一、大跌背后的原因

年初至今，乙二醇下跌為主，現(xiàn)貨價格從年初的5000跌至目前的3600元/噸，下跌空間1400元/噸。

面對這種悲壯的跌勢，我們可能會有一個疑問以及諸多思考：

是什么導(dǎo)致乙二醇大跌？是原油的大跌拖累？還是乙二醇供應(yīng)過剩的自身供需格局導(dǎo)致？哪一個是主要原因？下面結(jié)合以上諸多疑問，對乙二醇上半年價格情況進行回顧和思考。

在乙二醇絕對價格研究體系里，認為乙二醇的絕對價格由原油、煤、乙二醇利潤3個主要部分構(gòu)成，因此下面對這3部分的拆解分析，來探求乙二醇下跌的真實原因。

原油和煤是生產(chǎn)乙二醇的2個主要的源頭原料，我國乙二醇的供應(yīng)結(jié)構(gòu)中約50%的乙二醇是進口的，30%是原油經(jīng)石腦油制乙二醇，還有20%是煤制乙二醇，因此原油和煤炭的漲跌會對乙二醇絕對價格漲跌理論上存在影響。

首先看原油，年初原油是65美元/桶，目前油價是40美元/桶，油價跌幅約38%，原油如此大的跌幅，再看看乙二醇的跌幅，不難看出可以將乙二醇的下跌歸結(jié)于原油的大跌。但原油的下跌傳導(dǎo)乙二醇價格絕對價格跌了多少？這個問題著實不好回答，我們暫且回避。因為確實不好回答。

談?wù)劽?，煤炭的種類有很多，不同生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)甲醇所需要的煤差異較大，很難使用一種煤價研究乙二醇的成本情況，但我們粗略的使用動力期貨價格作為研究乙二醇成本端價格變化的指標(biāo)。

年初至今，動力煤的價格雖然中間也波動挺大，但是只看年初和現(xiàn)在的絕對價格，其實幾乎沒有變化。年初價格是550元/噸，現(xiàn)在是540元/噸，價格跌了10元/噸，因此我們可以初步斷定，煤價對乙二醇價格的大跌影響較小。

最后，我們分析乙二醇的自身情況。年初至今，乙二醇行情加權(quán)利潤震蕩走低，從年初的盈虧平衡，到現(xiàn)在每噸虧損730元/噸，說明乙二醇的自身的供應(yīng)過剩情況，貢獻了乙二醇一半的下跌。

通過以上的分析，我們基本上可以得出結(jié)論：原油和乙二醇自身的供需過剩的格局共同導(dǎo)致了乙二醇絕對價格的大跌，二者各承擔(dān)50%責(zé)任。

以上通過對價格（包含絕對價格和相對價格）的分析，對乙二醇上半年的大跌原因進行了初步分析，下面我們對這些原因進行進一步分析，并順著這些原因去推演未來變化，試圖探知未來乙二醇價格變化情況。

二、自身供需現(xiàn)狀與前瞻

今年上半年乙二醇大幅累庫，其中一季度累庫最為顯著，二季度庫存在高位呈現(xiàn)繼續(xù)增加的狀態(tài)。

主要原因是一季度受春節(jié)和疫情影響，下游聚酯開工率降至歷史低位，需求收縮，并且恒力2套和浙石化1套裝置的投產(chǎn)，供應(yīng)增加，造成乙二醇大幅累庫。

進入二季度以后，國內(nèi)疫情得到有效控制，聚酯工廠逐步復(fù)產(chǎn)，聚酯開工負荷也逐步提升至90%以上的高位，并且煤化工企業(yè)因虧損集中停車，乙烯法裝置季節(jié)性檢修，乙二醇的累庫趨勢放緩。

對于后期影響乙二醇供需格局的因素有：

1．新裝置投產(chǎn)

2．需求端負荷變化

3．海外和國內(nèi)乙二醇裝置的檢修

首先來分析新裝置的投產(chǎn)影響。

今年下半年有多套乙二醇裝置存在投產(chǎn)預(yù)期，其中新疆天業(yè)(600075,股吧)、中科煉化、中化泉州這三套裝置，產(chǎn)能合計110萬噸投產(chǎn)的概率較大，需要330萬噸的聚酯投產(chǎn)才能消化這部分的新增產(chǎn)量。

聚酯方面，目前統(tǒng)計到的下半年新增產(chǎn)能是370萬噸，估計能夠?qū)崿F(xiàn)投產(chǎn)的應(yīng)該只有200-300萬噸左右，整體來看聚酯新增產(chǎn)能無法消耗乙二醇的投產(chǎn)帶來的產(chǎn)量增加，乙二醇供應(yīng)過剩格局將加重。

假設(shè)下半年，聚酯投產(chǎn)250萬噸，則聚酯年底合計產(chǎn)能約6280萬噸，開工率按照90%計算，月需求乙二醇約170萬噸，其它領(lǐng)域需求9萬噸，則月乙二醇總需求量約179萬噸。

新裝置投產(chǎn)以后，乙二醇產(chǎn)能約1480噸，乙二醇開工負荷在70%附近才能維持供需平衡，意味著將近450萬噸產(chǎn)能面臨長期停車。

根據(jù)目前的情況來看，國內(nèi)乙烯法裝置約115萬噸產(chǎn)能長停，除去這些長停產(chǎn)能之外，仍需要335萬噸裝置停車，以實現(xiàn)供需平衡，很大程度上將擠壓煤化工的開工，目前煤化工產(chǎn)能489萬噸，如果實現(xiàn)平衡的話，煤化工負荷或維持在30-40%附近。

乙二醇下游需求：終端不及去年，聚酯情況尚可

今年終端織造企業(yè)情況和去年相比，明顯較差，高成品庫存壓力、負荷開工不及去年。紡織企業(yè)一季度受國內(nèi)和春節(jié)影響開工率明顯偏低去年，二季度海外疫情惡化，持續(xù)不見好轉(zhuǎn)，出口訂單受到較大影響。

對于后期，6-7月份是傳統(tǒng)淡季，8-10月份是旺季，目前來看，淡季確定會挺淡的，畢竟海外疫情開始二次惡化。對于后期的旺季，估計也難很旺，整體上，終端情況不樂觀。

目前來看聚酯情況尚可，高現(xiàn)金流利潤、低庫存壓力，高開工負荷，新裝置投產(chǎn)積極性很高，但是在終端的弱勢拖累下聚酯開工負荷很難提升，能夠保持90%的開工率實屬不易。

海內(nèi)外裝置檢修影響

國內(nèi)裝置已過檢修高峰，目前開工率正在回升，國內(nèi)開工率最低的時候已經(jīng)度過，后面關(guān)注煤化工裝置會不會因利潤壓縮二次停車。

海外裝置方面，今年春季2-4月基本上檢修的很少，目前來看檢修可能集中在8月份前后，進口有收縮預(yù)期，但是持續(xù)時間估計就2-3月，影響持續(xù)性不強。整體乙二醇供應(yīng)過剩局面難以緩解。

三、原油走勢預(yù)判

目前油價整體水平依然偏低，大家對原油后面的上漲是看好的。但是目前的疫情恢復(fù)進程卻不及預(yù)期，美國部分州的經(jīng)濟重啟計劃推遲，在這種情況，限制原油的上漲空間，因為對原油偏向不斷蠶食上漲的觀點。

至于上方空間，短期不好說，中長期（6個月以上）布倫特原油或在50美金，俄羅斯說這個價格很舒服，自己產(chǎn)油利潤尚可，美國頁巖油在盈虧邊緣掙扎。另外美國原油期貨的遠期合約也是一個很好的參考指標(biāo)。

四、乙二醇觀點和策略

對于乙二醇，持偏空觀點，邏輯在于：

（1）從大周期上，乙二醇同樣處于供應(yīng)過剩的狀態(tài)中，后期有3套新裝置計劃投產(chǎn)，供應(yīng)過剩加劇。

（2）從現(xiàn)階段的情況來看，進口供應(yīng)維持、在4-5月份因大幅虧損檢修的煤化工裝置，部分裝置開始復(fù)產(chǎn)、乙烯法季節(jié)性檢修結(jié)束，整體供應(yīng)端面臨增加，而需求端：聚酯端目前情況尚可，但終端低利潤、高原料庫存、高成品庫存，情況比較悲觀。在目前乙二醇已經(jīng)是高庫存的背景下，繼續(xù)面臨累庫壓力，很有可能在交割月附近出現(xiàn)現(xiàn)貨拋售壓力。

（3）雖然目前乙二醇生產(chǎn)利潤不佳，利潤最差的煤化工部分裝置復(fù)產(chǎn)，意味著后期如果因價格下跌，導(dǎo)致乙二醇利潤壓縮，但裝置未必會立即停車，減少供應(yīng)（因4-6月份已經(jīng)集中檢修過）

風(fēng)險在于原油的上漲和海外檢修超預(yù)期。