一、天然橡膠產(chǎn)業(yè)鏈供需情況分析

1、主產(chǎn)區(qū)供應(yīng)狀況分析

5月份，隨著多數(shù)產(chǎn)膠國管控措施的放松，以及季節(jié)性的過渡，全球天膠主產(chǎn)區(qū)先后進(jìn)入開割季。馬來西亞天然橡膠主產(chǎn)區(qū)天氣良好，正常開割，但全球天然橡膠需求恢復(fù)緩慢，市場采購情緒相對不高。印度尼西亞因經(jīng)濟(jì)及醫(yī)療條件相對落后，境內(nèi)疫情形勢仍十分嚴(yán)峻，加上印尼膠主要出口歐美地區(qū)，因此疫情對印度尼西亞天然橡膠產(chǎn)業(yè)造成的影響較大，膠農(nóng)對膠價的敏感度相對更高，低價抑制膠農(nóng)的割膠積極性，印尼天然橡膠產(chǎn)出恢復(fù)緩慢。越南及柬埔寨產(chǎn)區(qū)雖然4月下旬進(jìn)入開割期，但進(jìn)入5月份后，天氣高溫干旱，膠農(nóng)少有割膠，原料供應(yīng)偏緊。

最大產(chǎn)膠國泰國方面，東北部自4月下旬開始進(jìn)入割膠期，但厄爾尼諾現(xiàn)象影響下，氣溫偏高雨水偏少，膠水產(chǎn)出不足；南部逐漸向開割期過渡，但5月中下旬降雨頻繁，對割膠進(jìn)程造成阻礙，預(yù)計6月份產(chǎn)出逐漸正常。據(jù)悉目前每日入廠膠水量僅在20-70噸，原料收購緊張。從原料收購價看，截至5月28日，白片價格37.61泰銖/公斤，較上月同期上升0.02泰銖/公斤，較去年同期下跌14.48泰銖/公斤；煙片價格40.3泰銖/公斤，較上月同期上升0.25泰銖/公斤，較去年同期下跌14.09泰銖/公斤；膠水價格42泰銖/公斤，較上月同期上升3泰銖/公斤，較去年同期下跌8.8泰銖/公斤；杯膠價格28.8泰銖/公斤，較上月同期上升1.7泰銖/公斤，較去年同期下跌13.2泰銖/公斤。

數(shù)據(jù)來源：隆眾資訊 瑞達(dá)期貨研究院

一般而言，當(dāng)膠水價格在40泰銖/kg，膠農(nóng)割膠意愿明顯下降，棄割會顯著增加；對杯膠而言，價格在32泰銖/公斤基本是棄割的分水嶺。近期膠水價格已經(jīng)回升至40泰銖/kg上方，但杯膠價格依然偏低，考慮到衛(wèi)生事件的影響，泰國旅游業(yè)遭遇嚴(yán)重沖擊，雖然原料價格走跌，割膠收入低，但尚能提供現(xiàn)金流。加上近期泰國政府補(bǔ)貼產(chǎn)業(yè)，割膠情況預(yù)期恢復(fù)，預(yù)計6月份產(chǎn)出逐漸增加，但二季度東南亞天然橡膠產(chǎn)出恢復(fù)緩慢，產(chǎn)量不及去年同期。

國內(nèi)產(chǎn)區(qū)來看，今年受干旱和病蟲害影響，國內(nèi)云南、海南產(chǎn)區(qū)開割時間一再推遲。時至5月中旬，版納產(chǎn)區(qū)零星開割，但部分已開割片區(qū)產(chǎn)膠量也極其有限，尚不到去年同期的1/10；一些白粉病嚴(yán)重的地區(qū)目前還沒有開割，估計6月初開割量才能明顯提升，全面釋放預(yù)計要到6月中旬，而去年全面釋放是在5月下旬。海南產(chǎn)區(qū)受物候影響也普遍開割推遲，預(yù)計也要到6月上旬。據(jù)隆眾資訊預(yù)估，今年國內(nèi)云南產(chǎn)區(qū)在去年減產(chǎn)的情況下將再減產(chǎn)3-5%左右，海南產(chǎn)區(qū)預(yù)計同比減產(chǎn)約2%。開割初期，云南膠水收購價在8.6-8.8元/公斤，較去年開割初期9.5元/公斤的價格偏低。海南國營橡膠加工廠進(jìn)濃乳廠制濃乳的原料收購價格在11500元/噸，膠水制全乳膠9000元/噸，也低于去年同期。短期內(nèi)生產(chǎn)以消耗前期庫存為主，原料庫存收緊預(yù)期強(qiáng)烈。

2、天然橡膠進(jìn)口情況分析

進(jìn)口方面，截至2020年4月，我國天然橡膠累計進(jìn)口量145.8萬噸，同比下降10.49%，降幅相較3月有所收窄，但增速下滑已成事實。從進(jìn)口國來看，泰國占據(jù)我國天然橡膠進(jìn)口的半壁江山，占比超50%。據(jù)ANRPC出口數(shù)據(jù)顯示，截至4月，泰國天然橡膠出口量同比錄得增長，馬來西亞天然橡膠出口量同比繼續(xù)下滑，越南和印度尼西亞天然橡膠出口量同比仍處負(fù)值。從泰國出口數(shù)據(jù)來看，4月泰國出口天然橡膠、混合膠合計34.5萬噸，同比增4%，環(huán)比降5%；其中，出口中國21.3萬噸，同比增25%，環(huán)比降1.4%。

數(shù)據(jù)來源：wind 瑞達(dá)期貨研究院

從越南出口數(shù)據(jù)來看，2020年4月份越南橡膠出口總量為4.22萬噸，環(huán)比下跌30.3%，同比下跌44.06%；2020年1-4月份越南橡膠總出口量27.03萬噸，同比減少34.96%。4月份出口至中國2.79萬噸，環(huán)比減少17.94%，同比減少45.15%；2020年1-4月份出口至中國總量17.11萬噸，同比減少36.54%。4月份越南出口量均低于往年同期，雖然有低產(chǎn)季原料供應(yīng)偏緊的因素影響，更重要的還是疫情的沖擊。全球橡膠需求承壓，中國下游工廠雖然陸續(xù)復(fù)工，但受人員流動性等因素影響，工廠開工偏低，需求仍偏淡，進(jìn)口積極性降低。

后續(xù)到港方面，泰國天然橡膠出口量雖有回暖，但考慮到自身產(chǎn)量下滑及其港口容量的限制，加之疫情對產(chǎn)區(qū)發(fā)運(yùn)的影響略有滯后，回暖態(tài)勢或難得到延續(xù)。金聯(lián)創(chuàng)預(yù)計，泰國及馬來西亞天然橡膠出口量在5月份還將出現(xiàn)下降，印尼5月份天然橡膠出口量同樣走低，越南5月天然橡膠出口量或?qū)?月份有所提升，但相比去年同期稍顯不足，短期我國天然橡膠進(jìn)口量難有顯著增長。考慮到國內(nèi)天然橡膠庫存居高，初步核算國內(nèi)橡膠庫存量可供3.5個月使用，因此就算進(jìn)口下降，對國內(nèi)的供應(yīng)造成的實質(zhì)性影響也較小。

3、天然橡膠庫存分析

從國內(nèi)庫存來看，進(jìn)口持續(xù)到港，但中間商及工廠多采取觀望和消化庫存態(tài)度，采購積極性普遍不高，青島地區(qū)天然橡膠庫存保持在高位。據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計，截至5月22日當(dāng)周，青島保稅區(qū)庫存14.39萬噸，較前一周減少1.58%。周內(nèi)入庫率3.21%，較前一周增加1.6%；出庫率3.61%，較前一周減少0.36%。青島地區(qū)一般貿(mào)易庫存64.39萬噸，較前一周增加0.22%；周內(nèi)入庫率4.58%，較前一周減少0.53%，出庫率4.54%，較前一周增加0.23%。目前青島地區(qū)保稅庫存及一般貿(mào)易庫存雖已跌破80萬噸，庫存絕對量雖仍處于歷史高位，高庫存依然是當(dāng)前天膠價格最大的利空因素。

數(shù)據(jù)來源：隆眾資訊

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期貨庫存方面，截至5月22日當(dāng)周，上期所天然橡膠庫存239395噸，較2019年同期減少183033噸；期貨倉單庫存234550噸，較2019年同期減少188390噸。去年國內(nèi)全乳的減產(chǎn)以及套利盤減量使得交易所庫存持續(xù)低于往年同期，而今年新膠尚未上市，加上部分乳膠的分流，后期交易所全乳膠庫存壓力預(yù)計仍相對較小。

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4、下游輪胎行業(yè)需求分析

下游輪胎市場來看，國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2020年4月國內(nèi)橡膠輪胎外胎產(chǎn)量為6661.2萬條，環(huán)比下滑6.7%，同比下滑12.2%。1-4月累計產(chǎn)量同比下滑17.4%，輪胎產(chǎn)量受疫情影響較為明顯。

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從開工情況看，據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計，截至5月28日當(dāng)周，國內(nèi)半鋼胎廠家開工率為61.01%，較上月同期增加8.45%，同比下降13.1%；全鋼胎廠家開工率為66.22%，較上月同期增加6.49%，同比下降11.4%。廠家開工繼續(xù)恢復(fù)性上漲，但仍遠(yuǎn)低于去年同期水平。隨著國外部分地區(qū)出現(xiàn)“解封”現(xiàn)象，外銷訂單量有所增多，但因前期外銷庫存較大，近期多以消化庫存為主。

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從替換需求來看，據(jù)中國物流與采購聯(lián)合會數(shù)據(jù)顯示，4月中國物流業(yè)景氣指數(shù)為53.6%，環(huán)比增長2.1%，貨運(yùn)物流的回升將帶動替換胎需求的增長。從分項數(shù)據(jù)來看，業(yè)務(wù)總量指數(shù)較上月回升2.1%，業(yè)務(wù)活動趨于活躍；新訂單指數(shù)較上月大幅增長4.8%，物流需求逐步啟動；資金周轉(zhuǎn)率雖仍略顯緊張，但資金壓力正逐步減輕。從后期走勢來看，即便高速恢復(fù)收費(fèi)后，運(yùn)費(fèi)提升受阻，部分車輛選擇停運(yùn)，全鋼胎替換需求恢復(fù)進(jìn)度略受抑制。但新訂單指數(shù)的增長為后市物流業(yè)回升態(tài)勢奠定基礎(chǔ)，而業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)也有所回升，企業(yè)對未來預(yù)期較為樂觀，后續(xù)物流業(yè)仍將保持穩(wěn)定增速，輪胎替換需求大概率逐步增長。從配套需求來看，政策紅利釋放后，新車增量緩慢，短期市場平淡為主；外銷市場隨著“解封”地區(qū)逐步增多，市場出貨或?qū)⒑糜谇捌凇?/p>

數(shù)據(jù)來源：wind 瑞達(dá)期貨研究院

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出口方面，數(shù)據(jù)顯示，2020年4月，新的充氣橡膠輪胎出口2778萬條，環(huán)比3月份下降33.8%，同比去年同期下降34.7%。2020年1-4月出口1.3億條，同比去年下降17.5%。美國是世界上最大的汽車市場之一，但美國本土輪胎美國乘用車胎有一半需要通過進(jìn)口來滿足。為保護(hù)美國本土輪胎企業(yè)，2014年底以來，美國對中國的輕型車胎實行“雙反”，征收高額的反傾銷稅，致使中國出口量大幅度下降，美國從中國進(jìn)口的輪胎比例也由2014年的34%下滑至2019年的1%。為了規(guī)避國際貿(mào)易壁壘，部分有實力的中國輪胎企業(yè)海外建廠擴(kuò)張。在中國“一帶一路”戰(zhàn)略規(guī)劃的推進(jìn)影響下，東南亞憑借獨(dú)特的資源和地緣優(yōu)勢成為中國輪胎工業(yè)走出去的首選，目前在東南亞地區(qū)的輪胎產(chǎn)能占比超過20%，東南亞地區(qū)已成為中國輪胎企業(yè)的重要海外生產(chǎn)基地，因此泰國和越南輸美輪胎的比例上升較快，泰國從2014年8%上升至2019年的25%，越南從不到1%上升至7%左右。

數(shù)據(jù)來源：wind 瑞達(dá)期貨研究院

在此背景下，美國時間5月13日，美國鋼鐵工人聯(lián)合會USW向美國商務(wù)部和美國國際貿(mào)易委員會提出申請，要求對來自韓國、泰國及臺灣地區(qū)的乘用車和輕卡車輪胎產(chǎn)品啟動反傾銷調(diào)查，對來自越南的被調(diào)查產(chǎn)品啟動反傾銷和反補(bǔ)貼調(diào)查。如果一旦初裁和終裁確定征收高額懲罰性征稅，被調(diào)查國家和地區(qū)輪胎長期出口縮減。而近幾年中國利潤頭部輪胎企業(yè)對海外工廠利潤輸入依賴性較大，可能造成這些企業(yè)利潤縮減，從而增加內(nèi)銷市場競爭。按照中國2014年輸美半鋼胎遭遇“雙反”調(diào)查進(jìn)展來看，從開始確定要調(diào)查到公布初裁結(jié)果，大約涉及四五個月時間。按照以往被反傾銷或者反補(bǔ)貼調(diào)查的案例，被調(diào)查國家和地區(qū)在初裁公布前短期輪胎出口可能激增，但是考慮到目前美國的實際情況，需求的恢復(fù)至少還有幾個月的時間，短期新訂單少，難以帶動出口量的大幅增長。

5、終端重卡行業(yè)分析

從終端汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)來看，中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，4月份國內(nèi)商用車產(chǎn)銷分別完成51.4萬輛和53.4萬輛，為歷史最高水平，環(huán)比分別增長37.8%和37.7%，同比分別增長31.3%和31.6%。其中，重卡市場銷售各類車型約18萬輛，比上年同期大幅增長了52%，環(huán)比3月上漲了50%。1-4月，我國累計銷售各類重卡45.41萬輛，比上年同期小幅增長2%，刷新了全球重卡市場月銷量的記錄。

數(shù)據(jù)來源：wind 瑞達(dá)期貨研究院

3月底4月初至今，重卡市場訂單回暖的速度十分明顯，由于2-3月被壓抑的購車需求在4月份快速釋放，終端需求環(huán)比迅速復(fù)蘇，物流車市場訂單超過了去年同期水平，牽引車和燃?xì)廛囆枨笠草^為旺盛。與此同時，隨著各地基建工程投資的陸續(xù)啟動，工程車市場需求明顯回升，訂單較為飽和。

3月17日發(fā)改委在新聞發(fā)布會上表示，將加快推進(jìn)國家規(guī)劃已明確的重大工程和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，加強(qiáng)交通能源、重大水利、市政設(shè)施、社會民生、城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造等補(bǔ)短板領(lǐng)域建設(shè)?；ㄏ嚓P(guān)的政策將帶來的重卡需求增量還是值得期待的。另外，2009-2011年正處于重卡的國三、國四政策實施時期，這一時期重卡的需求增速非常明顯，而這一批重卡如今也到了更新替換的階段，2020年作為“國三”政策的收官之年，新車替換需求將拉動物流車的需求增量，進(jìn)而提振輪胎的配套需求。

二、市場評估與展望

整體來看，供應(yīng)端來看，今年國內(nèi)產(chǎn)區(qū)因白粉病為推遲開割，6月份雖有望全面開割，但天然橡膠產(chǎn)量預(yù)計低于去年同期；泰國產(chǎn)區(qū)情況整體較好，雖然原料價格低位將影響膠農(nóng)割膠積極性，但在政府補(bǔ)貼產(chǎn)業(yè)和旅游服務(wù)業(yè)受創(chuàng)情況下，低價原料將刺激膠農(nóng)存在以量補(bǔ)價可能，未來供應(yīng)預(yù)期維持穩(wěn)定。需求端來看，國內(nèi)汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)有所回暖，物流業(yè)得到明顯恢復(fù)，各地投資項目也陸續(xù)啟動，重卡銷量創(chuàng)歷史紀(jì)錄，輪胎內(nèi)銷的配套和替換需求表現(xiàn)樂觀；外銷方面，歐美國家陸續(xù)進(jìn)入復(fù)工，輪胎出口市場或?qū)⒅貑?，天然橡膠需求預(yù)期走強(qiáng)。不過，青島地區(qū)保稅庫存及一般貿(mào)易庫存仍處于歷史高位，目前尚未看到庫存拐點的到來，高庫存對膠價的壓力猶存，預(yù)計6月份天然橡膠價格延續(xù)區(qū)間震蕩態(tài)勢。

操作策略：

（一）投機(jī)策略

6月份供應(yīng)端逐步增加，但產(chǎn)量低于往年同期，隨著需求端陸續(xù)好轉(zhuǎn)，港口逐漸去庫存，期價下行空間受到限制。但在有效去庫存之前，市場仍承壓于高位庫存壓力，預(yù)計6月份或延續(xù)區(qū)間震蕩格局。滬膠2009合約建議在10000-10550區(qū)間交易；20號膠主力2009合約建議在8300-8800區(qū)間交易。

數(shù)據(jù)來源：博易大師

數(shù)據(jù)來源：博易大師

（二）套利策略

截至5月28日，滬膠2009合約結(jié)算價在10235元/噸，18年國營全乳膠價格在10025元/噸，期貨升水210元/噸；ru2101合約升水ru2009合約1330元/噸。由于近月合約面臨需求下降和供應(yīng)旺季，而遠(yuǎn)月合約對應(yīng)的是后期加大基建投資帶來的需求增量預(yù)期和供應(yīng)淡季，因此后市可繼續(xù)關(guān)注賣近買遠(yuǎn)套利操作。

數(shù)據(jù)來源：wind 瑞達(dá)期貨研究院

截至5月28日，nr2007合約結(jié)算價為8415元/噸，青島保稅區(qū)STR20庫提價為1180美元/噸，折算成人民幣報價后，升水期貨價格33.8元/噸。從RU-NR價差來看，截至5月28日，RU-NR主力合約價差在1820元/噸。由于滬膠交割標(biāo)的是全乳膠，20號膠的交割標(biāo)的來自東南亞產(chǎn)的20號標(biāo)膠。國內(nèi)產(chǎn)區(qū)因干旱和白粉病開割推遲2個月，加上全乳產(chǎn)能被利潤更高的濃乳擠占不少，新全乳注冊倉單量預(yù)計會有所下降。而東南亞產(chǎn)區(qū)物候較為正常，供應(yīng)預(yù)計仍充裕，后期建議關(guān)注買ru空nr套利機(jī)會。

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（三）套保策略

在套期保值方面，雖然今年供應(yīng)端產(chǎn)量低于往年同期，需求端在5月份也逐步恢復(fù)，但考慮到疫情帶來的需求減量遠(yuǎn)高于供應(yīng)減量，中長期膠價難以出現(xiàn)像樣的反彈，因此對于輪胎廠等原料需求商，建議采取隨用隨采策略。

風(fēng)險防范

1、關(guān)注國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)政策變動、海外疫情發(fā)展情況；

2、產(chǎn)膠國政策，產(chǎn)區(qū)天氣變化；

3、交易所庫存和保稅區(qū)內(nèi)、外庫存變動；

4、下游采購態(tài)度和數(shù)量。