一、行情回顧

2020年玉米穩(wěn)步上漲，現(xiàn)貨價格創(chuàng)造了2016年以來的新高。今年上半年生豬產(chǎn)能恢復信號較為確定，玉米市場熱情高漲，上漲行情加速貿(mào)易商、飼料加工企業(yè)和養(yǎng)殖企業(yè)建立渠道庫存進程，現(xiàn)貨價格上漲明顯，年內(nèi)最高達。截止6月29日，大連三等玉米現(xiàn)貨平艙價為2160元/噸，同比漲13%。同樣地，期貨價格因現(xiàn)貨價格的上漲出現(xiàn)較大漲幅，上半年玉米2009合約收盤價在區(qū)間[1953，2129]波動，截止6月29日，玉米2009合約收報2118元/噸，同比漲8.7%。

圖1：玉米現(xiàn)貨價格走勢圖（元/噸）

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圖2：玉米期貨價格走勢圖（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind，長江期貨

二、基本面分析

1．新糧產(chǎn)量預計小幅增加，供需缺口小幅增加

2020/21年度，中國玉米播種面積將有所恢復，增加至41693千公頃，比上年度增加413千公頃，增幅1.0%。主要是因為2020年以來農(nóng)戶玉米銷售價格明顯上漲，提高了農(nóng)民種植玉米積極性，主產(chǎn)區(qū)農(nóng)民意向種植面積增加。預計玉米單產(chǎn)每公頃6392公斤，比上年度增1.2%，主要是考慮到東北產(chǎn)區(qū)土壤墑情較好，春旱明顯輕于往年，5月份后氣溫回升，光照充足，總體有利于玉米播種出苗，同時農(nóng)業(yè)勞動力較往年相對豐富，利于農(nóng)戶加強田間管理。玉米總產(chǎn)量2.67億噸，比上年度增加574萬噸，增幅2.2%。新年度玉米結(jié)余減少1398萬噸，缺口較2019/20年度小幅增加，玉米供需進入緊平衡階段。

表1：國內(nèi)玉米供需平衡表

數(shù)據(jù)來源：中國農(nóng)業(yè)信息網(wǎng)，長江期貨

2．拍賣熱情高漲，臨儲庫存去化快

2016年玉米產(chǎn)業(yè)啟動供給側(cè)改革以來，臨儲玉米去化順利，2017年、2018年和2019年三年分別拍賣成交0.57億噸、1.00億噸和0.22億噸，臨儲庫存已經(jīng)從最高水平2.36億噸下滑至當前0.57億噸，庫存壓力大大緩解。每年臨儲玉米大量成交，主要因每年的新季玉米產(chǎn)不足需，不足部分由臨儲庫存補充供給，因此臨儲庫存不斷去化，現(xiàn)階段玉米臨儲庫存壓力已經(jīng)不大。

2020年臨儲玉米拍賣繼續(xù)，因玉米市場現(xiàn)貨價格已經(jīng)遠高于臨儲玉米拍賣底價，拍賣市場火熱，前5輪拍賣接近全部成交且普遍有較大溢價，總成交接近2000萬噸。依照2020年的臨儲拍賣熱度，如果臨儲拍賣政策不變，臨儲庫存今年將全部出清。

表2：臨儲拍賣結(jié)余情況（單位：萬噸）

資料來源：國家糧食交易中心，長江期貨

表3：2020年臨儲玉米拍賣情況

資料來源：國家糧食交易中心，長江期貨

3．生豬產(chǎn)能正在恢復，禽類生產(chǎn)仍在高位

玉米需求中60%是飼用需求，飼用需求中接近一半是生豬飼用需求，目前生豬產(chǎn)能正在恢復。非洲豬瘟疫情對我國生豬養(yǎng)殖行業(yè)造成了災難性的打擊，生豬產(chǎn)業(yè)去化嚴重，生豬養(yǎng)殖企業(yè)及時升級防疫觀念和防治能力，同時政府加強了生豬的運輸、屠宰和銷售各環(huán)節(jié)的管理以減少非瘟疫情擴散，多部門多次發(fā)文通過各種政策支持鼓勵生豬復產(chǎn)。由此，2019年10月以來能繁母豬存欄量環(huán)比持續(xù)正增長，2020年3月的能繁母豬存欄量較去年9月低點增長了13%，表明國內(nèi)生豬產(chǎn)能已經(jīng)走出最低谷。能繁母豬的恢復的生豬出欄量恢復的先行指標，從生豬周期來看，能繁母豬出欄量恢復后10個月左右，生豬出欄量能夠?qū)崿F(xiàn)恢復。也就是說，10月份首次出現(xiàn)能繁母豬存欄量的回升，對應地就要到明年8月以后可以看到生豬出欄量的恢復，但還不能恢復至常年水平。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部5月預計，國內(nèi)能繁母豬存欄量預計在年底恢復至2017年底水平，也就是說預計到2021年下半年國內(nèi)的生豬出欄量能夠達到常年水平。

除生豬飼用外，玉米飼用消費主要是禽類飼用需求，當前禽類生產(chǎn)仍在高位。2019年受到“超級豬周期”提振，禽類和蛋禽類養(yǎng)殖利潤豐厚，肉雜雞和蛋雞養(yǎng)殖利潤別達到2.5元/羽和53元/羽，均遠高于常年。豐厚的養(yǎng)殖利潤帶來高補欄，以蛋雞為例，2019年全年產(chǎn)能持續(xù)擴增，2019年下半年在產(chǎn)蛋雞存欄量水平已經(jīng)是歷史偏高水平，當時瘋狂上漲的肉價帶動蛋價上漲，掩蓋了蛋雞產(chǎn)能供應寬松的供需狀態(tài)，補欄仍然保持活躍，因此2020年蛋雞產(chǎn)能仍在高位。因2018-2019年積累了較豐厚的養(yǎng)殖利潤，蛋禽養(yǎng)殖戶抵御養(yǎng)殖虧損的能力普遍較強，當前還看不到蛋禽類產(chǎn)能明顯出清，禽類生產(chǎn)仍在高位。

圖3：能繁母豬和生豬存欄量（萬頭）

數(shù)據(jù)來源：Wind，長江期貨

圖4：肉雜雞養(yǎng)殖利潤（元/羽）

數(shù)據(jù)來源：Wind，長江期貨

圖5：蛋雞養(yǎng)殖利潤（元/羽）

數(shù)據(jù)來源：Wind，長江期貨

圖6：蛋雞存欄量（萬羽）

數(shù)據(jù)來源：Wind，長江期貨

4．新規(guī)劃產(chǎn)能被迫開工，深加工用量增長受限

玉米深加工企業(yè)因玉米原材料上漲處于虧損邊緣，低開工率不利工業(yè)消費增長。工業(yè)需求占玉米全部消費的30%左右，2020年開工率明顯偏低較2017年-2019年低5-15個百分點，但因深加工企業(yè)產(chǎn)能有較大擴增，開工率降低但行業(yè)產(chǎn)能規(guī)模有所擴大，總消費量沒有明顯減少，但目前加工利潤下偏低，企業(yè)開工積極性普遍較低，深加工消費增量受限。2016年-2017年玉米深加工企業(yè)盈利水平較高，新規(guī)劃產(chǎn)能多，這部分新規(guī)劃的產(chǎn)能在2018年以后陸續(xù)投產(chǎn)，帶來近年玉米供工業(yè)消費增量。2016年年玉米深加工利潤最高達600元/噸左右，2017年部分省份給深加工企業(yè)補貼，極大刺激深加工企業(yè)擴大規(guī)模再生產(chǎn)，新規(guī)劃產(chǎn)能超3000萬噸。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部專家預警委員會的預測，2020/2021年度玉米工業(yè)消費將達8450萬噸，較上一年度將增加250萬噸。

圖7：玉米深加工企業(yè)開工率（%）

數(shù)據(jù)來源：Wind，長江期貨

圖8：玉米深加工企業(yè)加工利潤（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：天下糧倉，長江期貨

三、總結(jié)和投資建議

供應方面，新糧產(chǎn)量基本穩(wěn)定，臨儲庫存逐年下降，供應整體趨緊；需求方面，雖然工業(yè)消費增長受限但生豬產(chǎn)能正在恢復且禽料生產(chǎn)仍在高位，消費整體趨增。但臨儲庫存出清并不意味市場糧源緊缺，很大部分臨儲庫存轉(zhuǎn)化成了社會庫存，市場并不缺糧，當前玉米價格已反映玉米基本面向好預期，隨著生豬和禽類養(yǎng)殖利潤的走低，下游飼料需求企業(yè)或?qū)⒌种聘邇r糧。綜合來看，玉米消費量剛性增長，未來玉米供應需要有增量，玉米價格上漲利于帶動農(nóng)戶種植積極性從而實現(xiàn)玉米供應量的增加，玉米價格穩(wěn)步抬升符合產(chǎn)業(yè)需要，操作上短期漲幅過大或有回調(diào)，長期偏多思路對待。