一、上半年價格走勢回顧

今年上半年蛋價低迷，基本運行在3元/斤的養(yǎng)殖成本以下。具體來看，2020年1月中上旬蛋價和過去幾年同期基本持平。但春節(jié)后，也就是1月下旬蛋價跌幅較大，產(chǎn)區(qū)蛋價跌超1.5元/斤，直接跌破養(yǎng)殖成本價。2月初至4月初蛋價基本平穩(wěn)，期間飼料原料價格上漲較為明顯，養(yǎng)殖戶有一定挺價意愿，部分時間蛋價也出現(xiàn)了小幅上漲，整體看產(chǎn)區(qū)蛋價維持在2.5-3.1元/斤之間。4月中旬以來供應(yīng)寬松壓力不斷凸顯，產(chǎn)區(qū)及貿(mào)易商庫存壓力偏大，蛋價弱勢下行，截止6月17日德州地區(qū)雞蛋現(xiàn)貨價格報2.45元/斤。

現(xiàn)貨低迷帶來期貨疲軟走勢，季節(jié)性強(qiáng)勢合約也不能逃脫下跌結(jié)局。具體來看09合約走勢，春節(jié)后現(xiàn)貨價格跌幅遠(yuǎn)超預(yù)期，雞蛋期貨寬幅下跌，春節(jié)后第一個交易日2月3日跌至3812元/500千克。隨著春節(jié)累積庫存逐漸完成去化，現(xiàn)貨價格反彈明顯，期貨價格隨之走高，3月3日創(chuàng)上半年高點4429元/500千克。3月初至5月底09合約在區(qū)間[4000，4400]波動，6月以來主力合約移至09合約，09合約的高升水快速下行，期貨價格幾乎單邊下行，截止6月17日收盤為3701元/500千克。

圖1：德州雞蛋現(xiàn)貨價格（元/斤）

數(shù)據(jù)來源：wind，長江期貨

圖2：上半年JD2009走勢

數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng)，長江期貨

二、雞蛋基本面分析

1．前期補欄活躍，當(dāng)前產(chǎn)能明顯寬松

養(yǎng)殖利潤高低直接決定補欄積極性，2018-2019年豐厚養(yǎng)殖利潤帶來高補欄。2018年和2019年的年均養(yǎng)殖利潤分別為35.1元/羽和52.5元/羽，都遠(yuǎn)高于正常年份的養(yǎng)殖利潤水平。受高養(yǎng)殖利潤的帶動，2018年和2019年蛋雞苗補欄持續(xù)活躍，高補欄帶來在產(chǎn)蛋雞存欄量的持續(xù)增長。蛋雞苗補欄后的第5個月進(jìn)入投產(chǎn)高峰期，第17個月進(jìn)入淘汰期，我們根據(jù)截止到2020年3月雞苗銷售數(shù)據(jù)，測算了截止到今年8月的在產(chǎn)蛋雞存欄量數(shù)據(jù)。2020年6月在產(chǎn)蛋雞存欄量同比增長達(dá)28%，7月和8月受到今年一季度補欄偏少的影響，在產(chǎn)蛋雞存欄量環(huán)比將有減少，但8月的同比增長也達(dá)到18%。

2020年上半年蛋雞苗補欄同比減少較多，但不能改變供應(yīng)寬松格局。2月受到交通管制控制，蛋雞苗的運輸和補欄受限，春節(jié)后蛋雞苗跌至3.2元/羽左右，交通管制放松后前期補欄需求集中釋放，蛋雞苗價格走高至4月中旬4.3元/羽左右，后因蛋價低于預(yù)期，養(yǎng)殖陷入虧損，蛋雞苗開始走低，截止6月中旬已經(jīng)跌至3.1元/羽左右。春節(jié)后是蛋雞苗補欄的關(guān)鍵時期，但今年1-3月蛋雞苗補欄偏少，這部分沒能按期補欄的蛋雞苗將會主要影響到7月前后的新開產(chǎn)蛋的供應(yīng)。因此，我們推算得到7月在產(chǎn)蛋雞存欄量環(huán)比減少2.3%，且8-10月環(huán)比還將繼續(xù)減少，今年10月的在產(chǎn)蛋雞存欄量較6月高峰值將減少12%，和2016年同期產(chǎn)能水平基本持平。

同時，今年春節(jié)后蛋價低迷，3月以來交通管制陸續(xù)解除但是養(yǎng)殖戶補欄意愿已經(jīng)較弱。但是，蛋雞苗補欄后需要5個月才進(jìn)入產(chǎn)蛋高峰期，蛋雞苗補欄的減少對今年下半年的雞蛋供應(yīng)會有影響但不會太明顯，需要一段時間的累積，才能緩解當(dāng)前寬松供應(yīng)，短期并不能改變供應(yīng)過于寬松局面。

圖3：在產(chǎn)蛋雞存欄量（萬羽）

數(shù)據(jù)來源：峪口禽業(yè)，長江期貨

圖4：蛋雞養(yǎng)殖利潤走勢圖（元/羽）

資料來源：Wind，長江期貨

圖5：主產(chǎn)區(qū)蛋雞苗價格（元/羽）

資料來源：Wind，長江期貨

2．淘雞價在正常區(qū)間，沒有發(fā)生過量淘汰

淘雞價格雖有下跌仍在正常區(qū)間波動，表明老雞沒有發(fā)生過量淘汰。雞蛋產(chǎn)能供應(yīng)寬松，蛋雞低迷甚至跌破養(yǎng)殖成本價，養(yǎng)殖戶淘汰老雞的意愿會增強(qiáng)，淘汰雞供應(yīng)量偏大，低淘雞價格可以反映被淘老雞數(shù)量偏多。目前的淘汰雞價格為7元/公斤，較常年同期淘雞價格水平略低但仍處于歷史正常波動區(qū)間，表明并沒有出現(xiàn)超量的淘汰情況。最近一次超量淘汰發(fā)生在2017年，當(dāng)時淘雞價格跌至4元/公斤左右，今年和2017年的情況還是有比較大的不同，一是虧損幅度比2017年同期小；二是今年之前的兩年，2018-2019年是養(yǎng)殖利潤豐厚的大年，養(yǎng)殖戶資金情況普遍較好，現(xiàn)階段抵御虧損的能力普遍比2017年要強(qiáng)一些。預(yù)計蛋雞養(yǎng)殖還要經(jīng)歷一段較為艱苦的黑暗時期，產(chǎn)能要有較大量的淘汰，供需才能實現(xiàn)平衡。

從雞齡結(jié)構(gòu)來看，當(dāng)年可供淘汰的適齡老雞并不多。今年上半年的在產(chǎn)蛋雞主要是2019年補欄的蛋雞苗，202年1-4月450天以上雞齡的蛋雞占比較去年同期要小，中小碼蛋占比較去年同期較低，也就是說當(dāng)前可供淘汰的適齡老雞數(shù)量并不多。

圖6：主產(chǎn)區(qū)淘汰雞價格（元/公斤）

數(shù)據(jù)來源：Wind，長江期貨

圖7：蛋雞存欄結(jié)構(gòu)統(tǒng)計圖（元/羽）

資料來源：卓創(chuàng)資訊，長江期貨

圖8：大中小碼蛋占比圖（元/公斤）

資料來源：卓創(chuàng)資訊，長江期貨

三、總結(jié)

養(yǎng)殖利潤高低直接決定補欄積極性，2018-2019年豐厚養(yǎng)殖利潤帶來高補欄，當(dāng)前產(chǎn)能較為寬松。2020年上半年蛋雞苗補欄量同比減少較多，但需要一段時間的累積，才能緩解當(dāng)前寬松供應(yīng)，短期并不能改變供應(yīng)過于寬松局面。

同時，當(dāng)前老雞被淘汰量仍然有限，雞蛋產(chǎn)能寬松格局不改。三季度是雞蛋消費旺季，養(yǎng)殖利潤通常較為豐厚，很難發(fā)生過量淘汰，預(yù)計下半年將維持產(chǎn)能寬松狀態(tài)，雞蛋寬松產(chǎn)能或持續(xù)到2020年底或2021年。操作上抄底為時尚早，反轉(zhuǎn)時機(jī)未到，建議偏空思路對待，關(guān)注反彈后的做空機(jī)會。