一、行情回顧

豆類5月探底回升，整體維持區(qū)間震蕩，美豆播種天氣良好和巴西大豆出口進(jìn)程加快，國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆到港增多壓制期現(xiàn)價(jià)格。但宏觀消息面不確定性較大，雙方貿(mào)易關(guān)系受香港國(guó)安法影響轉(zhuǎn)緊張，巴西疫情大幅蔓延令市場(chǎng)擔(dān)憂其后續(xù)大豆出口。今年美豆新季種植進(jìn)程較快，出苗率良好，美豆豐產(chǎn)預(yù)期壓制美豆價(jià)格。短期國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆到港進(jìn)入旺季，供應(yīng)增多，基本面偏空壓制期現(xiàn)價(jià)格，但國(guó)內(nèi)生豬存欄一直維持增長(zhǎng)，下半年消費(fèi)預(yù)期良好以及雙方關(guān)系和巴西疫情不確定性給予市場(chǎng)做多信心。

二、市場(chǎng)供求分析

1．全球大豆主產(chǎn)國(guó)豐產(chǎn)預(yù)期持續(xù)：今年上半年巴西大豆產(chǎn)量再創(chuàng)新高，南美大豆維持豐產(chǎn)。美國(guó)大豆播種天氣良好，天氣整體有利，美豆維持豐產(chǎn)預(yù)期，全球大豆供應(yīng)仍能保持充裕，消費(fèi)情況全球變化不大，非洲豬瘟影響短期過(guò)去，需求端從年初的新冠疫情中恢復(fù)，整體消費(fèi)尚能保持穩(wěn)定。二季度豆類價(jià)格受巴西大豆進(jìn)口到港影響較大，但巴西疫情日益嚴(yán)重，未來(lái)巴西大豆密集出口能否持續(xù)尚待觀察。美豆目前還在種植階段，產(chǎn)量情況還不明確，需等待美豆生長(zhǎng)情況明朗。

近半年年美國(guó)農(nóng)業(yè)部USDA報(bào)告美豆匯總

從全球大豆供應(yīng)來(lái)看，巴西大豆、阿根廷大豆收割結(jié)束，進(jìn)入出口階段，南美大豆產(chǎn)量維持高位，上半年全球供應(yīng)維持充裕。美國(guó)大豆今年播種面積增長(zhǎng)較多，而且天氣有利，壓制豆類價(jià)格，國(guó)內(nèi)巴西大豆正值到港旺季，國(guó)內(nèi)豆類供應(yīng)進(jìn)入由緊轉(zhuǎn)松預(yù)期。5月份的美農(nóng)報(bào)上調(diào)調(diào)美國(guó)大豆產(chǎn)量壓制豆類，但后續(xù)變數(shù)還較多。全球新冠肺炎疫情繼續(xù)肆虐，壓制豆類短期需求端和價(jià)格。

南美大豆2020年收割情況和美國(guó)大豆播種情況：

2．國(guó)內(nèi)大豆供應(yīng)和庫(kù)存情況：國(guó)內(nèi)新冠肺炎疫情限制進(jìn)口大豆采購(gòu)，春節(jié)后中國(guó)率先結(jié)束疫情管制，豆類需求開(kāi)始回升，國(guó)內(nèi)大豆和豆粕庫(kù)存進(jìn)入緊張格局，庫(kù)存數(shù)據(jù)一度創(chuàng)出近十年新低。5月開(kāi)始來(lái)自巴西的進(jìn)口大豆密集到港，年后國(guó)內(nèi)率先從新冠疫情中恢復(fù)，而受全球新冠肺炎疫情影響，巴西雷亞爾持續(xù)大幅貶值，刺激中國(guó)大量采購(gòu)，因匯率因素導(dǎo)致巴西進(jìn)口大豆壓榨利潤(rùn)豐厚，而雙方貿(mào)易關(guān)系在年初保持良好，壓制巴西大豆出口價(jià)格。隨著巴西大豆集中到港，國(guó)內(nèi)大豆和豆粕庫(kù)存進(jìn)入回升階段，預(yù)計(jì)在7-8月份達(dá)到高峰。但隨著巴西大豆進(jìn)口到港旺季到來(lái)，油廠壓榨回升至高位，國(guó)內(nèi)豆類庫(kù)存開(kāi)始累積，供應(yīng)端轉(zhuǎn)充裕壓制豆類價(jià)格。

圖1：中國(guó)大豆月度到港（2015-2020）

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圖2：油廠大豆港口庫(kù)存（2014-2020）

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圖3：進(jìn)口大豆入榨量（2015-2020）

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圖4：油廠豆粕庫(kù)存（2014-2020）

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從國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆成本和壓榨利潤(rùn)來(lái)看，5月巴西進(jìn)口大豆成本相對(duì)低廉，進(jìn)口成本小幅回落整體呈震蕩偏弱走勢(shì)，美豆偏弱運(yùn)行，巴西雷亞爾貶值吸引中國(guó)采購(gòu)。美國(guó)大豆播種進(jìn)程良好以及雙方貿(mào)易關(guān)系緊張壓制美豆價(jià)格。巴西大豆進(jìn)口壓榨利潤(rùn)良好，南美大豆豐產(chǎn)壓制豆類價(jià)格。雙方貿(mào)易關(guān)系后續(xù)如何演變以及巴西新冠疫情如何治理左右全球大豆供應(yīng)格局。

圖5：2020年進(jìn)口大豆完稅成本

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圖6：2020年進(jìn)口大豆盤(pán)面壓榨利潤(rùn)

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3．國(guó)內(nèi)需求

國(guó)內(nèi)豬肉價(jià)格春節(jié)后從新冠疫情中恢復(fù)，消費(fèi)需求從低位回升，春節(jié)后生豬存欄持續(xù)回升，豬肉供應(yīng)逐漸好轉(zhuǎn)，加上國(guó)儲(chǔ)凍豬肉陸續(xù)投放市場(chǎng)，生豬價(jià)格整體持續(xù)回落。近期豬肉價(jià)格觸底回升，但即將迎來(lái)豬肉消費(fèi)淡季，價(jià)格整體仍偏弱運(yùn)行。仔豬價(jià)格受補(bǔ)欄支撐價(jià)格維持高位，母豬存欄領(lǐng)先生豬存欄回升，大企業(yè)補(bǔ)欄積極性增強(qiáng)，支撐仔豬價(jià)格。生豬供應(yīng)持續(xù)好轉(zhuǎn)，壓制豬肉價(jià)格。

圖7：全國(guó)生豬價(jià)格（2015-2020年）

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圖8：全國(guó)仔豬價(jià)格（2015-2020年）

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下圖是生豬月度存欄量和母豬月度存欄量。母豬存欄環(huán)比持續(xù)回升，養(yǎng)殖利潤(rùn)高位回落但仍維持良好和養(yǎng)殖政策有利企業(yè)和大型養(yǎng)殖場(chǎng)補(bǔ)欄；生豬存欄環(huán)比持續(xù)回升，但相比母豬存欄恢復(fù)速度不高，預(yù)計(jì)后期存欄回升階段。國(guó)內(nèi)生豬價(jià)格震蕩偏弱，生豬養(yǎng)殖進(jìn)入擴(kuò)張周期，生豬供應(yīng)持續(xù)好轉(zhuǎn)壓制豬肉價(jià)格，但非洲豬瘟影響仍未完全消退，新冠肺炎疫情余音未散，后續(xù)仍有變數(shù)。

圖9：全國(guó)生豬存欄（月度2013-2020年）

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圖10：能繁母豬存欄（月度2013-2020年）

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下圖是生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)和豬糧比，隨著春節(jié)后生豬價(jià)格回落，養(yǎng)殖利潤(rùn)逐漸收窄。下半年國(guó)內(nèi)生豬供應(yīng)繼續(xù)回升壓縮養(yǎng)殖利潤(rùn)，但利潤(rùn)轉(zhuǎn)負(fù)短期可能性不大。豆類供應(yīng)下半年是否會(huì)出現(xiàn)變數(shù)支撐生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)尚待觀察。豬糧比受豬肉價(jià)格回落影響震蕩回升，預(yù)計(jì)維持高位。

圖11：生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)（2019-2020）

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圖12：豬糧比（2019-2020）

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下表是國(guó)內(nèi)飼料年度總產(chǎn)量。飼料總產(chǎn)量同比保持小幅增長(zhǎng)，禽蛋和肉禽飼料增長(zhǎng)較多，家禽類養(yǎng)殖利潤(rùn)較好存欄增長(zhǎng)較快。生豬存欄今年大幅減少但肥大豬出欄占據(jù)主導(dǎo)，大豬對(duì)飼料的消耗更多導(dǎo)致生豬飼料能維持小幅增長(zhǎng)。水產(chǎn)飼料和其他類飼料增長(zhǎng)較為正常。19年飼料總產(chǎn)量微弱增長(zhǎng)，生豬飼料受非洲豬瘟影響減少，禽蛋和肉禽類消費(fèi)類部分替代，禽蛋和肉禽類飼料維持較高增速，水產(chǎn)飼料保持穩(wěn)定，整體仍預(yù)計(jì)維持小幅增長(zhǎng)趨勢(shì)。

綜合需求端看，國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖從非洲豬瘟影響中逐漸恢復(fù)，母豬存欄領(lǐng)先生豬存欄回升，養(yǎng)殖業(yè)進(jìn)入恢復(fù)階段，需求端中長(zhǎng)期向好。今年國(guó)內(nèi)母豬和生豬存欄環(huán)比持續(xù)回升。豬肉供應(yīng)預(yù)期轉(zhuǎn)好，壓制生豬價(jià)格和生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)。但豬肉價(jià)格持續(xù)回落空間不會(huì)很大，一方面供應(yīng)端控制，另一方面生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)已經(jīng)不再維持暴利，下游補(bǔ)欄可能轉(zhuǎn)換，加上今年全球新冠肺炎疫情嚴(yán)重，進(jìn)而影響國(guó)內(nèi)消費(fèi)端預(yù)期。下半年生豬存欄環(huán)比將繼續(xù)回升，飼料生產(chǎn)整體保持增長(zhǎng)，不過(guò)增速仍緩慢，。豆類仍主要看供應(yīng)端變化來(lái)決定價(jià)格走勢(shì)，目前全球大豆供應(yīng)整體仍是略過(guò)剩狀態(tài)，庫(kù)存消費(fèi)比受全球新冠肺炎疫情影響保持高位。供需基本面而言南美大豆維持豐產(chǎn)壓制上半年豆類價(jià)格，下半年豆類價(jià)格看美豆播種和生長(zhǎng)情況，年底或豆類價(jià)格偏強(qiáng)運(yùn)行，雙方貿(mào)易關(guān)系和巴西新冠肺炎疫情是最大變數(shù)。美國(guó)大豆生長(zhǎng)情況或決定豆類中期走勢(shì)。雙方貿(mào)易關(guān)系如何進(jìn)展，中國(guó)采購(gòu)美國(guó)大豆數(shù)量能有多少尚待觀察。

三、價(jià)差分析

由于品種設(shè)定和交割因素影響，往年國(guó)內(nèi)豆粕期貨價(jià)格一直低于現(xiàn)貨價(jià)格，而且遠(yuǎn)月貼水，因此豆粕期貨價(jià)格臨近交割有近月期現(xiàn)回歸的情況?，F(xiàn)貨價(jià)格疲軟加上宏觀消息面刺激，9月合約豆粕期現(xiàn)價(jià)差由貼水轉(zhuǎn)升水。菜粕受加拿大油菜籽進(jìn)口證書(shū)問(wèn)題影響，現(xiàn)貨端表現(xiàn)強(qiáng)于期貨端。期貨端菜粕一月是需求淡季，因此菜粕期貨價(jià)格相對(duì)偏弱。

圖13：豆粕主力合約基差走勢(shì)（2020.1-）

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圖14：菜粕主力合約基差走勢(shì)（2020.1-）

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國(guó)內(nèi)豆菜粕價(jià)差9月合約探底回升，國(guó)內(nèi)油菜籽產(chǎn)量在收儲(chǔ)改革后逐年減少。豆粕對(duì)菜粕替代顯著，1月是豆粕需求旺季菜粕需求淡季，價(jià)差維持相對(duì)正常水平。

圖15：豆菜粕2009價(jià)差（2020.1-）

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圖16：豆菜粕2101價(jià)差（2020.2-）

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油粕比分析：關(guān)于油脂的基本面可參考油脂的分析報(bào)告，這里不做展開(kāi)。油粕比探底回升，6月粕類短期見(jiàn)底，隨后粕類回落油脂反彈，因此油粕比低位回升。受?chē)?guó)內(nèi)油菜籽減產(chǎn)和加拿大油菜籽進(jìn)口陷入問(wèn)題影響，菜油相對(duì)豆油強(qiáng)勢(shì)，菜籽油粕比表現(xiàn)優(yōu)于豆類。整體而言，11月棕櫚油價(jià)格上漲帶動(dòng)油脂回升，油粕比反彈出現(xiàn)，但受制于棕櫚油減產(chǎn)有限，油脂整體供應(yīng)仍充裕，油粕比上漲空間有限。

圖17：2009合約豆油和豆粕比價(jià)（2020.1-）

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圖18：2009合約菜油和菜粕比價(jià)（2020.1-）

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圖19：2101合約豆油和豆粕比價(jià)（2020.2-）

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圖20：2101合約菜油和菜粕比價(jià)（2019.6-2019.11）

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四、技術(shù)分析

下圖是豆粕2009合約1月起始的日K線走勢(shì)，從走勢(shì)看豆粕整體處于見(jiàn)底后震蕩回升階段，短期多空交織行情轉(zhuǎn)入震蕩。巴西大豆豐產(chǎn)和雙方貿(mào)易達(dá)成和解打壓盤(pán)面，春節(jié)期間的新冠疫情突如其來(lái)將盤(pán)面打壓至最低點(diǎn)。隨著疫情的逐步控制恐慌情緒消退，豆粕見(jiàn)底回升，并在3月份創(chuàng)出反彈新高。隨著巴西大豆到港，國(guó)內(nèi)豆類供應(yīng)好轉(zhuǎn)，豆粕逐漸回落至2800一線維持震蕩格局。中層曲線是MACD趨勢(shì)線，整體見(jiàn)底回升，但向上突破缺乏指引，短期呈震蕩格局未來(lái)或見(jiàn)方向；下層KDJ指標(biāo)高位回落，顯示反彈承壓，但整體區(qū)間震蕩或延續(xù)。豆粕短期維持震蕩，等待新的消息面指引。短期技術(shù)性整理，橫盤(pán)或者三角形整理。

圖21：M2009走勢(shì)（2020.1-2020.5）

數(shù)據(jù)來(lái)源：博易大師

下圖是大豆2009合約今年的日K線走勢(shì)。從走勢(shì)看比豆粕更為強(qiáng)勢(shì)，大豆低位回升并創(chuàng)出年內(nèi)高點(diǎn)。國(guó)產(chǎn)大豆輪儲(chǔ)和春節(jié)后國(guó)內(nèi)大豆庫(kù)存偏緊支撐價(jià)格，加上今年國(guó)產(chǎn)大豆播種面積出現(xiàn)減少，雙方貿(mào)易關(guān)系尚有不確定性，支撐大豆價(jià)格高位運(yùn)行。中層MACD低位回升，但上有壓力，短期維持震蕩格局；下層KDJ高位回落，短期可能死叉，需防備跳水風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)產(chǎn)大豆和進(jìn)口大豆價(jià)差大幅擴(kuò)大，后續(xù)繼續(xù)上漲空間有限。

圖22：A2001走勢(shì)（2019.6-2019.11）

數(shù)據(jù)來(lái)源：博易大師

五、總結(jié)和交易策略

整體而言，隨著供應(yīng)端巴西大豆集中到港，豆類國(guó)內(nèi)供應(yīng)進(jìn)入寬松格局，壓制豆類價(jià)格，基供需本面轉(zhuǎn)向偏空局面。但消息面變數(shù)很大，使得短期豆類維持整體格局，中期隨著巴西大豆持續(xù)到港，豆粕可能會(huì)有調(diào)整。整體粕類6月震蕩回落整體尚能維持區(qū)間震蕩態(tài)勢(shì)，消息面影響較大，雙方貿(mào)易關(guān)系不確定性和巴西新冠肺炎疫情演變需重點(diǎn)關(guān)注。短期關(guān)注美國(guó)大豆播種和生長(zhǎng)天氣情況，國(guó)內(nèi)主要看油廠壓榨情況和巴西大豆到港情況，波動(dòng)短期受消息面影響變大，中期或震蕩偏弱運(yùn)行。

交易策略：