一、基本面分析

1、國內(nèi)產(chǎn)量情況

國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，4月原油加工量為5385萬噸，同比下降0.8%；1-4月原油加工量累計(jì)為20348萬噸，同比下降3.4%。4月瀝青產(chǎn)量為485.7萬噸，同比增幅為7%；1-4月瀝青產(chǎn)量為1581.1萬噸，同比增幅為1.5%。

4月國內(nèi)加快復(fù)產(chǎn)復(fù)工，煉廠整體開工持續(xù)回升，瀝青裝置生產(chǎn)利潤可觀，瀝青產(chǎn)量環(huán)比呈現(xiàn)增長。

圖1：國內(nèi)瀝青產(chǎn)量

2、國內(nèi)主要煉廠裝置開工

據(jù)隆眾對66家主要瀝青廠家統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至5月下旬綜合開工率為46.9%，較上月底下降1.8個(gè)百分點(diǎn)。其中，華東地區(qū)開工率為36.2%；山東地區(qū)開工率為53.4%；華南、西南地區(qū)開工率為51.5%；華北地區(qū)開工率為45.7%；西北地區(qū)開工率為38.7%；東北地區(qū)開工率為53.7%。

華南、西南、華北地區(qū)瀝青廠家裝置開工上升，山東、華東、西北、東北地區(qū)瀝青廠家裝置開工出現(xiàn)下降，整體瀝青廠家綜合開工率出現(xiàn)回落。

圖2：瀝青裝置開工率

3、國內(nèi)進(jìn)出口情況

中國海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，4月瀝青進(jìn)口量為44.81萬噸，同比增長13.3%；1-4月瀝青進(jìn)口量為154.13萬噸，同比增長21%；4月瀝青進(jìn)口均價(jià)為314.15美元/噸，較上年同期跌幅為25.2%。4月瀝青出口量為4.05萬噸，同比下降14.4%；1-4月瀝青出口量為18.7萬噸，同比下8.7%；4月瀝青出口均價(jià)為427.75美元/噸，較上年同期跌幅為1%。1-4月瀝青凈進(jìn)口量為135.43萬噸，整體較上年同期呈現(xiàn)增長。

圖3：國內(nèi)瀝青進(jìn)口量

圖4：國內(nèi)瀝青出口量

4、瀝青庫存狀況

據(jù)隆眾資訊數(shù)據(jù)顯示，5月27日當(dāng)周25家樣本瀝青廠家?guī)齑鏋?7.41萬噸，較上月底下降2.99萬噸，環(huán)比降幅為5%，較上年同期下降18.9%；33家樣本瀝青社會庫存為87.85萬噸，較上月底增加0.85萬噸，環(huán)比增幅為1%，較上年同期增長0.4%。國內(nèi)瀝青綜合庫存水平從上月33.28%下降至30.03%；下游備貨需求增加，瀝青廠家?guī)齑娉霈F(xiàn)下降，終端需求逐步恢復(fù)，社會庫存與上年基本持平。

圖5：國內(nèi)瀝青廠家及社會庫存

5、國內(nèi)現(xiàn)貨狀況

截至4月下旬，華東地區(qū)重交瀝青成交參考至2200-2300元/噸。供應(yīng)方面，上海石化(600688,股吧)短暫停工，其他主力煉廠正常供應(yīng)。區(qū)內(nèi)供應(yīng)多以前期合同交付為主。終端需求方面多以剛需為主，大單成交不佳。山東地區(qū)市場主流參考價(jià)在2050-2320元/噸。隨著天氣好轉(zhuǎn)，終端施工尚可，出貨較為順暢。煉廠維持產(chǎn)銷平衡狀態(tài)，庫存有所下降。華南地區(qū)重交瀝青參考價(jià)在2250-2300元/噸。煉廠多以發(fā)船運(yùn)為主，部分煉廠準(zhǔn)備放量，當(dāng)前受雨季因素影響，市場成交一般。西南地區(qū)重交瀝青參考價(jià)2500-2560元/噸，市場低價(jià)貨源較少，加之社會庫存仍處于高位，下游業(yè)者謹(jǐn)慎采購。華北地區(qū)重交瀝青參考價(jià)在2000-2100元/噸，煉廠開工負(fù)荷小幅增加，供應(yīng)量有所提升；整體庫存壓力小幅放緩，帶動(dòng)庫存下降。西北地區(qū)重交瀝青成交價(jià)格在2400-2800元/噸。主力煉廠開工穩(wěn)定，整體供應(yīng)平穩(wěn)，出貨基本產(chǎn)銷平衡，庫存中位水平。東北地區(qū)瀝青參考價(jià)格在2000-2350元/噸。整體供應(yīng)平穩(wěn)，煉廠出貨不一，貿(mào)易商出貨多以前期訂單為主，下游多按需采購。

整體上，國際原油價(jià)格低位反彈，帶動(dòng)瀝青成本上抬，煉廠加工利潤收窄，現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)上調(diào)。

圖6：國內(nèi)各區(qū)域?yàn)r青現(xiàn)貨價(jià)格

圖7：國內(nèi)道路瀝青出廠價(jià)格

6、全國交通固定投資

交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)顯示，4月全國交通固定資產(chǎn)投資為2231.8億元，同比增長23.2%；其中，東部地區(qū)交通固定資產(chǎn)投資為857.4億元，同比增長15.4%；中部地區(qū)交通固定資產(chǎn)投資為406.3億元，同比增長26.4%；西部交通固定資產(chǎn)投資為968億元，同比增長29.7%。1-4月全國交通固定資產(chǎn)投資為5103.3億元，同比下降7.8%；其中，東部地區(qū)交通固定資產(chǎn)投資為1988.1億元，同比下降6.4%；中部地區(qū)交通固定資產(chǎn)投資為841億元，同比下降26.2%；西部交通固定資產(chǎn)投資為2274.2億元，同比增長0.2%。

交通運(yùn)輸部預(yù)計(jì)今年全年完成公路水路投資約1.8萬億元；同時(shí)為對沖疫情影響，新增儲備了一批交通項(xiàng)目入庫，預(yù)計(jì)將帶動(dòng)新增投資8000多億元，如需要這些項(xiàng)目可以適時(shí)開工。國家加大逆周期調(diào)節(jié)力度，基建投資回升有望提振瀝青需求。

圖8：全國交通固定資產(chǎn)投資

二、觀點(diǎn)總結(jié)

歐佩克+實(shí)施減產(chǎn)協(xié)議，美國原油產(chǎn)量觸頂下降，供應(yīng)端呈現(xiàn)收縮態(tài)勢；中國基本完成復(fù)工復(fù)產(chǎn)，歐洲、美國陸續(xù)復(fù)工推動(dòng)經(jīng)濟(jì)重啟，能源需求趨于觸底回升，供需端改善預(yù)期支撐油市氛圍；而兩國關(guān)系趨緊令貿(mào)易局勢徒增變數(shù)，疫情二次爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，原油去庫存壓力等因素加劇油價(jià)波動(dòng)，預(yù)計(jì)國際原油期價(jià)呈現(xiàn)震蕩回升走勢。供需端，煉廠整體開工回升，瀝青產(chǎn)量及進(jìn)口呈現(xiàn)回升。煉廠庫存小幅回落，社會庫存與上年基本持平。需求方面，4月交通固定資產(chǎn)投資增幅擴(kuò)大，隨著夏季到來，終端需求有望回暖；預(yù)計(jì)上海瀝青2012合約呈現(xiàn)震蕩回升走勢，處于2300-2800元/噸區(qū)間運(yùn)行。

圖9：上海瀝青主力合約走勢

三、操作策略

預(yù)計(jì)瀝青期價(jià)延續(xù)震蕩回升走勢，BU2012合約宜采取回落短多交易的策略。技術(shù)上，BU2012合約期價(jià)考驗(yàn)2300-2400區(qū)域支撐，上方趨于測試2700-2800區(qū)域壓力；預(yù)計(jì)6月份瀝青期價(jià)主要處于2300-2800區(qū)間波動(dòng)。

1、短線策略

5月份瀝青主力合約期價(jià)呈現(xiàn)震蕩反彈走勢，整體波動(dòng)區(qū)間較上月縮窄，月度波動(dòng)幅度在360元/噸左右，月度波動(dòng)幅度在15%左右，周度波動(dòng)幅度在160-350元/噸區(qū)間，周均波動(dòng)幅度約220元/噸左右，日線波動(dòng)幅度在45-140元/噸區(qū)間，日均波動(dòng)幅度約84元/噸左右。預(yù)計(jì)6月瀝青期價(jià)呈現(xiàn)震蕩回升走勢，建議日內(nèi)交易以50-100元/噸區(qū)間為宜，周度交易以150-240元/噸區(qū)間為宜；注重節(jié)奏的把握及倉位控制，作好資金管理。

2、中線交易策略

（1）資金管理：本次交易擬投入總資金的15%-25%，分批建倉后持倉金額比例不超出總資金的30%。

（2）持倉成本：BU2012合約采取回落做多策略，建倉區(qū)間2380-2420元/噸，持倉成本控制在2400元/噸左右。

（3）風(fēng)險(xiǎn)控制：若收盤價(jià)破2300元/噸，對全部頭寸作止損處理。

（4）持倉周期：本次交易持倉預(yù)計(jì)1個(gè)月，視行情變化及基本面情況進(jìn)行調(diào)整。

（5）止盈計(jì)劃：當(dāng)期價(jià)向我們策略方向運(yùn)行，目標(biāo)看向2700元/噸。視盤面狀況及技術(shù)走勢可滾動(dòng)交易，逐步獲利止盈。

（6）風(fēng)險(xiǎn)收益比評估：預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)收益比為3：1。

【風(fēng)險(xiǎn)因素】

（1）國際原油價(jià)格大幅下跌

（2）裝置開工上升 瀝青庫存增加

（3）新冠疫情蔓延 避險(xiǎn)情緒升溫

3、企業(yè)套保策略

瀝青下游企業(yè)可待BU2012合約期價(jià)處于2300至2400元/噸時(shí)，適當(dāng)介入買入套保，防范瀝青價(jià)格反彈，鎖定采購成本。