大勢(shì)研判：震蕩不長(zhǎng)久，此后是拉升。國(guó)君策略團(tuán)隊(duì)自年初提出3300-3700震蕩判斷，實(shí)際上已經(jīng)在3300-3500持續(xù)橫盤近三個(gè)月。往后看，震蕩行情還將延續(xù)但不會(huì)長(zhǎng)久，后面將是震蕩后的拉升，蟄伏六年，市場(chǎng)有望挑戰(zhàn)四千點(diǎn)。我們認(rèn)為，拉升的核心驅(qū)動(dòng)力來自分母端：第一，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)下降。進(jìn)入后疫情時(shí)代，通脹、流動(dòng)性、增長(zhǎng)等各類宏觀因素由不確定逐步走向確定，疫情等外圍因素同樣走向確定，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的下行利好權(quán)益投資的展開。第二，無風(fēng)險(xiǎn)利率沒有上行風(fēng)險(xiǎn)，但存在下行可能。當(dāng)前美債隱含的通脹預(yù)期已行至2003年以來84%分位值水平，過高的通脹預(yù)期已經(jīng)充分反映了極致的供需關(guān)系，通脹預(yù)期頂點(diǎn)在即，流動(dòng)性的負(fù)面預(yù)期需要正向修正。伴隨剛兌逐步打破，市場(chǎng)的無風(fēng)險(xiǎn)收益率上行難、下行易。第三，當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)偏好基本保持穩(wěn)定。風(fēng)險(xiǎn)偏好仍處中低位置，因此仍是利好藍(lán)籌股，不看好高風(fēng)險(xiǎn)特征的小市值公司。

拉升行情的核心驅(qū)動(dòng)力在于風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的下降。市場(chǎng)已經(jīng)習(xí)慣用常規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)偏好去分析市場(chǎng)的影響，但忽略了風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)對(duì)市場(chǎng)的影響。本質(zhì)上，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的變化需要大環(huán)境的變化為契機(jī)，而當(dāng)前我們恰恰處于大環(huán)境從不確定走向確定的過程。風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)由外向內(nèi)傳導(dǎo)，從經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變得確定→流動(dòng)性收緊變得確定→通脹預(yù)期變得確定→政策變得確定→最終全球“低通脹、低增長(zhǎng)、低利率”格局變得確定，由此外部環(huán)境越來越走向確定，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)隨之下降。具體而言：1)流動(dòng)性：4月社融已是邊際下滑最大的時(shí)點(diǎn)，信用收緊預(yù)期已被市場(chǎng)充分反映。2)通脹：高點(diǎn)將現(xiàn)，年內(nèi)PPI高點(diǎn)難以超過5月份，環(huán)比上行最快的時(shí)候?qū)⑦^去。3)政策：對(duì)“不急轉(zhuǎn)彎”等政策的認(rèn)識(shí)從分歧走向共識(shí)。

投資風(fēng)格：中盤藍(lán)籌領(lǐng)跑，大盤藍(lán)籌跟隨。隨著投資者風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的下降，選股思路應(yīng)當(dāng)是選擇業(yè)績(jī)從不確定走向確定邊際變化最大的股票。市場(chǎng)將出現(xiàn)藍(lán)籌股普漲格局，差異在于中盤藍(lán)籌領(lǐng)跑，大盤藍(lán)籌跟隨。大盤藍(lán)籌原本風(fēng)險(xiǎn)度就較低，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)下行對(duì)其邊際影響??；而中盤藍(lán)籌風(fēng)險(xiǎn)度相對(duì)高，因風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)下行帶來的邊際影響大。從白酒行情的表現(xiàn)可見一斑：一線白酒股反彈后較前期高點(diǎn)仍有15%的距離；而二線白酒龍頭股價(jià)已創(chuàng)歷史新高。市場(chǎng)認(rèn)為這個(gè)差異在于盈利彈性，而我們認(rèn)為其背后是市場(chǎng)對(duì)二線白酒股風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的下行。

行業(yè)配置：風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)下降，買從不確定到確定邊際改善大的品種。鑒于外部經(jīng)濟(jì)與貨幣環(huán)境的確定性提升，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的下降將驅(qū)動(dòng)全局性行情。按照風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)對(duì)于行業(yè)配置的受益先后程度，我們推薦：1)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)下行，首推券商(東方財(cái)富)、銀行(江蘇銀行)。2)周期領(lǐng)域推薦：建材(東方雨虹)，以及碳中和下的鋼鐵(華菱鋼鐵)。3)科技成長(zhǎng)行業(yè)：新能源車(贛鋒鋰業(yè)/寧德時(shí)代/億緯鋰能)、醫(yī)藥(愛美客)、電子。4)疫后加快復(fù)蘇的消費(fèi)：國(guó)貨、新興消費(fèi)以及高端消費(fèi)(酒鬼酒)。5)制造的反攻：家電、機(jī)械。

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震蕩不長(zhǎng)久，此后是拉升

大勢(shì)研判：震蕩不長(zhǎng)久，此后是拉升。國(guó)君策略團(tuán)隊(duì)自年初提出3300-3700震蕩判斷，時(shí)至今日已持續(xù)橫盤近四個(gè)月。往后看，震蕩行情還將延續(xù)但不會(huì)長(zhǎng)久，后面將是震蕩后的拉升，蟄伏六年，市場(chǎng)有望挑戰(zhàn)四千點(diǎn)。我們認(rèn)為，拉升的核心驅(qū)動(dòng)力來自分母端：第一，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)下降。進(jìn)入后疫情時(shí)代，通脹、流動(dòng)性、增長(zhǎng)等各類宏觀因素由不確定逐步走向確定，疫情等外圍因素同樣走向確定，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的下行利好權(quán)益投資的展開。第二，無風(fēng)險(xiǎn)利率沒有上行風(fēng)險(xiǎn)，但存在下行可能。當(dāng)前美債隱含的通脹預(yù)期已行至2003年以來84%分位值水平，過高的通脹預(yù)期已經(jīng)充分反映了極致的供需關(guān)系，通脹預(yù)期頂點(diǎn)在即，流動(dòng)性的負(fù)面預(yù)期需要正向修正。伴隨剛兌逐步打破，市場(chǎng)的無風(fēng)險(xiǎn)收益率上行難、下行易。第三，當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)偏好基本保持穩(wěn)定。風(fēng)險(xiǎn)偏好仍處于中低位置，因此仍是利好藍(lán)籌股，不看好高風(fēng)險(xiǎn)特征的小市值公司。

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分母端的驅(qū)動(dòng)核心在于風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的下降

分母端的核心驅(qū)動(dòng)力在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的下降。市場(chǎng)已經(jīng)習(xí)慣用常規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)偏好去分析市場(chǎng)的影響，但忽略了風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)對(duì)市場(chǎng)的影響。本質(zhì)上，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的變化是需要大環(huán)境的變化為契機(jī)，而當(dāng)前我們恰恰處于大環(huán)境逐步走向確定的過程。風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)由外向內(nèi)傳導(dǎo)，從經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變得確定→流動(dòng)性收緊變得確定→通脹預(yù)期變得確定→政策變得確定→最終全球“低通脹、低增長(zhǎng)、低利率”格局變得確定，由此整個(gè)外部環(huán)境越來越走向確定，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)隨之下降。具體而言：1)流動(dòng)性：4月份社融已是邊際下滑最大的時(shí)點(diǎn)，信用收緊預(yù)期已被市場(chǎng)充分反映。2)通脹：高點(diǎn)將現(xiàn)，年內(nèi)PPI高點(diǎn)難以超過5月份，其環(huán)比上行最快的時(shí)候?qū)⑦^去。3)政策：“不急轉(zhuǎn)彎”等政策的認(rèn)識(shí)從分歧走向共識(shí)。

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中盤藍(lán)籌領(lǐng)跑，大盤藍(lán)籌跟隨

投資風(fēng)格：中盤藍(lán)籌領(lǐng)跑，大盤藍(lán)籌跟隨。隨著投資者風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的下降，選股思路應(yīng)當(dāng)是選擇業(yè)績(jī)從不確定走向確定邊際變化最大的股票。市場(chǎng)將出現(xiàn)藍(lán)籌股普漲格局，差異在于中盤藍(lán)籌領(lǐng)跑，大盤藍(lán)籌跟隨。大盤藍(lán)籌原本風(fēng)險(xiǎn)度就較低，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)下行對(duì)其邊際影響小；而中盤藍(lán)籌風(fēng)險(xiǎn)度相對(duì)高，因風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)下行帶來的邊際影響大。從白酒行情的表現(xiàn)可見一斑：一線白酒股反彈后較前期高點(diǎn)仍有15%的距離；而二線白酒龍頭股價(jià)已創(chuàng)歷史新高。市場(chǎng)認(rèn)為這個(gè)差異在于盈利彈性，而我們認(rèn)為盈利只是數(shù)據(jù)的表現(xiàn)，其背后是市場(chǎng)對(duì)二線白酒股風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的下行從而帶動(dòng)的估值抬升。

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買從不確定到確定邊際改善大的品種

行業(yè)配置：風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)下降主導(dǎo)下，買從不確定到確定邊際改善大的品種。鑒于外部經(jīng)濟(jì)與貨幣環(huán)境的確定性提升，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的下降將驅(qū)動(dòng)全局性行情。按照風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)對(duì)于行業(yè)配置的受益先后程度，我們推薦：1)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)下行，首推券商(東方財(cái)富)、銀行(江蘇銀行)。2)周期領(lǐng)域推薦：建材(東方雨虹)，以及碳中和下的鋼鐵(華菱鋼鐵)。3)科技成長(zhǎng)行業(yè)：新能源車(贛鋒鋰業(yè)/寧德時(shí)代/億緯鋰能)、醫(yī)藥(愛美客)、電子。4)疫后加快復(fù)蘇的消費(fèi)：國(guó)貨、新興消費(fèi)以及高端消費(fèi)(酒鬼酒)。5)制造的反攻：家電、機(jī)械。

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五維數(shù)據(jù)全景圖