出額外減產(chǎn)以做彌補(bǔ)，減產(chǎn)的故事得以延續(xù)，PTA受油價(jià)上漲影響成本端支撐加強(qiáng)。按照原油-石腦油-PX的傳導(dǎo)邏輯，我們來關(guān)注一下上游各主要環(huán)節(jié)的價(jià)格表現(xiàn)：

1、石腦油

石腦油的需求除化工需求外，用于生產(chǎn)汽柴油的調(diào)油需求占據(jù)相當(dāng)大的比例。隨著新冠疫情的爆發(fā)，自3月全球疫情爆發(fā)以來，全球汽柴油消費(fèi)大幅萎縮，石腦油的調(diào)油需求同步縮減，導(dǎo)致石腦油出現(xiàn)供應(yīng)過剩，價(jià)格弱勢(shì)運(yùn)行至歷史低位區(qū)間。而我們看到5月石腦油的價(jià)格已出現(xiàn)一定幅度的上漲，供需邊際有所好轉(zhuǎn)，不過考慮到當(dāng)前的高庫存和難以完全恢復(fù)的能源需求，預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期石腦油環(huán)節(jié)加工費(fèi)走出低位區(qū)間的難度依然較大。

2、PX

2020年P(guān)X處于高度產(chǎn)能過剩格局，加工費(fèi)受到顯著抑制，已經(jīng)達(dá)到近年低位，5月中上旬國(guó)際油價(jià)回暖盤整，致使PX成本端支撐增強(qiáng)，疊加下游PTA因供應(yīng)商加大回購力度且聚酯產(chǎn)銷旺盛而使其重心略有回穩(wěn)跡象。5月PX整體震蕩區(qū)間在467-509美元/噸之間。CFR中國(guó)月均價(jià)為485.3美元/噸，環(huán)比上漲3.69%。但目前來看，二季度國(guó)內(nèi)外檢修計(jì)劃并未有所增加，PX裝置仍舊高負(fù)荷運(yùn)行。因此對(duì)PX后期一段時(shí)間的加工費(fèi)預(yù)期仍不樂觀，直到長(zhǎng)期虧損帶來產(chǎn)能出清。

綜合整個(gè)上游來看，目前宏觀危機(jī)因素逐漸過去，成本端的邊際好轉(zhuǎn)或會(huì)使得PTA價(jià)格中樞有所上移，不過鑒于上游石腦油以及PX的價(jià)格表現(xiàn)仍處于相對(duì)弱勢(shì)格局，因此成本端為PTA價(jià)格帶來階段性突破的驅(qū)動(dòng)力度依然不足，PTA自身供需基本面對(duì)價(jià)格走勢(shì)的影響或?qū)⑷遮咃@著。

圖2：國(guó)際原油價(jià)格 單位：美元/噸

資料來源：wind，長(zhǎng)安期貨

圖3：石腦油價(jià)格 單位：美元/桶

資料來源：wind，長(zhǎng)安期貨

圖4：PX價(jià)格 單位：美元/噸

資料來源：wind，長(zhǎng)安期貨

（二）5月PTA裝置檢修增多，但后期供應(yīng)端缺乏進(jìn)一步利好

受加工利潤(rùn)較高支撐，4月以來國(guó)內(nèi)PTA工廠開工負(fù)荷一直處于90%以上的高位區(qū)間，而5月份PTA裝置以意外停車為主，5月19日晚間漢邦石化220萬噸停車檢修，暫定兩周左右；上海石化(600688,股吧)40萬噸檢修一個(gè)月，海南逸盛200萬噸、新疆中泰120萬噸、嘉興石化220萬噸等裝置有檢修計(jì)劃。裝置意外檢修使得整體開工負(fù)荷下調(diào)至78.6%附近水平。

短期PTA供應(yīng)端存在收縮的預(yù)期，廠家?guī)齑鎵毫蛏杂芯徑?。不過鑒于目前較往年同期處于高位的庫存，以及后續(xù)部分裝置不排除又推遲檢修的預(yù)期，，逸盛海南、寧波臺(tái)化等此前已紛紛推遲裝置檢修，再加上今年仍有新產(chǎn)能增量，據(jù)悉恒力250萬噸/年的PTA裝置將在6月底投產(chǎn)一半的產(chǎn)能，后期需予以關(guān)注。因此總體來說中長(zhǎng)期產(chǎn)能過剩的格局未改，供應(yīng)端缺乏進(jìn)一步利好。

資料來源：隆眾資訊 長(zhǎng)安期貨

（三）PTA庫存攀升高位，后期去庫壓力嚴(yán)峻

上文提到5月下旬以來，由于漢邦石化220萬噸/年的PTA裝置停車檢修，供應(yīng)端縮量導(dǎo)致PTA出現(xiàn)了小幅的去庫。截至2020年5月29日，PTA社會(huì)庫存較前一周下降了4萬噸。不過這依然無法抵消目前PTA庫存所處的歷史絕對(duì)高位所帶來的壓力。本次疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成較大沖擊，下游聚酯-紡服消費(fèi)更是遭到重創(chuàng)。相對(duì)而言上游石化產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)行則相對(duì)正常，造成的結(jié)果就是全產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)過剩大幅加劇，庫存攀升高位。截至2月，PTA社會(huì)庫存已達(dá)到歷史高位，而此后盡管下游有所恢復(fù)，但在整體需求萎縮的環(huán)境下，PTA庫存持續(xù)累積，截至5月底已達(dá)360萬噸附近，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出歷史同期水平。疊加目前PTA加工費(fèi)過高，部分裝置已推遲了檢修計(jì)劃。因此，后續(xù)如果沒有大規(guī)模檢修跟進(jìn)，PTA高庫存將成為常態(tài)。

另外值得注意的是，由于巨量庫存短期無法消化，部分庫存暫時(shí)具備金融屬性，用于質(zhì)押融資的倉單量也大幅上升。隨著9月合約倉單注銷期的臨近，這部分庫存仍將進(jìn)入市場(chǎng)流通，未來PTA將承受的庫存壓力仍舊嚴(yán)峻。

圖5：PTA庫存天數(shù) 單位：天

資料來源：wind，長(zhǎng)安期貨

圖6：PTA產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)荷 單位：%

資料來源：wind，長(zhǎng)安期貨

（四）下游聚酯產(chǎn)出上升，但終端外貿(mào)需求仍顯乏力

5月存在恒力40萬噸/年及榮盛40萬噸/年裝置檢修。但多套新裝置的投產(chǎn)，如富威爾5萬噸/年、立新3萬噸/年、華亞20萬噸/年，且恒科在四月底投產(chǎn)的10萬噸/年新裝置穩(wěn)定運(yùn)行，月內(nèi)部分前期檢修、減產(chǎn)裝置提升負(fù)荷，國(guó)內(nèi)聚酯行業(yè)開工逐步上移，產(chǎn)量亦隨之上漲，5月國(guó)內(nèi)整體聚酯產(chǎn)出較4月明顯上升。

從終端紡服需求來看，前期疫情造成的沖擊所引發(fā)紡企庫存高企，需求持續(xù)萎靡的情況，是需要逐月去消化的，結(jié)合近些年經(jīng)濟(jì)的下行壓力以及失業(yè)率的大幅度攀升和疫情期間部分民企的裁員降薪。從國(guó)內(nèi)需求來講，未來所謂的“報(bào)復(fù)性消費(fèi)”以及對(duì)應(yīng)的服裝需求出現(xiàn)所謂的“爆發(fā)式增長(zhǎng)”的可能性很低，不過根據(jù)國(guó)內(nèi)疫情現(xiàn)狀，目前已處于防控外來輸入型病例的穩(wěn)定階段，內(nèi)需環(huán)比轉(zhuǎn)好是大概率事件。

外貿(mào)需求方面，全球新冠肺炎疫情蔓延后，境外市場(chǎng)的關(guān)閉和消費(fèi)下降，前期大量出口外貿(mào)訂單遭遇流失，從我國(guó)紡服出口的同比數(shù)據(jù)就可以看出疫情對(duì)外需的重挫。隨著歐美各國(guó)陸續(xù)放開的管控措施，外需或存向好預(yù)期。考慮到海外疫情拐點(diǎn)未至，外貿(mào)訂單的恢復(fù)可能是一個(gè)緩慢的過程，而此時(shí)兩國(guó)貿(mào)易關(guān)系的起起伏伏加大了宏觀環(huán)境的不確定性，對(duì)需求的修復(fù)進(jìn)程又形成一定阻礙。目前而言，以外貿(mào)為主的需求端所帶來的驅(qū)動(dòng)力仍顯乏力，短期難以對(duì)價(jià)格形成較強(qiáng)提振，或是一個(gè)緩慢恢復(fù)的狀態(tài)。

圖7：聚酯切片和瓶片價(jià)格 單位：元/噸

資料來源：wind，長(zhǎng)安期貨

圖8：滌綸長(zhǎng)絲價(jià)格 單位：元/噸

資料來源：wind，長(zhǎng)安期貨

圖9：滌綸長(zhǎng)絲庫存 單位：天

資料來源：wind，長(zhǎng)安期貨

三、綜合分析及操作建議

目前在國(guó)際油價(jià)企穩(wěn)上漲的情況下，成本端的邊際好轉(zhuǎn)或會(huì)使得PTA價(jià)格中樞有所上移，不過鑒于上游石腦油以及PX的價(jià)格表現(xiàn)仍處于相對(duì)弱勢(shì)格局，因此成本端為PTA價(jià)格帶來階段性突破的驅(qū)動(dòng)力度依然不足，PTA價(jià)格走勢(shì)的核心矛盾或?qū)⒒貧w于自身基本面。而目前基本面整體仍然是一個(gè)偏弱的格局，雖然裝置存部分檢修，但整體產(chǎn)能過剩格局未改，產(chǎn)業(yè)鏈的高庫存對(duì)PTA的價(jià)格存在長(zhǎng)期的壓制，下游終端訂單需求環(huán)比有所好轉(zhuǎn)，但距正常水平仍有差距，其恢復(fù)是一個(gè)相對(duì)緩慢的過程，本月預(yù)計(jì)也難以形成較大提振，期價(jià)或以區(qū)間震蕩為主，短線關(guān)注3800位置能否站穩(wěn)。操作上建議前期多單繼續(xù)謹(jǐn)慎持有，注意設(shè)置好止盈止損，不建議過分追高。