貴金屬

一、本期觀點：倫金突破震蕩區(qū)間，仍具有上漲潛力

1）周內(nèi)金價突破震蕩區(qū)間。本周倫敦金整體高位震蕩，周五收于1770.45美元/盎司，周內(nèi)漲1.57%。黃金突破震蕩區(qū)間，主要因為美國疫情存在反復(fù)，市場擔(dān)憂疫情再次爆發(fā)對經(jīng)濟造成二次沖擊。

2) 美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)?；芈?，但QE仍在持續(xù)。截止至6月24日，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模達(dá)到7.082萬億美元，較兩周前的高點下降870億美元。但是具體來看，美國國債及MBS債券的持有規(guī)模分別較前兩周提升470億美元和1075億美元，說明美聯(lián)儲的QE政策仍在持續(xù)，且購買資產(chǎn)的規(guī)模未有明顯縮減?？s減的部分主要來自于正向回購資產(chǎn)和央行流動性互換資產(chǎn)，主因美國境內(nèi)金融市場和美國以外市場的美元流動性緩和。因此主要是這兩部需求回落引起了美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的縮減，而QE仍然在繼續(xù)，將長期為黃金價格帶來支撐。

3）經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟持續(xù)修復(fù)。美國6月制造業(yè)PMI初值49.6，大幅好于上個月的39.8，且連續(xù)兩個月快速反彈。而5月耐用品訂單月率也出現(xiàn)了超預(yù)期反彈，可以理解為對疫情期間消費損失部分的回補。而每周申請失業(yè)金人數(shù)也連續(xù)十周下降，預(yù)計下周公布的失業(yè)率將再度下降。美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)修復(fù)或?qū)㈦A段性拉低黃金價格，但是黃金長期定價仍然關(guān)注QE規(guī)模和持續(xù)時間。

4）美國新增確診人數(shù)激增，復(fù)工節(jié)奏放緩。本周美國新冠肺炎新增確診人數(shù)再次上升，且突破前高，超4.7萬人/天。疫情“二次爆發(fā)”風(fēng)險較高，31州通報了疫情反彈，11州已暫停或推遲重啟計劃。從全球范圍內(nèi)來看，歐元區(qū)及日本疫情控制得當(dāng)，經(jīng)濟活動恢復(fù)程度較高，這兩個地區(qū)風(fēng)險偏好回升。在美國復(fù)工進度面臨受阻而日歐復(fù)工進度順暢的情況下或?qū)?dǎo)致美元指數(shù)保持弱勢。

總體而言，雖然美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模略有收縮，但是QE仍在持續(xù)，將長期為黃金價格帶來支撐。此外美國新增確診人數(shù)反彈，帶來疫情“二次爆發(fā)”的風(fēng)險，短期內(nèi)增加避險的需求。未來階段性經(jīng)濟數(shù)據(jù)修復(fù)或?qū)⒍虝捍驌糍F金屬價格，但是長期低利率以及維持QE的環(huán)境下，我們持續(xù)看好黃金價格。

二、重要數(shù)據(jù)：

美國6月Markit制造業(yè)PMI初值49.6，好于預(yù)期值的48。美國5月耐用品訂單月率15.8%大幅好于前值的-17.7%。美國5月核心PCE物價指數(shù)年率1%，與前值持平。美國至6月20日當(dāng)周初申請失業(yè)金人數(shù)148萬人，連續(xù)10周下降。歐元區(qū)6月制造業(yè)PMI初值46.9，連續(xù)兩個月反彈。

三、交易策略：

策略：低位做多貴金屬。

風(fēng)險：新冠疫情影響消退，美元流動性再度緊缺。

銅

一、本期觀點：宏觀博弈加劇而基本面仍支撐，銅價繼續(xù)高位震蕩

主要邏輯：

1）本周銅價仍表現(xiàn)偏強，端午假期期間，倫銅疫情后首次觸及6000美元/噸。周中歐美等主要經(jīng)濟體公布6月PMI初值，數(shù)據(jù)顯示美國及歐元區(qū)6月制造業(yè)和服務(wù)業(yè)均明顯回暖，且表現(xiàn)均超出市場預(yù)期，但整體仍處于榮枯線之下。在經(jīng)濟復(fù)蘇的背景下，歐美政府的刺激政策并沒有因此暫緩，周中美國總統(tǒng)表示在考慮下一輪紓困方案，歐盟則在7月討論規(guī)模達(dá)7500億歐元的經(jīng)濟復(fù)蘇計劃，同時歐洲央行也宣布建立新的回購工具用以提供流動性。盡管宏觀整體偏好的情況，但美國疫情的反彈則對經(jīng)濟復(fù)蘇進度造成干擾，多達(dá)11州宣布暫?；蛲七t下一階段重啟計劃，美股也因此回落。

2）周中礦端并未有實質(zhì)減產(chǎn)，墨西哥突發(fā)地震但對境內(nèi)銅礦基本無影響，而智利的疫情不斷發(fā)酵使得官方也變得不樂觀，周五智利礦業(yè)部長表示今年受疫情影響或?qū)е裸~產(chǎn)量較2019年下降20萬噸，此前智利雖進入國家緊急狀態(tài)，但4-5月生產(chǎn)實際未受影響反而增加，這意味著下半年智利銅礦供應(yīng)將有明顯下滑，因此盡管秘魯銅礦復(fù)產(chǎn)，礦端或仍表現(xiàn)偏緊，TC難以反彈。廢銅方面，由于精廢價差持續(xù)回暖，目前已經(jīng)回到1800以上的水平，利于廢銅替代消費，微觀調(diào)研也表示近期廢銅桿產(chǎn)能提升明顯。消費方面，近期家電和汽車板塊表現(xiàn)較好，且預(yù)計7月空調(diào)龍頭企業(yè)生產(chǎn)仍維持穩(wěn)定，而線纜方面，地產(chǎn)和電網(wǎng)招標(biāo)量雖放緩，但走弱速度相對緩慢，整體需求同比仍保持增速。海外的復(fù)蘇也逐漸刺激銅消費的復(fù)蘇，倫銅0-3價差已收窄至貼3.75美元/噸，短期內(nèi)外庫存或維持下降趨勢。

3）在疫情發(fā)生后，銅價及美股高度一致的走勢在本周出現(xiàn)了背離，銅價繼續(xù)走高而美股則高位回落。在長達(dá)近3個月的反彈中，市場對于經(jīng)濟復(fù)蘇的預(yù)期已較為充分，而美國經(jīng)濟復(fù)蘇因疫情受阻后，美股雖承壓回落，但歐洲復(fù)蘇以及中國持續(xù)良好的需求下，銅需求受到的影響不及智利供應(yīng)干擾的影響，同時各國的宏觀刺激政策并未停止腳步，復(fù)蘇受阻或促使美國繼續(xù)釋放更大的刺激計劃，整體來看，在當(dāng)前位置下市場就宏觀政策和經(jīng)濟復(fù)蘇情況的博弈加劇，而基本面則表現(xiàn)支撐，因此銅價仍高位震蕩。

市場調(diào)研：

1）礦端：本周二墨西哥境內(nèi)發(fā)生 7.5級地震，但境內(nèi)大型銅礦并未受影響，而智利礦業(yè)部長表示因疫情影響將造成全國銅產(chǎn)量下滑20萬噸；

2）下游：5月來境外放開邊境后，空調(diào)出口開始補發(fā)之前訂單，618促銷較好，個別廠商有補貨需求，7月龍頭生產(chǎn)仍保持平穩(wěn)。但個別廠618促銷會透支部分消費。

3）下游：地產(chǎn)6月資金方面收緊，訂單執(zhí)行有所回落，線纜廠反饋來看，7月資金狀況預(yù)計改善。

4）需求：反饋趕工需求的回落是比較溫和的，不會突然消失。本周廢銅桿出貨困難（周邊了解，短期內(nèi)產(chǎn)能利用明顯上升），銅材廠也表示有出貨壓力但不顯著，節(jié)后需進一步觀察。

二、重要數(shù)據(jù)：

1）TC：本周銅精礦指數(shù)51.49美元/噸，較上周下降0.11美元/噸。

2）庫存：本周LME減少1.49萬噸，SHFE下降1萬噸。COMEX增加0.33萬噸，全球四地庫存合計約61.3萬噸（保稅區(qū)庫存按照上周值計算），較上周下降2.16萬噸，較去年年底增加8.44萬噸。

3）比值：本周洋山銅溢價環(huán)比上周上漲7.5美元，報95-110美元/噸。三月比值8.07，環(huán)比上周下降0.02。

4）持倉：倫銅持倉29.2萬手，較上周增加0.5萬手，滬銅持倉34萬手，環(huán)比上周下降791手。

5）廢銅：本周五精廢價差為1810元/噸（注：本周對該值進行修正），較上周上漲251元/噸。

三、交易策略

策略：觀望

風(fēng)險：無

鋁

一、本期觀點：庫存持續(xù)去化，鋁價高位震蕩

運行邏輯：

1）本周滬鋁表現(xiàn)區(qū)間震蕩，周中宏觀面偏利好，歐美6月PMI初值顯示復(fù)蘇強勁但美國復(fù)蘇受疫情二次干擾，基本面上仍表現(xiàn)庫存下降，但考慮即將進入7月，需求或進一步下降，鋁價上行動力不足；

2）本周鋁錠社會庫存下降3.2萬噸至72.2萬噸，鋁棒亦繼續(xù)去庫，因端午假期影響，去庫幅度不及上周。近期建筑、家電行業(yè)表現(xiàn)不俗，同時汽車方面環(huán)比持續(xù)回暖，對消費仍有一定帶動作用，但節(jié)后歸來即將進入7月，一方面季節(jié)性來看通常7月消費環(huán)比將有所下滑，另一方面，下游新增訂單已有所減弱，將在7月生產(chǎn)中有所體現(xiàn)，因此內(nèi)需邊際繼續(xù)走弱。海外方面，歐美制造業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)超預(yù)期，顯示經(jīng)濟復(fù)蘇良好，但美國多州因疫情反復(fù)而暫停或推遲下一階段復(fù)蘇計劃，阻礙了經(jīng)濟復(fù)蘇良好勢頭，同時目前內(nèi)外比價持續(xù)處于高位，因此出口弱勢的局面仍難改善。供應(yīng)端，近期廣西翔吉鋁廠因雷擊且后續(xù)處置不當(dāng)而停產(chǎn)，但量級有限，考慮云南神火一期二段15萬噸開始投產(chǎn)，以及前期云南、四川、山西等地新投產(chǎn)能正處于爬產(chǎn)階段，電解鋁運行產(chǎn)能將處于持續(xù)增長狀態(tài)。原鋁進口方面，海關(guān)公布5月原鋁進口僅有1.83萬噸，低于市場預(yù)期，同時現(xiàn)貨市場進口原鋁雖持續(xù)涌入，但量級較此前傳言有所不及，導(dǎo)致內(nèi)外比價回落不暢，進口原鋁窗口將繼續(xù)開啟；

3）成本端，本周國內(nèi)氧化鋁價格延續(xù)小幅反彈，目前氧化鋁廠報價較為堅挺，而鋁廠因價格持續(xù)上漲采購意愿提高，成交情況略有好轉(zhuǎn)，帶動價格繼續(xù)抬升。隨著氧化鋁價格的持續(xù)回升，西南地區(qū)生產(chǎn)利潤水平好轉(zhuǎn)，廣西平均可回到盈利狀態(tài)，但北方仍處于虧損，因此產(chǎn)能相對平穩(wěn)。隨著電解鋁產(chǎn)能的提高，氧化鋁需求持續(xù)改善，但國電投遵義的投產(chǎn)對西南地區(qū)氧化鋁供應(yīng)將形成有力補充，同時海外氧化鋁持續(xù)進口的情況下，國內(nèi)氧化鋁供需矛盾并不突出，價格雖有反彈之勢，但實則空間仍受海外氧化鋁價格以及后續(xù)鋁需求的制約，短期繼續(xù)維持小幅反彈之勢；

4）去庫邊際正如預(yù)期繼續(xù)收窄，加工企業(yè)新訂單情況也有所下滑，而供應(yīng)端則處于產(chǎn)能持續(xù)回升狀態(tài)，且6月海外貨源仍將流入國內(nèi)，供需邊際持續(xù)走弱，但目前庫存水平僅有70+萬噸的水平，低庫存的事實仍未從根本改變，在庫存拐點未到來之前，鋁價預(yù)計維持高位震蕩。

產(chǎn)業(yè)調(diào)研：

1）（06-19）下游消費方面，本周下游龍頭企業(yè)開工率仍表現(xiàn)穩(wěn)定，但新增訂單方面除建材外，其他均有所減弱，但影響預(yù)計在7月排產(chǎn)情況中體現(xiàn)；

2）（06-19）冶煉廠方面，云南神火鋁業(yè)有限公司二段15萬噸產(chǎn)能6月開始投產(chǎn)；廣西翔吉有色金屬有限公司6月12日雷擊引發(fā)斷電，目前已經(jīng)停產(chǎn)；

3）（06-19）氧化鋁貿(mào)易方面，周中海外成交一船3萬噸的貨，CIF$276/mt，自澳洲發(fā)往青島港，船期6月底至7月初。

二、重要數(shù)據(jù)：

1）本周氧化鋁價格延續(xù)小幅反彈之勢，國內(nèi)各地價格在2240—2277元/噸范圍，均價為2264元噸，環(huán)比上周上漲了7元/噸，氧化鋁冶煉平均虧損收窄至292元/噸；

2）本周電解鋁成本端氧化鋁價格上漲，當(dāng)前完全成本上升至12396元/噸附近，而現(xiàn)貨價格繼續(xù)上漲，經(jīng)測算國內(nèi)冶煉廠整體利潤水平上升至1624元/噸；

3）本周鋁社會庫存78.5萬噸（鋁錠72.2萬噸，鋁棒6.3萬噸），環(huán)比上周下降了4.05萬噸，去年同期為116.4  萬噸，同比下降36.40萬噸；

4）截至6月24日，上海現(xiàn)貨與當(dāng)月合約基差為升200-升240，基差較上周走擴；本周華東市場現(xiàn)貨流通偏緊，大戶采購積極性較高，部分中間商則因為長單缺口而接貨意愿價高，下游則在臨近假期而存在備貨需求，整體成交尚可；華南市場現(xiàn)貨同樣表現(xiàn)偏緊，下游節(jié)前備貨，大戶則繼續(xù)挺價采購，貿(mào)易商以出貨為主；

5）LME庫存繼續(xù)累積，環(huán)比上周增加4.64萬噸至165.2萬噸，較年初增加17.9萬噸，較去年同期增加64.83萬噸；注冊倉單增加7.06萬噸至147.44萬噸，較年初增加56.19萬噸，較去年同期增加82.69萬噸；LME鋁0-3升貼水在貼19.75美元/噸至貼14.5美元/噸區(qū)間，價差小幅收窄。

三、交易策略

策略：單邊觀望，關(guān)注跨市正套

風(fēng)險：無

鉛

一、本期觀點：宏觀與基本面博弈 鉛價震蕩

運行邏輯

1）美國疫情二次爆發(fā)擔(dān)憂增強，市場對美聯(lián)儲恢復(fù)經(jīng)濟持續(xù)寬松政策預(yù)期較高，國內(nèi)年中節(jié)點流動性維穩(wěn)，宏觀市場風(fēng)險情緒走高，基本金屬走勢分化，鉛價偏震蕩。

2）市場強弱有所分化，國外尤其歐洲地區(qū)疫情相對好轉(zhuǎn)后出庫加速，倫鉛現(xiàn)貨貼水收窄。6月國內(nèi)市場供過于求矛盾相對突出，社會累庫1.8萬噸，對于7月，消費市場仍處淡季，需求邊際好轉(zhuǎn)可行性小，市場仍將延續(xù)累庫，這也意味著國外短期有修復(fù)空間而國內(nèi)價格承壓，內(nèi)外比價重心或下移。

3）我們對鉛價的觀點暫無明顯調(diào)整，宏觀層面，經(jīng)濟走弱與政策刺激下流動性寬松預(yù)期博弈；基本面層面，當(dāng)前鉛的供過于求與后續(xù)季節(jié)消費旺季預(yù)期博弈。預(yù)期驅(qū)動使得鉛市場基本面短期對價格影響相對弱化，鉛價震蕩加大，但基本面仍將回歸，我們更傾向于鉛價反彈空間有限，策略上暫觀望。倫鉛波動區(qū)間[1680,1800],滬鉛價格主要波動區(qū)間[13500,14600]。

產(chǎn)業(yè)調(diào)研

1、（6-24）安徽地區(qū)、貴州地區(qū)再生鉛煉廠檢修結(jié)束導(dǎo)致再生鉛周度開工提升4%，市場再生鉛貼水幅度擴大。

2、（6-24）6月以來關(guān)于淡季電池廠減產(chǎn)的傳聞較多，如浙江地區(qū)、湖北地區(qū)大型企業(yè)傳及減產(chǎn)（部分幅度或三成），但實際減產(chǎn)未見明顯發(fā)生，這使得近期鉛酸電池企業(yè)開工率無明顯變化。

3、（6-21）7月原生煉廠檢修較少，湖南某煉廠計劃月底檢修，影響量暫不確定，另一煉廠計劃7月檢修粗煉部分，預(yù)期不影響產(chǎn)量。

市場矛盾及策略調(diào)研

目前宏觀偏強，尤其是金屬龍頭品種價格上漲對鉛價有帶動，基本面消費短期無法被證偽，市場情緒偏樂觀些。但累庫確實在兌現(xiàn)，因此結(jié)構(gòu)和空間向上空間不大，參與興趣有限。

二、重要數(shù)據(jù)

1、比值：上周滬倫比價小幅上移，從前周8.1升至上周8.28，現(xiàn)貨進口虧損小幅縮窄1365元，免稅品牌進口虧損約788元，三月比價8.19。

2、現(xiàn)貨：倫鉛現(xiàn)貨貼水收窄，上周貼水9美元。國內(nèi)現(xiàn)貨升貼水變化不大，SMM1#鉛報14425元/噸，漲幅0.35%。

3、價差：再生鉛較之原生鉛貼水125元，較之原生鉛的貼水幅度周度擴大50元。鉛價上漲再生鉛利潤修復(fù)，廢電瓶價格滯漲，再生鉛由前期虧損轉(zhuǎn)上漲盈利41元。

4、庫存：倫鉛上周庫存下降5925噸至6.91萬噸，庫存下降主要為荷蘭鹿特丹及比利時安普衛(wèi)特港。國內(nèi)社會庫存上周增1100噸為2.97萬噸，國內(nèi)外庫存合計9.89萬噸，環(huán)比降4800噸，去年同期10.17萬噸。

5、TC：上周進口精礦加工費環(huán)比小幅上調(diào)，國產(chǎn)精礦TC報2000-2300元/金屬噸；60度進口礦TC報140-150美元/噸。國內(nèi)內(nèi)蒙、新疆地區(qū)礦山復(fù)工供應(yīng)增加，礦端供應(yīng)穩(wěn)定，港口礦庫存低位。

6、消費：上周鉛酸電池價格無變動，鉛酸蓄電池毛利率環(huán)比下降0.3%至-12.3%；消費市場整體無明顯改善，SMM統(tǒng)計下游鉛酸電池企業(yè)開工率環(huán)比持平為63.42%。

三、交易策略

策略：短期觀望，宏觀預(yù)期主導(dǎo)但基本面趨弱，鉛價反彈空間有限。

風(fēng)險：無

鋅

一、本期觀點：美國疫情引擔(dān)憂，鋅價上行或難持續(xù)

運行邏輯：

1）當(dāng)前市場開始對美國疫情二次爆發(fā)擔(dān)憂，美國的每日新增確診從此前2000+人上升到目前的4000+人。在美國經(jīng)濟從4月份完全封鎖逐步復(fù)蘇后，5月份美國個人消費支出環(huán)比錄得8.2%的增速。但當(dāng)下佛州和得州分別宣布暫停重啟經(jīng)濟計劃，使得美國經(jīng)濟的恢復(fù)進度或再度面臨不確定性。與此同時，歐元6月制造業(yè)PMI恢復(fù)至46.9，法國和英國的PMI甚至超過50進入擴張區(qū)間，歐洲的恢復(fù)好于美國。但美國的疫情數(shù)據(jù)對市場的沖擊更大，美股回落疊加上避險資產(chǎn)上漲，資產(chǎn)市場已經(jīng)出現(xiàn)部分避險需求。

2）本周冶煉廠加工費整體保持穩(wěn)定，國產(chǎn)和進口礦加工費保持在5000元和150美元的位置。周內(nèi)包括南方有色和興安銅業(yè)的前期檢修的冶煉廠已經(jīng)開始恢復(fù)生產(chǎn)，有利于接下來的供應(yīng)的釋放。冶煉廠5月份是檢修最集中的期間，而進入三季度新增檢修明顯減少，同時部分冶煉廠同時恢復(fù)生產(chǎn)，預(yù)計Q3的國內(nèi)產(chǎn)量也將出現(xiàn)環(huán)比的修復(fù)。下游方面，鍍鋅結(jié)構(gòu)件等受基建拉動支撐消費，但鍍鋅利潤持續(xù)處于低位，制約中小企業(yè)的生產(chǎn)積極性。部分企業(yè)由于假期小幅備庫，也透支節(jié)后部分消費。汽車板塊也有回落的趨勢，本周乘用車零售同比回落至-11%，汽車消費的拉動放緩。整體而言，前期供應(yīng)緊張、消費回升帶來的局面有所改善。

3）本周國內(nèi)小幅累庫0.15萬噸，國內(nèi)已經(jīng)逐步開始累庫；lme庫存小幅增加0.1萬噸，contango有所加深。前期鋅價偏強動力部分來自于供應(yīng)干擾和消費恢復(fù)的配合，而接下來冶煉廠產(chǎn)量回升、加上消費淡季影響，基本面的矛盾從2季度的短缺狀態(tài)中回歸，基本面矛盾弱化，三季度預(yù)計處于小幅過剩的狀態(tài)。鋅價中期或?qū)⑦M入?yún)^(qū)間震蕩，預(yù)計核心運行區(qū)域1950-2100美元/噸 。疊加上近期市場的風(fēng)險上升，疫情導(dǎo)致美股的風(fēng)險資產(chǎn)回調(diào)的風(fēng)險加大，或帶動短期鋅價的偏弱走勢。

調(diào)研供應(yīng)：1、（6/28）陜西、云南、四川等地區(qū)礦端供應(yīng)對比偏緊，冶煉廠計劃鋅精礦加工費上調(diào) 100 元/金屬噸。（6/28）北方地區(qū)由于有檢修的煉廠，煉廠并不急于采購鋅礦，7 月鋅精礦計劃上調(diào) 100~200 元/金屬噸。本周鋅精礦港口穩(wěn)定到貨，連云港庫存保持在 12 萬實物噸附近。

調(diào)研消費：1、（6/28）鍍鋅管訂單較前期有所回落，其中華北地區(qū)鍍鋅管利潤已下跌至負(fù)值，疊加大型企業(yè)產(chǎn)量仍維持高位擠壓市場份額，導(dǎo)致大部分小型企業(yè)不同程度減停產(chǎn)。2、（6/28），當(dāng)前壓鑄鋅合金廠訂單量依舊未有改善，海外訂單仍低迷，而國內(nèi)市場即將進入傳統(tǒng)消費淡季，加之冶煉廠旗下合金低價拋售沖擊，合金廠銷售更顯艱難。

二、重要數(shù)據(jù)：

1）冶煉廠原料庫存保持安全水平，7 月鋅精礦加工費預(yù)期小幅上調(diào)。

2）本周平均滬倫比值 8.22，較上周 8.35 下修，周均進 口虧損較上周擴大 230 元/噸左右至 580 元/噸左右；

3）本周上海市場 0#國產(chǎn)對 07 合約升水 60-110 元/噸。廣東市場 0#鋅報價集中在對滬鋅 2008 合約升水 15-80/噸之間，粵市較滬市貼水 80 元/噸較上周五收窄 20 元

4）本周國內(nèi)庫存較上周增加0.15，為19.75萬噸；保稅較上增加0.05萬噸至4.35萬噸，中國地區(qū)合并庫存24.1萬噸，LME庫存12.3萬噸，較上周五下降0.11萬噸；全球顯性庫存共計36.4萬噸，較上周上升0.1萬噸，較去年同期增加1.83萬噸，較今年年初增加13.56萬噸。

三、交易策略

策略：短期跟隨疫情節(jié)奏布置空頭

風(fēng)險：政策刺激超預(yù)期

鎳&不銹鋼

一、本期觀點：鎳鐵供應(yīng)寬松預(yù)期走強，空單繼續(xù)持有

運行邏輯：

1）宏觀及成本支撐：海外刺激政策以及復(fù)工的推進，市場風(fēng)險偏好走高，基本金屬紛紛反彈；同時，由于鎳礦供應(yīng)恢復(fù)鐵廠補庫，推升菲律賓中品礦價格持續(xù)走高，已經(jīng)突破去年高點，成本支撐下鎳鐵報價表現(xiàn)堅挺。

2）但低成本印尼鎳鐵持續(xù)釋放，三季度大概率轉(zhuǎn)為寬松：隨著中國工人的逐步到崗，印尼鎳鐵項目投放提速明顯，根據(jù)最新的進度表，6月份投產(chǎn)出鐵的產(chǎn)線達(dá)到近10條，主要集中在莫羅瓦利和韋達(dá)貝，貢獻金屬量6000-8000金屬噸/月，極大的緩解了當(dāng)前鎳鐵的緊張情況，并且項目的高效率集中投放，加強了下半年項目釋放超預(yù)期的可能；而國內(nèi)方面，雖然鎳礦走高成本上移，對鎳鐵形成了成本支撐，但是高礦價將刺激菲律賓以及非主流礦山的出貨，鎳礦資源恢復(fù)，國內(nèi)大廠提升產(chǎn)能利用率增加產(chǎn)出，三季度國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量環(huán)比仍有增量空間。

3）消費見頂轉(zhuǎn)弱：持續(xù)去化的不銹鋼庫存近期出現(xiàn)了拐頭的跡象，表觀消費走弱，而根據(jù)我們的調(diào)研了解，前期趕工結(jié)束后，訂單走弱的趨勢明顯。海外訂單削減導(dǎo)致部分訂單不得以轉(zhuǎn)為內(nèi)銷，而國內(nèi)終端在前期趕工時超出正常的備貨，后期訂單減少，將以去化自己的原料庫存為主，未來錫佛兩地的庫存將受到負(fù)反饋而走高，并且印尼不銹鋼的回流壓力也逐漸增大，鋼市難言樂觀。

4）空單繼續(xù)持有：由于印尼鎳鐵集中投放，加強了市場對于未來鎳鐵寬松的預(yù)期，減少了對電鎳的需求，而不銹鋼方面受到終端訂單下滑以及印尼回流增加的雙重壓力短期難言好轉(zhuǎn)，所以我們認(rèn)為鎳價仍將繼續(xù)走弱，背靠13000美元/噸的空單繼續(xù)持有。

產(chǎn)業(yè)調(diào)研：

1）河南金匯計劃7月份安排減產(chǎn)，減量3萬噸左右；福欣特鋼計劃7月停產(chǎn)檢修半個月，減量2萬噸。（6.20）

2）中品1.5%菲律賓礦CIF報價46.5美元/濕噸，近期市場可流通貨源仍稀少，預(yù)計價格仍有繼續(xù)走高可能。（6.24）

二、重要數(shù)據(jù)：

1）利潤方面，不銹鋼完全鎳鐵利潤變化不大，但鎳鐵利潤由于原料價格走高而招標(biāo)價走低而受抑制。

2）價差方面，金川鎳與俄鎳價差千元附近波動，鎳豆與俄鎳的價差收窄至700元/噸附近，高鎳生鐵較俄鎳貼水收窄至42元/鎳。

3）節(jié)前市場成交低迷，并未見到下游積極備貨的情況出現(xiàn)。

4）本周現(xiàn)貨進口窗口關(guān)閉，報關(guān)減少部分進口貨源滯留在保稅區(qū)。

5）庫存方面，LME庫存增324噸至23.4萬噸，而國內(nèi)上期所庫存增626噸至2.9萬噸，保稅區(qū)庫存增400噸至1.6萬噸，三地庫存環(huán)比增1350噸至27.8萬噸，較去年同期增加7萬噸，較年初增加6.7萬噸。

三、交易策略

策略：背靠13000美元/噸的空單繼續(xù)持有。

風(fēng)險：海外疫情控制經(jīng)濟得以快速恢復(fù)，以及印尼菲律賓防疫政策的升級

錫

一、本期觀點：去庫進度放緩 錫價上行動能減弱

運行邏輯：

1）當(dāng)前股市商品市場被宏觀市場情緒帶動，流動性寬松預(yù)期下有色偏強，倫錫因庫存增加止步在1700美元下方。

2）考慮到國內(nèi)供應(yīng)逐漸恢復(fù)，礦端偏緊逐步緩解，加工費有上調(diào)預(yù)期。對于冶煉端，廣西地區(qū)煉廠技改完成逐步投產(chǎn)，錫錠供應(yīng)逐步維穩(wěn)，國內(nèi)缺口縮窄，國內(nèi)終端需求恢復(fù)不及預(yù)期，延續(xù)負(fù)增長，錫市維持緊平衡。

3）但在節(jié)奏上，6月下旬國內(nèi)大型煉廠新增檢修，且時長近一個月，國內(nèi)小幅累庫后上周再度去庫，累庫進度將延長，我們預(yù)計現(xiàn)貨端仍將偏緊，低庫存下仍將近強遠(yuǎn)弱。

4）總體上隨著國內(nèi)去庫進度放緩,市場強弱結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，錫市場資金參與度下降，國內(nèi)錫價向上動能不足，價格高位承壓。 

產(chǎn)業(yè)調(diào)研：

（6-19）印尼天馬預(yù)期2020年銷售目標(biāo)55000噸，而去年同

（6-23）云錫計劃從6月24日開始對冶煉設(shè)備進行停產(chǎn)檢修，時間不超過28天。

（6-19）印尼天馬預(yù)期2020年銷售目標(biāo)55000噸，而去年同期為67704噸，降幅約18%。

（6-19）廣西華錫完成錫冶煉技術(shù)改造，其產(chǎn)能1.8萬噸/年，復(fù)產(chǎn)初期估計釋放產(chǎn)量幾百噸/月。

（6-19）中國部分錫冶煉廠預(yù)期上調(diào)錫精礦加工費。

二、重要數(shù)據(jù)：

1）原礦方面，上周加工費維持不變，云南40°加工費1.3萬元/噸，其它產(chǎn)區(qū)60°加工費0.9萬元/噸。

2）上周滬錫主力2008合約上漲0.63%，現(xiàn)貨SMM均價139500元/噸。現(xiàn)貨升水上調(diào)，對滬期錫2008合約套盤云錫升水2750元/噸附近，普通云字升水1750元/噸附近，小牌升水750元/噸附近。

3）庫存方面，LME庫存環(huán)比增650噸至3585噸，去年同期6240；國內(nèi)庫存環(huán)比降349噸至3146噸，去年同期8392噸；庫存合計6691噸，較年初下降5770噸。

4）現(xiàn)貨比價窄幅波動，自前周8.22轉(zhuǎn)為上周8.24，6 月后市場外強內(nèi)弱進口窗口關(guān)閉，現(xiàn)貨進口虧損2400元。

三、交易策略

策略：暫時觀望，等待擇機拋空

風(fēng)險：無