一、行情回顧

進(jìn)入5月，玉米期貨主力合約在區(qū)間2010-2100元/噸之間先跌后漲，經(jīng)歷兩撥行情，走出V型形態(tài)。第一波自高點(diǎn)2109元/噸回調(diào)至2013元/噸，跌幅約4.5%，原因在于進(jìn)口玉米及其替代到港，疊加麥?zhǔn)针鴰?kù)與拍儲(chǔ)節(jié)點(diǎn)臨近貿(mào)易商出庫(kù)情況好轉(zhuǎn)，導(dǎo)致供應(yīng)偏緊的情況階段性好轉(zhuǎn)，供應(yīng)端施壓所致；第二波在于拍儲(chǔ)消息落地后，拍賣(mài)底價(jià)雖維持不變，但首拍溢價(jià)成交預(yù)期以及成交火爆情況繼續(xù)提振市場(chǎng)情緒，受此推動(dòng)期價(jià)基礎(chǔ)表現(xiàn)較強(qiáng)的上漲態(tài)勢(shì)，并自2013元/噸反彈至2082元/噸一線，漲幅約3.4%。

圖1：C2009合約日K線走勢(shì)圖 單位：元/噸

資料來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)，長(zhǎng)安期貨

二、基本面分析

（一）臨儲(chǔ)拍賣(mài)或延續(xù)高成交

5月28日臨儲(chǔ)首拍計(jì)劃銷(xiāo)售3992526噸，100%成交，成交均價(jià)1765元/噸，其中遼寧成交均價(jià)高達(dá)1901元/噸，最高溢價(jià)260元/噸，吉林最高溢價(jià)290元/噸，黑龍江和內(nèi)蒙古最高溢價(jià)亦達(dá)到250元/噸，顯示供應(yīng)偏緊與需求旺盛的格局。6月4日國(guó)家糧食交易中心將要拍賣(mài)的今年第二批臨儲(chǔ)玉米計(jì)劃數(shù)量為400萬(wàn)噸，其中2014年吉林玉米2萬(wàn)噸、黑龍江玉米126萬(wàn)噸，2015年產(chǎn)內(nèi)蒙古玉米90.4萬(wàn)噸、遼寧玉米22萬(wàn)噸、吉林玉米161萬(wàn)噸、黑龍江玉米113萬(wàn)噸。由于首拍糧源將大多流入到貿(mào)易企業(yè)，在新季玉米下市之前，預(yù)計(jì)儲(chǔ)備糧源流入市場(chǎng)疊加進(jìn)口替代等方面增加供應(yīng)量，但供需格局偏緊狀態(tài)短期內(nèi)難有改善，也因此，短期內(nèi)臨儲(chǔ)成交情況或繼續(xù)保持向好狀態(tài)。

（二）庫(kù)存繼續(xù)降低，進(jìn)口存不確定性

庫(kù)存方面，截止21周北方四港總庫(kù)存為290.1萬(wàn)噸，周環(huán)比減少19.1萬(wàn)噸，減幅在6.18%，較六年品均值341.9萬(wàn)噸減少51.8萬(wàn)噸，降幅在15.15%。南方港口玉米內(nèi)貿(mào)總庫(kù)存在38.5萬(wàn)噸，周環(huán)比減少15.4萬(wàn)噸，降幅在66.67%，同比降低29.8萬(wàn)噸，降幅在43.63%，較五年均值增加3.7萬(wàn)噸，增幅10.63%。在市場(chǎng)供應(yīng)偏緊的背景下，而深加工企業(yè)與飼料企業(yè)合計(jì)臨儲(chǔ)競(jìng)買(mǎi)量?jī)H在30%左右，直接導(dǎo)致飼料需求與深加工需求趨弱，對(duì)玉米價(jià)格難有較強(qiáng)支撐，70%的臨儲(chǔ)玉米競(jìng)買(mǎi)量，導(dǎo)致貿(mào)易企業(yè)占據(jù)玉米價(jià)格的主動(dòng)權(quán)。

進(jìn)口方面，玉米進(jìn)口實(shí)行配額制，配額內(nèi)一年可以進(jìn)口約720萬(wàn)噸玉米，與龐大的國(guó)內(nèi)產(chǎn)量與消費(fèi)而言，進(jìn)口影響量有限。而近期雙方關(guān)系再度進(jìn)入僵持局面，第一階段貿(mào)易協(xié)議能否兌現(xiàn)成為未知。

目前東北玉米地區(qū)春播即將結(jié)束。根據(jù)行業(yè)對(duì)黑龍江地區(qū)進(jìn)行春播意向初期調(diào)研結(jié)果顯示，該地玉米播種面積將繼續(xù)調(diào)減，或?qū)е旅媾R600-800萬(wàn)噸的減產(chǎn)，為新季玉米墊定減產(chǎn)的基調(diào)，中長(zhǎng)期利好期價(jià)。

圖2：北港期末庫(kù)存 單位：萬(wàn)噸

資料來(lái)源：市場(chǎng)公開(kāi)資料，長(zhǎng)安期貨

圖3：南方港口庫(kù)存 單位：萬(wàn)噸

資料來(lái)源：市場(chǎng)公開(kāi)資料，長(zhǎng)安期貨

（三）消費(fèi)淡季飼料需求提振有限

2020年以來(lái)生豬存欄處于穩(wěn)步恢復(fù)狀態(tài)，母豬存欄4月繼續(xù)穩(wěn)步回升，由于銷(xiāo)售速率偏慢生豬存欄恢復(fù)也好于預(yù)期。5月豬肉消費(fèi)量較前期有所改善，但凍肉投放的消費(fèi)沖擊作用仍存。而養(yǎng)殖端集體挺價(jià)屠宰企業(yè)收購(gòu)遇阻上調(diào)價(jià)格，導(dǎo)致月末生豬價(jià)格止跌反彈，但5月價(jià)格仍保持偏弱態(tài)勢(shì)。對(duì)6月來(lái)說(shuō)，仍處于消費(fèi)季節(jié)性淡季，價(jià)格上短期難以看到往上驅(qū)動(dòng)。

圖4：月度飼料產(chǎn)量 單位：噸 VS %

資料來(lái)源：wind，長(zhǎng)安期貨

圖5：生豬存欄同比 單位：%

資料來(lái)源：wind，長(zhǎng)安期貨

圖6：月度飼料產(chǎn)量 單位：噸

資料來(lái)源：wind，長(zhǎng)安期貨

圖7：22省市平均豬價(jià) 單位：元/千克

資料來(lái)源：wind，長(zhǎng)安期貨

（四）深加工企業(yè)缺糧狀態(tài)短期或持續(xù)

第22周，國(guó)內(nèi)玉米淀粉企業(yè)玉米加工量為646000噸，周環(huán)比減少11800噸，行業(yè)開(kāi)機(jī)率為62.5%，環(huán)比下降1.14%，較去年同期71.33%降8.83%，淀粉產(chǎn)出量為452200噸，周環(huán)比減少8260噸。酒精方面，國(guó)內(nèi)43家酒精企業(yè)DDGS產(chǎn)出量為109060噸，周環(huán)比增加9550噸，行業(yè)開(kāi)機(jī)率為62.17%，周環(huán)比回升4.99%。

由于臨儲(chǔ)首拍的400萬(wàn)噸成交量中約70%由貿(mào)易企業(yè)競(jìng)買(mǎi)，而深加工企業(yè)競(jìng)買(mǎi)數(shù)量不足30%。目前進(jìn)入麥?zhǔn)针A段，疊加臨儲(chǔ)首輪拍賣(mài)成交火爆導(dǎo)致貿(mào)易商出庫(kù)意愿降低、惜售情緒升溫，山東深加工廠門(mén)到貨約在200-300輛，維持低位。而現(xiàn)貨價(jià)格依舊表現(xiàn)堅(jiān)挺，致使深加工企業(yè)原料成本過(guò)高，而下游需求疲軟，導(dǎo)致深加工企業(yè)虧損嚴(yán)重。

圖8：淀粉周度開(kāi)機(jī)率 單位：%

資料來(lái)源：市場(chǎng)公開(kāi)資料，長(zhǎng)安期貨

圖9：酒精周度開(kāi)機(jī)率 單位：%

資料來(lái)源：市場(chǎng)公開(kāi)資料，長(zhǎng)安期貨

三、小結(jié)與展望

5月以來(lái)，玉米價(jià)格經(jīng)歷了高位回調(diào)以及回調(diào)后反彈的兩撥行情走勢(shì)，而貿(mào)易商滕庫(kù)以及臨儲(chǔ)拍賣(mài)溢價(jià)成交火爆是市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)以及引導(dǎo)價(jià)格走勢(shì)的關(guān)鍵。進(jìn)入6月份，生豬存欄復(fù)蘇下引導(dǎo)下游飼料需求預(yù)計(jì)穩(wěn)步恢復(fù)，玉米高價(jià)預(yù)期使得深加工企業(yè)被迫提漲價(jià)格，雙方關(guān)系僵持為進(jìn)口玉米提供一定的不確定性，均為玉米期價(jià)提供利好；而目前價(jià)格導(dǎo)向中心在于，6月份臨儲(chǔ)拍賣(mài)供成交溢價(jià)與成交量高位的情況是否能夠延續(xù)。事實(shí)上，供需偏緊格局下，貿(mào)易商通過(guò)競(jìng)買(mǎi)大量臨儲(chǔ)玉米取得玉米價(jià)格決定權(quán)，考慮到拍賣(mài)糧源逐步流入與下游對(duì)高價(jià)玉米的接受度不高，預(yù)計(jì)6月份玉米漲幅空間有限。建議前期多單繼續(xù)持有，但空倉(cāng)者追漲仍需謹(jǐn)慎。