二季度以來，國內(nèi)瀝青市場供需逐步恢復(fù)，在疫情逐步解封以及高利潤的驅(qū)使下，國內(nèi)煉廠開工負(fù)荷持續(xù)回升，資源供應(yīng)有所增長，同時終端需求的恢復(fù)以及下游囤貨需求推動了近期瀝青需求的增長，貿(mào)易商低價采購積極性增強，煉廠庫存持續(xù)走低，并支撐了煉廠挺價意愿，但終端項目實際消化能力相對有限，部分囤貨資源轉(zhuǎn)為庫存也推動了近期瀝青社會庫存的高企，供應(yīng)整體壓力后移。而6月份以后南方部分地區(qū)將進入梅雨季節(jié)，在一定程度上會限制終端需求的釋放。從瀝青價格走勢來看，5月份在成本端以及現(xiàn)貨端持續(xù)上漲的推動下，瀝青盤面表現(xiàn)強勁，但6月份后期在需求預(yù)期減弱的情況下，瀝青漲勢可能會放緩，但整體上行趨勢不變，波動區(qū)間預(yù)計在2300-2900元/噸。

一、瀝青價格走勢回顧

瀝青現(xiàn)貨方面，隨著終端需求的逐步恢復(fù)以及低價囤貨需求增強，煉廠出貨維持順暢，庫存持續(xù)處于較低水平，這支撐了煉廠提價的意愿，5月份以來，國內(nèi)主營煉廠持續(xù)推漲瀝青價格，地方煉廠跟隨上調(diào)。截止5月底，國內(nèi)煉廠重交瀝青汽運主流成交價：西北2750-2850，東北2350-2450，華北上漲100至2100-2200，山東2250-2320，長三角2320-2340，華南2430-2500，西南（川渝）3070-3170，西南（云貴）3140-3240元/噸。

瀝青期貨方面，4月份以來，瀝青期貨價格持續(xù)上漲，尤其是4月下旬以后，在成本端及現(xiàn)貨端同步上漲的推動下，瀝青盤面上行步伐明顯加快，到5月底，瀝青期貨較最低點上漲了50%。

圖1-1：國內(nèi)各地區(qū)重交瀝青主流成交價格

數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院

圖1-2：華東重交瀝青主流成交價及瀝青期貨價格走勢

數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院

圖1-3：瀝青基差

數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院

二、上游原油走勢分析

產(chǎn)油國執(zhí)行減產(chǎn)以及疫情緩和下原油需求低位企穩(wěn)令原油供需平衡表邊際修復(fù)。當(dāng)前市場普遍預(yù)期下半年全球石油需求將進一步好轉(zhuǎn)，但恢復(fù)速度會比較緩慢，汽油需求恢復(fù)明顯快于柴油、航空煤油等，而供應(yīng)端來看，產(chǎn)油國延長高減產(chǎn)額度以及對各國減產(chǎn)進行約束顯示了其提振油價的決心，預(yù)計年內(nèi)產(chǎn)油國減產(chǎn)的方向不會改變，在此背景下，原油供需基本面將延續(xù)修復(fù)的過程。從油價走勢上看，內(nèi)外盤原油底部基本已經(jīng)確立，未來整體運行方向仍然會向上，但由于需求端恢復(fù)緩慢且存在不確定性，油價上行的高度將受到明顯抑制。在經(jīng)歷了5月份的持續(xù)上漲后，6月份油價漲勢預(yù)計會有所放緩，對瀝青整體的支撐作用也將有所減弱。

圖2-1：瀝青與Brent原油走勢

數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院

圖2-2：瀝青與SC原油價差

數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院

三、瀝青供需因素分析

1．煉廠開工負(fù)荷整體走高

今年年初以來，受到春節(jié)因素以及疫情的沖擊，國內(nèi)瀝青煉廠開工負(fù)荷持續(xù)走低，最低至30%以下，創(chuàng)歷史新低，而3月份以后，隨著復(fù)產(chǎn)復(fù)工的推進，國內(nèi)瀝青煉廠開工率持續(xù)走高，煉廠瀝青生產(chǎn)及供應(yīng)也在逐步恢復(fù)，尤其是5月份以來，國內(nèi)瀝青煉廠推漲意愿比較強烈，使得瀝青加工利潤一直處于較高水平，進一步增強了煉廠開工意愿。從產(chǎn)量方面看，一季度煉廠開工率的走低也令國內(nèi)瀝青產(chǎn)量有所下降，1-4月份國內(nèi)瀝青產(chǎn)量同比下降13%，一季度瀝青產(chǎn)量同比下滑明顯，4月份產(chǎn)量逐步恢復(fù)，瀝青資源供應(yīng)逐步增加。

圖3-1：中國瀝青產(chǎn)量

資料來源：百川資訊、方正中期研究院

圖3-2：國內(nèi)瀝青煉廠開工率

資料來源：Wind、方正中期研究院

圖3-3：國內(nèi)華東地區(qū)瀝青煉廠開工率

資料來源：Wind、方正中期研究院

圖3-4：國內(nèi)華南地區(qū)瀝青煉廠開工率

資料來源：Wind、方正中期研究院

圖3-5：國內(nèi)華北地區(qū)瀝青煉廠開工率

資料來源：Wind、方正中期研究院

圖3-6：國內(nèi)東北地區(qū)瀝青煉廠開工率

資料來源：Wind、方正中期研究院

2．瀝青煉廠庫存持續(xù)走低 社會庫存仍居高

5月份以來，由于終端需求好轉(zhuǎn)以及貿(mào)易商低價采購積極性增強，國內(nèi)瀝青煉廠庫存持續(xù)走低，截止5月底，國內(nèi)瀝青煉廠庫存率降至33%，創(chuàng)2月份以來新低，國內(nèi)瀝青煉廠庫存水平較3月份的高點下降了26%，其中華東、華南等地?zé)拸S庫存下降明顯，當(dāng)前華東地區(qū)煉廠庫存水平較3月份的高點下降了近70%，這也是近期華東地區(qū)資源供應(yīng)偏緊以及價格強勢的主要原因。

但由于上半年仍然為瀝青消費淡季，終端公路施工項目相對偏少，瀝青需求雖然有所恢復(fù)但開工項目仍然有限，部分瀝青庫存從煉廠轉(zhuǎn)移至貿(mào)易商，這導(dǎo)致瀝青社會庫存仍居高位，尤其是北方地區(qū)社會庫存仍然偏高，而南方地區(qū)公路項目陸續(xù)施工帶動社會庫存走低，西南及華南地區(qū)社會庫存下降明顯。但由于6月份南方部分地區(qū)將進入梅雨季節(jié)，下游采購積極性將出現(xiàn)下降，煉廠出貨預(yù)計會放緩，庫存壓力相應(yīng)會增加。

圖3-7：中國瀝青產(chǎn)量庫存率

資料來源：百川資訊、方正中期研究院

圖3-8：國內(nèi)瀝青煉廠庫存

資料來源：Wind、方正中期研究院

圖3-9：國內(nèi)山東地區(qū)瀝青煉廠庫存

資料來源：Wind、方正中期研究院

圖3-10：國內(nèi)華東地區(qū)瀝青煉廠庫存

資料來源：Wind、方正中期研究院

圖3-11：國內(nèi)瀝青社會庫存

資料來源：Wind、方正中期研究院

圖3-12：國內(nèi)華東地區(qū)瀝青社會庫存

資料來源：Wind、方正中期研究院

3．瀝青需求逐步恢復(fù) 終端低價囤貨意愿較強

隨著國內(nèi)疫情防控管控的逐步放松，近期國內(nèi)下游公路項目逐步啟動，并帶動瀝青終端需求的恢復(fù)。另外，雖然近期原油及瀝青價格均在上漲，但瀝青價格整體仍處在相對低位，這激發(fā)了有項目計劃的終端用戶的囤貨需求，但由于當(dāng)前終端項目實際消化能力有限，囤貨資源部分轉(zhuǎn)為庫存，使得近期瀝青社會庫存處于高位，尤其是北方地區(qū)整體社會庫存水平較高，這意味著瀝青現(xiàn)貨在一定程度上提前透支了漲幅，令供應(yīng)壓力后移。進入6月份，南方部分地區(qū)進入梅雨季節(jié)，終端公路項目施工受到一定限制，將進一步制約瀝青需求的釋放。

圖3-13：中國瀝青表觀消費量

數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院

4．地方政府專項債發(fā)行提速

十三五以來，國內(nèi)公路建設(shè)步伐整體放緩，尤其是近兩年國內(nèi)公路建設(shè)投資同比增長幾乎陷入停滯，整體大環(huán)境對瀝青需求不利。而今年一季度，受春節(jié)因以及疫情的影響，國內(nèi)公路建設(shè)投資同比大幅下滑，公路施工基本處于停滯狀態(tài)。

2020年政府政策繼續(xù)發(fā)力，地方政府專項債發(fā)行規(guī)模將達(dá)到3.75萬億，相比去年增加1.6萬億，凈融資額達(dá)到歷史最高，而且2020年新增專項債融資主要用于基建領(lǐng)域。今年1月份，地方專項債發(fā)行量達(dá)到7148億元，但2-4月份逐步回落，而5月份的發(fā)行規(guī)模預(yù)計會接近1萬億，全年還剩約1.65萬億元的新增額度。今年1-4月新增專項債流向收費公路領(lǐng)域占比接近50%，對公路項目有一定支持。

圖3-14：國內(nèi)公路建設(shè)投資累計同比

數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院

圖3-15：地方政府專項債發(fā)行量

數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院

圖3-16：2020年1-4月份地方專項債投向

數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院

5.2020年新增公路建設(shè)目標(biāo)低于往年

根據(jù)近期交通部對今年公路建設(shè)的規(guī)劃，預(yù)計到2020年底，國內(nèi)公路總里程將達(dá)到510萬公里左右，其中高速公路建成里程將達(dá)15.5萬公里左右，而截止2019年底，全國公路總里程達(dá)到501.25萬公里，比上年增加16.60萬公里，2019年底高速公路總里程達(dá)到14.96萬公里，比上一年增加0.70萬公里，而對比2020年的建設(shè)目標(biāo)來看，2020年國內(nèi)公路總里程的新增量預(yù)計在8.75萬公里左右，高速公路新增量在5400公路左右，新增量均低于2018年的增量水平，且低于十三五前四年的年均增量。國內(nèi)公路建設(shè)步伐整體將呈現(xiàn)持續(xù)放緩的態(tài)勢。

圖3-17：國內(nèi)公路總里程及新增里程

數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院

圖3-18：國內(nèi)高速公路總里程及新增里程

數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院

四、技術(shù)分析

瀝青盤面持續(xù)上漲后，目前價格處于布林上軌附近，同時從其他技術(shù)指標(biāo)來看，有一定程度的頂背離，整體面臨較強的調(diào)整壓力。

圖4-1：瀝青期貨走勢

數(shù)據(jù)來源：博易大師、方正中期研究院

五、后市展望

二季度以來，國內(nèi)瀝青市場供需逐步恢復(fù)，在疫情逐步解封以及高利潤的驅(qū)使下，國內(nèi)煉廠開工負(fù)荷持續(xù)回升，資源供應(yīng)有所增長，同時終端需求的恢復(fù)以及下游囤貨需求推動了近期瀝青需求的增長，貿(mào)易商低價采購積極性增強，煉廠庫存持續(xù)走低，并支撐了煉廠挺價意愿，但終端項目實際消化能力相對有限，部分囤貨資源轉(zhuǎn)為庫存也推動了近期瀝青社會庫存的高企，供應(yīng)整體壓力后移。而6月份以后南方部分地區(qū)將進入梅雨季節(jié)，在一定程度上會限制終端需求的釋放

從瀝青價格走勢來看，5月份在成本端以及現(xiàn)貨端持續(xù)上漲的推動下，瀝青盤面表現(xiàn)強勁，但6月份后期在需求預(yù)期減弱的情況下，瀝青漲勢可能會放緩，但整體上行趨勢不變，波動區(qū)間預(yù)計在2300-2900元/噸。