國際油價在經(jīng)歷了5月份的上漲后，6月份基本維持在高位平臺上窄幅震蕩，毋庸置疑，當前的油市已經(jīng)脫離了最黑暗的時期，并在產(chǎn)油國實質(zhì)性減產(chǎn)以及原油需求有所恢復(fù)下尋找到了新的平衡，但如果想打破這樣的平衡，可能需要出現(xiàn)更多的變數(shù)。但目前來看原油供需兩端都沒有太多的故事可講，油價大概率繼續(xù)維持在高位平臺區(qū)間震蕩。

近期我們看到，內(nèi)外盤原油在經(jīng)歷了5月份的上漲后，6月份基本維持在高位平臺上窄幅震蕩，毋庸置疑，當前的油市已經(jīng)脫離了最黑暗的時期，并在產(chǎn)油國實質(zhì)性減產(chǎn)以及原油需求有所恢復(fù)下尋找到了新的平衡，但如果想打破這樣的平衡，可能需要出現(xiàn)更多的變數(shù)，但現(xiàn)階段我們還未看到或尚未有可預(yù)見的變數(shù)。

4月底以來，原油低位反彈的主要邏輯是供應(yīng)收縮以及需求反彈帶來的原油市場供需平衡改善，5月OPEC+減產(chǎn)進入實質(zhì)階段，970萬桶/日的減產(chǎn)幅度達到歷史之最，這對于前期急劇惡化的原油供需平衡表的修復(fù)起到了關(guān)鍵性作用，而原油供應(yīng)端的收縮目前來看是相對確定的，但疫情影響下的原油需求的恢復(fù)存在較大的不確定性，這也是未來油價能走多高的關(guān)鍵。

從產(chǎn)油國減產(chǎn)情況來看，5月份OPEC減產(chǎn)執(zhí)行率達到80%以上，沙特減產(chǎn)執(zhí)行較好，但伊拉克、尼日利亞等國減產(chǎn)力度仍有待提升。雖然減產(chǎn)執(zhí)行情況仍未達到預(yù)期，但目前來看，各產(chǎn)油國在減產(chǎn)問題上的態(tài)度仍比較明確，同時在6月份的會議上進一步明確了對各國減產(chǎn)執(zhí)行進行嚴格的監(jiān)督，而當前的油價水平仍然低于大部分產(chǎn)油國的財政平衡油價，顯然不能令各產(chǎn)油國滿意，未來OPEC+大概率會延續(xù)這樣的減產(chǎn)方向。

而相對于供應(yīng)端的持續(xù)收縮，需求端的恢復(fù)主要受到疫情的影響，而疫情的發(fā)展存在非常大的不確定性。當前全球單日確診病例仍在持續(xù)突破新高，美國、巴西確診病例數(shù)仍然居高不下，各地疫情防控形勢依然嚴峻，在此背景下，石油需求的恢復(fù)受到明顯的抑制。

從主要原油消費國數(shù)據(jù)來看，由于中國對疫情防控力度較大，疫情防控效果明顯，二季度中后期，中國的原油需求基本已經(jīng)恢復(fù)到疫情前的水平。3月份以后，中國地?zé)掗_工負荷持續(xù)走高，一方面源于疫情緩和后的復(fù)產(chǎn)復(fù)工加速，另一方面源于地?zé)挼匕鍍r政策紅利提升了地?zé)挼募庸ひ庠福斍吧綎|地?zé)掗_工率已經(jīng)升至75%左右，遠高于歷史同期水平。同時從進口來看，由于低油價提振了煉廠原油進口需求，二季度國內(nèi)原油進口大幅增長，根據(jù)路透的船期數(shù)據(jù)，今年1-5月份全球發(fā)往中國的原油船貨量同比增長了15%，而1-5月份國內(nèi)原油進口量同比增長了5.2%。疫情之后中國原油進口需求表現(xiàn)出明顯的韌性。

而從美國市場來看，雖然4月中旬以后，美國各州陸續(xù)解禁，復(fù)產(chǎn)復(fù)工持續(xù)推進并重啟經(jīng)濟，但由于疫情在部分州仍較為嚴重，居民出行仍然會受到一定制約，更多的出行表現(xiàn)為短途剛性需求，而長途出行仍然較少，同時公共交通出行需求仍未完全恢復(fù)。結(jié)合數(shù)據(jù)來看，過去兩個月，美國汽油消費恢復(fù)較為明顯，目前已經(jīng)接近疫情前的消費水平，而柴油、航空煤油等消費仍然偏低，尤其是航空出行需求的減少令航空煤油需求遠低于歷史同期水平。從庫存角度看，美國原油庫存累庫放緩，汽油呈現(xiàn)一定程度的去庫，而餾分油庫存仍居高位，煉廠開工負荷低位回升，但仍遠低于正常水平。目前來看，雖然美國市場需求呈現(xiàn)恢復(fù)狀態(tài)，但由于疫情的影響，需求在短時間內(nèi)不大可能恢復(fù)到正常區(qū)間，煉廠低開工某種程度上緩解了低需求下市場累庫的壓力，但難以掩飾弱勢的需求狀況。

另外我們需要關(guān)注的是美國的頁巖油，最新一周的數(shù)據(jù)顯示，美國原油產(chǎn)量環(huán)比增加了50萬桶/日至1100萬桶/日，而當前較年初高點下降了超200萬桶/日。美國頁巖油對油價敏感度較高，本輪油價下跌令美國頁巖油上游大幅削減投資，石油鉆機數(shù)從680多座降至最新的188座，隨之帶來的是鉆井和完井數(shù)量的減少。而隨著油價的低位回升，美國頁巖油行業(yè)很快出現(xiàn)了復(fù)蘇的跡象，根據(jù)達拉斯聯(lián)儲對美國主要的頁巖油產(chǎn)區(qū)勘探企業(yè)的調(diào)查顯示，在60家左右的勘探企業(yè)中，有超過50%的企業(yè)希望在6-7月份重啟關(guān)停的油井以及提高產(chǎn)量，希望在9月底之前重啟關(guān)停油井的企業(yè)占比超過80%，同時有約60%的企業(yè)認為重啟油井不需要花費太多額外的成本。另外，在162家油氣公司中，有19%的企業(yè)認為油價在36美元/桶之下便可以重啟關(guān)停的油井，而57%的企業(yè)認為是在36-45美元/桶之間，24%的企業(yè)認為油價要高于46美元/桶才能重啟關(guān)停的油井。整體來看，隨著油價的回升并達到40美元附近，有越來越多的美國頁巖油企業(yè)在考慮或正在重啟關(guān)停的油井，同時我們看到鉆機數(shù)的下降已經(jīng)明顯放緩，后期有可能重新步入到上升周期，這意味著美國頁巖油產(chǎn)量的下降可能已經(jīng)接近尾聲。

總體來看，當前原油供需平衡的逐步修復(fù)帶來的油價回升在盤面上已經(jīng)基本兌現(xiàn)，而未來供需平衡能否進一步修復(fù)取決于需求的恢復(fù)情況，疫情影響下的原油需求恢復(fù)呈現(xiàn)緩慢的特點，我們很難對短時間內(nèi)的需求好轉(zhuǎn)抱有較高的預(yù)期。目前油市處于一個相對平衡的狀態(tài)，如果想打破這種平衡需要更多的變量，但目前來看原油供需兩端都沒有太多的故事可講，油價大概率繼續(xù)維持在高位平臺區(qū)間震蕩。