股　指

【市場(chǎng)要聞】

國(guó)務(wù)院高層在浙江寧波考察時(shí)強(qiáng)調(diào)，要高度關(guān)注世界經(jīng)濟(jì)周期性變化以及國(guó)際大宗商品價(jià)格波動(dòng)，用市場(chǎng)化辦法做好大宗商品進(jìn)口、儲(chǔ)運(yùn)、交易，增強(qiáng)應(yīng)對(duì)未來(lái)世界經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)、穩(wěn)定產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的能力。他表示，會(huì)想方設(shè)法做好大宗商品的保供穩(wěn)價(jià)工作，合理引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期。既要適當(dāng)儲(chǔ)備、進(jìn)行調(diào)控，又要打擊囤積居奇，以支持企業(yè)應(yīng)對(duì)成本上升等經(jīng)營(yíng)困難，努力防止大宗商品價(jià)格上漲向居民消費(fèi)價(jià)格傳導(dǎo)。

國(guó)家發(fā)改委出臺(tái)“十四五”時(shí)期深化價(jià)格機(jī)制改革行動(dòng)方案，將加強(qiáng)糧油肉蛋菜果奶等重要民生商品價(jià)格調(diào)控，做好鐵礦石、銅、玉米等大宗商品價(jià)格異動(dòng)應(yīng)對(duì)。深入推進(jìn)電力、石油天然氣等能源價(jià)格改革，建立新型儲(chǔ)能價(jià)格機(jī)制；完善針對(duì)高耗能、高排放行業(yè)的差別電價(jià)、階梯電價(jià)等綠色電價(jià)政策，促進(jìn)節(jié)能減碳。

美聯(lián)儲(chǔ)4月貼現(xiàn)利率會(huì)議紀(jì)要：地區(qū)聯(lián)儲(chǔ)主管們認(rèn)為，隨著新冠肺炎疫苗接種工作的鋪開(kāi)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)改善；一些委員認(rèn)為通脹的上升將暫時(shí)超過(guò)2%；在疫苗接種不斷擴(kuò)大的情況下，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有所改善；大部分地區(qū)儲(chǔ)備銀行的董事都注意到持續(xù)的供應(yīng)鏈中斷問(wèn)題。

【觀點(diǎn)】

國(guó)際方面，印度疫情緩和，同時(shí)德法新增病例也明顯下降，國(guó)際疫情近期整體呈現(xiàn)緩解趨勢(shì)，同時(shí)全球貨幣寬松仍未結(jié)束。國(guó)內(nèi)方面，中短期貨幣政策暫無(wú)轉(zhuǎn)向跡象，經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)。整體看，中短期方向仍不明朗，預(yù)計(jì)期指將延續(xù)寬幅震蕩走勢(shì)。

鋼 材

現(xiàn)貨漲跌互現(xiàn)。普方坯，唐山4940（20），華東4760（0）；螺紋，杭州4910（30），北京5230（-40），廣州5200（-30）；熱卷，上海5430（-20），天津5340（0），廣州5300（0）；冷軋，上海6050（-50），天津5990（-50），廣州6170（0）。

利潤(rùn)漲跌互現(xiàn)。即期生產(chǎn)：普方坯盈利-25（-20），螺紋毛利-149（10），熱卷毛利204（-41），電爐毛利393（63）；20日生產(chǎn)：普方坯盈利454（-100），螺紋毛利349（-73），熱卷毛利702（-124）。

基差。杭州螺紋（未折磅）01合約197（73），10合約-9（85）；上海熱卷01合約270（6），10合約149（15）。

供給，整體持穩(wěn)。05.21螺紋371（-1），熱卷337（1），五大品種1098（1）。

需求，建材成交量18.0（-0.4）萬(wàn)噸。

庫(kù)存，去庫(kù)。05.21螺紋社庫(kù)781（-66），廠庫(kù)303（11）；熱卷社庫(kù)251（0），廠庫(kù)96（-2），五大品種整體庫(kù)存2041（-72）。

【總結(jié)】

成材估值隨市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)向有所修復(fù)，整體估值回歸中性。

在宏觀流動(dòng)性加速收緊、政策預(yù)期軟化和現(xiàn)實(shí)季節(jié)性走弱壓力下，價(jià)格大幅反彈需要強(qiáng)驅(qū)動(dòng)支持，雖然現(xiàn)貨利潤(rùn)的大幅壓縮和華東限電政策一定程度上會(huì)影響供給的邊際變化，但在貨權(quán)分散下，短期仍舊是情緒急速轉(zhuǎn)向?qū)е碌牟忍な饺?kù)存行情，原料跟跌幅度將決定成材中長(zhǎng)期的下跌空間。

當(dāng)前價(jià)格下跌較急，但政策壓制下依舊易跌難漲，短期建議反彈沽空。

卷螺情況類(lèi)似，高價(jià)壓制下游需求釋放，價(jià)格回調(diào)后給下游補(bǔ)庫(kù)帶來(lái)機(jī)會(huì)，海外價(jià)格存在拐頭跡象，卷螺差短期可能持穩(wěn)，若限產(chǎn)預(yù)期進(jìn)一步走弱，存在縮小可能。

需要注意到本輪下跌是由宏觀流動(dòng)性超預(yù)期收緊和產(chǎn)業(yè)政策預(yù)期的松動(dòng)共同導(dǎo)致，但多項(xiàng)指標(biāo)表明國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)結(jié)構(gòu)并不牢固，“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”和“與名義GDP增速相匹配”下流動(dòng)性收緊程度存在邊際緩解的可能，同時(shí)大宗商品的整體回調(diào)將給后續(xù)政策施展提供操作空間；而產(chǎn)業(yè)端，當(dāng)前需求尚未全面進(jìn)入淡季，后續(xù)下游的重新補(bǔ)庫(kù)可能會(huì)給盤(pán)面帶來(lái)反彈可能；同時(shí)貨權(quán)正在隨踩踏行情和投機(jī)需求的驟減而邊際集中，中長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)矛盾正在重新醞釀。在碳達(dá)峰大背景下，產(chǎn)業(yè)紅利決定了價(jià)格長(zhǎng)期變化方向，不宜過(guò)分看空。

鐵礦石

現(xiàn)貨漲跌互現(xiàn)。唐山66%干基現(xiàn)價(jià)1460（-40），日照卡拉拉1537（-10），日照金布巴1279（0），日照PB粉1350（15），普氏現(xiàn)價(jià)192（3），張家港廢鋼現(xiàn)價(jià)3040（-30）。

利潤(rùn)下跌。鐵廢價(jià)差554（26），PB20日進(jìn)口利潤(rùn)17（-39）。

基差走強(qiáng)。金布巴09合約406（22）；超特09基差175（6）。

供應(yīng)增加。5.21，澳巴19港發(fā)貨量2640（+382）；45港到貨量，2457（175）。

需求持穩(wěn)。5.21，45港日均疏港量291（-10）；247家鋼廠日耗300（+1）。

庫(kù)存下降。5.21，45港庫(kù)存12511（-22）；247家鋼廠庫(kù)存11567（-29）。

【總結(jié)】

鐵礦石期現(xiàn)近期大跌，進(jìn)口利潤(rùn)快速回調(diào)，遠(yuǎn)月貼水較大但價(jià)格處于高位，估值中性偏高。驅(qū)動(dòng)上發(fā)運(yùn)增加，預(yù)計(jì)6月港口庫(kù)存將繼續(xù)維持震蕩，隨著必和必拓、FMG中品澳礦的補(bǔ)給，高低價(jià)差未來(lái)將存在收縮可能，短期高品礦將維持強(qiáng)勢(shì)。成材貨權(quán)快速在上漲周期完成分散，成材下跌較大，利潤(rùn)快速收縮，盤(pán)面回歸低品邏輯，后續(xù)驅(qū)動(dòng)更多的是在交易貼水是否合理。當(dāng)下鋼材至下游利潤(rùn)基本完成傳導(dǎo)，成材上半年大頂基本確定，鐵礦自身驅(qū)動(dòng)不強(qiáng)、供需矛盾不大，更多以跟隨成材行情作為價(jià)格導(dǎo)向。

動(dòng)力煤

港口現(xiàn)貨，5500大卡854（-29），5000大卡760（-27），4500大卡669（-24）。

印尼煤，Q3800FOB報(bào)58（-）美元/噸，5000大卡進(jìn)口利潤(rùn)50元/噸。

期貨，主力9月貼水118，持倉(cāng)17.2萬(wàn)手（夜盤(pán)-1200手），7-9價(jià)差52.2。

CCTD統(tǒng)計(jì)環(huán)渤海港口，庫(kù)存合計(jì)2301.1（-16.1），調(diào)入117.9（-23.5），調(diào)出134（+16.4），錨地船89，預(yù)到船55（+7）。

運(yùn)費(fèi)，BDI指數(shù)2809（-72），沿海煤炭運(yùn)價(jià)指數(shù)1125（-80）。

焦煤焦炭

現(xiàn)貨價(jià)格，焦煤進(jìn)口煤倉(cāng)單1970，焦煤山西倉(cāng)單1909；焦炭倉(cāng)單2748。

期貨，JM2109貼水山西煤131，貼水外煤192，持13.1萬(wàn)手（夜盤(pán)-8594手）；J2109貼水362，持倉(cāng)13.7萬(wàn)手（夜盤(pán)-1.4萬(wàn)手）。

煉焦煤庫(kù)存（5.21當(dāng)周），港口458（+26），獨(dú)立焦化1627.95（+24.31），247家鋼廠1060.22（-33.2）。

焦炭庫(kù)存（5.21當(dāng)周），全樣本獨(dú)立焦化45.98（-6.62）；247家鋼廠746.95（-10.99），可用天數(shù)11.97（-0.32）；港口342.7（-14.4）。總庫(kù)存1135.63（-32.01）。

產(chǎn)量（5.21當(dāng)周），全樣本焦企日均產(chǎn)量72.58（+1.16）；247家鋼廠焦化日均產(chǎn)量47.68（-），247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量242.7（+0.83）。

【總結(jié)】

焦煤方面來(lái)看，產(chǎn)地尚未見(jiàn)到有明顯增產(chǎn)，蒙煤通關(guān)量受疫情影響始終處于低位，但隨著疫苗的接種以及綠色通道的開(kāi)啟，后期增量可期，短期關(guān)注產(chǎn)地產(chǎn)量釋放情況，盤(pán)面大貼水情況下建議觀望。焦炭方面來(lái)看，當(dāng)前部分地區(qū)鋼廠利潤(rùn)已進(jìn)入負(fù)值，而焦炭現(xiàn)貨利潤(rùn)高企，即使當(dāng)前焦炭現(xiàn)貨庫(kù)存依然偏低，但主動(dòng)權(quán)已轉(zhuǎn)移至鋼廠，鋼廠打壓焦炭?jī)r(jià)格力度也將明顯增加，且焦炭產(chǎn)能陸續(xù)凈增加，焦炭由偏緊轉(zhuǎn)向?qū)捤墒鞘袌?chǎng)共識(shí)，但盤(pán)面已提前走完7輪提降預(yù)期，交易難度增大。

尿　素

現(xiàn)貨市場(chǎng)，尿素上行，液氨走強(qiáng)，甲醇持平。尿素：河南2310（日+0，周+20），東北2370（日+0，周+10），江蘇2380（日+20，周+20）；液氨：安徽3750（日+50，周+210），河北3689（日+50，周+162），河南3570（日+10，周+170）；甲醇：西北2365（日-10，周-85），華東2700（日+45，周+85），華南2890（日+15，周-15）。

期貨市場(chǎng)，盤(pán)面小跌，7/9月間價(jià)差走弱。期貨：7月2238（日-29，周-102），9月2118（日-12，周-151），1月2061（日-9，周-137）；基差：7月72（日+29，周+172），9月192（日+12，周+221），1月249（日+9，周+207）；月差：7-9價(jià)差120（日-17，周-16），9-1價(jià)差57（日-3，周-14）。

價(jià)差，合成氨加工費(fèi)回落，尿素/甲醇價(jià)差走弱，產(chǎn)銷(xiāo)區(qū)價(jià)差合理。合成氨加工費(fèi)250（日-6，周-78），尿素-甲醇-330（日-25，周-55）；河南-東北0（日+20，周+20），河南-江蘇-10（日+0，周+10）。

利潤(rùn)，尿素利潤(rùn)上行，復(fù)合肥及三聚氰胺利潤(rùn)回落。華東水煤漿550（日+18，周+18），華東航天爐730（日+31，周+41），華東固定床396（日+7，周+27）；西北氣頭820（日+0，周+0），西南氣頭808（日+0，周+0）；硫基復(fù)合肥-5（日-20，周-21），氯基復(fù)合肥108（日-17，周-17），三聚氰胺4979（日-60，周-2,110）。

供給，開(kāi)工日產(chǎn)小增，同比偏低；氣頭企業(yè)開(kāi)工率環(huán)比下降，同比偏高。截至2021-5-20，尿素企業(yè)開(kāi)工率75.2%(環(huán)比+1.1%，同比-4.1%)，其中氣頭企業(yè)開(kāi)工率77.7%(環(huán)比-0.4%，同比+6.8%)；日產(chǎn)量16.4萬(wàn)噸(環(huán)比+0.2萬(wàn)噸，同比-0.2萬(wàn)噸）。

需求，銷(xiāo)售回升，同比偏高；復(fù)合肥開(kāi)工同比偏低，三聚氰胺開(kāi)工偏高。尿素工廠：截至2021-5-20，預(yù)收天數(shù)8.1天(環(huán)比+0.7天)。復(fù)合肥：截至2021-5-20，開(kāi)工率42.1%（環(huán)比-1.2%，同比-4.2%），庫(kù)存82.3萬(wàn)噸（環(huán)比-1.0萬(wàn)噸，同比+9.8萬(wàn)噸）。人造板：地產(chǎn)1-4月地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額、銷(xiāo)售面積、施工面積和竣工面積保持兩年正增長(zhǎng)，而1-4月新開(kāi)工面積及土地購(gòu)置面積兩年負(fù)增長(zhǎng)；人造板4月PMI走弱，僅膠合板指數(shù)在榮枯線上。三聚氰胺：截至2021-5-20，開(kāi)工率77.9%（環(huán)比-0.6%，同比+25.9%）。

庫(kù)存，工廠庫(kù)存去化放緩，同比大幅偏低；港口庫(kù)存拐頭轉(zhuǎn)增。截至2021-5-20，工廠庫(kù)存9.9萬(wàn)噸，（環(huán)比-0.9萬(wàn)噸，同比-53.1萬(wàn)噸）；港口庫(kù)存37.4萬(wàn)噸，（環(huán)比+7.5萬(wàn)噸，同比+27.6萬(wàn)噸）。

【總結(jié)】

周二現(xiàn)貨小漲，盤(pán)面小跌；動(dòng)力煤企穩(wěn)，下方仍有空間；7/9價(jià)差在120元/噸附近，處于偏高水平；基差處于偏低位置。上周尿素供需情況持平，復(fù)合肥出貨降負(fù)荷，農(nóng)業(yè)需求進(jìn)入平穩(wěn)期，下游工業(yè)需求冷暖不一，三聚氰胺廠開(kāi)工歷史極高位，庫(kù)存低位但去化速度放緩，表觀消費(fèi)回落至17萬(wàn)噸/日以下。綜上尿素當(dāng)前主要利多因素在于外需仍在、下游三聚氰胺開(kāi)工率高位、即期銷(xiāo)售情況仍在偏高位置、庫(kù)存絕對(duì)量較低；主要利空因素在于復(fù)合肥開(kāi)工持續(xù)偏低、內(nèi)需低于預(yù)期、農(nóng)業(yè)需求進(jìn)入平穩(wěn)期、國(guó)際市場(chǎng)供需缺口大概率為軟缺口。策略：持有7月合約空單，后期新高繼續(xù)布局空單。

白　糖

【行情走勢(shì)】

ICE原糖期貨周二收高，脫離前一交易日觸及的一個(gè)月低點(diǎn)。ICE7月原糖合約收高0.21美分或1.2%，結(jié)算價(jià)報(bào)每磅17.04美分，自周一觸及的1個(gè)月低點(diǎn)16.54美分反彈。交易商稱(chēng)，對(duì)巴西干燥天氣的擔(dān)憂(yōu)仍支持價(jià)格，盡管預(yù)計(jì)未來(lái)幾天將出現(xiàn)急需的降雨，而反彈幅度則會(huì)受限于印度為限制新冠病毒實(shí)施的封鎖對(duì)消費(fèi)可能的抑制。

鄭糖主力09合約周二漲26點(diǎn)至5623元/噸，持倉(cāng)增2千余手（夜盤(pán)跌5點(diǎn)，持倉(cāng)增1千余手）。9月合約前二十名主力持倉(cāng)上，多頭方增約2千手，空頭方增3千余手，變化較大的有：多頭方華泰、華金各增1千余手，而海通、東證各減1千余手?？疹^方中糧增1千余手。遠(yuǎn)月01合約漲17點(diǎn)至5826元/噸，持倉(cāng)增2千余手。（夜盤(pán)跌3點(diǎn)，持倉(cāng)增1千余手）。前二十名主力持倉(cāng)中，中糧增空3千余手。

【產(chǎn)業(yè)信息】

據(jù)外電消息，巴西對(duì)外貿(mào)易秘書(shū)處(Secex)周一公布的數(shù)據(jù)顯示，5月前三周，巴西出口口量累計(jì)為170.44萬(wàn)噸，日均出口量為11.36萬(wàn)噸，較上年5月全月的日均出口量12.92萬(wàn)噸下滑12%。

哈薩克斯坦貿(mào)易和一體化部社會(huì)重要商品價(jià)格分析部門(mén)負(fù)責(zé)人RashidZhurabekov表示，哈薩克斯坦批準(zhǔn)了從歐亞經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟(EAEU)進(jìn)口13.44萬(wàn)噸白糖和原糖的配額。

咨詢(xún)公司ArcherConsulting周一在其對(duì)下下一年度作物的第二次調(diào)查中預(yù)估，巴西2022/23年度糖預(yù)售總量達(dá)到410萬(wàn)噸，該年度從明年4月開(kāi)始。根據(jù)這家咨詢(xún)公司的說(shuō)法，糖廠4月預(yù)定銷(xiāo)售的糖平均價(jià)格約為每噸1，962雷亞爾。2020年10月至2021年4月期間的平均價(jià)格為每磅13.84美分，糖廠預(yù)定銷(xiāo)售平均價(jià)格為每噸1，765雷亞爾。

白糖現(xiàn)貨價(jià)上調(diào)：5月25日，白糖現(xiàn)貨跟隨期貨價(jià)格上調(diào)。其中廣西白糖現(xiàn)貨成交價(jià)5555元/噸，較昨日的5539漲16元/噸。

【總結(jié)】

原糖反彈至18美分以上高位后，跟隨商品整體走勢(shì)進(jìn)入回調(diào)，基本面支撐也有所變?nèi)?，關(guān)注基本面巴西方面天氣、生產(chǎn)和乙醇影響，印度方面疫情影響及出口節(jié)奏，以及基金持倉(cāng)變動(dòng)，短期看16-17美分處有支撐。國(guó)內(nèi)方面，自身產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)一直偏利空，但進(jìn)口數(shù)據(jù)階段性轉(zhuǎn)利多，而時(shí)間上看，國(guó)內(nèi)逐漸進(jìn)入去庫(kù)時(shí)點(diǎn)，配合上消費(fèi)旺季預(yù)期，影響偏正面。但最關(guān)鍵的是外糖價(jià)格，依然跟隨為主，同樣關(guān)注商品走勢(shì)帶來(lái)的影響，近期也在跟隨。繼續(xù)關(guān)注買(mǎi)入機(jī)會(huì)。

生　豬

現(xiàn)貨市場(chǎng)，5月25日河南外三元生豬均價(jià)為18.14元/公斤（-0.22），全國(guó)均價(jià)17.83（-0.09）。

期貨市場(chǎng)，5月25日單邊總持倉(cāng)22296手(+243)，成交量6986（+563）。2109合約收于23895元/噸（-45），LH2111收于21785（-395），LH2201收于22160（-210），LH2203收于20820元/噸（-210）;9-11價(jià)差2110（+350），9-1價(jià)差1735（+165），11-1價(jià)差-375（-185）。

【總結(jié)】

現(xiàn)貨市場(chǎng)，大豬出欄速度加快，終端需求疲軟，短期價(jià)格預(yù)計(jì)仍舊震蕩弱勢(shì)，關(guān)注出欄體重變化。期貨中期關(guān)注南方疫情發(fā)展以及現(xiàn)貨后期能否如期反彈。趨勢(shì)上看生豬產(chǎn)能恢復(fù)大背景，上方存壓，但節(jié)奏仍舊受到疫情、政策、養(yǎng)殖戶(hù)短期情緒變化、凍肉等因素影響。