一、行情回顧

鐵礦石5月份走勢可謂是非常之強，再一次成為了黑色系的領頭羊，之前我們提及4月份鐵礦石表現(xiàn)非常強勢，那時我們認為5月份出現(xiàn)明顯空頭趨勢的概率非常小，但實際上5月行情較4月有過之而不及，超出市場大多數(shù)人的預期，總體來看，鐵礦石的主要矛盾依舊沒有改變，偏緊的供應疊加需求的高企，供需的鮮明差異在五一節(jié)后絲毫沒有得到改善，兩會的召開使得政策端的利好刺激有所落空，同時環(huán)保限產也使得鐵礦石的需求有所抑制，盤面經歷了小幅整理，但總體大趨勢未改，月末兩會結束，盤面再一次向高位發(fā)起進攻，市場各種傳言也不斷發(fā)酵。

全月合計漲幅22.28%，振幅24.03%，金布巴粉09基差由月初的119.4收窄至97.7。

圖1：鐵礦石2009合約

資料來源：文華財經 大越期貨整理

二、現(xiàn)貨市場

2.1 新冠疫情

截至5月28日，62%普氏鐵礦石指數(shù)報96.4美元/干噸，較月初上漲了12.45美元/干噸，漲幅高達15%，期間鐵礦石2009合約共計漲幅達到18%，遠月悲觀預期得到扭轉，基差經歷了明顯的修復。

新冠疫情方面整體未出現(xiàn)明顯好轉，值得關注的是，5月份巴西方面確診人數(shù)爆發(fā)式增長，累計確診人數(shù)躍至全球第二，僅次于美國。然而，面對國內不斷惡化的疫情形勢，巴西總統(tǒng)博索納羅仍然對防疫封城和隔離措施持反對態(tài)度，采用消極的群體免疫策略。根據(jù)Mysteel的信息，巴西礦區(qū)的人員流動受到限制，但生產仍然在進行，當?shù)貏诠F隊提議暫停礦區(qū)的生產經營。市場不免對未來巴西的發(fā)運產生擔憂。相較于巴西的供應問題，澳洲方面情況比較穩(wěn)定，新冠疫情得到了較好的控制，發(fā)運也處于正常水平。

圖2：普氏指數(shù)62%

資料來源：Wind 大越期貨整理

圖3：全國疫情累計趨勢圖

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圖4：澳大利亞累計確診趨勢圖

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圖5：巴西累計確診趨勢圖

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圖6：全球疫情圖

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2.2 近遠月價差

前期市場一直擔憂遠月海外發(fā)運的回升會對盤面帶來利空，因此盤面上行始終受到一定的阻礙，但是事實證明巴西發(fā)運問題是一個比較長期的問題，短期很難得到解決。使得近月的悲觀預期不斷地得到修復，并且發(fā)運回升的預期不斷向遠月推移，近遠月始終以正套的邏輯在運行，基差也得到了明顯修復。

圖7：鐵礦石5-9價差季節(jié)圖

資料來源：Wind 大越期貨整理

圖8：金布巴09合約基差

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三、供需基本面分析

3.1 供給端

根據(jù)統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)顯示，2020年4月全國鐵礦石累計產量為26273.9萬噸，同比增長3%。累計值同比增速轉正，說明目前國產礦的供應恢復到去年同期水平。

圖9：鐵礦石原礦產量

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圖10：巴西鐵礦石發(fā)貨量：合計（周）

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圖11：巴西發(fā)貨季節(jié)性

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圖12：澳洲鐵礦石發(fā)至中國貨量：合計（周）

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圖13：澳洲發(fā)至中國季節(jié)性

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圖14：中國鐵礦石到港量：中國北方（周）

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圖15：北方到港季節(jié)性

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圖16：鐵礦石進口數(shù)量累計值

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圖17：淡水河谷鐵礦石發(fā)貨量（周）

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圖18：澳洲、巴西鐵礦石發(fā)貨量：合計（周）

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海外發(fā)運整體格局維持偏緊不變，市場對于供應的擔憂集中體現(xiàn)在巴西方面，根據(jù)高頻的淡水河谷周發(fā)貨量數(shù)據(jù)推算，截至5月底，淡水河谷累計發(fā)貨量8531.4萬噸，去年同期累計發(fā)貨量9844.2萬噸，兩者相差大概2~3周的發(fā)貨量，并且去年年末受到天氣等因素影響，淡水河谷年底的沖量并不明顯，如果今年下半年能夠維持良好的發(fā)運節(jié)奏，全年發(fā)運量與去年持平難度應該不大。4月18日，淡水河谷發(fā)布的2020年第一季度產銷報告將粉礦目標產量從此前的3.4-3.55億噸下調到3.1-3.3億噸，而去年實際產量為3.02億噸。去年實際完成的產量與今年目標產量下限大致相差800萬噸，雖然發(fā)貨量不完全等同于產量，但經過統(tǒng)計，兩者歷年的差異在3000萬噸至4000萬噸不等，趨勢性相同。初步估算，淡水河谷下半年需要比去年多發(fā)2100萬噸左右，也就是正好處于2016-2017年的發(fā)貨量之間，低于2018年。因此，淡水河谷下半年并不需要“天量”發(fā)運來完成既定目標，同時淡水河谷官方也宣布2020年全年鐵礦石產量指導目標不變，仍為《淡水河谷2020年第一季度產銷量報告》所宣布的鐵礦石粉礦的指導產量為3.1億噸~3.3億噸。

根據(jù)澳巴發(fā)貨合計數(shù)據(jù)推算，截至5月底，澳巴合計累計發(fā)貨量42223.9萬噸，去年同期合計累計發(fā)貨量43144.6萬噸，兩者基本持平。但由于受到疫情影響，日韓、歐洲等地區(qū)鋼廠大規(guī)模停限產使得澳巴發(fā)往中國比例有所上調，這一點從鐵礦石的進口數(shù)量中也可以發(fā)現(xiàn)，總體來講，國內鐵礦石的供應相較去年礦難與颶風時期大致相同，略有增量，但海外發(fā)運恢復確實不及預期。

3.2 需求端

相較于供應端緊張的格局，鐵礦石需求端顯得更加強勁，日均鐵水量與日均疏港量紛紛創(chuàng)下近年以來新高，說明下游鋼廠開足馬力，終端基建拉動與地產趕工使得需求有爆發(fā)性的增量。且5月假期過后需求仍舊維持強勁，說明需求確實有實質性爆發(fā)，市場看漲情緒濃厚，前期市場悲觀預期被擊潰，也是鐵礦石盤面上漲的主要驅動。

圖19：進口鐵礦石45港港口總庫存

資料來源：Mysteel 大越期貨整理

圖20：日均鐵水產量（周）

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圖21：日均疏港量（周）

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圖22：日均成交量（周）

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2月以來港口庫存出現(xiàn)持續(xù)性去化，庫存由2月7日的12557萬噸降庫至5月29日的10784.85萬噸，降幅高達14%。4月份由于市場對于節(jié)后需求堪憂，庫存出現(xiàn)了橫盤，但事實證明下游需求絲毫沒有衰退，節(jié)后又出現(xiàn)了快速去庫的情況，且現(xiàn)階段市場預期主要錨定于港口的庫存情況。

鐵礦石的快速上漲也使得鋼廠的長流程利潤被大幅壓縮，天下熙熙皆為利來，天下攘攘皆為利往，利潤是決定企業(yè)開工的核心因素，一般來看，每當鋼廠利潤率處于相對低位時，緊接著就是鐵礦石盤面的快速回調。目前盤面的一波急漲與去年同期的情況非常類似，因此通過類比我們認為鋼廠的利潤還有進一步的壓縮空間，6月份唐山出現(xiàn)限產加碼的情況，需要關注后市在鋼廠利潤低位，爐料價格高位的情況下限產是否會打擊鋼廠的生產積極性，由此自下而上地影響鐵礦端的需求情況。

圖23：高爐生產利潤

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圖24：64家鋼廠進口燒結粉礦庫存

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圖25：高爐開工率：全國

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圖26：電爐開工率：全國

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四、總結

目前鐵礦石的供需結構非常良好，與去年同期的上漲行情有很多相似之處。

供給端整體與去年同期的情況相類似，不確定性集中體現(xiàn)在巴西方面，從數(shù)據(jù)推算來看，若下半年疫情沒有過分惡化從而影響礦山生產，淡水河谷還是有較大的可能完成全年的產量目標。

從需求端來看，兩會期間利好預期有一定的落空，但另一方面來看也是利空的落地。雖然港口疏港量小幅下滑，但庫存去庫速度依舊維持在較高水平，市場對于鐵礦石的看漲情緒還是十分旺盛，預期主要錨定于巴西發(fā)運低位與鋼廠需求高位造成的港口持續(xù)去庫。但鐵礦石的上漲也明顯地擠壓了鋼廠的生產利潤，目前鋼廠利潤還有進一步擠壓空間，同時意味著鐵礦石還有進一步的上漲空間，但后期大概率是終端需求的日漸乏力從而自下而上影響礦價，后期礦價能否下行主要著眼于兩個因素，一是港口能否結束去庫周期；二是在高礦價、弱成材、低利潤背景下環(huán)保限產對于需求的打壓。

風險點：疫情、巴西發(fā)貨、限產