近期在A股市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)平淡的背景下，北向資金從上周初（4月12日）開(kāi)始出現(xiàn)較大規(guī)模且持續(xù)的資金凈流入，尤其在4月19日凈流入163億元，為年初至今的次高值。我們通過(guò)EPFR數(shù)據(jù)測(cè)算跟蹤的海外資金也連續(xù)5周凈流入A股市場(chǎng)。投資者較為關(guān)心外資相關(guān)資金入場(chǎng)“抄底”的可能的原因和指示意義。我們對(duì)此分析如下：

1） A股節(jié)后急跌期間北向資金流向也較為波動(dòng)，但自上周初開(kāi)始重回凈流入，“逆市”操作引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

2） 近期流入外資可能既有主動(dòng)成分也有被動(dòng)成分。

3） 近期外資流入的背景：資金輪動(dòng)、利率差、匯率。

北向資金近期較大規(guī)模凈流入，4月19日凈流入規(guī)模為年內(nèi)次高。

近期在A股市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)平淡的背景下，北向資金從上周初（4月12日）開(kāi)始出現(xiàn)較大規(guī)模且持續(xù)的資金凈流入，尤其在4月19日凈流入163億元，為年初至今的次高值。我們通過(guò)EPFR數(shù)據(jù)測(cè)算跟蹤的海外資金也連續(xù)5周凈流入A股市場(chǎng)。投資者較為關(guān)心外資相關(guān)資金入場(chǎng)“抄底”的可能的原因和指示意義。我們對(duì)此分析如下：

1） A股節(jié)后急跌期間北向資金流向也較為波動(dòng)，但自上周初開(kāi)始重回凈流入，“逆市”操作引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

年初至今北向資金凈流入1356億元，雖然凈流入規(guī)模不低但節(jié)奏分化明顯。與A股在春節(jié)前后表現(xiàn)先升后降相對(duì)應(yīng)，北向資金同樣在春節(jié)前后有差異化表現(xiàn)：春節(jié)前呈現(xiàn)較大規(guī)模的資金凈流入（期間凈流入規(guī)模740億元，日均凈流入26億元，尤其在1月8日單日凈流入206億元，為年初至今單日凈流入最高值）；春節(jié)后（2月18日）至4月9日期間，伴隨A股市場(chǎng)的快速調(diào)整，北向資金的波動(dòng)也在加大，在此期間凈流入規(guī)模只有205億元，日均凈流入6億元。引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注的是在4月12日至19日期間，雖然A股整體表現(xiàn)依然相對(duì)平淡（上證指數(shù)在此期間漲幅基本為零），但北向日均凈流入規(guī)模明顯提升至68億元，尤其是4月19日凈流入163億元（為年內(nèi)次高值）。

圖表：4月12日以來(lái)北上資金再次出現(xiàn)凈流入小高峰，4月19日凈流入規(guī)模創(chuàng)年內(nèi)次高

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

圖表：4月北上資金流入規(guī)模環(huán)比3月明顯改善

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

2） 近期流入外資可能既有主動(dòng)成分也有被動(dòng)成分。

北向資金并不披露其資金來(lái)源信息，我們結(jié)合近期的EPFR資金流向特征來(lái)做輔助性的參考。最新一周（4月8日至4月14日）據(jù)EPFR測(cè)算專注投資A股的海外基金主動(dòng)和被動(dòng)部分大致對(duì)半。根據(jù)我們對(duì)外資的歷史動(dòng)向分析，外資主動(dòng)基金流動(dòng)通常與對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、上市公司盈利預(yù)期、匯率、價(jià)格表現(xiàn)等因素密切相關(guān)。

圖表：北向資金重新開(kāi)始凈流入，海外資金相對(duì)平穩(wěn)

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部 

圖表：海外資金連續(xù)第33周流入海外中資股市場(chǎng)

資料來(lái)源：EPFR，萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

圖表：流入海外中資股的主要是專注投資新興市場(chǎng)的外資基金

資料來(lái)源：EPFR，萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

圖表: 專注投資A股的海外基金周度凈申購(gòu)：主動(dòng)基金/ETF

資料來(lái)源：EPFR，萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

圖表: 專注投資A股的海外基金累計(jì)凈申購(gòu)：主動(dòng)基金/ETF

資料來(lái)源：EPFR，萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

3） 近期外資流入的背景：資金輪動(dòng)、利率差、匯率。

年初至今新興市場(chǎng)明顯跑輸發(fā)達(dá)市場(chǎng)（特別是美股），尤其是近期A股與美股的差異化表現(xiàn)可能是外資加大買(mǎi)入A股的原因之一。除此之外，外資流入的加大也可能受到了近期美債收益率反復(fù)以及人民幣匯率連續(xù)走強(qiáng)等多重因素的綜合影響。

近期北向持股分析：重點(diǎn)增持科技硬件、免稅、金融等行業(yè)龍頭。

4月12日至4月19日，北向資金重點(diǎn)增持公司前五名分別為京東方A、中國(guó)中免、中國(guó)平安、興業(yè)銀行、比亞迪。其中4月19日北向資金重點(diǎn)增持公司前五名分別為比亞迪、牧原股份、陽(yáng)光電源、貴州茅臺(tái)、立訊精密。具體的個(gè)股和行業(yè)增減持信息請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告圖表。

圖表： 4月19日北上資金流入較多的是新能源產(chǎn)業(yè)鏈、白酒、科技硬件和銀行龍頭

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

圖表：4.12-4.19北上資金重點(diǎn)增持了科技硬件、免稅、金融和醫(yī)療保健行業(yè)龍頭

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

圖表：4.12-4.16北上資金增持最多的是科技硬件和醫(yī)藥生物

資料來(lái)源：港交所，萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

注：4月19日的所有持股數(shù)據(jù)暫未公布

圖表：科技硬件、能源/原材料連續(xù)數(shù)周獲北上資金的凈買(mǎi)入

資料來(lái)源：港交所，萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

圖表：北向資金持股累計(jì)變動(dòng)（過(guò)去6個(gè)月）

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

圖表：北向資金增減持A股Top 15

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

市場(chǎng)磨底期，局部熱點(diǎn)已經(jīng)開(kāi)始浮現(xiàn)。

我們?cè)?月初開(kāi)始提示市場(chǎng)“中期調(diào)整”，到目前為止，市場(chǎng)前期累計(jì)跌幅達(dá)到15%左右，從頂部至今時(shí)間持續(xù)了近2個(gè)月左右，市場(chǎng)整體估值到了歷史均值附近（盡管局部估值仍不算低）。上周A股市場(chǎng)日成交一度接近我們此前提示的情緒降溫目標(biāo)區(qū)域6000-6500億元日成交的目標(biāo)區(qū)域。另外，一季度增長(zhǎng)數(shù)據(jù)雖較為平穩(wěn)，但并不強(qiáng)勁，表明政策大幅緊縮的可能性也在下降。綜合來(lái)看，我們認(rèn)為市場(chǎng)雖處于磨底期，但對(duì)中期前景無(wú)須過(guò)度悲觀。

我們建議輕指數(shù)、重結(jié)構(gòu)，從如下思路自下而上選股：

1）自動(dòng)駕駛主題；

2）行業(yè)保持高景氣（新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈中上游、新能源光伏、電子半導(dǎo)體硬件科技等）；

3）估值相對(duì)合理且基本面仍在復(fù)蘇行業(yè)（泛消費(fèi)行業(yè)，如輕工家居、家電、汽車、酒店旅游，以及部分供需結(jié)構(gòu)相對(duì)好的部分周期行業(yè)，如鋁等）。