近期很多朋友反映油脂油料交易機(jī)會(huì)匱乏，單邊上下兩難，套利又無(wú)甚機(jī)會(huì)，深感贊同。1）剛需狀態(tài)下菜油一枝獨(dú)秀，注定很難再通過(guò)統(tǒng)計(jì)套利的視角來(lái)對(duì)其相關(guān)的價(jià)差做回歸（包括菜豆價(jià)差、菜棕價(jià)差、菜油月間差）；2）豆粕庫(kù)存壓力雖大，但更多反應(yīng)于基差的弱勢(shì)，美豆震蕩走勢(shì)下豆粕也難走出趨勢(shì)，做多油粕比與做多油脂并無(wú)太大區(qū)別；3）豆棕價(jià)差若此前未介入，當(dāng)前600多的價(jià)差做縮空間有限，抄底又擔(dān)心棕櫚油產(chǎn)量出現(xiàn)問(wèn)題；4）高開(kāi)機(jī)率下Y91正套不利，待后期豆粕脹庫(kù)油廠(chǎng)降壓榨，Y91或有反彈機(jī)會(huì)，但高大豆到港壓力下油廠(chǎng)開(kāi)機(jī)難維持低位，Y91正套預(yù)計(jì)也難順暢……

這種情況下，可能更適合的策略是等待。等待單邊回調(diào)，等待豆棕價(jià)差反彈，等待P91滯漲……這世界永遠(yuǎn)不會(huì)虧待有耐心的人。

一、出口前景轉(zhuǎn)弱，產(chǎn)量成為下個(gè)焦點(diǎn)

端午假期油脂相關(guān)的信息更新主要包括：

1）船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)稱(chēng)，馬棕6月1-25日出口相比上月同期增35.5%-37.2%。作為對(duì)比，6月1-20日出口量環(huán)比增49.9%-57%，6月1-15日出口環(huán)比增79.86%-82.65%，6月1-10日出口環(huán)比增59.53%-63.80%。

2）Godrej國(guó)際公司執(zhí)行董事Dorab Mistry周五稱(chēng)，印度棕櫚油需求最早要到2021年1季度才會(huì)恢復(fù)，棕櫚油價(jià)格在今年年底之前將維持低位運(yùn)行。今年5-6月份期間印度為了補(bǔ)充庫(kù)存而加大進(jìn)口棕櫚油，但是這一需求反彈將很快進(jìn)入尾聲。

3）美國(guó)約翰斯·霍普金斯大學(xué)實(shí)時(shí)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至北京時(shí)間6月27日6時(shí)30分左右，全球累計(jì)確診新冠肺炎病例9695374例，累計(jì)死亡491595例。全球單日新增新冠肺炎確診病例171516例，單日新增死亡病例6715例，美國(guó)單日新增確診病例超4萬(wàn)例，且連續(xù)5日逾3萬(wàn)例，巴西單日新增病例超4萬(wàn)例，印度日增確診病例連續(xù)14天超過(guò)萬(wàn)例。

4）SPPOMA稱(chēng)，馬棕6月1-25日產(chǎn)量相比上月同期增25%。作為對(duì)比，6月1-20日產(chǎn)量環(huán)比增18.78%，6月1-15日產(chǎn)量環(huán)比增22.12%，6月1-10日產(chǎn)量環(huán)比增31.66%。

5）新冠疫情的流行加劇了馬來(lái)西亞棕櫚油行業(yè)的勞動(dòng)力短缺問(wèn)題，該行業(yè)嚴(yán)重依賴(lài)海外勞動(dòng)力。隨著邊境關(guān)閉，數(shù)千名海外勞工已放棄種植園的工作返鄉(xiāng)，而該行業(yè)每年本就有約2-3%的海外勞工“潛逃”。MPOB表示，行業(yè)雇傭的海外勞工接近33.7萬(wàn)人，但勞動(dòng)力缺口仍超過(guò)3.7萬(wàn)人。

綜合以上信息很容易發(fā)現(xiàn)：1、全球部分區(qū)域新冠疫情仍未得到有效控制，包括我們對(duì)其需求寄予厚望的印度，而這很可能將制約其補(bǔ)庫(kù)的持續(xù)性，反應(yīng)在產(chǎn)地棕櫚油出口的逐漸轉(zhuǎn)弱；2、通過(guò)棕櫚油近期的強(qiáng)勢(shì)上漲，市場(chǎng)已基本將產(chǎn)地良好出口預(yù)期反映至價(jià)格，預(yù)計(jì)后期潛力題材將更多落在產(chǎn)量上。若產(chǎn)量題材無(wú)法跟進(jìn)，短線(xiàn)以棕櫚油為首的油脂或?qū)⒂瓉?lái)久盼未至的調(diào)整。

值得注意的是，雖然以柔佛州樣本為主的SPPOMA給出了較高的產(chǎn)量增幅預(yù)估，但會(huì)員遍布全國(guó)的MPOA的預(yù)估可能更具代表性。MPOA預(yù)計(jì)馬棕6月1-20日產(chǎn)量環(huán)比僅增5.08%，其中馬來(lái)半島增10.63%，沙巴降5.56%，沙撈越將0.59%。其中，馬來(lái)半島較高的產(chǎn)量增幅與SPPOMA的預(yù)估較為一致，區(qū)別主要在于沙巴和沙撈越，而這可能不同地區(qū)在開(kāi)齋節(jié)前后的棕櫚果采收節(jié)奏相關(guān)。

二、國(guó)內(nèi)棕櫚油庫(kù)存回升，P91偏回落

伴隨著近一個(gè)多月棕櫚油的反彈，09豆棕價(jià)差震蕩走低至642元/噸的低位，當(dāng)前較低的豆棕價(jià)差已開(kāi)始對(duì)棕櫚油需求形成抑制。國(guó)內(nèi)超高的大豆壓榨開(kāi)機(jī)率確保了充足的豆油供應(yīng)，在低價(jià)豆油的替代沖擊之下，華東、華北地區(qū)貿(mào)易商普遍反映近期棕櫚油出庫(kù)放緩明顯，隨著港口棕櫚油到船增多及庫(kù)存回升，基差普遍承壓。6月中旬以來(lái)，華北棕櫚油現(xiàn)貨基差從09+390高位跌至300，跌90；華東棕櫚油現(xiàn)貨基差從360跌至290，跌70；華南因大豆壓榨廠(chǎng)開(kāi)機(jī)率低豆油替代稍少，現(xiàn)貨基差稍顯抗跌，但350的基差仍較此前390的高位回落。

從現(xiàn)貨商處獲悉，7月國(guó)內(nèi)24度棕櫚油到港最新預(yù)估接近42萬(wàn)噸，較前幾個(gè)月出現(xiàn)明顯回升。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)24度棕櫚油進(jìn)口：1-2月60萬(wàn)噸，3月22萬(wàn)噸，4月23萬(wàn)噸，5月28萬(wàn)噸，6月預(yù)估33-35萬(wàn)噸。按此到港預(yù)估，在低豆棕價(jià)差不利于棕櫚油消費(fèi)的情況下，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)棕櫚油港口庫(kù)存將延續(xù)回升，將繼續(xù)施壓于基差。此前近月偏緊供應(yīng)抬升P91價(jià)差至inverse結(jié)構(gòu)，隨著國(guó)內(nèi)近月供應(yīng)逐步轉(zhuǎn)向?qū)捤?，產(chǎn)地近月出口也出現(xiàn)轉(zhuǎn)弱，預(yù)計(jì)連盤(pán)P91價(jià)差亦將隨之松動(dòng)，可考慮逢高沽空。

很多的投資者（尤其以個(gè)人投資者為主）常常處在一種焦慮的狀態(tài)，不知為何對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)中所謂的“機(jī)會(huì)成本”的理解十分到位，這常常導(dǎo)致他們?cè)诿鎸?duì)空倉(cāng)時(shí)，無(wú)視機(jī)會(huì)好壞，總是忍不住手癢想要做點(diǎn)什么，然后再以虧損而收?qǐng)?，最終把心態(tài)搞壞。

這市場(chǎng)上并不是經(jīng)常都有好的交易機(jī)會(huì)存在，機(jī)會(huì)出現(xiàn)之前可能需要我們先耐心等待。即便有天賦如獵豹，最高奔跑時(shí)速達(dá)120公里，也不會(huì)在大草原上橫沖直撞，白白浪費(fèi)體力。優(yōu)秀的獵豹總是在耐心地接近獵物后再發(fā)動(dòng)一擊必殺，雖極其考驗(yàn)?zāi)托?，但回?bào)往往也是豐厚的。