圖1：核心因素評定表

注：“★★★”主動推漲型因素或主動打壓型因素；“★★”支撐型因素或阻力型因素；“★”背景型因素。

1、行情回顧

現(xiàn)貨方面，截止5月26日，上海三級螺紋鋼的價格為3580元/噸，杭州價格約為3600元/噸，天津價格約為3630元/噸，廣州約為3900元/噸。廣州、天津、杭州等地螺紋鋼走勢趨同，但是不同地區(qū)的價格彈性有所不同，總體緩慢上行為主。

圖2：螺紋鋼現(xiàn)貨價格

資料來源：Wind，海證期貨研究所

目前新冠疫情已經(jīng)得到了有效控制，下游復工率穩(wěn)步提高，居民生活趨于正?；５?，本次疫情在國外多地都已經(jīng)出現(xiàn)患者，而且不斷惡化，目前還沒有出現(xiàn)拐點。全球經(jīng)濟遭遇重挫，宏觀經(jīng)濟形勢依舊不容樂觀。

螺紋鋼在五月份的時候，總體表現(xiàn)比較堅挺。由于市場需求逐步恢復，下游工地開始趕工期，疊加鋼廠成本支撐，鐵礦石價格非常強勢，螺紋鋼價格總體保持緩慢上漲態(tài)勢。但是，螺紋鋼的產(chǎn)量不斷提升，高爐和電爐的產(chǎn)能利用率都在不斷增加，導致去庫速度較慢，限制了螺紋鋼的上漲力度。

2020年一季度，我國GDP增速為-6.8%，雖然二季度有望扭轉(zhuǎn)局面，但是下游需求的復蘇需要一段時間。而且目前我國正處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的攻關(guān)期，宏觀經(jīng)濟整體下行壓力依舊很大，預(yù)計短期難以快速消除疫情所帶來的負面影響。

2、需求端：地產(chǎn)下行壓力大，六月需求有望持續(xù)

在整個鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈中，需求端更易受到疫情影響，特別是地產(chǎn)、基建等終端。從目前統(tǒng)計的各地建筑行業(yè)開工時間來看，春節(jié)后各地普遍延遲開工，五月份也處于集中復工期，因此需求較為旺盛。但是，1-4月份房地產(chǎn)的各項數(shù)據(jù)反映，需求下滑的壓力依舊很大。

圖3：房地產(chǎn)數(shù)據(jù)

資料來源：Wind，海證期貨研究所

根據(jù)國家統(tǒng)計局的最新數(shù)據(jù)，1-4月份房地產(chǎn)新開工面積累積同比增速為-18.4%，商品房銷售面積累積同比增速為-19.3%，房屋施工面積累積同比增速為2.5%，房屋竣工面積累積同比增速為-14.5，。雖然數(shù)據(jù)出現(xiàn)了拐頭跡象，但是總體依舊表現(xiàn)很差。

圖4：土地購置面積

資料來源：Wind，海證期貨研究所

從土地購置面積方面看，1-4月份的累計同比增速為-12%，目前房地產(chǎn)企業(yè)正處于寒冬期，土地購置的下滑，對后期的螺紋鋼需求有著潛在的負面影響。

不過，面對經(jīng)濟形勢的下滑，國家出臺了越來越多的措施保護經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展?！傲€(wěn)”和“六?！背蔀榻诤暧^經(jīng)濟政策的關(guān)鍵詞。近期召開了“兩會”，政府工作報告中也明確提出了發(fā)行一萬億抗疫特別國債、專項債、減稅降費、推動利率持續(xù)下降等利好措施。

從中央的意圖來看，我們國家年前制定的經(jīng)濟目標沒有改變，面對突發(fā)疫情的挑戰(zhàn)，國家可能會采取更大力度的刺激經(jīng)濟措施來穩(wěn)定形勢。隨著第二季度或第三季度疫情得到控制，延后的需求以及政府后續(xù)一系列促進政策極可能導致需求端快速增長，螺紋鋼2010合約和螺紋鋼2101合約后期走強的可能性依舊存在，建議重點關(guān)注遠月合約企穩(wěn)后的超跌買入機會，只是高度可能有限。

3、供應(yīng)端：先進產(chǎn)能過剩時代即將到來

中鋼協(xié)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2020年1-4月份生鐵產(chǎn)量為2.78億噸，同比上漲1.3%；粗鋼產(chǎn)量為3.2億噸，同比增長1.3%；盡管多項經(jīng)濟數(shù)據(jù)同比都在大幅下滑，但是生鐵和粗鋼的產(chǎn)量反而是在增加的，鋼廠通過改善鐵礦石配比、提高設(shè)備使用效率等方式提高了鋼材產(chǎn)量。

根據(jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù)，2020年將迎來產(chǎn)能產(chǎn)投高峰期，總量將近一億噸。年前我們預(yù)計2020年粗鋼產(chǎn)量繼續(xù)增長3000萬噸左右，粗鋼產(chǎn)量有望突破10億噸。目前雖有疫情的影響，但是只要鋼廠有利潤，就很難有效減產(chǎn)。按照調(diào)研某鋼廠領(lǐng)導的觀點：鋼鐵行業(yè)將迎來先進產(chǎn)能過剩的時代。

同樣，螺紋鋼的產(chǎn)量也是逐步恢復。一旦價格上漲到電爐鋼有了利潤，那么產(chǎn)量還會更大。但目前高爐利潤較低、電爐處于盈虧邊緣，產(chǎn)量是否進一步增長有待觀察。

圖5：粗鋼月度產(chǎn)量

資料來源：Mysteel，海證期貨研究所

圖6：螺紋鋼產(chǎn)量

資料來源：Mysteel，海證期貨研究所

2020年，供給端需要重點關(guān)注的三大問題：一是疫情問題，二是環(huán)保問題，三是電爐虧損后的減產(chǎn)問題。2020年是藍天保衛(wèi)戰(zhàn)收官之年，2019年12月份召開的中央經(jīng)濟會議再次強調(diào)，要確保實現(xiàn)污染防治攻堅戰(zhàn)的目標。我們認為環(huán)保依舊是今年重要的擾動項，在關(guān)鍵季節(jié)不排除繼續(xù)出現(xiàn)環(huán)保加碼的可能，屆時會對螺紋鋼的價格產(chǎn)生一定的影響。

此外，1.5億噸左右的電爐鋼也要高度關(guān)注。目前鋼廠生產(chǎn)鋼材主要依靠長流程和短流程，其中短流程的電爐占比約15%左右。短流程電爐比較靈活，一旦虧損超過100-200元/噸，減產(chǎn)效應(yīng)會明顯出現(xiàn)，從而對鋼價的供給端產(chǎn)生收縮效應(yīng)，托住鋼價。其中電爐生產(chǎn)的70%左右都是螺紋鋼，所以對螺紋鋼的供給端控制效果更加明顯。

圖7：電爐噸鋼利潤

資料來源：Mysteel，海證期貨研究所

圖8：高爐噸鋼利潤

資料來源：Mysteel，海證期貨研究所

4、庫存端：高庫存可能常態(tài)化

根據(jù)Mysteel的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截止5月22日，中國主要城市鋼材庫存為1617.19萬噸，最高峰已經(jīng)達到2500多萬噸，超過了往年同期最高水平。目前依舊處于較高狀態(tài)。

圖9：中國主要城市鋼材庫存

資料來源：Mysteel，海證期貨研究所

截止5月25日，35個城市螺紋鋼社會庫存836.64萬噸，全國建材鋼廠螺紋鋼庫存為301.01萬噸。目前鋼廠庫存已經(jīng)處于正常水平，但是社會庫存同比依舊較高，這給鋼價帶來了一定的壓力。

后期雖然需求依舊有望維持，但是產(chǎn)量的增加會讓去庫存速度受到不利影響，鋼價上漲難度依舊很大。不過，鋼廠庫存回落到正常水平，讓鋼廠的壓力得到了有效的緩解，對于鋼價也有了更多的挺價能力。

按照中鋼協(xié)的表述：今年鋼材高庫存可能常態(tài)化。高庫存、高產(chǎn)量，會在需求回落、基差較小的時候讓價格出現(xiàn)回落，此時不宜做多。

圖10：35個城市螺紋鋼社會庫存

資料來源：Mysteel，海證期貨研究所

圖11：全國建材鋼廠螺紋鋼庫存

資料來源：Mysteel，海證期貨研究所

從歷史經(jīng)驗來看，當出現(xiàn)“高價格、高庫存、低基差”的時候，一旦需求不及預(yù)期，現(xiàn)貨價格開始松動，價格就容易出現(xiàn)較大幅度的下跌。對此，鋼貿(mào)企業(yè)一定要高度警惕。

庫存是供需缺口導致的，供大于求，庫存開始增加；供小于求，庫存開始下降。區(qū)別主動和被動補庫存、去庫存，可以有效幫助企業(yè)把握市場的節(jié)奏和幅度。

5、出口端：鋼材出口表現(xiàn)一般

2020年以來，受國外疫情擴大的影響，國外需求大幅萎縮，鋼材出口形勢更加惡化。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2020年1-4月份我國鋼材出口量2060萬噸，累計同比下降11.7%。

圖12：鋼材出口情況

資料來源：Mysteel，海證期貨研究所

從調(diào)研情況看，由于海外疫情影響，今年的形勢預(yù)期依舊悲觀。目前國外多地鋼廠出現(xiàn)減產(chǎn)，說明國外市場需求也有走弱的跡象，2020年鋼材出口明顯好轉(zhuǎn)的可能性不大。

6、原料端：鐵礦石和焦炭總體穩(wěn)定

截止5月26日，普氏62%鐵礦石指數(shù)為94.6美元。預(yù)計2020年全球鐵礦石供應(yīng)將總體穩(wěn)定，按照之前的計劃，預(yù)計2020年全球鐵礦石供應(yīng)將比2019年增加8000萬噸以上。但是，目前需要重點關(guān)注的是，疫情對鐵礦石的主要生產(chǎn)國是否有影響，如果影響了巴西和澳洲等國的鐵礦石出口，或者中國、日韓等國家的鐵礦石進口，則鐵礦石的供需情況會有所變化。

目前來看，鐵礦石的港口庫存處于近四年的低位，鋼廠的鐵礦石庫存也不高，疊加旺需求、高基差，導致鐵礦石的基本面總體強勢。

但年前我們在年報中提到過，展望2020年，鐵礦石緊缺的局面有望得到明顯緩解。因此，對于鐵礦石價格不宜期待過高。預(yù)計2020年普氏指數(shù)主要區(qū)間為60-90美元，在當前的匯率水平下折算，主要價格區(qū)間是人民幣520-760元/噸。

圖13：普氏指數(shù)

資料來源：Wind，海證期貨研究所

圖14：青島港(601298,股吧)鐵礦石現(xiàn)貨價格

資料來源：Wind，海證期貨研究所

煤焦方面，由于2019年底到2020年上半年集中淘汰的產(chǎn)能規(guī)模多達2000萬噸左右，因此上半年焦炭的產(chǎn)量有可能是不增反降的。但是，鋼廠利潤的下滑勢必引起鋼廠對焦化廠的擠壓，從而倒逼焦化廠降價?？傮w看，焦炭價格全年價格重心有所下移。

圖15：青島港焦炭現(xiàn)貨價格

資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，海證期貨研究所

7、行情小結(jié)

展望6月份，螺紋鋼期貨主力合約高位震蕩的概率大。首先，國際疫情拐點未現(xiàn)，國內(nèi)經(jīng)濟復蘇乏力，工地和工廠雖然在逐步復工到正常水平，但是潛在壓力依舊存在。其次，鋼廠的減產(chǎn)力度也不夠強，在有利潤的情況下，電爐和高爐的產(chǎn)能利用率一直處于高位，導致庫存去化較慢，供需錯配的矛盾依舊存在；再次，鐵礦石價格進一步出現(xiàn)大幅上漲的難度較大，焦炭也上漲空間有限，廢鋼價格也總體處于弱勢，成本支撐力度并不強。所以，6月份螺紋鋼價格高位震蕩的概率大，主要區(qū)間在【3300，3700】，重點還是要關(guān)注螺紋鋼的庫存去化情況和下游開工的情況。

8、六月份操作策略

（1）波段操作

6月份，螺紋鋼2010合約高位震蕩的概率大。后期需更加關(guān)注產(chǎn)量變化情況和庫存數(shù)據(jù)的變化情況。如果螺紋鋼庫存還是難以有效消化，需求開始回落，那么鋼價走弱的概率會明顯增大。建議近期重點關(guān)注庫存情況、產(chǎn)量情況和下游開工情況等，對疫情的控制情況也保持重點關(guān)注。如果需求走弱的同時，產(chǎn)量和庫存進一步增長，屆時則建議逢反彈輕倉拋空2010合約。

（2）跨期對沖操作

截止5月26日，螺紋鋼10合約和螺紋鋼01合約的價差在160元附近，繼續(xù)推薦買10空01的套利對沖策略！

展望后期，由于目前螺紋鋼的社會庫存持續(xù)去化，主力合約下跌的難度也會不斷增加；同時，市場對于疫情結(jié)束后的宏觀經(jīng)濟和基建的預(yù)期依舊有信心，所以遠月合約的上漲潛力依舊存在。因此，采用正套策略安全性較高，螺紋鋼近月合約應(yīng)該強于遠月合約。因此可以擇機做多螺紋2010，做空螺紋鋼2101合約。當價差縮小到130左右的時候可以建倉20%左右，當價差縮小到100左右的時候分別再加倉20%，總倉位不要超過60%。之后價差有望擴大到180甚至更高。價差縮小到50以下的時候可以考慮止損。

這里需要格外注意的是，這個邏輯是建立在需求強度得到維持、庫存有望進一步去化的基礎(chǔ)上的。如果后期條件發(fā)生變化，比如國外疫情依舊難以控制，國內(nèi)下游需求復蘇困難，那么該策略就可能會失效。

（3）風險提示

針對6月份的交易策略，基本面的變化可能會帶來策略失敗或者交易效果不及預(yù)期。潛在風險主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

1）、政策的變化

螺紋價格經(jīng)常受到政策的擾動。如果交易所或者發(fā)改委、中鋼協(xié)等再出臺新的措施，或者環(huán)保限產(chǎn)因素、安全大檢查因素等繼續(xù)加大，讓螺紋鋼產(chǎn)量受到影響，則螺紋重新走弱或走強的概率會變大。此時應(yīng)該改變策略，或者縮小倉位，防范風險。

2）、成本端的變化風險

如果鐵礦石價格出現(xiàn)大幅上漲或者下跌，或者受國際外圍因素影響，鐵礦石價格出現(xiàn)異動，則會在成本方面對螺紋鋼的價格走勢產(chǎn)生影響，需要密切關(guān)注。同樣，煤焦的價格變動也會對成本端產(chǎn)生重大影響。

3）、需求不及預(yù)期風險。后期需求是否能夠得到驗證，是個不確定因素。

4）、供給釋放超預(yù)期風險。鋼鐵供給端有可能超預(yù)期釋放，主要可能來自電爐、新投產(chǎn)高爐等，同樣對鋼價構(gòu)成壓力。