一、行情回顧

圖1：全乳膠主力合約季度走勢 單位：元/噸

圖2：20號標(biāo)膠主力合約走勢 單位：元/噸

5月膠價(jià)與5月報(bào)預(yù)期一致，膠價(jià)小幅反彈修復(fù)，但受到供需基本面的壓制以及中美宏觀氛圍的沖擊，膠價(jià)月末有所波動(dòng)回落。

二、供給端：6月進(jìn)入增割季，供給壓力大小在于需求恢復(fù)速度

（1）天膠橡膠6月產(chǎn)量較5月產(chǎn)量增加

按照往年5月是各主產(chǎn)國割膠產(chǎn)量增加季節(jié)，但是因?yàn)樾鹿谝咔閷θ蛐枨蟮拇驌簦约案珊狄蛩睾桶追鄄〉葘﹂_割的影響，因此5月生產(chǎn)量預(yù)計(jì)增幅較4月有限。而隨著降雨量增加有所緩解國外東南南亞干旱情況，其6月全面開割概率大，疊加疫情對其經(jīng)濟(jì)沖擊較大，膠農(nóng)需要收入以及疫情下需求緩慢恢復(fù)，因此6月產(chǎn)量較5月下降可能性很小，預(yù)計(jì)會(huì)適量增加。

從1-4月天膠產(chǎn)量數(shù)據(jù)看，ANRPC累計(jì)產(chǎn)量為351.1萬噸，累計(jì)同比下降1.55%；最黑暗的4月已過，5月需求緩慢恢復(fù)，產(chǎn)量6月預(yù)計(jì)會(huì)增加，至于對天膠期貨的壓力大小要視疫情的演變情況和需求恢復(fù)情況。

圖3：ANRPC天然橡膠月產(chǎn)量 單位：千噸

資料來源：wind，隆眾咨詢、信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖4：泰國天然橡膠月產(chǎn)量 單位：千噸

資料來源：wind，隆眾咨詢、信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖5：印尼天然橡膠月產(chǎn)量 單位：千噸

資料來源：wind，隆眾咨詢、信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖6：馬來天然橡膠產(chǎn)量 單位：千噸

資料來源：wind，隆眾咨詢、信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖7：越南天然橡膠產(chǎn)量 單位：千噸

資料來源：wind，隆眾咨詢、信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖8：中國天然橡膠產(chǎn)量 單位：千噸

資料來源：wind，隆眾咨詢、信達(dá)期貨研發(fā)中心

（2）加工利潤持續(xù)下降的情況將在6月有所改觀

5月，隨著東南亞各主產(chǎn)區(qū)在不同程度上對膠農(nóng)進(jìn)行相應(yīng)補(bǔ)貼，而5月份相對往年因?yàn)樘鞖飧珊狄约靶枨笃＼洠洚a(chǎn)量相對減少，疊加需求也在緩慢恢復(fù)，原料價(jià)格整體開始企穩(wěn)，但原料價(jià)格相對于歷史同期仍舊處于低位。

此外，由于疫情持續(xù)時(shí)間較長，對衛(wèi)生手套等需求較大，因此膠水價(jià)格的漲幅相對于杯膠的漲幅要大，膠水與杯膠價(jià)差相對擴(kuò)大。

圖9：泰國生膠片價(jià)格走勢 單位：泰銖/公斤

資料來源：隆眾咨詢，wind，信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖10：泰國煙片價(jià)格走勢 單位：泰銖/公斤

資料來源：隆眾咨詢，wind，信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖11：泰國杯膠價(jià)格走勢 單位：泰銖/公斤

資料來源：隆眾咨詢，wind，信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖12：泰國膠水價(jià)格走勢 單位：泰銖/公斤

資料來源：隆眾咨詢，wind，信達(dá)期貨研發(fā)中心

由于原料價(jià)格開始企穩(wěn)，持續(xù)上漲。而新冠疫情對全球經(jīng)濟(jì)和汽車產(chǎn)業(yè)的沖擊較大，下游需求恢復(fù)速度緩慢，膠價(jià)現(xiàn)貨價(jià)格雖有抬升但相對成本增幅相對較小，因此RSS3和STR20的參考加工利潤相對下降，一定程度上，這對出口有一定的壓制。

圖13：泰國RSS3的參考加工利潤 單位：美元/噸

資料來源：隆眾咨詢，wind，信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖14：泰國STR20的參考加工利潤 單位：美元/噸

資料來源：隆眾咨詢，wind，信達(dá)期貨研發(fā)中心

（3）出口量會(huì)保持一定水平，較5月環(huán)比增加

目前ANRPC以及各主產(chǎn)國的天膠出口量都是保持一定水平，整體供給充裕，只不過是隨下游需求的恢復(fù)情況以及預(yù)期制定船貨訂單，因此6月隨需求緩慢恢復(fù)，其出口量還是會(huì)保持一定水平，且較5月出口量環(huán)比增加。

ANRPC天膠1-4月累計(jì)出口量為319.92萬噸，累計(jì)同比下降1.55%，因此整體來說天膠供給相對充裕。

圖15：ANRPC天然橡膠月出口量 單位：千噸

資料來源：wind，隆眾咨詢、信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖16：泰國天然橡膠月出口量 單位：千噸

資料來源：wind，隆眾咨詢、信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖17：印尼天然橡膠月出口量 單位：千噸

資料來源：wind，隆眾咨詢、信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖18：馬來天然橡膠月出口量 單位：千噸

資料來源：wind，隆眾咨詢、信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖19：越南天然橡膠產(chǎn)量 單位：千噸

資料來源：wind，隆眾咨詢、信達(dá)期貨研發(fā)中心

國外天然橡膠主產(chǎn)地以及主產(chǎn)地附近月降雨量從2019年11月至2020年1月月降雨量同比都是大幅下降的，并且2020年2月降雨量預(yù)期降雨量依舊較少?？梢赃M(jìn)一步驗(yàn)證我們之前提出的干旱問題已經(jīng)初步兌現(xiàn)，接下來將重點(diǎn)關(guān)注3、4月份的月降雨量，這直接關(guān)系到主產(chǎn)國割膠的時(shí)間問題以及產(chǎn)量問題。此外，一旦干旱問題逐步發(fā)酵，會(huì)增加病蟲害發(fā)生的概率，而2020年真菌病爆發(fā)的幾率也會(huì)增加。

（4）6月份供給端總結(jié)

整體供給充裕，東南亞主產(chǎn)國受疫情影響收入沖擊大，膠農(nóng)割膠意愿會(huì)相對抬高。此外，從目前的降雨量和厄爾尼諾指數(shù)看，干旱天氣會(huì)逐步減緩，疊加需求恢復(fù)較為緩慢，新冠疫情仍存變數(shù)，因此對期價(jià)的壓制會(huì)長期保持，至于對期價(jià)的壓制大小主要還是在于疫情的演變和需求的恢復(fù)速度，以及宏觀環(huán)境的變化。當(dāng)疫情得到一定拐點(diǎn)，則需求預(yù)期抬升使投資情緒高漲，帶動(dòng)膠價(jià)上漲，而一旦上漲過多，供給端壓力會(huì)呈現(xiàn)，膠價(jià)重心隨會(huì)逐步小幅抬升但仍會(huì)回落。

三、需求端：疫情影響下，短期不悲觀，長期不樂觀

（1）汽車銷量暴跌至暗時(shí)刻雖過，但增速緩慢且全年不會(huì)理想

目前2020年4月份全球主要國家的汽車銷量還未正式公布，但是正如之前判斷4月作為全球疫情的高速增長期，除了中國銷量有所恢復(fù)，其他主要國家汽車銷量不容樂觀。

表1：全球主要國家汽車銷量 單位：萬輛

數(shù)據(jù)來源：汽車縱橫、信達(dá)期貨研發(fā)中心

印度汽車工業(yè)協(xié)會(huì)（SIAM）公布的銷量數(shù)據(jù)顯示，2020年4月，印度汽車市場零售銷量為0輛，同時(shí)在印度境內(nèi)也沒有車輛生產(chǎn)。美國專業(yè)汽車網(wǎng)站Edmunds發(fā)布預(yù)計(jì)，2020年4月，美國新車銷售將僅有63.32萬輛，同比降幅達(dá)到52.5%，環(huán)比降幅36.6%。英國汽車制造商與經(jīng)銷商協(xié)會(huì)（SMMT）的初步數(shù)據(jù)顯示，4月受新型冠狀病毒疫情影響，英國新車銷量相比2019年同期暴跌約97%。法國行業(yè)組織CCFA的數(shù)據(jù)顯示，在剛剛過去的4月，由于法國全月處于居家隔離狀態(tài)，法國新車注冊量下降了89%。德國經(jīng)濟(jì)研究所（IFO）近來公布的一項(xiàng)調(diào)查顯示，德國汽車業(yè)的商業(yè)環(huán)境在4月遭遇了最大的衰退，并觸及1991年以來最低水準(zhǔn)。

而5月歐美先發(fā)國家疫情高峰時(shí)刻已過，5月、6月汽車銷售會(huì)有所恢復(fù)，因此短期不用悲觀；但是目前經(jīng)濟(jì)衰退已成現(xiàn)實(shí)，對汽車產(chǎn)業(yè)制造和汽車消費(fèi)沖擊較大，目前各研究機(jī)構(gòu)都對全球汽車銷量以及中國汽車銷量都預(yù)判下降15%-20%左右。因此，長期來看全球汽車銷量并不樂觀，中國國內(nèi)汽車銷量的增長速度也會(huì)逐漸放緩。

（2）中國汽車銷量在恢復(fù)，具體要看汽車消費(fèi)政策落地情況

由于中國新冠疫情是1月末爆發(fā)，2月份達(dá)到頂峰，3月逐漸控制下汽車銷量也逐步恢復(fù)，4月汽車銷量超過2019年4月銷量，同比增長4.52%。其中商用車銷量表現(xiàn)優(yōu)于乘用車，這也符合目前的基本情況，基建和房地產(chǎn)還是保持一定增量和國六新規(guī)下商用車表現(xiàn)突出，預(yù)計(jì)隨著中國疫情的完全控制，汽車銷量在第三季度會(huì)保持一定水平，但增速會(huì)逐漸下降甚至為負(fù)。

當(dāng)然中國汽車銷量的情況主要依據(jù)兩點(diǎn)演變，其宗旨還是短期不悲觀，中長期不樂觀。其兩點(diǎn)中一點(diǎn)是中國汽車促進(jìn)消費(fèi)的政策演變和落實(shí)情況，比如限購、限行政策等政策寬松落地情況；第二點(diǎn)就是整個(gè)中美關(guān)系以及宏觀環(huán)境的演變，若宏觀環(huán)境持續(xù)惡化則會(huì)造成國民經(jīng)濟(jì)的沖擊，而兩會(huì)透露出來的信息至少不會(huì)拿基建和房地產(chǎn)超預(yù)期的刺激經(jīng)濟(jì)，因此汽車銷量還是會(huì)有較大下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

圖20：中國汽車月銷量 單位：輛

資料來源：Wind，信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖21：中國乘用車月銷量 單位：輛

資料來源：Wind，信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖22：中國商用車月銷量 單位：輛

資料來源：wind，信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖23：中國重卡月銷量 單位：輛

資料來源：wind，信達(dá)期貨研發(fā)中心

（3）中國替代輪胎出口影響較大，輪胎行業(yè)被迫迎來又一次變革

目前全鋼胎和半鋼胎開工率都逐步恢復(fù)，但受疫情影響仍同比下降，整體全鋼胎開工率優(yōu)于半鋼胎開工率。但是受到全球疫情的影響，歐美國家的訂單會(huì)相應(yīng)減少，5、6月會(huì)緩慢恢復(fù)；此外，目前美國對東南亞輪胎出口國進(jìn)行反傾銷調(diào)查和增加征稅舉措，實(shí)質(zhì)還是打壓中國在東南亞輪胎企業(yè)，同時(shí)中美關(guān)系目前趨緊張，中國輪胎出口美國占比要反彈的可能性目前較小。

而輪胎分市場來看，替換胎出口將繼續(xù)壓制，整體來看輪胎出口雖然會(huì)部分恢復(fù)，但整體依舊充滿不確定，整年的銷量下滑也是預(yù)期之中。

圖24：半鋼胎開工率 單位：%

資料來源：wind，信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖25：全鋼胎開工率 單位：萬條

資料來源：wind，信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖26：輪胎月產(chǎn)量 單位：萬條

資料來源：wind，信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖27：新充氣橡膠輪胎出口量 單位：萬條

資料來源：wind，信達(dá)期貨研發(fā)中心

（4）6月份需求端總結(jié)

6月份天然橡膠整體需求隨著疫情的邊際趨好（疫情整體是這個(gè)趨勢），總的來說依舊緩慢恢復(fù)，這是一個(gè)整體的方向；但是相對于需求的緩慢恢復(fù)，中美關(guān)系的趨緊會(huì)沖淡需求緩慢恢復(fù)的事實(shí)，疊加供給端和高庫存壓力，因此需求的緩慢恢復(fù)還是要和中美關(guān)系以及背后宏觀氛圍結(jié)合起來，需求的預(yù)期會(huì)呈現(xiàn)波動(dòng)性的特點(diǎn)，因此引發(fā)膠價(jià)的波動(dòng)。

四、期現(xiàn)端

（1）6月庫存有望見頂，但潛在庫存壓力邊際增大

泰國、越南、印尼均開割，整體來說供給量充足，國內(nèi)云南、海南因?yàn)楦珊翟蛉骈_割預(yù)計(jì)會(huì)再次延遲，需繼續(xù)關(guān)注降雨量情況。此外，截止5月22日青島地區(qū)庫存微幅降低，入庫維持低位，6月份據(jù)聞到港量環(huán)比下降，同時(shí)庫容也有限6月份庫存有見頂?shù)目赡?。但是國外產(chǎn)區(qū)供給量增加，而國內(nèi)高庫存壓力較大，因此供給壓力依舊較大。

（2）基差和價(jià)差已經(jīng)初步反映短期驅(qū)動(dòng)較弱

圖28：全乳膠與RU09合約基差 單位：元/噸

資料來源：wind，信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖29：全乳膠與RU01合約基差 單位：元/噸

資料來源：wind，信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖30：RU01與RU05合約價(jià)差 單位：元/噸

資料來源：wind，信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖31：RU09與RU01合約價(jià)差 單位：元/噸

資料來源：wind，信達(dá)期貨研發(fā)中心

從基差來看，RU2009合約基差較RU1909合約基差同比繼續(xù)縮窄，而RU2101合約基差同比RU2001合約基差同比擴(kuò)大，目前大家對供需，特別是需求的預(yù)期往后延長，這與我們3月判斷一致，RU2009合約與RU2101合約的反套行情已走出將近2個(gè)月（目前盤整階段，主要看中美關(guān)系以及宏觀情緒對膠價(jià)影響）。

圖32：RU09合約季節(jié)性走勢 單位：元/噸

資料來源：wind，信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖33：RU01合約季節(jié)性走勢 單位：元/噸

資料來源：wind，信達(dá)期貨研發(fā)中心

而RU2009合約若還未現(xiàn)需求預(yù)期的較大好轉(zhuǎn)，那么期現(xiàn)走向回歸，多頭面臨升水移倉問題。RU2101合約相對于RU2009合約相對較優(yōu)，以時(shí)間換取空間。

五、總結(jié)

6月膠價(jià)依舊整體處于震蕩區(qū)間，RU2009合約位于10000-10500元/噸之間震蕩可能性較大，RU2101合約位于11500上下正負(fù)300元/噸震蕩。整體看供給相應(yīng)正常，國產(chǎn)全乳膠相應(yīng)偏緊，進(jìn)口膠供應(yīng)充足，庫存壓力依舊較大；國內(nèi)外需求端緩慢恢復(fù)當(dāng)中對膠價(jià)有一定支撐作用。整個(gè)6月依舊是事件導(dǎo)向型下情緒端的轉(zhuǎn)變，主要聚集在中美關(guān)系為代表的宏觀氛圍、疫情的演變、疫苗的研發(fā)情況等等事件．合約選擇依舊是RU2101優(yōu)先，若膠價(jià)因事件導(dǎo)向回落至11000元/噸附近，則依舊建議抄底；若RU2101合約在11000-11500元/噸之間則輕倉做多，在11500元/噸附近則短多為主，不建議追漲（除非有實(shí)質(zhì)利好信息，不然缺乏持續(xù)上漲動(dòng)力，供給壓力和宏觀突發(fā)事件會(huì)驅(qū)使膠價(jià)回落）。