一、基本面分析

（一）飼料成本分析

5月份玉米現(xiàn)貨價整體高位窄幅震蕩穩(wěn)中有漲，價格整體處于過去5年同期最高水平，截至5月28日玉米現(xiàn)貨價格報2103.77元/噸，環(huán)比上月同期漲幅1.3%。美國農(nóng)業(yè)部（USDA）公布的5月供需報告顯示：中國2019/20年度玉米產(chǎn)量和進口量預估分別為2.6077億噸和700萬噸，環(huán)比上月持平。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部發(fā)布《2020年5月中國農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)供需形勢分析》，報告顯示2020/21年度玉米結(jié)余為-1398萬噸，玉米供需將進入緊平衡階段。報告上調(diào)國內(nèi)玉米產(chǎn)區(qū)批發(fā)均價至每噸1900-2000元區(qū)間，比上年度均價每噸調(diào)增100元。5月上旬玉米售糧結(jié)尾，當前糧源主要集中在糧庫和貿(mào)易商，5月28日臨儲玉米開拍，首拍400萬噸同時競拍底價較去年持平，實際成交價格同比去年溢價高達百元，自2017年我國玉米進入產(chǎn)不足需新常態(tài)，當前臨儲可供拍賣的玉米總量相對有限約為5675萬噸，2020年度我國玉米繼續(xù)執(zhí)行進口征稅配額管理，預計后市維持看漲預期。

雞蛋飼料原料豆粕成本價格走勢圖

數(shù)據(jù)來源：萬德數(shù)據(jù)

雞蛋飼料原料豆粕成本價格走勢圖

數(shù)據(jù)來源：萬德數(shù)據(jù)

全球大豆供需格局因兩國貿(mào)易摩擦改變。5月豆粕價格延續(xù)走弱，截至5月28日，豆粕現(xiàn)貨價格報2812元/噸，環(huán)比上月同期跌幅8%，價格整體處于過去5年同期最低水平。據(jù)巴西外貿(mào)部發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，5月份前三周巴西大豆出口達到1224萬噸，比上月同期增加33%；2019/20年度巴西大豆出口可能增至7800萬噸，因為疫情引發(fā)中國的采購熱潮。雖然兩國1月15日簽署第一階段貿(mào)易協(xié)議，但是中國買家更青睞價格更便宜的巴西大豆，而不是美國大豆。另外，壓榨利潤豐厚也鼓勵中國繼續(xù)從巴西采購陳豆和新豆。受降雨天氣影響，部分巴西大豆裝運延遲，但隨著后期巴西大豆集中到港，5-7月大豆到港量龐大?？紤]到近期兩國緊張關(guān)系升溫，我國加緊采購巴西大豆，預計進口量增加將利空豆類產(chǎn)品價格，需持續(xù)關(guān)注兩國貿(mào)易第一階段協(xié)定執(zhí)行情況以及進口大豆實際到港數(shù)量。

總體來看，6月玉米后市維持看漲預期而豆粕期現(xiàn)價格震蕩偏弱，預計未來蛋雞飼料價格環(huán)比上月或穩(wěn)中有漲。

（二）養(yǎng)殖利潤分析

據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部對全國400個定點監(jiān)測縣數(shù)據(jù)匯總，2020年3月份全國能繁母豬存欄環(huán)比增長2.8%，這是自去年10月份以來，能繁母豬存欄連續(xù)6個月增長。截至2020年2月全國月度生豬存欄數(shù)量報20999.8萬頭，月度環(huán)比增幅2.8%，較2019年同期降幅28.1%；2020年一季度生豬定點屠宰量報3512.73萬頭，去年同期報5582.61萬頭，同比減少37%；根據(jù)中國海關(guān)公布4月進出口產(chǎn)品詳細數(shù)據(jù)，其中進口豬肉40萬噸，同比增長169.9%，前四月累計進口135萬噸，主要來源國為巴西和美國；4月整個肉類大項進口86萬噸，同比增加逾74%，除豬肉外，牛肉進口數(shù)量增幅達28%。綜合以上信息，上半年禽肉禽蛋將繼續(xù)平衡動物蛋白的供應(yīng)缺口以及自身供需波動。

據(jù)商務(wù)部監(jiān)測，上周（5月18日至24日）全國食用農(nóng)產(chǎn)品市場價格比前一周下降1.1%。肉類價格有所回落，其中豬肉批發(fā)價格每公斤38.24元，比前一周下降1.7%；牛肉批發(fā)價格下降0.2%，羊肉批發(fā)價格與前一周持平。禽產(chǎn)品價格小幅下降，其中雞蛋、白條雞批發(fā)價格分別下降1.7%和0.8%。

華儲網(wǎng)發(fā)布通知5月27日組織實施中央儲備凍豬肉投放工作，出庫投放競價交易3萬噸，累計投放量將達41萬噸。國家發(fā)改委通過增加儲備肉投放等措施加大了市場豬肉供給，同時生豬產(chǎn)能不斷恢復將為豬肉價格企穩(wěn)回落提供有力的保障。預計生豬養(yǎng)殖利潤高企，未來肉類進口存在增量空間，進口增量難以完全滿足供應(yīng)缺口，且畜肉價格偏高存在一定消費溢出效應(yīng)，植物蛋白轉(zhuǎn)化動物蛋白效益轉(zhuǎn)好，將繼續(xù)對淘汰雞和雞蛋現(xiàn)貨價格形成支撐。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截止5月22日毛雞、817肉雜雞、蛋雞和肉鴨整體維持虧損，養(yǎng)殖利潤分別為-2.92元/羽、-3.26元/羽、-13.10元/羽和-0.81元/羽，環(huán)比上月同期全部盈利轉(zhuǎn)為虧損，整體虧損水平處于歷史同期偏低甚至最低水平。

肉禽養(yǎng)殖利潤走勢圖

數(shù)據(jù)來源：萬德數(shù)據(jù)

蛋雞苗價格連續(xù)6周回落，截至5月22日蛋雞苗價格報2.96元/羽，價格水平仍處于過去5年同期明顯偏低水平；5月份淘汰雞價格連續(xù)4周回落，截至5月22日淘汰雞價格報6.9元/公斤，價格水平處于過去5年同期中等偏低水平；5月份蛋雞養(yǎng)殖整體維持虧損狀態(tài)，蛋雞苗價格持續(xù)走弱，顯示養(yǎng)殖企業(yè)補欄積極性較一季度出現(xiàn)明顯下滑；二季度可淘老雞數(shù)量環(huán)比一季度有明顯下降，預計給價格帶來低位支撐。

淘汰雞和蛋雞苗主產(chǎn)區(qū)均價走勢圖

數(shù)據(jù)來源：萬德數(shù)據(jù)

養(yǎng)殖利潤主要是受養(yǎng)殖成本和蛋價共同作用的結(jié)果，通過觀察蛋價養(yǎng)殖利潤變化圖，5月蛋雞配合料價格穩(wěn)中有降、飼料成本支撐一般，而蛋雞養(yǎng)殖利潤整體運行在盈虧平衡點以下，且虧損水平震蕩加深報13.10元/羽；隨著肉禽交易穩(wěn)步恢復，淘汰雞回款效率較前期提高，而5月蛋價震蕩走弱運行于歷史同期偏低水平，雞蛋飼料比價關(guān)系走弱，養(yǎng)殖戶維持虧損同時現(xiàn)金流壓力回升；整體來看復工復學推進，需求好轉(zhuǎn)弱于產(chǎn)量增幅，預計蛋雞歇伏之前整體養(yǎng)殖利潤難有根本好轉(zhuǎn)。

蛋雞養(yǎng)殖利潤變化圖

數(shù)據(jù)來源：萬德數(shù)據(jù)

結(jié)合雞蛋各月份合約期價走勢判斷，市場預期維持6至9月合約期價逐步回升的格局，其中7月相與鄰合約間期價差價最大。綜合來看，價格運行整體符合歷年季節(jié)性規(guī)律。蛋雞苗連續(xù)一個半月走弱，隨著養(yǎng)殖企業(yè)轉(zhuǎn)入虧損狀態(tài)且虧損震蕩加深，補欄積極性走弱，考慮到養(yǎng)殖周期影響，預計8-9月新開產(chǎn)蛋雞數(shù)量應(yīng)有減少，對期現(xiàn)價格形成一定支撐，隨著五一小長假刺激消費預期落空，對于端午節(jié)假期行情建議暫時持謹慎態(tài)度，后市主要看向宏觀經(jīng)濟走向（CPI食品類）以及肺炎疫情的拐點。

大商所雞蛋各月份合約收盤價走勢圖

數(shù)據(jù)來源：布瑞克數(shù)據(jù)

（三）雞齡結(jié)構(gòu)分析

卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示，2020年4月全國在產(chǎn)蛋雞存欄量為13.7億只，環(huán)比漲幅2.64%，同比漲幅13.18%?？紤]到5月蛋雞苗價格連續(xù)6周走弱至同期明顯偏低水平，顯示養(yǎng)殖企業(yè)育雛雞補欄積極性明顯轉(zhuǎn)弱，預計7-9月新開產(chǎn)蛋雞數(shù)量應(yīng)有減少。

根據(jù)芝華數(shù)據(jù)，2019年四季度年育雛雞補欄量2.85億只，環(huán)比三季度年育雛雞補欄量2.59億只增幅10.04%，環(huán)比去年同期2.01億只增幅41.8%，2020年一季度新開產(chǎn)蛋雞數(shù)量增多，帶來一定供應(yīng)壓力?？紤]到2018年四季度補欄量較歷史同期偏少，按照蛋雞養(yǎng)殖周期測算，預計2020年二季度可淘老雞數(shù)量2.01億只環(huán)比一季度降幅18%，預計將對二季度淘汰雞的價格形成一定支撐，復工復學消費提振作用弱于產(chǎn)量增幅維持虧損狀態(tài)，預計6月面臨現(xiàn)金流壓力，養(yǎng)殖企業(yè)補欄積極性穩(wěn)中偏弱。

考慮到蛋雞、肉雞和生豬主要飼料的同源性、以及生豬養(yǎng)殖變現(xiàn)周期長的特點，預計短期生豬有效供應(yīng)維持穩(wěn)中偏弱的格局，可淘蛋雞和雞蛋作為一種植物蛋白轉(zhuǎn)化為動物蛋白的高效渠道，對可淘蛋雞和雞蛋價格形成支撐。

全國在產(chǎn)蛋雞存欄量變化圖

數(shù)據(jù)來源：芝華數(shù)據(jù)

育雛雞補欄量

數(shù)據(jù)來源：芝華數(shù)據(jù)

二、現(xiàn)貨價格季節(jié)性分析

4月鮮蛋最高價報3138元/500千克，最低價報2814元/500千克，截至5月28日，鮮蛋最高價報2759元/500千克，最低價報2424元/500千克，通過對比價格走勢圖可以發(fā)現(xiàn)，5月份高低價較4月份高低價出現(xiàn)回調(diào)。隨著五一小長假行情落空，復工復學消費提振作用弱于產(chǎn)量增幅，短期供過于求打壓現(xiàn)貨價格持續(xù)探低。肺炎疫情以來全行業(yè)生產(chǎn)及消費均受到不同程度的影響，對應(yīng)雞蛋來說，短期餐飲方面的集中消費需求難以釋放，雞蛋農(nóng)貿(mào)市場走貨情況難有提振，預計端午備貨行情刺激作用有限。

統(tǒng)計局公布2020年4月通脹數(shù)據(jù)，4月份全國居民消費價格同比上漲3.3%、環(huán)比下降0.9%，其中蛋類價格環(huán)比下降1.9%、蛋類價格同比下降2.7%。綜合來看，積極宏觀調(diào)控政策下二季度通縮風險有限，也將給雞蛋的期現(xiàn)價格帶來一定支撐。綜合來看，根據(jù)一季度蛋雞苗價格高位運行推測，6月新開產(chǎn)蛋雞或維持穩(wěn)中有增，但肺炎疫情影響下部分餐飲消費仍然偏弱，預計6月鮮蛋價格整體運行于歷史同期偏低水平。

雞蛋價格季節(jié)性變化圖

數(shù)據(jù)來源：萬德數(shù)據(jù)&芝華數(shù)據(jù)

三、主流資金行為分析

5月雞蛋07合約期價探低回升，合約前20名主流持倉維持凈空持倉，隨著上半月期價走弱而增加，隨著下半月期價震蕩回升而小幅減少，顯示當前主流資金對于后市看漲信心的不足，同時繼續(xù)看空情緒一般；預計6月雞蛋07合約期價3300元/500千克附近存在一定壓力，3100元/500千克存在一定支撐。5月雞蛋09合約隨著探低回升，凈持倉先增后減，整體維持在凈空狀態(tài)，同樣顯示繼續(xù)看漲情緒轉(zhuǎn)淡，4250元/500千克轉(zhuǎn)為壓力位，下方4100元/500千克短期支撐。

大連商品雞蛋2007合約前20名凈持倉變化圖

數(shù)據(jù)來源：萬德數(shù)據(jù)

大連商品雞蛋2009合約前20名凈持倉變化圖

數(shù)據(jù)來源：萬德數(shù)據(jù)

四、期貨走勢技術(shù)分析

5月份雞蛋07合約探低后震蕩回升，當前MACD長短均線運行于零軸下方，綠柱翻紅但上漲動能仍不充足，顯示筑底企穩(wěn)尚需時間，預計6月份或繼續(xù)下探測試3130元/500千克支撐情況，重點關(guān)注端午節(jié)備貨行情能否出現(xiàn)。5月份雞蛋09期貨價格整體探低回升，月度跌幅1.52%；MACD長短均線均運行于零軸下方，短期均線有上穿零軸跡象，預計短期期價出現(xiàn)止跌可能，4250元/500千克一線形成短期壓力位，而下方4080元/500千克一線存在中線支撐，預計6月期價上方承壓維持區(qū)間震蕩，重點關(guān)注肺炎疫情以及端午備貨行情。

大連商品交易所雞蛋2007合約日K線圖

大連商品交易所雞蛋2009合約日K線圖

五、2020年6月雞蛋市場展望及期貨策略建議

6月份蛋雞飼料玉米維持漲價預期而豆粕震蕩偏弱，飼料成本預期穩(wěn)中有漲，對鮮蛋價格支撐有所增強；預計隨著5月復工復學的持續(xù)推進，雞蛋消費需求好轉(zhuǎn)但弱于產(chǎn)量增幅，同時部分餐飲需求仍受疫情限制，預計鮮蛋價格處于歷史同期偏低水平，預計6月蛋雞養(yǎng)殖利潤難有根本好轉(zhuǎn)；隨著前期積壓的禽類集中淘汰，對禽肉和禽蛋的利空影響轉(zhuǎn)淡，后市可淘老雞數(shù)量環(huán)比一季度偏少，一定程度對鮮蛋價格形成支撐；預計二季度生豬存欄整體仍然同比去年偏弱，繼續(xù)利好禽蛋禽肉的消費需求；隨著能繁母豬連續(xù)6個月回升，預計對遠月豬價形成一定利空。蛋雞養(yǎng)殖利潤連續(xù)虧損，同時蛋雞苗價格走弱至同期明顯偏低水平，顯示隨著虧損幅度加深，養(yǎng)殖企業(yè)補欄積極性轉(zhuǎn)弱，預計8-9月新開產(chǎn)蛋雞數(shù)量應(yīng)有減少。根據(jù)雞蛋各月份期價走勢，維持6-9月份價格震蕩上行、但價格水平同比去年小幅下降的預判。

操作建議方面：

1、投機策略

對于短線操作者，建議07合約3260元/500千克附近輕倉賣出，止損參考3300元/500千克，目標3150元/500千克。

2、套利策略

從雞蛋各合約期價來看，7月份期價與相鄰月份合約間差價明顯偏高；通過蛋雞苗價格前高后低的走勢推測，預計6月份新開產(chǎn)蛋雞數(shù)量或維持穩(wěn)中有增而8-9月數(shù)量應(yīng)有減少，預計在蛋雞歇伏之前，雞蛋消費提振作用有限，整體維持供大于求的局面，預計雞蛋07合約短期維持偏弱走勢，雞蛋7-9合約價差先走擴后縮減。建議于價差-940元/500千克附近介入賣07合約買09合約跨期套利，止損價差參考-900元/500千克，目標價差參考-1050元/500千克。

3、套保策略

通過觀察雞蛋09合約以及作為蛋雞飼料主要組成的玉米09合約期價的比值走勢圖，可以發(fā)現(xiàn)當前品種比值處于歷史同期最低水平，通過對比雞蛋和玉米主要合約的期價走勢，雞蛋09合約月度跌幅1.52%而玉米月度漲幅0.1%，顯示市場對雞蛋看跌而看多玉米，可以通過鎖定雞蛋/玉米期價比值來實現(xiàn)蛋雞養(yǎng)殖利潤的保值，建議雞蛋09合約期價/玉米09合約期價比值為2.05附近入手，買入玉米09合約的同時賣出雞蛋09合約，止損比值參考2.08，目標比值參考1.97。